学文网证券投资股票论文篇1
再说一下关于周末上层的意思，上层说什么我们根本不用在意，A股涨，跌停制度已经存在近21年了（1996年开始)，上层不是说不让涨停，就是说不让涨停也是没用，除非取消这已经存在了21年的制度，但是市场有些特别的生意以为打板不存在了自己就在哪儿偷着乐，典型的缺乏大局观。如果下周一市场解读过激大家就休息一下，最多三天该打板的继续打板，但是对于典型的温州帮类的庄股就小心一些，证券投资论文就即使是庄股如周二的002847盐津铺业，有朋友潜伏的一样收获近20个点，其实我们有时也有潜伏的品种，但是我还是那句话，潜伏的收益与打板存在太多的不确定性。
就以本月为例：请注意这是朋友的操作，很多同学也参与了这些交易，一方面整理这些出来给大家学习，说明不要开超市的重要性，另一方面也来印证一下到底是打板好或是低吸好。
6月1号开始潜伏太空20.04，20.1，6月6号18.7补仓太空，然后6月7号20.12抛出获利几个点毛毛雨。
6月1号追涨打板南国置业5.62到5.79（先特别说明一下现在有的人看到那天最高5.76是因为除权了所以价格降了免得到时又来解释），6月5号6.79，6.76抛出收获大约16个点；
6月2号打板万里石，6月3号开盘集合扔出收获4个多点，同时6月2号这天相当于满仓涨停全就二个股。
6月5号打板乾景园林，6月7号开盘秒板，6月8号一字板，6月9号开盘贪了没有集合卖出后13.55，13.8卖出收获大约16个点，都是贪念，其实以后大家注意只要集合低于预期的，证券投资论文明明一字的次日还平开直接集合扔。
6月5号追涨金石21.49，21.8，6号20.52止损损失5个多点。【证券投资论文】
6月5号追涨41.3介入多伦科技，6月7号14.5卖出底仓，6月8号16.3卖出剩余的，收获16个点左右没仔细算了。【证券投资论文】
6月6号追涨打板海欧股份，36.33，36.73，7日快速拉板，8日一字开板，当时集合的时候单子还是很大，所以就留了一下，结果开盘后就狂砸，于是乎又继续贪念，也是成本决定心态啊，实在看不到希望，40.63，40.68全止盈，最终收获10个点，这一次是本年以来最失败的一次，也使我之后提醒我的同学朋友们20个点至少减半的决定。【证券投资论文】
6月7号打板莱因体育，6月8号8.7，8.68止盈，收获三个多点；6月7号29.68追涨苏州恒久，8号30.3收获3个多点左右吧。 【证券投资论文】
证券投资股票论文篇2
近年来，股票市场的变化致使我国证券公司的经营回报波动明显。本文以深沪两市8家证券公司最近3年的年报数据为依据，分析了股票市场行情对证券公司经营回报的影响程度。结果发现，2007年我国股票市场行情看好，证券公司的经营回报偏高；而2008年由于股指深度下挫与股票市场交易萎缩，证券公司的经营回报大幅下滑。对此，证券公司应重视对股票市场风险的预测，加强对投资操作风险的管理。
关键词：股票市场 ; 证券公司;经营绩效;风险预防
中***分类号：F290 文献标识码：A
文章编号：1000176X(2010)12007307
中国自1985年9月第一家证券公司（深圳经济特区证券公司）成立以来，证券业得到了迅猛发展，截至2009年3月25日，中国已有107家证券公司。当前，我国证券公司所从事的是资本证券业务，但从所有的证券公司财务报告来看，有关股票发行承销、股票、股票自营买卖、股票投资咨询等业务成为证券公司的主营业务。
近年来，随着我国股票市场的几次周期波动，证券公司的经营回报一直处于巨亏或巨盈的状态。例如， 1994年8月1日―2001年6月30日股票市场的股价指数持续攀升，从而使证券公司取得了巨额经营回报；而2001年7月―2005年12月由于股票市场的调整、震荡、股价指数下滑，证券公司的经营回报出现剧烈波动或持续下降，尤其是其自营投资大量亏损，导致4年中有19家证券公司倒闭或被接管。由此可以看出，证券公司的经营业绩取决于股票二级市场的表现；证券公司经营回报与股票市场行情具有某种黏合关联，而且此种关联在我国股票市场震荡剧烈时表现得尤为突出。本文将利用2006年1月―2007年10月股票市场股价一路飙升和2007年11月―2008年11月股票市场股价又急速下跌这两个时段，分析股市行情与证券公司经营回报的关联性以及股市行情对证券公司经营回报的作用成因，并从风险防范角度提出消除股市波动对证券公司经营回报影响的建议。
