学文网金融中介论文篇1
摘要：截至2006年底，CAFTA成员国已积累8.5万亿美元国内金融部门资产。企业融资需求和对金融服务要求逐渐扩大，凸显了高效金融中介的重要性，而作为重要金融中介的CAFTA证券市场还有很大改善的空间。提高证券市场的流动性、大力发展公司债券、各国证券市场的合作、共同的证券市场监管机制的建立将使CAFTA的证券市场更加完善。
关键词：CAFTA；证券市场：公司债券
CAFTA的建设加强了中国与东盟的金融合作。鉴于CAFTA各成员国在经济制度、经济发展水平和经济结构方面存在的巨大差异，目前CAFTA的融资体系难以为自由贸易区经济的发展提供有效支撑，证券市场更是如此。CAFTA各国有必要采取一定的措施，使自由贸易区内的证券市场更有效率，以支持自由贸易区经济的快速发展。
一、CAFTA框架下发展证券市场的重要性
东亚金融危机过后的这几年里，CAFTA各国经济社会都发生了重大的变化，这些发展变化强调了在该地区建立更高效的金融中介的需要和可能。作为重要金融中介的CAFTA证券市场的重要性表现为下面几个方面：
1、CAFTA有效的证券市场可以将区域金融资源中剩余的资金调动起来并将之用于有益的经济活动中，从而达到社会生产资源的合理利用。
2、CAFTA有效的证券市场可以起到一个分化与减少经济运行风险的作用。发展程度较高的证券市场体系有利于风险的交易、风险的规避、风险分散化和各交易主体的风险分担。在证券市场发达的国家，这种作用表现明显，而在CAFTA的证券市场这种作用还不明显。
3、CAFTA有效的证券市场有利于加强对经营者的监督和改善公司治理。大量金融中介和金融机构的存在，降低了投资者获取有关经营者信息的成本，同时投资者很容易通过股票价格以及股票市场上公布的其他公司信息来判断管理者的经营业绩，对企业经营进行有效的监督，从而促使经营者改善公司治理和调整企业战略。
目前的CAFTA证券市场可以发挥比现在更重要的作用，因此我们应该采取一定的措施，进一步完善CAFTA证券市场，最大化地提高其效率。
二、CAFTA框架下证券市场场的现状及存在问题
(一)CAFTA框架下证券市场的现状
1、证券市场规模明显扩大。CAFTA的股票市场自1997年以来已经增长2倍，2005年市场资本总额达到2.1万亿美元；同时CAFTA的债券市场也取得了相当大的增长，整个地区2005年债券总额达到了1万多亿美元，是1997年总额的2倍多(见表1)，***府债券引领债券市场增长，公司债券市场不断扩大。
2、证券市场在公司融资中发挥着越来越重要的作用。CAFTA证券市场的金融资产的运用，为区域内公司融资提供了一定的金融支持。CAFTA成员国股票市场上公司新股筹资在2004年达到了320亿美元，在2005年达到了310亿美元，公司在股票市场上的筹资主要用于公司的扩大经营，这种直接融资方式减少了公司对银行贷款的依赖，提高了资源配置的效率(见表2)。
3、区域债券市场获得了发展。为增强东亚经济体的风险承受能力，东亚各国在地区层面上已经采取了一些具体的措施。根据东亚及太平洋地区中央银行会议(EMEAP)的决定，利用部分EMEAP的国际储备，推出了两个亚洲债券基金。第一个是亚洲债券基金I(ABFI)——汇集10亿美元的储备，投资于东盟8国＋3国的以美元标价的***府和准***府债券；第二个亚洲债券基金(ABF2)——20亿美元，投资于当地货币标价的和准债券。其目的是为零散投资者和机构投资者进入该地区债券市场提供一个透明和经济的方式，而且通过机构投资者、交易商和做市商的私募配售已经得以扩大。
(二)CAFTA框架下证券市场存在的问题CAFTA的证券市场面临着广泛的亟待解决的问题：证券市场的流动性低、公司债券市场融资发展缓慢、分散的小规模无合作的债券市场、证券市场深化带来的风险等等。
1、CAFTA各国的证券市场流动性低。在自由贸易区内的大部分国家，跨境投资者仍然不能拥有相当大的股份。这说明在某些情况下只有一小部分股份是可供潜在投资者买卖的，这极大地抑制证券市场的流动性和效率，CAFFA的证券市场的流动性大大低于那些先进工业国家。主要原因在于在该地区的一些国家，跨境投资者仍然不能拥有相当大的股份。2004年底，外国投资者不能进入菲律宾股票市场的约42％，中国的41％，泰国的36％。这一点加上某些经济体控股的相当大份额的股份(中国约为28％，印尼是30％，菲律宾是40％和泰国是21％)，意味着在某些情况下只有一小部分股份是可供潜在投资者买卖的；相应地，这会极大地抑制股票市场的流动性和效率。
2、公司债券市场融资发展缓慢。目前CAFTA各国偏重***府部门融资的发展，而公司债券市场融资发展得较慢(表1)，公司债券市场可以在公司融资方面发挥比现在更大的作用。公司债券市场规模小的关键原因是缺乏二级市场的流动性。证券市场流动性的缺乏不仅关系到证券市场的效率，而且关系到市场的整体规模，因为主板市场的规模和二级市场的流动性之间是双向互动的。投资者一般只有在市场有充足的流动性、需要时可以容易地出售和退出时才愿意投资证券。而且，如果流动性低，价格发现机制不能发挥作用(参与的投资者一般会要求更高的利率或回报来补偿低流动性)，这可能进一步阻碍公司在股票交易所上市或发行债券。
3、CAFTA区内证券市场规模小且分散，难以充分受益于发展成功的证券市场。CAFTA内证券市场包括中国证券市场、新加坡证券市场、马来西亚证券市场、中国香港证券市场等，这些规模更加小的证券市场很分散，相互之间没什么合作，难以充分受益于发展成功的证券市场一般所具有的经济规模。
欧盟在证券市场合作上取得了一定成就。2000年以前的欧盟15个成员国都拥有自己的证券市场，通过布鲁塞尔、巴黎和阿姆斯特丹证交所合并成为新欧洲证券交易所，德国法兰克福证券交易所和英国伦敦证券交易所合并成为国际证券交易所，到目前二者代表着欧洲证券交易的主流，实现了规模经济效益和资源流动性的提高。欧盟证券市场一体化程度不断加强，使东亚各国证券市场面临着前所未有的冲击和挑战。因此，对于CAFTA成员国来说，解除跨境投资剩余阻碍的地区性合作非常有用，证券市场的合作显得颇为必要。
4、证券市场快速发展带来了风险的增加。随着股票市场和债券市场在过去8年的显著增长，CAFTA内证券市场的发展得以深化。金融领域越来越紧密相联，以至于银行、保险和证券市场之间传统的分业经营已经被技术创新、解除管制和自由化所打破。例如信贷传统形式(如抵押和商业贷款)的证券化，以及日益复杂的构建风险、重新包装风险和交易风险方式的增加，正在削弱股票、债务和贷款之间的差别。证券化将银行的信贷风险转移到资本市场，将银行和非银行金融机构的抵押贷款转移到资本市场，这会增加证券市场的风险。证券市场的发展将有助于拓宽金融系统的结构，但也有可能通过使用衍生工具和其他手段发生不适当的风险转移，使风险转移到风险管理能力和监管更薄弱的部门和机构。而这些风险只靠一个成员国的单独能力无法完全解决，需要所有成员国的共同努力协调。
三、CAFTA框架下证券市场完善之路
在2007年1月份结束的第二届东亚峰会上，东盟的新加坡、马来西亚等国的金融服务业对中国实行了开放，而中国金融业服务业保护期已过，已经对外国进行了开放。CAFTA金融业的相互开放有利于CAFTA证券市场的进一步完善，当然CAFTA证券市场的完善还需要采取一定的措施。
(一)提高证券市场的流动性“一个关键的挑战是证券市场，特别是债券市场的进一步发展”，“深度和高效的证券市场将会为满足日益复杂成熟的需要和改善金融部门的回弹力做出重要贡献”，这是世界银行新报告《东亚金融：通向健全市场之路》主要作者斯瓦蒂.高士2006年9月14日在新加坡报告时所强调的内容。CAFTA证券市场效率不高的主要因素是证券市场有限的流动性。为了提高证券市场的流动性，我们需采取下面的措施：
1、改善证券定价的信息基础。及时准确的信息对于流动性是非常重要的，根据这种信息，流动性可以通过对基本面意见不同的投资者的活动来产生，从而促进价格发现的过程。在改善证券定价的信息基础的过程中，一个基本的因素是继续强化公司治理和信息披露。在受危机影响的国家中，马来西亚在改革其法律、法规和实务方面走得最快，紧随其后的是泰国；在印尼和菲律宾仍然有相当大的余地来加强公司治理；最近，中国也开始强化公司治理。
2、降低交易成本。交易成本高的市场交易量少，对相关新闻做出反应的价格变动较少，因此流动性低、效率低。影响外在和内在交易成本的因素包括预扣税和费用、中介的效率、市场基础设施和制度安排以及“辅助”基础设施。
3、开发广泛的投资者。开发更广泛和多元化的投资者基础，具有不同偏好和胃口的投资者的参与，有助于增加交易量和流动性，有助于提高市场效率。
(二)大力发展公司债券公司债券市场是一国金融体系的重要组成部分，是健全的证券市场结构中不可缺少的一个方面。大力发展公司债券市场，使公司债券市场在公司融资方面发挥重大的作用。建立区域信用担保设施为自由贸易区成员国的公司债券发行者提供债券还本付息的担保；通过将本地债券按风险和期限进行搭配组合，然后加以证券化，以符合投资者对风险的承受力。另外推动发行以本地货币或本地货币构成的一篮子货币计价的公司债券，完善债券市场基础设施，如债券交易、结算和托管体系等。
(三)加强CAFTA框架下证券市场的合作证券市场的更深一体化，尤其是跨境证券市场的一体化，能产生巨大的效用。
1、成立区域证券交易所。随着CAFTA一体化进程的加速，11国之间的国际投资与国际贸易与日俱增，必然带来国际结算额的大幅上升。这就需要一个各国认可的区域性跨国金融中心，方便区域内金融结算的解决、金融事务的协调、金融外交的谈判。证券交易所的成立将为资金供求双方找到一个最佳的交汇点。
金融中介论文篇2
关键词：区域金融中介；区域经济增长；增长要素
中***分类号：F83 文献标识码：A
原标题：中国区域金融中介与区域经济增长关系研究
收录日期：2016年12月21日
随着我国经济的快速发展，我国各方面的事业都取得了可喜的成绩。作为我国各方面建设的重要支撑行业，金融业也得到了快速的发展。我国金融业改革的目的就是为我国金融业创造更加宽松且有力的环境，进一步更好地发挥金融行业对于经济的推动作用，而改革的重中之重就是把握好我国金融业的改革方向与内容。区域金融中介与区域经济增长之间的关系问题也就成为了本文要探究的首要问题，以现有理论说明二者之间的关系，进而以实例加以佐证，以期为区域金融中介与区域经济增长之间关系的阐述提供一定的帮助。
一、区域金融中介与区域经济增长的关系
国内外有许多关于区域金融中介与区域经济增长间关系的论文，本文首先要研究二者之间的关系，主要是希望对区域金融中介发展对区域经济增长的促进作用进行更加全面的阐释。
（一）区域金融中介与区域经济增长。从金融中介为出发点研究区域经济增长具有巨大的现实意义，在本文中涉及的区域金融中介主要是指广义范围上的金融中介，不仅包括各种金融机构，例如各类银行、证券公司、期货公司、基金管理公司、保险公司、保险资产管理公司、信托公司、即溶资产管理公司、财务公司、即溶租赁公司、汽车金融公司、货币经纪公司等，还包括金融市场和金融机制。
