学文网国药一致（000028）是集制药工业、医药批发、零售于一体的医药企业，医药工业、医药批发业务收入占比分别为11%、88%，盈利占比分别为40%和56%。随着流通医药企业之间的并购加剧，流通整合提速也给公司带来效益上的提高，近5年来，公司营收和扣除后的净利润年复合增长率分别为52%和47%，相对前一个5年，经营成效显著提高。公司计划未来将更加注重品牌建设，加快网络布局的速度，预计未来2年公司的营业收入和扣除后的净利润年复合增长率可达24%和26%。
买入理由：
1、随着医药流通行业的规模扩大和集中度提高，公司的成长机会更为确定。从医药流通行业规模来看，医药商业规模不断扩大，销售收入从2003年的2227亿元到2010年的7084亿元，年复合增长率达18%，而伴随我国城镇化率提高、人口老龄化程度加剧、以及新医改的推动，医药流通业未来几年仍有望保持16%左右的年增速。
行业集中度低的状况也将在未来继续改善。我国医药分销业前三和前十的市场份额分别由2003年的12.7%和26.1%逐步提高至2010年的21%和38%左右，未来医药商业集中度将进一步提升，而商业企业业务模式的升级（包括引入增值服务），将助推医药商业的整体转型。国药一致依靠大股东国药集团的渠道和流通优势，有望充分受益。
2、国药一致的商业规模已具，为未来继续实现细致化布局构筑好了基础和条件。截止到目前，公司旗下拥有11家商业子公司，分布在深圳、广州、东莞等两广区域，主要扎根于医院、连锁药店、社康中心等医药消费终端，其中在广西区域的网点达2000家。2011年年底，公司收购广西华梧和肇庆和信，将促进公司深耕于两广医药流通领域，其商业布局意义大于实际利润贡献，而利润贡献将体现在未来的财年中。总的来看，公司在二三线城市、农村地区的并购布局空间还较大，这将是未来几年公司业务的增长点。
3、公司的制药产品有竞争优势，业务扩张远景宏大，值得期待。公司旗下的制药产品在细分市场处于领先地位，其中有7个单品销售额过亿，并且基本都进入了基药目录。
目前公司制药工业由全资子公司深圳致君制药完成，目前的致君制药年销售额近14亿元，利润超过1亿元。致君制药观澜二期正在有序推进，按照公司十二五规划，医药工业要实现100亿规模，按照2010年15.7亿元计算，年复合增长率需达45%。待新增产能投产后，业绩增速可观。
4、业绩增速长期保持平稳。国药一致的收入和经营性净利润增速长期保持在20%和30%以上，2011年收入和经营性净利润分别同比增长15.81%和26.94%至151.3亿元和3.12亿元，稍显逊色，主要原因是2011年3月开始医院为提前应对国家即将出台限制抗菌类药物使用的***策而减少抗菌类药物的采购。
5、营利和费用水平较为稳定，相对同业公司具有明显优势。受制于医药流通环节的的行业特点，公司毛利率相对较低，但较为稳定，近年来都保持在9%左右的水平，较其他流通企业高出1-2个百分点。从净资产收益率来看，国药一致近4年的平均值超过23%，而国药股份、上海医药、广州药业等均不到17%。
6、国药一致的估值优势明显。公司目前股价处于回调阶段，以最新股价21.7元计算，国药一致对应的市盈率为19倍，显著低于当前医药行业约30倍的平均市盈率，PEG在0.7左右，估值颇低。
风险提示：
1、抗生素的限制使用对公司医药商业的收入影响，该影响亦可能超乎市场预期；2、基药药价受限可能影响公司整体的盈利水平。
风格归属：
中盘股，价值股，积极成长股。
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