一、 文献回顾
1.国外对证券公司经营风险与回报的相关研究
国外学者对证券公司经营风险与回报并没有系统的研究，尤其是以股市环境变化为视角对证券公司的经营表现进行研究的文献尚未发现。在证券公司的经营行为方面，Dolvin特别强调上市公司的质量与证券公司经营的关系。他认为证券公司的发展以上市公司为依托，良好的上市公司群体无疑有利于证券公司的良好发展［1］。在证券公司的内部控制方面，Santomero和Babbel分析了风险度量问题，强调公司要正常发展就必须建立一个风险控制系统［2］。此外，Cummins从另一角度论述了风险控制问题。他认为产品创新是促进证券公司发展的最好武器，同时各种各样的创新也体现了这个行业的风险资产多的特征，因此如何做好风险管理是至关重要的［3］。总的来看，国外学者相关研究的特征是切入点窄、缺乏系统性，并且仅以专题形式对证券公司经营风险与回报的某个方面加以研究。
2.国内对证券公司经营风险与回报的相关研究
国内研究证券公司经营风险与回报问题的学者也不多。陈道江首先提出了我国券商的经营风险问题，并基于三个方面分析成因：(1)证券市场主体制度性缺陷。由于国有股和流通股的人为割裂，导致证券市场上集聚了很大的系统风险。(2)交易机制的缺失。券商目前的经营困境与我国当前市场交易机制的缺陷有关。我国目前还没有做空机制，是一个单边市场，赢利的方式只有低买高卖，跌则亏、涨则赢。(3)经营模式单一。当前中国券商主要局限于一级市场的承销、二级市场的经纪业务和自营及委托理财四项业务，佣金收入占中国券商收入的1/2上，利润总额的90%以上主要集中在这几项传统业务上，而在企业并购重组服务、投资咨询、金融衍生工具的创新和交易等一些创新型和延伸型业务上则进展不大［4］。伍兵研究了我国证券公司经营风险的外部影响因素。他认为，从2002―2005年我国证券公司出现全行业亏损、面临着严峻的生存危机，原因之一是市场的结构性缺陷造成证券公司一条腿走路的局面。股票市场和债券市场发展的严重失衡是我国证券市场制度安排上的另一重大缺陷。尽管我国的企业债券出现得比股票早，但其发展却相当缓慢。目前企业直接融资主要来源于股票市场，这样就使得证券公司的业务增长不得不极度依赖于股票市场的表现［5］。此外，马庆泉提出了为挽救证券公司而挽救股市的观点，即搁置股权分置问题、大力发展机构投资者、抓好上市企业的诚信问题、优质企业国内上市、股市的单边性质问题以及处置高风险券商［6］。上述文献表明，国内学者大多从宏观角度研究股票市场运作对证券公司经营风险的影响，也有学者从完善内控机制角度对证券公司的危机处理加以论述。
二、实证分析
1.变量设计
目前衡量公司经营回报的指标有很多，如净利润、每股收益、总资产收益率等等。本文将选取营业收入、净利润、净资产利润率、每股收益作为证券公司经营回报的评价指标。所谓营业收入是指证券公司在一定会计期间内日常各项证券业务经营过程中所取得的经济利益总流入。净利润是证券公司在一定会计期间的利润总额与所得税的差值。每股收益是反映每股价值的基础性指标，计算方法为净利润与股本总数的比率。每股收益有基本每股收益与稀释每股收益之分。基本每股收益是指归属于普通股股东的当期净利润除以发行在外普通股的加权平均数而得出的每股收益；稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假定公司所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数并通过计算而得出的每股收益。净资产利润率是净利润与平均股东权益的比率，它反映证券公司股东权益的收益水平。该指标值愈高，投资所产生的收益越大。净资产利润率有全面摊薄的净资产利润率与加权平均的净资产利润率之分。全面摊薄的净资产利润率等于报告期净利润除以期末净资产。该指标强调期末状况，是一个静态指标，反映期末单位净资产对经营净利润的分享状况。加权平均的净资产利润率等于报告期净利润除以当期平均净资产。该指标强调经营期间净资产赚取利润的结果，是一个动态的指标，反映公司净资产创造利润的能力。