区域经济增长这一概念主要是指在一定地理范畴内，物质资本总量的增长额，一般而言是一个数量概念。区域经济是指在一个较长跨度的时间上（通常是指一年），一个特定区域的人均产出水平的持续增加。区域经济增长率表明了特定区域内的经济增长速度，是一个比率概念，是衡量该地区经济实力的重要依据。
（二）^域金融中介与区域经济增长二者之间的关系。区域金融中介和区域经济增长二者之间的关系问题可以追溯到古典经济学派，该理论在理论界存在已久，并在一定程度上达成了共识。对于上述二者之间的关系，理论界主要存在三种看法，主流观点认为区域金融中介的发展会促进区域经济增长，这在国内外实践过程中已被多次证明，我国区域金融中介发展与经济增长存在显著空间依赖性，金融中介发展对区域经济增长具有显著的空间溢出效应。而其他两种看法分别是，区域金融中介和区域经济增长之间存在中性关系、区域金融中介和区域经济增长之间没有显著的贡献作用。
综上所述，上述研究成果为下一步具体分析我国区域金融中介与区域经济增长提供了重要的理论与实践经验。
二、我国区域金融中介与区域经济增长关系实证研究
我国地区间经济差异显著，而地区间金融中介机构发展程度不同是构成其差异的重要原因。因此，对于细化不同区域进行研究，具有重要的现实意义与理论意义。根据徐婷在《中国区域金融中介发展与区域经济增长关系研究》一文中，基于对相关数据的研究后，笔者在此基础上可以得出如下结论：
我国东、中、西部长期以来存在着不争的区域经济差异，在当今金融经济体制改革下，若忽视既存的区域经济水平差异，将会使得金融经济改革与初始目标偏离。我国东部地区金融中介发展对于区域经济增长具有单向长期的直接因果关系，并且存在着明显的短期双向的互相作用；在中部地区金融中介发展对于区域经济增长具有单向的长期直接因果关系，短期不存在明显的相互作用关系，但是存在明显的短期金融中介发展对于区域经济增长的关系，而在西部地区金融中介发展对于区域经济增长不存在长期的直接的因果关系。虽然区域金融中介对于区域经济增长有着明显的单向存进关系，但是二者之间的关系也表现出显著的地域性差异。
三、区域经济增长过程与要素分析
（一）区域经济增长内涵与机理。我国区域金融机构对于区域经济增长的作用过程与机理可以通过如下路径：
1、直接作用机理。区域金融机构发展会对区域经济增长产生直接作用。
2、间接作用机理。第一，区域经济机构发展、区域经济效率、区域经济增长。伴随着我国区域金融业的不断迅猛发展，金融环境和金融机制的不断健全，金融市场规模不断壮大，各种金融创新层出不穷。基于投入产出的相关理论，我们可以得知资本投入可以产生更高的产出，从而提升区域经济效率，进而间接影响区域经济状况。在此种情形下，区域经济增长是区域经济机构和区域经济效率二者共同作用的结果；第二，区域经济机构发展、技术进步、能源消耗、区域经济增长。自我国改革开放后，我国金融业逐步健全、运转顺畅，区域金融创新层出不穷，这种情况下需要更高水平的技术支持，在技术水平可以给予保证的情况下，则需要投入更多的经费用于教育科研行业，由人力资本效率的提升推动技术的不断进步，从而提高能源的利用效率，降低区域能源的消耗，通过上述一系列环节最终推动区域经济增长。
（二）区域经济增长要素分析。关于区域经济增长要素的分析中，本文参考Beck的相关理论，在此主要介绍以下三个方面的要素：
1、法律法规。要保证市场经济的正常运转，必要的法律法规是不可或缺的。在健全的市场经济环境下，可以有效地进行资源配置，保证投资的有效性。法律法规的逐步健全可以使投资者对于金融环境不至于怀疑，从而加大投资金额。有研究表明在法律法规健全的金融环境下，人们往往愿意进行长期投资，这对于区域经济增长至关重要。
2、***治环境。***治环境对于区域经济增长也十分关键，区域经济的增长受到当地***府腐败程度的影响巨大。区域金融中介的发展可以使资金流动顺畅，加速外部企业的进入，这就使得金融既得利益集团面临竞争，从而降低利益集团对区域金融中介发展的抗拒。该项要素完备可以促进区域金融中介发展，进而保证区域经济水平的不断提升。
3、社会环境。社会环境是指没有具体条文和强制执行力的规范，一般是由人们在交易过程中约定俗成的，属于非正式的制度约束。在良好的社会环境下可以引导人民规范交易，减少冲突，可以减少区域经济不必要的损失。
四、结论及对策建议
（一）结论。通过对相关理论和我国区域经济的实证分析，我们不难发现，我国东、中、西部各地区的区域经济增长与对应区域金融中介发展有着密切的关系；同时，根据第二部分的分析，根据东、中、西部的差异，可以说明我国上升为地区的区域金融中介与区域经济增长极不平衡。
（二）对策建议
1、对于如何促进经济发展，不应当只是追求数量上的盲目扩张，而是应该追求经济上的效率c质量。深化体制改革的过程中，应当依靠区域金融中介实施“融入较低资本成本、投入较高经济收益、资产流动速度快、机构办事效率高”的运作过程。
2、加快推进区域金融中介市场化进程，提升金融业市场化水平。我国实行的是市场经济，只有真正地实现市场经济才可以更好地实现金融业的资源配置，投高投资水平，推动区域经济增长。
3、加大要素投入力度。收入的增长取决于依赖要素的不可替代性、拥有数量的多少以及获得速度的快慢。在其他条件难以迅速改变的情况下，加大投入力度无疑可以使经济快速增长，同时还要对经济结构进行调整，解决多年的遗留问题，由粗放型经济向集约型转变。
主要参考文献：
[1]Bekaert，Geert，Harvey，Campbell.R and Lundblad，Christian.Liquidity and Expected Returns ：Lessons from Emerging Markets.NBER Working Papers 11413，National Bureau of Economic Research，Inc，2005.
[2]董直庆，滕建洲.我国财***与经济增长关系――基于Bootstrap仿真的实证检验[J].数量经济技术经济研究，2007.2.
金融中介论文篇3
一、引言
2008年由美国金融危机引发的全球性危机导致的阴霾尚未散去，2010年欧洲主权债务危机又不期而至，迄今为止世界经济依然在双重危机的阴云下艰难前行。在这两场金融危机中最为值得关注的是日益明显的金融中介体系与信贷市场的扰动现象，各大银行的股票市值下降超过两倍，金融中介大量破产，信贷活动受到强烈冲击。据美国联邦存款保险公司统计，2000―2007年八年间美国总计仅有27家商业银行破产，而2008年爆发金融危机后，截至2011年，短短五年间竟有逾400家商业银行相继倒闭。在金融系统崩溃的情况下，金融危机进一步蔓延扩大并对实体经济活动产生影响，进而导致经济危机的全面爆发。Bernanke、Brunnermeier和Gorton等人分别在2009年和2010年特别针对这一趋势进行了详尽描述。然而在2008年金融危机爆发前的大部分关于金融市场摩擦的文献中强调的是在信贷市场中金融中介对非金融企业贷款者的限制，并仅仅将金融中介视为一层面纱，并不起到本质作用，难以为新背景下的金融危机的爆发以及蔓延提供有力解释。另外，针对新危机的特征，各国纷纷出台新的非常规性宏观***策以应对并缓解危机。因此在新的背景下，金融中介与信贷市场的运作已经成为宏观经济运行关注的焦点，国内外学者正在进行将金融中介摩擦纳入宏观经济分析框架的研究工作。
目前我国在这一方面的研究尚有缺乏，对金融危机进行分析所使用的宏观经济模型大多还局限于传统的计量模型，而这些模型在理论研究方法上的主要缺陷在于其采用的模型框架一般均为部分均衡模型，在对一般均衡模型的使用上还不成熟。尤其对于在社会主义市场经济体制和转轨金融复杂环境条件下的宏观经济周期分析方面，还缺乏深入的研究和有说服力的结论，而这恰好是中国宏观经济研究中亟须探索的研究方向之一。
在国际经济形势不确定性增强以及多方面影响流动性的因素大幅波动的环境下，近年来我国银行体系短期流动性供求的波动性有所增强，对金融机构进行流动性管理的难度也相应提高。为进一步提高货币***策调控效果，丰富和完善货币***策操作规则，我国在2013年出台了两项新的货币***策：公开市场短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations，SLO）和常设借贷便利（Standing Lending Facility，SLF）。在银行体系流动性出现短暂性波动时以上工具与其他常规性货币***策工具的配合使用有助于对银行体系流动性风险进行有效防范，以便提高央行流动性管理的主动性和灵活性。
因此在新的经济环境下将金融中介与信贷市场摩擦因素加入宏观经济分析框架的模型，对加深人们对经济波动中金融中介和信贷***策的理解非常有意义。
二、现有研究文献综述
从对金融摩擦问题研究的发展路径来看，20 世纪70 年代开始发展的不完全信息理论为将金融摩擦纳入宏观经济研究框架提供了理论媒介和关键性工具。在打破了MM定理的限定后，Bernanke和Gertler（1989）构建了一般均衡模型，通过金融市场摩擦内生化将金融市场不完美与借款人和贷款人间的成本关联起来，发现金融中介的一些状态的变化在危机中会被放大，从而初始冲击通过信贷市场被传播，使得经济波动幅度更加剧烈。金融部分与实体部门间的互相反馈使得资产负债情况对信贷成本的影响进而对实体经济活动施加抑制作用。企业有两种融资途径：外部融资与内部融资，它们之间存在成本差异。在危机中非金融性企业的资产负债表状况急剧恶化，使外部融资升水突增，借款企业支出减少，导致实体经济陷入低迷状态。Bernanke、Gertler和Gilchrist（1996）将此效应命名为“金融加速器”，并在动态新凯恩斯模型的研究体系中融合进由金融中介与非金融性企业间的融资摩擦导致的不完全的信贷市场和企业资产负债状况。BGG模型的提出，标志着一个全新的吸收了金融加速器在内的动态一般均衡研究框架的诞生，为金融加速器在宏观经济中产生的作用提供了定量分析的工具。
此后大部分学者对金融市场摩擦的刻画主要通过描述金融中介与非金融性企业贷款人之间的问题进行，①然而2008年金融危机的爆发使得对金融摩擦的研究不能再仅仅局限于此，大量金融中介的倒闭以及信贷市场的扰动使得银行部门的摩擦成为研究焦点。Meh和Moran（2010）表明银行募集可用资金的能力受到银行资本头寸的影响，从而使得银行资产负债情况对实体经济产生作用，证实了银行资本对初始冲击的扩散效应。Dib（2010）假设金融中介同时具备储蓄和借贷功能，从一个更为贴近真实同业拆借市场的角度分析了金融部门的资产负债状况。Gertler和Kiyotaki（2010）由分析企业资产负债表转向关注金融中介的资产负债状况，为中介获取可用资金的能力引入了约束，通过构建融合了金融中介和流动性风险因素的DSGE模型分析了金融中介市场的崩溃如何发展成为对实体经济产生影响的金融危机，并论证了美联储和***推行的三项非常规性货币***策的有效性。他们指出，鉴于中介从其他金融机构获得资金的能力同样受到约束，因此同业拆借市场的扰动将影响实体经济。产生赤字的中介会比存在盈余的中介在向非金融性企业提供贷款时要求更高的贷款利率。在危机中，这个差距将被拉大，金融市场变得***和僵化，金融中介间资金分配的无效率会进一步导致总体经济的下滑。在危机中金融机构既难以获得储户存款，又难以从同行机构中获得拆借，使得银行面临严重流动性冲击，从而蔓延并扩大危机。
对于在此问题上国内学者的一些研究成果的综述如下：
首先，部分学者利用实证工具表明了我国经济周期波动与金融加速器效用显著相关。赵振全、于震、刘淼（2007）以金融加速器效应为基础，采用208个月的月度数据，运用TVAR模型实证检验了对我国信贷市场与经济周期波动的非线性关联，证明了我国宏观经济受到金融加速器效应的极大影响，我国经济周期的演化路径在包含了金融加速器效应分析框架下能得到很好的解释。袁申国、陈平等（2010）运用销售加速器模型，利用我国572家上市公司十年间的面板数据，对我国金融加速器效应进行了GMM估计，发现了金融加速器效应于不同企业规模间的差异性，且其效应程度与企业规模成反比。与此同时，各种DSGE模型也逐渐成为我国学者对我国宏观经济运行周期进行探究的重要工具。刘斌（2008）对我国DSGE模型的开发以及应用现状进行了详尽总结与分析，以Christian，Motto等（2002）确立的模型为参考，调整了信贷市场和货币***策传导机制，针对我国金融市场与宏观经济的特征扩展并构建了一个开放型研究框架，并对各种类型的冲击对实体经济的作用路径进行了模拟估计。李珂、徐湘瑜（2009）构建了包含金融中介与企业贷款人间信息不对称所导致的企业外部融资升水的DSGE模型，而且使用我国数据进行校准，通过对货币冲击、需求冲击、技术冲击的模拟结果进一步证明了非金融性企业资产负债表的健康状况对经济周期波动的作用。
金融中介论文篇4
关键词:农民合作组织;金融功能;金融中介
中***分类号:F830.61 文献标志码:A文章编号:1673-291X(2010)14-0086-02
一、金融中介理论与启示
(一)主要金融中介理论
1.降低交易成本的金融中介理论。这种理论的代表者格利、肖、Tobin、G.J.Benston和C.W.Smith认为,金融中介存在的原因和发展基础在于能够降低交易成本,金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济,即具备专业化生产的规模经济、更容易以低成本获得大量信息和减少搜寻信息的成本三大优势。
2.信息不对称的金融中介理论。运用信息不对称来解释金融中介的存在,是20世纪70年代金融中介理论的热点。信息不对称分为事前和事后两种,会导致逆向选择和道德风险问题,两者都会导致金融市场失灵,产生对金融中介的需要。这种理论的主要代表人物Leland、Pyle和Diamond对事后信息不对称问题进行了深入探讨。Diamond提出了金融中介的委托监督理论。他们认为,金融中介对信息不对称问题的克服仍然是基于其在处理信息方面的规模经济效应。
3.风险管理和参与成本的金融中介理论。这种理论的部分学者从风险管理的视角对金融中介存在的必要性进行了研究。A1len和Santomero认为,金融中介本质上是出于风险管理的目的而积极地和他们的客户交易风险以及为客户交易风险,通过金融交易来消除或至少通过风险转移而实质性地减少风险。金融中介通过大规模地交易风险并从事风险管理,创造现金流稳定分布的产品为顾客减少参与成本,正如Merton所说,金融中介可以通过动态交易战略创造大量的合成资产,以最低成本有效地分配风险。
(二)对农民合作组织金融功能发挥的启示
1.农民合作组织可以较大幅度地降低金融机构和农民之间的交易成本。科斯理论认为,市场运行是有成本的,通过形成一个组织,并允许某个权威来支配资源,就能节约某些市场运行成本。金融机构和农民之间的金融交易同样面临交易成本问题。对农村金融机构来说,农民向农村金融机构提出贷款申请,金融机构必须对申请农民进行信贷资格审核,如果对每个申请农民都进行相应的资质审核并监督贷款人生产和还贷等会导致高额的交易成本。对农户来说,金融机构会根据其提供的抵押资产和信誉对申请贷款金额进行严格控制,贷款申请的成功率较低,即使申请成功,还要面临抵押担保难等较多问题。而金融机构放贷给农民合作组织可以避免对单独的一家一户的农户审核,对形成规模的农民合作组织监督比较容易,交易成本降低。此外,由于农民合作组织的信誉比单一农户的信誉度高,放贷风险降低。同时也可以确保贷款用在农村经济发展上,避免非生产性借贷。因此,金融机构更愿意放贷给农民合作组织,同时农民也愿意通过合作组织获得金融机构的贷款,从而避免金融机构繁琐的贷款审核,也可以提高贷款的获得率。
2.农民合作组织是未来我国农业产业化发展的重要载体,承载着巨大的农村金融市场。我国广大农村拥有9亿人口,占全国人口总数的70%以上,因此,我国的农村金融市场不可忽视。当前,中国农村金融机构的业务份额不足中国银行业的15%,资本实力、服务力量、覆盖面积远不能满足农村需求。据测算,2000―2003年,每年都有超过5 000亿元的农村资金需求得不到满足;2004―2005年,这一数字又扩大到了8 000亿元。2006年12月,银监会出台了开放农村金融市场的***策,特别是近两年来,全国各地相继开始了开设村镇银行的试点。面对如此潜力巨大的农村市场,连一些外资银行都跃跃欲试。与此同时,农民合作组织作为实现我国农业产业化发展的一支重要力量,是我国农村经济实现战略性转型不可或缺的载体,因此,要有效地开放和占领农村金融市场,不充分利用农民合作组织的中介和桥梁作用肯定是一种策略上的失误。
3.农民合作组织是当前规避农村金融风险的理想载体。近年来,随着我国市场经济的发展,农户小规模生产与市场之间的矛盾逐渐突出,单一农户生产的盲目性、对自然风险和市场风险的抵御能力低等劣势更加明显。金融机构因为与农户之间信息不对称、农户普遍缺乏抵押物、农户以非生产性借贷为主这些主要问题,不得不考虑自身风险,导致金融机构对农户的惜贷心态。虽然国家出台了一系列金融支农***策,但在金融市场化情况下,在***策落实上往往达不到理想的目标要求。然而,农民合作组织可以在这种两难的境地中发挥切实的功效。农民合作组织可以较大程度上解决农民的担保抵押难题,是当前规避农村金融风险的理想载体。同时,农民合作组织还是提高农民融资组织化程度和农民融资能力的重要载体,是发展农村合作金融,促进农村金融市场发展的重要载体。
二、农民合作组织金融中介功能定位及其拓展
(一)当前农民合作组织金融中介功能定位
金融中介功能一般是指在信用媒介、信用创造、资产转换、降低交易成本、解决信息不对称、风险管理等方面发挥作用。我国的农民合作组织由于其和农村、农民、农业的贴近性在这些领域具有得天独厚的优势。因此,我国的农民合作组织的金融中介功能定位应体现在以下几个方面:一是发挥聚集资源和向农户或农村企业提供间接融资服务的功能;二是为金融机构提供信贷风险管理的服务,发挥风险管理功能;三是为农户、农村经济分散的决策者以及金融机构提供信息服务的功能。总体上来说,当前农民合作组织的金融中介功能应定位于资源聚集、降低交易成本、解决信息不对称、金融风险规避和管理等方面。从目前我国农民合作组织金融功能发挥的现状来看,离这种现实的要求还有较大的差距。
(二)未来农民合作组织金融中介功能拓展
我们在理解农民合作组织在农村信贷市场发挥的联系和中介作用的同时,还必须清醒地认识到我国农村经济的未来发展趋势。农民合作组织必须逐步适应这种新形势的发展需求,将其农村金融中介功能拓展到更广泛的“农村金融层面”。诸如作为经济行为主体在代替农户进行项目选择,对农户进行经营指导、技术培训、信息传递、文化宣传等方面发挥作用。这些功能区别于一般的金融信贷中介,涉及到融资、信息、经营指导服务等更广泛的领域。在具体的操作中农民合作组织可以充分发挥自身优势,为农户提供急需的致富技术和信息,帮农户找准新的效益增长点,当好农民的致富参谋和金融顾问等。同时还应成为农村金融市场的重要参与者,在金融机构和农民之间发挥重要的联系和沟通作用,成为农村金融市场发展的推动力量。
三、对促进农民合作组织金融中介功能发挥的***策建议
1.健全有关农民合作组织的法律制度体系。一是要加大立法规范。我国虽然在2006年10月31日的第十届全国人民代表大会常务委员会第二十四次会议上通过了《中华人民共和国农民专业合作社法》,并于2007年7月1日开始施行,但是促进农民合作组织发展措施和手段不多,制度缺位问题较严重,在给予农民合作组织合法组织地位上还有待突破,各级地方***府在贯彻落实法律的要求和精神上还有待加强。因此,地方***府应进一步建立健全适应辖内农民合作组织发展要求的规章制度,出台诸如《农民合作组织示范章程》等地方性规章制度,加强对农民合作组织的管理和引导,促使其规范运作。同时,加强对农民合作组织内部管理的监督检查力度,确保社员通过合作组织结成利益共享、风险共担的经济利益共同体。
2.加大***府对农民合作组织的监管和引导。由于当前农村市场环境建设滞后,农民合作组织良莠不齐,***府应发挥其管理监督职能,规范农村市场环境。对不规范的伪合作组织进行查处打击,提高农民合作组织的信誉度,为农民合作组织的良好发展和支农能力的提高提供基础,为农民合作组织和金融机构的衔接提供保障。地方各级***府和有关部门要充分认识发展农民合作组织的战略意义,加强农民合作组织有关法律规定的宣传和贯彻,从农村改革发展的大局出发,把培育和发展农民合作组织作为推进农业产业化经营、增加农民收入、繁荣农村经济的重要工作来抓。
3.树立农民合作组织发展的典型,发挥典范的模范带头作用。地方***府要注意发掘和总结农民合作组织建设、发展过程中的成功做法和先进经验,注意培植和树立典型,树立起一批章程规范、组织健全、制度完善、利益连接机制好的合作社。通过典型引路,积极宣传,促进合作社管理水平的提高、服务功能的增强、作用的进一步发挥,引导广大合作社规范发展。要打破部门、所有制和区域的界限,从事同类农产品生产经营的可跨行***区域建立农民合作社。各级地方***府应制定农民合作组织发展规划,整合资源,使农民合作组织在数量、布局、种类、规模等方面符合当地农业和农村经济发展的需要。
4.建立促进农民合作组织发展的财税支持机制。首先,地方***府应通过设立“农民合作组织专顼资金”等方式加大对重点农民合作组织建设的投入。其次,各级***府应通过财***直接补助、鼓励社会成员捐赠和帮助融通资金等形式为农民专业合作社筹措资金。同时还应出台促进农民合作组织发展的税收优惠***策。再次,各级***府应加大对农民合作组织管理、技术人才的培训资金投入。最后,各级***府应对带动效果好的农民合作组织予以物质或精神奖励,使其对农业和农村经济的发展产生推动作用。