2.研究假设
在深沪股市1 602家上市公司中，共有8家证券公司。本文以这8家证券公司为研究样本，选取其2006年、2007年以及2008年的财务报告中营业收入、净利润、净资产利润率、每股收益这四项指标的三年数据进行比较分析（如表1和表2所示）。
表1深沪8家证券公司营业收入与净利润数据列示单位：亿元
通过数据比较，笔者发现8家证券公司中至少有7家2007年的数据均高于2006年与2008年。由此可以认为，8家证券公司2007年营业收入等四项指标数据的总体均值分别高于2006年与2008年，而且它们之间具有显著差异。本文将采取构造密度函数进行统计检验的方法，将2007年营业收入等四项指标的总体数据界定为样本组，2006年与2008年营业收入等四项指标总体数据界定为2007年样本组下相应的控制组，并对表3与表4的X与Y两个总体参数存在显著差异的可能性进行分析。由此提出如下假设：
假设1：证券公司2007年度的营业收入明显高于2006年度的控制组。
假设2：证券公司2007年度的营业收入明显高于2008年度的控制组。
假设3：证券公司2007年度的净利润明显高于2006年度的控制组。
假设4：证券公司2007年度的净利润明显高于2008年度的控制组。
假设5：证券公司2007年度的净资产利润率明显高于2006年度的控制组。
假设6：证券公司2007年度的净资产利润率明显高于2008年度的控制组。
假设7：证券公司2007年度的每股收益明显高于2006年度的控制组。
假设8：证券公司2007年度的每股收益明显高于2008年度的控制组。
3.数据处理
4.原因分析
通过对深沪8家证券公司近3年数据处理可以看出，与2006年比较，2007年证券业上市公司经营回报涨幅明显；与2007年比较，2008年证券业上市公司经营回报跌幅显著。究其原因，笔者认为，股票市场行情变化是促成我国证券公司经营回报频繁波动的本质因素。这是因为，与股票投资相比，债券投资的收益率显著偏低。尽管2006―2008年间，银行多次调整利息，但投资者仍对投资股票感兴趣，缺乏对债券的投资热情，进而不会深度影响债券的供求关系以及债券的价格。然而，2007年与2008年是我国股票市场剧烈震荡的两年，股价的波动影响着投资者对股票投资收益的预期，股指的涨与跌与投资者经营股票的投资热情以及投资行为紧密相关。证券公司的数据显示，证券公司证券买卖的佣金是公司收入的最主要来源，2007年，8家证券公司的股票买卖费与自营投资收益总计占到营业收入的72%以上。由此可知，股市行情决定股指走向，股指变动影响股民的投资热情，股票的投资行为改变着证券公司营业收入的重要来源，从而形成了多米诺骨牌效应。
表5深沪证券公司营业收入主要组成的年度数据比较分析单位：亿元
（1）2007年股市行情攀升导致证券公司经营回报激增
***1和***2显示了2006―2008年上证指数与深证成指的股价走势***。从两走势***看，2006年股价波动很小，股价增长缓慢［7］，2006年1月4日，上证指数开盘价为1 163.88，深证成指为2 873.53；2006年12月29日，上证指数收盘价为2 675.47，深证成指为6 647.14。然而，2007年股票市场的表现超越了投资者的想象力，勇夺全球主流资本市场涨幅的桂冠。其中，2007年10月10日上证指数涨幅达6 124.04，深证成指涨幅达19 600.03，两市同时创下股票市场建立以来的最高点。从***1与***2的走势***中可以看出，2007年前10个月股指陡峭攀升，加速了场外资金的入市，股票与基金投资者纷纷通过证券公司开户赚钱，证券公司也格外重视自有资金的自营业务。笔者认为，2007年不断刷新的指数高位与成交水平归因于两点：一是羊群效应［8］。大量理论研究发现，2007年的股票投资者具有高度的“羊群效应”的倾向。所谓“羊群效应”是指由于对信息缺乏了解，投资者很难对市场未来的不确定性作出合理的预期，往往是通过观察周围人群的行为而提取信息，在这种信息的不断传递中，许多人的信息将大致相同且彼此强化，从而产生从众行为。2007年前10个月在证券公司开户炒股的投资者与日激增，众多投资者处于疯狂的群体非理性状态。