5.开发适合农民合作组织实际需求的信贷模式和产品。金融机构要把农民合作组织列入企业授信范围,尽快制定农民合作组织信用等级的评定标准和方法。积极开展担保抵押贷款方式的创新,尝试以土地、林权、种养殖产品、有稳定现金流的收益权等资产进行抵押。创新金融产品,根据农民合作组织的需要,可设置农业订单贷款、农民科技培训贷款等品种,满足农民合作组织对贷款品种多样化的需求,真正把农民合作组织培植为金融机构新的信贷增长点和效益增长源。
6.加强针对农民合作组织和农户的法律服务工作。法律的规范是农民合作组织健康有序发展的保证。从合作社的建立到经营运作、壮大发展,法律服务工作起到了不可或缺的保障作用,只有把农民合作组织的发展引入法制规范的发展轨道,才能切实保护合作组织及其成员的合法权益。
参考文献:
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金融中介论文篇5
怀集一中龙川
教学目标：
1知识要求：识记金融、金融机构、银行的基本含义；
2能力要求：理解银行经营存款、贷款、汇兑业务；银行是充当信用中介的金融机构，银行是商品货币经济发展到一定阶段的产物。
3觉悟要求：通过本课教学使学生认识到近代银行同旧银行的本质区别，认识到银行将在我国社会主义市场经济建设中发挥重大作用。
教学重点：银行的含义
教学难点：银行的含义
教学方法：阅读法讲授法讨论法
教学准备：CAI多媒体
教学安排：一课时
教学过程：
导入新课：
（提问）：说到银行，同学们可能并不感到陌生，能否举出我国有哪些银行呢？
（学生回答）：略
教师归纳：我国有各行各类的银行，在社会经济生活中发挥了重要的作用，而每一类银行的具体作用又有所不同，要了解银行的作用，首先就要从银行的产生说起。
第六课银行和储蓄者（CAI）
第一节我国的银行（CAI）
一银行的产生（CAI）
（学生阅读课文回答）：什么是金融、金融机构？（CAI）
（学生回答）：略
（教师讲授）：在市场经济中，一些商品生产者和经营者善于生产和经营，积累了大量的钱（货币），暂时用不着；而另外一方面，一些生产者和经营者可能需要扩大生产规模而发生资金短缺。这就出现资金短缺者向资金多余者借款的现象，即需要资金的融通。
1金融和金融机构（CAI）
（1）金融的含义：资金的融通（CAI）
（2）金融机构的含义：资金融通的中介机构（CAI）
（教师）：随着市场经济的发展，金融机构的种类、规模也日益增加和发展。在金融业中，专门从事货币的投放和回笼，货币收支的组织和管理，使货币在不同所有者之间借入和贷出的主要机构，就是银行。所以，
2银行是主要的金融机构（CAI）
除此以外，其他非银行机构也承担着各种资金融通业务，和银行共同构成国家的金融体系。如***示：
金融——金融机构——{银行金融体系}（CAI）
非银行金融机构
3银行的产生——商品货币经济发展到一定阶段的产物（CAI）
（学生阅读课文回答）：银行和的产生经历了哪几个阶段？
（学生回答）：略
（教师讲授）：
（讨论）：从业务上看，银行出现的主要标志是什么？（见课文“想一想”）：
（学生讨论）：略
（教师归纳）：当货币兑换发展到兼管货币保管、收付、结算、放款等到业务时，银行就出现了。所以，银行主要是经营存款、放款、汇兑业务。银行一方面帮助借款人向贷款人借款，成为借款人和贷款人的中介；另一方面，它又充当支付中介。因此，银行起到信用中介作用。
所谓信用，是指商品买卖中的延期付款、赊销或预付款以及货币的借贷行为。而货币的借贷关系，就称之为信贷。
（学生阅读课文回答）：
银行的含义是什么？（CAI）
（学生回答后教师讲解）：
4银行的含义：依法成立的经营货币信贷业务的金融机构（CAI）
正确理解银行的含义要把握三点：
第一，银行是金融机构里的一个重要组成部分；
第二，银行是从事货币信贷业务的金融机构；
第三，建立银行必须依照法律规定。
（讨论）：金融机构就是银行。
（学生讨论）：略
（教师分析归纳）：第一，金融是资金的融通，资金融通的中介机构称为金融机构。它包括银行和非银行金融机构。
第二，银行是依法成立的经营货币信贷业务的金融机构，是最主要的金融机构。
第三，我国的金融机构体系由银行、非银行金融机构和其它金融机构组成。因此，不能把金融机构等同于银行。
（课后小结）：银行是商品货币经济发展到一定阶段的产物，起信用中介作用，随着我国社会主义市场经济的发展，它的职能和作用将日益显示出来。
（课后作业）：
一单项选择题：
1金融是指
A商业银行B资金的融通
C从事货币借贷的中介机构D资金的流通
2银行是商品货币经济发展到一定阶段的产物，“一定阶段”指的是
A第一次社会大分工
B货币兑换业的出现
C当货币兑换业发展到兼营货币保管、收付、结算业务时
D当货币兑换业发展到兼营货币保管、收付、结算、放款等业务时
3银行作为金融机构的重要组成部分，它的作用是
A借贷中介B支付中介
C汇款中介D信用中介
4现代银行是指
A依法成立的经营货币信贷业务的企业
B专门从事经营货币信贷的业务的金融机构
C专门从事经营货币保管、收付、结算、放款等业务的金融机构
D依法成立的经营货币信贷业务的金融机构
二不定项选择题：
1银行的业务范围有
A从事货币兑换
B经营存款、放款
C从事货币的投放和回笼
D货币收支的组织和管理
2现代银行产生和发展的基础是
A货币兑换业的出现
B反封建性质的高利贷银行
C资本主义生产方式的建立
金融中介论文篇6
[关键词]金融发展；制度演进；经济增长；单位根；协整
[中***分类号] F830.2［文献标识码］ A
[文章编号] 1673－0461（2009）03－0083－04
一、文献回顾与问题提出
20世纪90年代金融发展理论的核心部分在于对金融发展作用于经济增长的机制作了全面且又规范的解释。一些新的经济理论研究成果，如内生增长理论为建立金融发展和经济增长的理论联系奠定了基础。学者们放弃了新古典增长理论的技术进步途径，寻找和分析金融体系作用于经济增长的新途径。Pagano(1993)建立了一个简单的内生增长模型，研究金融自由化后的金融发展对实际经济增长的影响机制，结果发现：金融因素通过影响资本社会边际效率、投资储蓄比率以及私人储蓄率三个因素影响实际增长率。类似的研究还有：Greenwood和Jovanovic(1990)、Bencivenga和Smith(1991)、Saint-Paul(1992)、King和Levine(1993a)、Murinde(1994)等。而Levine(1997)则认为金融体系所具备的基本功能①使其能够通过资本积累和技术进步两个渠道促进了经济增长。
对金融发展作用于经济增长机制的实证分析作出突出贡献的是King和Levine(1993a,1993b)，他们使用80个国家的1960年～1989年数据，研究了金融中介与经济增长是否有稳定的正相关以及金融中介通过何种渠道与经济增长相联系，结果表明：金融中介不仅和经济增长有很强的关系，而且金融中介通过提高资本积累和经济效率增进来提高经济增长率。
中国改革开放以来，金融迅速发展，有力支持了经济的快速增长。在此背景下，许多学者开始关注金融发展能否以及怎样促进经济长期稳定增长。王广谦(1997)采用历史分析和实证分析相结合的方法，考察了近500年间金融成长为经济发展重要推动因素的过程和作用机理得出了：金融通过促进资本存量提高等途径对经济增长产生作用。韩廷春(2002)在分析中国储蓄与投资的基础上，研究得出：金融发展促进储蓄增加以及储蓄向投资的有效转化，投资增加加快资本积累与产出增长，产出增长导致储蓄的进一步增加，再通过金融发展促使投资进一步增加及经济的更快增长。张荔(2003)认为：依赖金融中介对储蓄率的提高，而增加总体经济中的总投资量，进而促进经济增长，这种传导机制在金融发展初期的作用效果非常明显。
现有的关于中国金融发展对经济增长影响机制的研究基本上是理论上的描述，一些研究则直接把金融指标和经济增长联系起来，还没有实证研究考察金融发展对制度演进的作用，并以此来揭示金融发展作用于经济增长的制度演进途径。本文在已有研究基础上，吸收了内生增长模型与结构模型实证的思想，并结合中国国情进行了合理的改进，采用中国1978年～2007年间的时间序列数据从水平量角度入手，考察中国金融发展、制度演进与经济增长的内在关系。
二、理论基础与实证模型
（一）经济增长模型的确立
舒元和徐现祥(2002)运用Jones(1995)实证检验新增长理论的方法，针对各类经济增长理论的核心特征，采用1952年～1998年间的数据，实证分析了中国经济增长的典型事实，结果发现：这些典型事实明显拒绝了新古典增长理论和R&D类型增长理论，相对而言，比较支持AK类型增长理论。因此，本文就采用AK类型增长模型来描述中国经济增长的事实。
考察最简单的内生增长模型――AK模型，总产出是总资本存量的线性函数：
其中，y为总产出，k为总资本存量，A为一常数。如果考虑一个相对复杂的两部门模型②：资本分为人力资本(h)和物资资本(k)。由于不存在资本调整成本，则h/k是一个常数，令h/k＝B。相应地生产函数就可以表述为标准的AK生产函数：
上式也是Barro和Sala-i-Martin(1995)曾经描述过的一个对物资资本和人力资本呈现出不变规模报酬的CD生产函数。把上式变量改写成劳均形式，再对其两边同时求对数，得出：
LnY =LnA +αLnK +(1-α)LnH（5）
由于中国经济增长的进程实际上是一种“边学边干”的探索过程，采取不同的制度形式，即采用不同的经济管理模式、体制等会影响人民的劳动积极性，从而影响产出，因而必须把制度因素纳入经济增长模型，以便使其能够更为准确地刻画中国经济增长的进程。
根据上述分析，我们就可以设定经济增长的计量模型③：
LnYt =c0+c1LnKt+c2LnHt +c3SYSt+ut（6）
LnY表示劳均产出的自然对数，为模型的被解释变量，其余均为解释变量。LnK表示劳均物资资本的自然对数，LnH表示劳均人力资本的自然对数，SYS表示制度因素，它们应该与劳均产出呈正相关。ut为随机误差项，在一定程度上表示上述因素以外的其他因素对劳均产出的影响。
（二）金融发展与制度演进
由于金融发展主要包括金融中介体发展和股票市场发展(高鸿业，1999)④，再加上本文主要关注金融发展传导主体对经济增长的影响作用⑤，因此，结合中国金融发展的实际情况以及研究数据的可得性与准确性，我们采用了下列指标来反映金融发展：金融中介指标(FB)和金融市场指标(FM)，具体涵义在下面部分说明。
为了剖析中国金融发展作用于经济增长的制度演进渠道，我们就得考察金融中介、金融市场指标变量与模型(6)中SYSt解释变量之间的关系，从而可以建立下列计量模型：
SYSt＝α0＋α1Ln(FBt)＋α2Ln(FMt)＋εt（7）
其中，α0、α1、α2是系数，α1、α2应该为正，表示金融发展对制度演进有正向作用；εt是随机误差项，在一定程度上表示金融中介和金融市场以外的其他因素对SYSt的影响。
三、实证分析
（一）数据说明
研究的样本区间为1978年～2007年，基本包含了中国改革开放以来经济增长的完整过程。变量的数据如果没有特别说明，均取自于《中国统计年鉴》和《中国经济年鉴》相关各期。
一般而言，制度变量的衡量可以采用非国有经济在GDP中所占的比重来测定。但是，就目前可以利用的统计资料而言，没有各种经济类型在GDP中所占的比重，因此，只能借用通常的做法，以非国有经济在工业总产值的比重为制度变量的替代指标。
金融中介指标⑥是指广义货币(M2)与当期国民生产总值的比率，表示银行金融中介相对于国民经济的规模。金融市场指标是指债券和股票这两类非货币金融资产在狭义金融资产总量中的比重，代表金融市场在全社会资本资源配置中的相对地位。
（二）单位根检验
格兰杰、纽博尔德(1974)以及菲利普(1986)指出当使用非平稳序列建立回归模型时，将会导致“伪回归”，并且沃森(1989)证明了，当变量存在单位根时，传统的回归统计量（t值、F值、D-W值以及R2等）将会出现偏差。因此，为了保证回归结果的无偏性、有效性和最佳性，我们必须首先对各个变量进行平稳性分析。本文采用的单位根检验方法是ADF检验法，检验过程按照带趋势和截矩项模型、带截矩项模型、不带趋势和截矩项模型三种模型逐步进行检验。我们将模型（7）中的三个研究变量进行ADF检验，得出结论（见表1）。
说明：1、Ln表示对变量取自然对数，Δ表示对变量的一阶差分。2、在检验类型 (t，c，n) 中，t表示带有趋势项；c表示带有截矩项；n表示滞后阶数。3、Mackinnon临界值代表10%的显著性水平。4、所使用的计量统计软件是EViews 3.1。
从表1可以看出，SYS、LnFB和LnFM都是非平稳序列，而其一阶差分序列是平稳的时间序列。因此，研究变量序列都是一阶单整序列。
（三）协整检验
当每个变量都是不平稳的，如果变量之间的线性组合是平稳的，那么这些变量之间就具有协整关系；也就是说，每个变量就其本身而言都有分离的趋势，但是多个变量相联系组合起来时，就可以发现它们之间有长期的、稳定的均衡关系。这是Johanson和Juselius(1990)所提出的迹统计量检验（通常称为Johansen协整检验）的基本思想。因此，为了考察所研究的各组变量是否存在着长期的稳定关系，本文采用Johansen协整检验，结果见表2。
从检验结果可以得出：在5%的显著性水平下，SYS、与LnFB、LnFM之间仅仅存在一个协整向量，也就是三个变量之间仅存在一个长期稳定的线性关系。长期正规化方程（8）和经过自相关过程与移动平均过程校正后的长期正规化方程（9）如下：
SYS＝－0.562＋0.196LnFB＋0.09LnFM（8）
(-1.639) (1.958)* (1.903)*
R2=0.948 Adj.-R2= 0.943D-W=0.743F =193.03
SYS＝－0.812＋0.252LnFB＋0.089LnFM
＋1.1AR(1)－0.64AR(2)－0.99MA(1)（9）
(-3.3)*** (3.512)***(2.612)***
(5.93)*** (-4.18)***(-1864.6)***
R2=0.985 Adj.-R2= 0.98D-W=1.946 F =203.98
括号内列出的数据是系数的t统计值； *、***分别表示10%、1%的水平上显著。
从统计量的检验结果来看，长期方程（9）中金融中介与金融市场指标的系数都显著。因此，在本文的样本区间内，制度演进是金融发展与经济增长之间一条显著的传导途径。从长期方程（9）来看，金融中介、金融市场和制度因素呈正相关，这理论的设定是一致的。随着社会主义市场经济体制改革的推进，各种各样非国有性质的经济行为主体不断涌现，与此同时，面临着国内外金融同业的激烈竞争，银行金融中介和金融市场也加强了对那些优质的非国有经济主体服务与支持，从而在推进制度演进的同时促进了经济的增长。金融中介对制度演进的影响(0.252)要远远大于金融市场的影响(0.089)。中国金融体系一直以来都是银行主导型的(谈儒勇，1999)，而且经过多年改革，银行金融中介体系初步完善，效率得到了提高；而股票市场改革缓慢，效率低下，因此银行金融中介对制度演进的推进作用要大于金融市场。
（四）误差修正模型
上面分析的仅是制度演进与金融中介、金融市场的长期关系，为了研究金融发展对制度演进的动态影响过程，我们还需要建立相应的误差修正模型(ECM)。将长期方程（9）计算出来的残差项作为误差修正项Ect，利用一般误差修正模型对样本数据进行回归，并且逐步剔除不显著项，最终得出的误差修正模型为：
ΔSYSt=0.018+0.062ΔLnFMt-1－0.469Ectt-1（10）
（2.929)*** (2.577)** (-2.114)**
R2=0.429 Adj-R2=0.362D-W=1.989 S.E.=0.021
F=6.39
括号内列出的数据是系数的t统计值； **、***分别表示5%、1%的水平上显著。
模型（10）中的各差分项反映了变量短期波动的影响，误差修正项反映了长期均衡的影响。这样，被解释变量的波动可以分为两个部分：一部分为短期波动，另一部分为长期均衡。根据模型估计的结果，资本存量主要受到自身滞后项、金融发展指标变量以及长期均衡的影响。误差修正项(Ect)系数为负，正好符合误差修正机制，并且从系数的大小可以看出，金融发展对制度因素偏离长期均衡的调整力度比较大。由此可见，无论在长期内还是短期内，金融中介对制度演进有较大的影响，不过短期的影响效果要明显的大于长期的调整效果；金融中介所起的影响作用要远大于金融市场。
四、结论与启示
本文从水平量角度，借助协整分析方法和结构模型方法，剖析了金融发展、制度演进与经济增长之间内在的关系，得出以下两点结论：
1.对金融发展与人力资本关系的计量分析表明：无论在长期还是短期内，制度演进是金融发展影响经济增长的显著渠道，这是Pagano(1993)、Levine(1997)、王广谦(1997)、韩廷春(2002)等学者们研究金融发展与经济增长影响机制时所忽视的。
2.金融中介对制度演进的作用要大于金融市场。中国金融体系一直以来是银行主导型的，因此银行金融中介所起的作用较大。而金融市场发展不久，还有许多方面亟待完善，其所起的作用极为有限。
本文对中国金融发展、制度演进与经济增长内在关系的经验研究还可以为中国经济改革实践提供三点启示：
（1）根据中国目前的经济金融情况，坚持银行主导型的金融结构体系，努力提高银行体系的运营效率和质量，促进制度演进，进而促进经济增长。具体来说，在金融业改革开放的过程中，既要坚持银行业的开放方向，又要重视金融安全，在开放中求安全，在改革中求稳定；中国银行业改革开放的重点应坚持市场化方向，引导民间资本进入银行业，从而积极构建一个稳健合理的银行体系和竞争有序的市场结构，形成结构合理、竞争有序的金融体系，增强我国银行的抗风险能力和核心竞争力，为金融安全奠定坚实的基础。
（2）积极推动金融市场的规范发展，使其在促进制度演进方面发挥其应有的作用。我国金融市场发展要继续把握发展机遇，坚持“创新、发展、规范、协调”，继续推动产品创新和对外开放。要以金融产品创新为重点，依靠市场主体的积极性和创造性，继续大力推动金融创新，并建立金融创新的长效机制，进一步提升我国金融市场的发展水平；不断加强制度建设和基础设施建设。一是要加强市场法律法规制度建设，巩固市场发展成果，制定相关的办法或规则，二是要进一步完善行业自律组织的功能，充分发挥证券、期货、会计师、律师和信用评级机构等行业协会或自律组织的自律管理作用，协助监管部门履行职能，维护市场秩序；处理好市场发展与防范风险的关系，切实强化市场监管和市场风险防范；建设多层次金融市场体系，促进金融市场的全面协调可持续发展。
（3）金融发展通过制度演进等渠道对经济增长产生作用，***府还应该通过法律以及产业***策等促进制度演进。完善我国的金融法律制度。一是进一步完善与金融相关的基础法律制度，改善公司治理；二是强化金融机构资本监管，提高金融市场透明度；三是建立场外金融衍生品法律规则；四是完善金融市场法律制度，大力发展金融市场。
[注 释]
①Levine(1997)指出金融体系的基本功能在于：促进（证券）交易、保值，分散和共担风险，配置资源，监督管理者、实施公司控制，动员储蓄，促进产品和服务的交换。
②对该模型具体的过程参见舒元、徐现祥，“中国经济增长模型的设立：1952－1998”，《经济研究》，2002，第11期，p.6。
③此模型参考了沈坤荣、李剑，“中国贸易发展与经济增长影响机制的经验研究”，《经济研究》，2003，第5期，p.34。
④谈儒勇，2000，《金融发展理论与中国金融发展》，（北京）中国经济出版社，序第3页。
⑤金融发展对经济增长传导机制在不断地发展与完善之中，最显著的变化就是金融传导主体的范围扩大了，也就是由原来单一的依靠金融中介作为传导主体发展到以金融中介和金融市场作为传导主体牵动经济增长。（张荔，2003），p.14。
⑥金融中介指标和金融市场指标及数据资料主要来自杜佳、蓝海荣，《对我国金融发展与经济增长相关性的实证研究（1978～2001）》，2003年中国经济学年会论文。
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Financial Development, System Advancement and Economic Growth
Wang Fei1，2
（1.Nanjing Normal University, Nanjing210097, China; 2.PBC Shanghai Head Office, Shanghai200127，China）
Abstract: According to the endogenous growth theory and the reality of economic growth in China, we find out the factors that mainly cause our economy grow, and then, build the regression model between system advancement and variables of financial development. So we can further analyze the system advancement channel from financial development to economic growth. The results indicate that financial development works much on system advancement in both the long term and the short term. And, it is the financial intermediation that plays a more important role than the financial markets.
金融中介论文篇7
(互联网金融时代的生存哲学)
作者简介
陈宇，网名“江南愤青”，仁和智本资产管理集团合伙人，浪迹于西子湖畔。从2012年起以玩票性质在互联网上写作金融评论，以系列文章“浙江经济怎么了”声名鹊起。其大量金融类文章，剖析金融时势尖锐深刻，在金融业内引起极大的震动，一跃成为金融领域知名的评论人士之一。
2013年开始，他的研究兴趣转向互联网金融，其陆续发表的评论是大量互联网金融和金融机构从业人员的必读文章，很多人都是从江南愤青开始了解互联网金融，因此江南愤青在互联网金融领域更有“校长”一称。
江南愤青对互联网金融的评价与预测直切要害，虽然刻薄，但是却能每每言中。他的文风直白率性，张扬高调，但是线下为人却极为谦卑、异常低调，形成极大反差。为此他赢得了一大批“死忠粉”的追随，其中不乏金融界大佬级的人物。
内容简介
随着中国互联网金融浪潮高涨，P2P、众筹、余额宝、微信支付等新生事物层出不穷，加之大数据等时髦概念助阵，简直是乱花渐欲迷人眼，令媒体兴奋，公众狂热。那么，互联网金融真的能“颠覆”传统金融吗？当互联网思维对撞传统金融观念，是互联网金融的一统天下，还是传统金融业的自我革新？究竟是谁动了金融业的奶酪？
《风吹江南之互联网金融》作者早期试水创立具有互联网金融雏形的网站，后来成为互联网金融的资深投资人，基于其多年在该领域的实践、观察与思考，追根溯源谈互联网金融之争，告诉你在变革大潮来袭时，应该做什么。
目录
上篇狼来了！
第一章关于金融中介，谢平和许小年为什么是错的
第一节为什么需要金融中介？
第二节金融中介值得信赖吗？
第二章互联网金融的流派之争
第一节三类互联网金融概念
一、谢平：去中介论
二、马云：基因论
三、媒体论
第二节互联网金融之争的背景解读
一、四大时代背景
二、互联网金融到底能颠覆什么？
第三节追根溯源谈互联网金融之争
一、争辩的焦点在那里？
二、互联网金融能否实现金融的“去中介化”？
三、马云的赌局:传统金融机构和互联网企业谁更胜一筹？
四、“普惠金融”与“民主金融”，看上去很美
五、众生眼中银行的暴利是否属实？
第三章夹缝之中的中国互联网金融
第一节围墙之外的影子银行
一、分业经营与混业经营的历史纠葛
二、影子银行——围墙之外野蛮生长
三、围墙论基本可以解释马云的一系列抨击
第二节夹缝之中的中国互联网金融
一、互联网金融的本质是影子银行
二、围墙推倒之后是什么
第三节中美互联网金融的差异
一、互联网金融在美国的影响力有限
二、欧美银行的社区化业态
第四章五花八门的互联网金融模式
第一节国内的互联网金融模式(4+1)
一、P2P和众筹模式
二、第三方支付模式
三、渠道销售模式
四、比价模式
五、其他模式
第二节国外的互联网金融模式(5+1)
一、创新型融资服务模式
二、***理财模式
三、信用增信评级模式
四、社交选股模式
五、创新支付模式
六、其他模式
第三节如何看待比特币
一、互联网金融里的另类，是颠覆式创新还是投机品
二、比特币的信用货币性质
第五章互联网金融的平台模式
第一节平台模式概述
一、平台模式就是去中心化
二、以“施乐会”为代表的慈善平台模式
三、平台模式需要具备两个基本条件
第二节详解P2P模式
一、P2P的三大模式：平台模式、担保模式、销售模式
二、P2P面临的一般风险与国内特殊风险
三、P2P应如何监管？
四、是否应该给P2P发牌照？
五、案例分析：陆金所和宜信
六、关于P2P的观点总结
后记：
金融中介论文篇8
【关键词】民间金融中介；公法；风险防范；法律保障
民间金融中介，是民间金融业蓬勃发展之产物。其服务触角下放至民间中小型企业乃至个人用户，在放贷资金和需求客户之间进行合理匹配，以借贷行为为主要服务途径，为民间闲置的资金提供投资渠道。民间金融中介处于非正规金融范畴的领域之内，也就是“从事资金融通活动而又未被纳入正式***金融机构管理体系内的个人与机构”。本文从民间金融中介发展现状入手，在市场需求与金融风险二者并存的分析基础之上，进一步探究公法学视野下，民间融资中介的发展路径，力***在公法与私法两者的互动中，为民间金融中介在面对金融风险时的法律和***策保障，提供自我拙见。
一、民间金融中介的尴尬：市场需求与金融风险并存
民间金融机构在法律领域的灰色地位，为其规范化发展走向提出了前所未有的难题。规范化缺失的运作体系，以及***府法规甚至是刑法等公法领域的多重限制，必然带来民间金融机构自身发展的种种局限（从立法角度审视我国法律文献，有关民间金融中介的相关规定仅在《合同法》、《银行法》、《证券法》等相关法律文件中有零星涉及，且公法领域指导性规则的缺失进一步为其健康良好发展，设置了难以跨越的屏障）。然而，其在市场经济中起到的作用却尤为显著。
首先，缓解小微型企业融资困境的需要。以地方性小微型企业的发展为例，伴随着江苏浙江等沿海地区的蓬勃发展，在金融领域的资金流通量极其迅速。就融资途径中，最广为人知的市场发行股票之方式（即上市）而言，小微型企业自身规模的限制，使其只能在众多大型企业的竞争中，惨淡落败。尤其是股票发行获得资本金的方式，更加青睐于混合所有制企业。在此种困境之下，小、微型企业的只能将目光投向民间金融中介，力***利用民间金融服务者在灵活度上的优势，为自身的发展提供一席之地。
其次，优化市场资源配置的需要。学者指出“民间金融中介的存在，为中小企业融资节约了交易费用，降低了企业融资成本。银行等大型金融机构，更多的是为大型企业提供金融服务，中小企业很难从银行和证券市场筹集资金，民间金融中介则为中小企业融资提供了一个简单而又方便的筹资渠道”。因此，作为中小型企业资金保值增值的重要途径之一，民间金融中介在无形中起到了优化市场资源配置的重要作用。
综之，民间金融中介的兴盛，是市场需求与金融风险并存的产物。从显性角度来看，外部金融环境的动荡为民间金融中介发展带来了挑战。从隐性角度来看，金融中介内部实际运作机制的不完善，也成为其发展过程中的金融风险之一。
二、公法规制下的民间金融中介：规范主义与受限主义之争
民间金融中介的尴尬局面，进一步体现了其双刃剑效应在当下金融业发展背景下的困境。针对民间金融中介的发展态势，公法的自然介入，也引发了诸多具有争议性的话题。从刑法学中“非法集资罪”的适用范围，到***府管制干预***策的妥当与否，公法在民间金融领域进退两难。
（一）基于刑法学视野的考量：非法集资的尴尬
民营企业发展需求的增长与传统银行、证券公司等金融中介融资高要求的严重错位，使得其不得不跳跃合法融资渠道，筹集民间资金。我国《刑法》，对民间融资行为设定了严格的“警戒线”。从法条本身的设置来看，条文中诸多模糊性概念，为非法吸收公众存款定罪的精确性带了不便。
第一，融资行为的多样性和法条设置笼统性存在矛盾。北京大学彭冰副教授指出，对于直接融资手段来说，法律通过运用证券法予以调整；对于间接融资手段来说，法律进行了不同限制。如《商业银行法》、《保险法》中“严格限制商业银行、保险公司的的资金运用，要求保证一定的资本充足率或者净资产比例”。彭冰认为，将多数非法集资行为都归结为“非法吸收公众存款罪”，实际上是“将直接融资和间接融资两种手段在刑法法条上做了单一化的处理”。基于此点考虑，对于民间金融中介的融资行为，则很难在非法吸收公众存款的条文中找到其精确的定位。
第二，融资需求的大量性和融资途径的局限性矛盾。在确定该法条模糊设置的基础上，进一步考量立法原意，彭教授指出一味禁止民间集资绝非立法本意。“我国目前合法集资途径有限，大量合理的资金需求无法通过合法集资途径满足，才不得不走上了非法集资的道路”。因此，在法条构架之下，现实中的民间金融机构，难以为自身发展找到合法化的依据，这也为实现其自身优势，造成了一定的障碍。
综上所述，基于刑法学视野的考量，民间金融中介的融资行为，由于缺乏精确化的标准规制，使得其在实际操作层面上，往往遇到“受限”而无法发挥其应有功效的障碍。
（二）基于行***法学领域的考量：规范化走向的出路
中国社会科学院法学研究所刘俊海学者，就***府干预市场经济的法律形式提出“规制与放松”并存模式的处理原则。笔者认为，从公法领域着眼，主要可以从两个角度进行思考：
首先，以自主化、自治化规制为核心理念。***府作为民间金融中介的规制主体，其执行理念应始终贯彻于***府规制的过程当中。在商法领域中，“意思自治”主要表现为“在法律规定和公序良俗的合理容忍度之内，商事主体有权以追求自身的经济利益为目标”。（需要进一步补充的是：最低范围内的行***干预，并不会带来行***干预对商事主体，带来负面效应。基于民间金融中介自身无序性、规范性的缺失，民间金融中介的发展，同传统金融中介相比，更需要***府的引导。）那么，何为合理容忍度呢？法律以及行***法规应着重在合理之限度的规定上进一步完善，从而保证民间金融中介作为合法商事主体的利益。
其次，基于***策层面考虑，以多鼓励、重引导为***策导向。以鼓励性***策为主的思考路径，能够给民间金融中介的发展提供相对宽松的空间；另一方面，鼓励性***策同样是以规范化的形式呈现，适时对民间金融中介的筹资措施进行评估、监控，更加有利于其走向规范化、法制化的良好发展道路。
综之，对于民间金融中介来说，公法领域之干预，是其所面临的一个必不可少的过程。相较于受限理论而言，笔者更倾向于通过***策正规化的***策引导，促使民间金融中介走向规范化道路，摆脱原本杂乱无序的发展局面。
三、民间金融中介的法律保障：公法与私法的互动
从民间金融中介本身的性质以及所处的金融发展环境着眼，单纯的割裂公法与私法的观点，对于民进金融中介的有序发展大为不利。笔者认为，加强私法领域与公法领域的沟通与互动，不仅弥补了其发展过程中的缺陷，同时也为金融业中其他领域的发展，提供了可取的思路。
第一，完善私法领域的相关规定，规范指导民间金融中介的融资行为。到目前为止，我国关于民间融资的法律规定极不完善（据统计，除了我国最高人民法院出台的《关于人民法院审理借贷案件的若干意见》、《关于如何确认公民与企业之间借贷行为效力问题的批复》等少数司法解释外，有关民间金融中介融资规范的相关规定，在私法领域中，仅有《合同法》、《民法通则》中的部分条款有所涉及），私法上相关规定的缺失严重阻碍了民间金融中介在私法领域合法地位的获得。在私法领域中明确民间金融中介的法律地位，界定其形式、融资主体、准入条件等内容，以指导和规范民间融资行为，使其在私法领域，能够做到有法可依。
第二，加快公法领域的法律变革，建立保护型、服务型为主的公法规制体系。一方面，进一步完善刑法中有关非法集资等相关罪名的标准，为民间金融中介的融资行为提供合法的衡量尺度；另一方面，进一步细化行***处罚中有关民间金融中介融资筹资行为的相关规定，以“人性化”***策引导为指标，尽量避免处罚带来的负面影响。
第三，加强对金融中介不法行为的打击力度。法律***策明确以后，民间金融中介的合法与非法行为认定就有据可依。从法律***策的执行角度看，民间金融中介的不法行为，对金融市场的扰乱将严重阻碍其良性发展，只有严格保证法律***策执行力，才能建立真正有利于民间金融中介发展的法律保障机制。
综上所述，在公法与私法的互动当中，实现“灰色金融”由“地下”向“地上”的转变促进其合法化、规范化和机构化。不仅需要“***府对符合法律规定的规模较大的民间金融通过降低金融市场准入的形式”，更加需要建立完善的民间融资体系，将积极引导与合理规制相结合，实现社会资金的利用效益最大化。
四、结语
从公法学视野再度审视民间金融中介的发展进路，不难发现在其规范化的道路之上，依然存在着诸多亟待解决的问题。完善相关法律体系，加强公法与私法在民间金融领域的良性互动，能够对民间金融中介的行为起到良好的导向作。伴随着公法——尤其是行***法规——对于民间金融中介相关行为的调整，其干预程度问题往往会成为其自由发展的阻碍之一，为商事领域的意思自治埋下了隐患。对此，法律制度在设置上的准确度与精确度则成为衡量***府限制行为是否过当的标准，这显然要求***府在***过程中牢牢秉持宽严并济的理念，正确区分金融中介的合法行为和违法行为，引导民间金融中介走上规范化、法制化的轨道。
参 考 文 献
[1]刘俊海.金融危机的法律防范[J].中国法学.1999（2）
[2]罗国华.论中国民间金融中介的规范与发展[J].经济研究.2010（2）
[3]苏国强.金融危机、中小企业融资困境与公司金融中介化[J].中央财经大学学报.2009（11）
[4]彭冰.非法集资活动的刑法规制[J].清华法学.2009（3）
[5]孙杨，柏晓蕾.金融中介理论的最新进展及对我国金融业发展的启示[J].财经科学.2006（8）
金融中介论文篇9
内容摘要:本文以国内学者研究为基础,利用协整理论与格兰杰因果检验对作为个体的陕西省金融发展与经济增长的关系进行实证检验,在此基础上,本文提出了促进陕西省地区金融与经济发展的策略建议。
关键词:经济增长 金融发展 协整性格兰杰因果关系
变量与数据的选择
陕西省金融资产主要是金融存贷款,本文主要以金融存贷款和经济增长数据构造变量进行实证分析,选取了四个变量作为衡量金融发展与经济增长的指标:
经济增长变量。为了分析的方便以及数据的可得性,本文用人均实际GDP作为经济增长的代表变量,记为GDP。金融发展变量。本文在参考前人研究的基础上,从金融规模、金融市场化程度、金融中介效率构建衡量陕西省金融发展的指标。
金融相关比率FIR=存贷款之和/GDP。FIR是衡量一个国家或地区金融深化程度重要指标,一般用来衡量金融发展规模。
金融中介效率FAE =贷款/ 存款。用来衡量金融机构将储蓄转化为贷款的效率,在FAE>1的情况下,FAE越小(越接近1),金融中介效率越高。
金融市场化程度FMD=(私营及个体贷款+乡镇企业贷款)/全部贷款,用于衡量非国有经济获取金融贷款的份额,也反映了金融市场竞争程度。
经济计量方法与理论模型
(一)序列的平稳性检验
变量的平稳性检验又称单位根检验,在实践中,人们通常使用的是ADF 检验法,其检验模型为:
模型1(无常数项、无趋势项):
yt=(ρ-1) yt-1+∑i=1δiyt-1+εt
(1)
模型2(有常数项、无趋势项):
yt=β1+(ρ-1) yt-1+∑i=1δiyt-1+εt(2)
模型3(有常数项、有趋势项):
yt=β1+β2t+(ρ-1) yt-1+∑i=1δiyt-1+εt(3)
其中{εt}为白噪声,Δ表示变量的一阶差分,原假设为H0:ρ=1,即{yt}有一个单位根(非平稳) ,为时间趋势因素。若ADF 值小于Mackinnon 临界值,则序列是平稳的,否则是不平稳的。单位根检验的最佳滞后阶数按照AIC 准则确定。
(二)序列之间的协整性检验
Johnson极大似然法用特征根最大值统计量与迹统计量来判断是否存在协整关系,给定“最多具有R个协整关系”的原假设,如果该统计量超过临界值,则拒绝原假设,即有R+1个协整关系,否则接受原假设。
(三)Granger因果关系检验
其检验模型为:
yt=c+∑i=1αiyt-i+∑j=1βjxt-j+εt1(4)
检验的零假设为:是的非Granger 原因,即令H0:β1=β2=……=βq=0。若零假设成立,则有:
yt=c+∑i=1αiyt-i+εt0(5)
令 (6)
RSS(U)为回归残差平方和,RSS(R) 为约束β1=β2=……=βq= 0下残差平方和,N为样本容量,p、q 分别为和的滞后阶数,则F应服从自由度为(q,T- p-q-1) 的F分布。
若F的值大于给定显著性水平а下的临界值Fa,则拒绝零假设H0:x是y的非Granger原因,换句话说,x是y的“Granger 原因”;反之,若F小于临界值,则不能拒绝零假设,这就意味着x不是y的“Granger 原因”。当X与Y位置交换,就成为检验Y关于X的因果关系。
实证分析
本文用于分析的数据分别来自于《陕西省统计年鉴》(2006、2007、2008),样本数据为1985～2007年的年度数据。
(一) ADF单位根检验
根据以上介绍的分析方法,本文首先对各变量进行ADF单位根检验:AIC(k)=Inσ2k+2k/n k=1,2,3……m(7)
式中,n为估计方程的有效观测值数,k为回归解释变量的个数(即滞后阶数),σ2为方差的极大似然估计值。
取AIC(k)=min{AIC(k)|k=1,2,3……m,},由于序列长度限制,最大滞后量m 取4,按照上述方法确定滞后阶数,对上述四个变量GDP、FIR、FAE、FMD的原序列、一阶差分分别进行单位根检验,结果如表1 所示。
从表1中的数据我们可以看出,GDP、FIR 、FMD、FAE这些变量原序列都是非平稳序列,但经过差分后都是一阶平稳,并且在1%的显著水平下显著。因此,本文对以上变量进行协整分析,以判断它们之间的长期协整性或动态均衡关系。
(二) 协整关系检验
对各变量进行协整检验,结果如表2。由表2可知,在5%及1%显著性水平下均接受协整个数r=2。由于协整关系度量系统的长期稳定性,因此以上所定义的经济系统是一个稳定系统,说明从长期来看经济增长和金融相关比率、金融市场化程度、金融中介效率存在着长期的稳定关系。以上系统的协整关系为两个,考虑第一种情况,其协整方程为:
GDP=0.539+0.7856FI+0.34532 FAE-0.013564 FMD (8)
(0.34546)(0.05425) (0.25437)
(最大似然值86.43)(括号内的数值为回归系数的标准差)
(三) 因果关系检验
采用Granger检验对几个变量进行因果关系检验,检验结果如表3、4、5所示。从检验结果中可以看出,FIR与GDP共同构成了GDP增长的原因,但FIR的原因更为显著,并且FIR与GDP互为因果关系,GDP的变动也会影响FIR的变动。但GDP的变动不会影响FMD的变动,GDP与FAE没有因果关系,而且结论不显著。
结论
从协整方程的回归系数可以看出,FIR、FAE以及FMD前的系数分别为0.7856、0.013564和负的0.34532,表明陕西省GDP 与FIR、FAE正相关,与FMD负相关。即陕西省经济增长与金融相关比率、金融中介效率的提高是同向关系,与非国有企业贷款占所有贷款比重的提高是反向关系,而且从协整方程的系数可以看出,金融相关比率的提高对陕西省经济增长的影响要比后两者大一些。
格兰杰因果检验显示,经济增长与金融相关比率互为格兰杰因果关系,即陕西省金融规模的扩大促进了地区的经济增长,而地区经济增长又反过来加速了其金融规模的扩大;金融中介效率是陕西省经济增长的格兰杰原因,但二者不是互为因果的关系;金融市场化程度指标与陕西省经济增长指标之间不存在格兰杰因果关系。
由GDP与FMD、FIR、FAE三者的因果关系可以看出,金融发展对陕西省经济增长的贡献主要体现在金融规模的扩张、金融市场化以及金融结构方面尚需完善。虽然金融中介效率的提高也是陕西省经济增长的格兰杰原因,但二者结果不显著,金融中介效率衡量的是金融机构存款转化为贷款的比率,金融市场化程度则衡量的是私营企业利用金融贷款的比率,从协整方程可以看出,前者的系数很大,而后者的系数很小,这表明金融中介机构的贷款主要流向了国有企业,国有企业利用资金的效率也有待提高。基于以上结论,本文对陕西省金融发展提出以下建议:
积极推进陕西省金融体制改革,控制金融机构信贷规模。调整信贷结构,提高金融机构的中介效率;降低金融风险,结合陕西省金融改革的现实条件和制度风险,逐步建立与陕西经济持续发展相协调的金融体系。
通过各种方式提高陕西金融机构的资金配置效率。提高金融市场开放程度,促进金融机构投资多元化,加大对经营效率较高的非国有经济和中小企业的金融支持,通过市场竞争提高银行和金融系统的资金运用效率。
参考文献:
金融中介论文篇10
关键词：货币***策；中介目杯；传导机制；货币供应量；利率
中***分类号：F821．0
文献标识码：A
文章编号：1006―1096(2006)03―0126―04
货币***策的制定和执行是通过对货币***策中介 目标的监测和调控实现的，中介目标是中央银行货 币***策对宏观经济运行产生预期影响的连接点和传 送点，其选择和调控是制定货币***策的关键性步骤 之一，而不同的中介目标往往会导致货币当局采取 完全不同的行动来实现货币***策的最终目标。货币 ***策的传导起于***策工具的运用，通过操作目标，使 中介目标发生变化，最后使最终目标产生相应变化， 如***1所示
一、货币***策中介目标的选择标准
一般认为，选择货币***策中介目标须考虑三个 标准：(1)可测性，即中央银行不仅能及时准确地获 取有关中介目标的资料，而且，中介目标定义的内涵 和外延较为明确、稳定，中央银行能据此做出分析， 社会其他人员能据此做出预测、判断；(2)可控性，就 是中央银行通过操作其货币***策工具，能够准确地 控制中介目标参数的变动情况；(3)相关性，即货币 当局选择的中介目标必须与货币***策最终目标有密 切的相关性。此外，中介目标还必须与特定的经济 金融环境相适应。在特定的条件下，由于经济金融 环境不同，中央银行置身的经济体制背景不同，中央 银行为实现其不同的货币***策最终目标而所采取的 中介目标就不同。
二、货币***策中介目标选择的理论
(一)凯恩斯主义的理论主张
凯恩斯主义认为，货币是一种金融资产，它与其 他金融资产之间具有高度的可替代性。公众对货币 的超额需求会因出售这些金融资产而消除，而超额 的货币供给又会引起对这些资产的需求，最终通过 金融资产价格的变化而反映到利率的变化上。因 此，货币需求的利率弹性较高。基于这一分析，凯恩 斯认为货币***策的中介目标是利率。首先，从利率 的可测性看，中央银行任何时候都可以观察到货币 市场上的利率水平和结构，因而具有较好的可测性。 其次，利率与经济发展又有着密切的相关关系。利 率的高低关系到投资和消费的规模，利率高则投资 消费少，经济运行趋冷；而利率低则投资消费多，经 济可能过热。凯恩斯因此认为，在经济过热、利率较 低时，中央银行应该发行国债，减少货币供给，提高 利率；而在经济过冷、利率较高时，则买进国债，增加 货币供给，降低利率。凯恩斯认为，经济运行在本质 上是不稳定的，所以只要以利率为中介目标，逆经济 风向行事，稳定利率，就大抵可以熨平经济的波动。 可见，从这个意义上来讲，作为中介目标的利率应该 具有两方面的功能，即反映和调节经济的运行。
(二)货币主义的理论主张
以弗里德曼为代表的货币主义者提出了现代货 币数量论。这一理论否定了货币仅能够在狭小范围 内的金融资产之间相互替代这一凯恩斯学振的货币 需求理论的基础，而指出货币不仅是金融资产的替 代物，而且也是包括不动产在内的所有资产的替代 物，货币供求的变化是在极大的范围内发挥作用的。 据弗里德曼和施瓦茨对1867年～1966年美国近百 年的货币需求和利率变化的统计资料进行分析验证 得出的结论表明，美国货币需求的利率弹性仅为 －0．15，货币需求的利率弹性较低。与此相反，货币 需求的收入弹性则较高，为1．8。他得出的结论是： 货币需求的利率弹性极低，因而利率不能作为货币 ***策的中介目标。
弗里德曼认为，由于货币需求的利率弹性较低， 货币需求函数是极其稳定的，即货币流通速度v对 利率变动的反应迟钝。由于v是稳定的，在MS； GDP／V中，MS与GDP之间存在着稳定的相关关系。 同时，从可控性上来看，由于货币与非货币金融资产 之间的替代性较低，货币供应量的变动对金融市场 的影响较小，货币变动引起的超额货币需求就直接 转向实物市场，引起物价的变化，借助于价格机制调 节国民经济。因此，中央银行是能够控制货币供应 量的。另外，货币供给量随时可以反映在中央银行 和商业银行及其他金融机构的资产负债表内，因而 具有可测性。从以上条件看，货币供应量可以作为 货币***策的中介目标。
货币主义的***策思路认为，由于货币需求函数 具有稳定性，因而引起经济变量变化，造成经济波动 的根源来自于货币供给方面。因此，中央银行只要 采取规则的而不是权变的货币供给***策，坚持货币 供应量与经济增长之间的固定比例关系，就能形成 和保持公众对中央银行货币***策的信心，避免不适 当的***策措施加剧经济的波动。即一个国家只要根 据经济规模的大小，为货币供应量确定一个较为长 期的合理的增幅，并借助货币***策工具使其保持在 这一幅度内，就能使经济在低通货膨胀的条件下稳 定增长，并达到理想的就业水平。
(三)货币***策中介目标研究的最新进展
最近几年，对货币***策中介目标的研究主要体 现为用发展演化的眼光来看待货币***策中介目标选 择的背景及约束条件，得出的基本结论是：不同的宏 观经济背景和金融系统的结构，可能导致货币***策 中介目标的不同，因此中介目标的选择是一个不断 变化的过程。
货币***策在影响实体经济时有两个因素是非常 重要的。第一个是从中央银行能够直接控制的工 具，例如短期利率或准备金要求，到能够自接影响非 金融部门状况的那些变量，主要是贷款利率、存款利 率、资产价格和汇率的整个传导过程。此传导渠道 主要取决于金融系统的结构。第二个传导过程是家 庭与公司的金融状况与支出决策之间的联系，特别 是家庭、公司和银行的初始金融头寸在其中扮演了 十分关键的角色，包括杠杆作用的程度、资产和负债 的组成及标价货币，以及他们对外部融资的依赖程 度，特别是银行融资。StevenKamin等人(1998)认 为，这两个货币***策传导渠道受到了最近十年来金 融自由化的影响，***府在金融系统中的作用日益减 小，这降低了信贷渠道的重要性，相比较而言，利率 渠道的地位在不断上升。同时，新兴市场国家金融 系统的开放和深化使得非金融部门的资产负债表的 资产方和负债方都趋向于多元化，由此加强了货币 传导过程中资产价格的作用，特别是汇率的作用。
JozefVantdack(1999)认为，当金融部门相对封 闭并以商业银行为主导时，货币控制主要运用两个 参数：商业银行的准备金要求和向中央银行借款的 贴现率。这时，运用货币数量控制而不是价格信号 是更为有效的。而一旦金融市场发展和市场一体化 程度提高之后，银行中介逐渐变得不占优势，家庭会 将其部分储蓄放在银行部门之外，企业开始利用非 银行部门的融资渠道，甚至银行本身也要努力在市 场中立足。在此新环境下?银行利率开始依赖于金 融市场的状况。
三、货币***策中介目标的实践
(一)发达国家货币***策中介目标选择的实践
第二次世界大战结束后，凯恩斯主义在西方大 行其道，利率自然就成为这一阶段货币***策操作最 为普遍的中介目标。
但是，***府运用扩张性的财******策来解决总需 求不足，有可能会造成财***赤字的大量累积和货币 的过量供应，从而在特定的经济条件下酿成了凯恩 斯主义无法解释的“滞胀”局面。于是，货币主义的 ***策思路逐步被各国所普遍采用，与此相适应，货币 供应量在这一时期成为许多国家广泛采用的货币*** 策中介目标，并在特定条件下的实践中取得了一定 的成效。美、英、法、德和意大利都曾经比较成功地 将货币供应量作为货币***策的中介目标。如美国， 20世纪70年代以来，美联储基本上接受了货币主义 的“单一规则”，把货币供应量作为对经济进行宏观 调控的主要手段。
然而，从80年代末期开始，金融自由化和经济 全球化不断兴起，货币当局对货币供应量的控制越 来越困难(即可控性下降)，而全球范围内的金融自 由化、金融创新浪潮和大量国际外汇交易使各国货 币供应量与国内经济活动的紧密联系日趋松散(即 相关性下降)，从而导致了以货币供应量为中介目标 的货币***策的效果不断下降。20世纪90年代末期 以来，越来越多的国家转向了以利率、汇率等价格型 中介目标，即使是采用货币数量目标的国家，也注意 控制利率、汇率和通货膨胀等变量。在最近几年，一 些央行开始转向通货膨胀预期。
以美国为例，进入20世纪90年代以来，预算平 衡案的通过削弱了财******策对经济实施宏观调控的 作用。这样，货币***策就成为***府对经济进行调控 的主要工具。同时，更为重要的是，自20世纪60年 代中期以来，规模日益增大的金融创新浪潮使得各 种货币替代物大量出现，货币供应量的定义和统计 变得日益困难；而70年代以来以离岸金融和跨国银 行活动为主导的金融自由化浪潮，使得国际间资本 流动与?0年代相比有跳跃性增长，尤其是短期资本 流动和外汇交易增长更为迅速，巨额美元被国际金 融机构当作金融交易的对象，脱离了美国本土对商 品和劳务的总需求。正是基于以上变化，美联储对 货币***策进行了新的探索。1993年7月，美联储放 弃了实行十余年的以调控货币供应量来调控经济运 行的货币***策规则，而转向以调整实际利率作为对 经济实施宏观调控的主要手段。这也就是现在美国 金融界的所谓“泰勒规则”(Toyl。rRule)。在货币*** 策目标上，美国虽然没有明确提出，但美联储其实是 以通货膨胀作为货币***策长期目标并将其作为名义 锚的(Mishkin，2001)。
一般而盲，发展中国家完全以通货膨胀作为货 币***策目标的可能性不大。这是因为以通货膨胀为 主要监测目标的国家应具有以下先决条件：一是中 央银行具有足够的***性，货币***策当局要有使用 货币***策工具的自由以实现货币***策目标；二是货 币***策传导应完全不受财***约束(Massonetal， 1998)；三是中央银行不受任何名义目标，如工资或 名义汇率的影响。保持名义汇率的国家就不能有效 地使货币***策与其他名义变量(如通货膨胀)相结 合。如果对固定汇率予以放松，变成爬行盯住或目 标区，那么，汇率目标就可能与通货膨胀目标并存。
目前，西方国家货币***策中介目标主要有三种 基本形式：一是货币数量；二是汇率；三是通货膨胀。 最近几年来越来越多的人认同一个观点，即货币*** 策首要的、长期的目标是提高价格的稳定性。中央 银行使用通货膨胀目标时，一般是以未来通货膨胀 预期为调控目标的。实践中，有的国家单独使用某 一种指标作为中介目标，有的国家则综合使用某两 种指标组合作为货币***策中介目标，如美国和日本 所使用的折衷策略大体上是根据具体情况在货币数 量与利率之间进行选择。
(二)新兴市场经济体中介目标选择的实践
在新兴市场经济体中，货币总量目标在很多国 家依然受重视，有时货币目标被看作是约束***府预 算的最有效手段。然而，许多国家除了货币目标外， 还使用利率、汇率和预期通货膨胀等变量作为补充。
四、中国货币***策中介目标的讨论
1998年我国中央银行摒弃了已通用近50年的 直接调控手段(包括1984年正式建立中央银行体制 之后)，转而运用间接调控手段，通过对货币***策中 介目标监控来实现最终目标，主要是以货币供应量 作为中介目标。1998年以前实施信贷规模限额管理 情况下，货币***策的最终目标――物价上涨幅度是 在国家制定国民经济发展计划时确定的，中央银行 据此安排国家银行贷款规模限额，但是，再贷款的收 回或发放、利率的调整、准备金的变化等货币***策工 具的运用并不是依照贷款规模来操作的。因此，实 际上贷款规模和M2并没有作为货币***策的中介目 标，期间不存在实际意义的中介目标(钱小安， 2000)。
我国关于货币***策中介目标选择的研究主要有 四种结论，即贷款规模、超额储备、各种货币供给量 及它们的综合。有学者认为，在目前情况下，金融体 系的流动性是货币***策中介目标的最佳指标，主要 原因是中央银行基本可以得到主要银行的流动性情 况，其变化可以直接影响货币供给量，同时也直接受 中央银行操作的影响(蒋万进，1997)。也有学者认 为，我国货币***策中介目标可以是稳定M2的增长 率，同时稳定M2与MI的增长率之差(王大用． 1996)。随着近年来一些发达国家先后放弃了以货 币供应量作为货币***策中介目标转而主要监控利 率、汇率等价格型变量，我国理论界及货币当局亦就 选择货币供应量还是选择利率作为中介目标的问题 进行了思考，其中不乏运用计量经济学分析方法进 行的实证研究。这些研究所得出的基本结论是：
1．货币供应量在当前作为货币***策的中介目标 依然具有现实的合理性。从当前中国金融体系的发 育情况看，金融市场刚刚起步，其规模及金融产品的 种类都十分有限，因而在金融运行中能够替代货币 的金融工具也就相应的比较有限；中国金融业目前 仍处于加强监督和管理的阶段，而推进金融自由化 及金融工具的创新仍受到多方面的限制和制约；人 民币虽然完成了经常项目的可兑换，但是资本项目 的管制会在相当一段时间内保持，因而人民币成为 国际外汇市场的主要交易对象仍需要假以时日。因 而并不具备选择利率作为中介目标的条件。
2．随着中国经济、金融对外开放的扩大，货币供 应量的可测性和可控性正在减弱。因而急需加强中 央银行宏观调控，同时应通过改革的推进，积极创造 利率作为货币***策中介目标的操作条件。
为此作者建议：(1)进一步完善金融监管水平，力 求在金融对外开放及金融自由化进程不断深化的过 程中，中央银行保持并增强对宏观经济运行的监控能 力。(2)积极推进利率市场化进程，增加货币需求与 货币供给的利率弹性。目前利率市场化的最大障碍 不仅在于缺乏发达的金融市场，而根本在于缺乏真正 的市场主体。缺乏“自负盈亏、自我约束”的市场主体 表现为我国社会总需求的利率弹性较低，即需求主体 对利率变动缺乏敏感性，变动利率不能有效地变动总 需求。因而，深化改革以形成真正的市场主体将是推 进我国利率市场化进程的决定性因素。
五、结论
通过对以上一国货币***策中介目标的选择的理 论与实践的考察，货币***策中介目标的选择主要取 决于以下几个因素：
1．开放经济的特点。主要是外贸结构和规模、 国际资本流动的形式和规模、汇率制度安排。特别 是资本的流动性在货币***策的***性和有效性中起 着关键的作用。就我国而言，随着资本项目的日益 开放，未来货币***策的实施必须更多着眼于外部货 币冲击，同时重视本国货币传导机制的改善，以弥补 本国由于货币***策***性下降而导致的货币***策有 效性的降低(刘元春，2004)。
2．金融系统的特点。主要是金融市场的发育程 度、金融机构的结构以及金融资产的状况。在以银 行为主导的金融体系中，信贷渠道的传导更为重要； 而以金融市场为主导的金融体系中，资产价格(包括 利率)渠道的传导更为重要。因此，金融系统的特点 在决定货币***策传导机制和货币***策目标选择时是 非常重要的。
3．经济的市场化程度。开放宏观经济中的名义 变量和实际变量会通过穿透效应和利率平价渠道在 国际间传播。利率和价格市场化的程度，会影响国 际间传播的方式和程度。
4．经济发展水平。主要是工业化的阶段、储蓄 的规模和结构以及经济结构等。从发达国家的货币 ***策中介目标的历史演进可以看出，货币***策中介 目标的选择与一国的工业化水平和经济结构是息息 相关的。
5．***策的搭配。货币***策和财******策是主要的 宏观经济***策，由于各种***策目标之间存在着潜在 的矛盾，蒙代尔曾经在20世纪60年代提出，基于他 们对宏观经济内外均衡所起的作用不同，应将实现 内部均衡的任务指派给财******策，而将实现外部均 衡的任务指派给货币***策，并将两者进行适当的搭 配。实际上，在现代宏观经济运行中，往往需要进行 货币***策、财******策、汇率***策、产业***策和国际收 支***策等一揽子***策的协调和搭配，以实现宏观经 济的调控目标。
参考文献：
[1]谢杭生．战后西方国家货币***策目标比较[J]．金融研 究，1997，(6)．
[2]钱小安．中国货币***策的形成与发展[M]．上海：上海人 民出版社，2000．
[3]蒋万进．金融体系流动性管理与货币市场发展研究[Z]． IMF与中国人民银行公开市场业务国际研讨会论文， 1997．
[4]王大用．中国货币***策的中介目标问题[J]．经济研究， 1996，(3)．