二是正反馈交易策略［9］，即利用反馈机制制定交易策略。通俗地说，是指在价格升高时买进股票，价格下跌时卖出股票。2007年股价指数由年初开始连续10个月走高，这种行情恰好迎合了股民的兴趣。这段时间急于入市或放大交易的股票投资者都有使用正反馈交易策略的倾向，部分股票投资者会采用“盲从”或“跟风”等正反馈行为，追随股票市场的潮流，蜂拥购买各类上涨的股票。羊群效应与正反馈交易策略的有机叠加，促成了几乎全民炒股，全民致力于赚钱的疯狂。从表5来看，2007年8家证券公司的股票买卖交易费净收入比2006年大幅增加，其中增幅最小的是长江证券，达3.4倍之多，增幅最大的是宏源证券，有7.2倍之多；借2007年股价大涨之际，证券公司的自营业务投资成果丰硕，金融资产的公允价值变动收益也均有攀升，这些都可以从表4数据比较中得到印证。
（2）2008年股市行情暴跌导致证券公司经营回报下滑
2008年是股市暴跌的一年。上证指数2008年1月2日的开盘价为5 265.00点，在12月31日的收盘价为1 820.81，其中在10月28日经历了最低点1 664.93点；深证成指2008年1月2日的开盘价为17 856.15点，在12月31日的收盘价为6 485.51点，其中在10月28日经历了最低点5 577.23点。***1与***2也显示了深沪两市2008年的股价走势。截至2008年年末，有85%以上股市的投资者处于亏损与严重亏损状态，深沪两市股指持续走低销蚀了我国数以万计投资者的资产。2008年股市急速下挫的原因主要有：一是“大小非”解禁［10］。数据显示，2008年共有1 245.97亿股“大小非”解禁，其中股改“大小非”942.73亿股，新老划断后IPO“大小非”303.14亿股。 “大小非”解禁使得上市公司的原始股东将发行价位极低的大小非流通股带入股市，按照现实高额股价的标准套取现金。由于 “大小非”解禁，股市大额资金流向了少数“大小非”的持有者，造成其他投资者全面亏损，严重挫伤了众多投资者的信心与投资热情。二是金融危机对股票投资者心理预期的影响。2008年美国次贷危机引发了全球金融危机。这次危机也波及中国的虚拟经济与实体经济。2008年下半年，我国外贸企业出口额锐减，数十万家企业倒闭，就业与择业矛盾异常突出。在社会需求收缩的背景下，绝大多数股票投资者对经济晴雨表――中国股市的预期缺乏乐观。“大小非”解禁与金融危机相互叠加，再加上投资者“追涨杀跌”的心态，使得股票投资者对2008年的投资极为谨慎，尽可能放低股票交易量，做到“优中选优”。从表5可以看出，与2007年相比，2008年8家证券公司的股票买卖交易费净收入急速下滑，跌幅均在30%―50%之间；在证券公司自身投资方面，8家证券公司中有7家出现亏损，其中有4家净收益降幅超过了60%。此外， 2008年8家证券公司的金融资产公允价值变动收益全部为负值。
三、 结论与建议
2006―2008年我国证券公司经营回报波动明显，且波动规律与股市行情波动基本吻合。本文分析的结论是：第一，股票市场行情攀升，证券公司的经营回报良好。第二，股票市场行情惨淡，证券公司的经营回报也明显下挫。第三，合理预测股票市场行情和实施风险管理，将会提高证券公司经营回报的总体水平。基于此，证券公司有必要从以下方面规范自身经营行为：
1.重视对股票市场风险的预测
证券公司的证券买卖业务、自营投资业务以及所属金融资产的公允计价均与股票市场的价格行情密切相关，因此，证券公司有必要搜集各种有效信息，把握我国经济发展走向，科学预测与评价股票市场的短期发展方向与长期运行规律［11］，并通过构建股票市场风险防范体系规划公司的各项证券业务。
证券公司需要关注的股票市场风险主要有：第一，经济循环风险。经济现象同自然界一样也存在循环现象。经济繁荣、经济衰退、经济萧条、经济复苏是经济循环的四个阶段。在经济循环的每一个阶段，股市的风险程度有着显著的差异。在经济繁荣的鼎盛时期往往是股市最牛阶段，但其风险也将增大。随着经济的衰退直至进入萧条时期，股市也从不断走低直到极度低迷。当经济进入复苏早期，股市也会先知先觉，走在经济复苏的前面。第二，币值及利率变动风险。人民币币值是否稳定会在一定程度上影响股市。如果币值贬值比率高于股票的投资收益率，投资者就会退出股市，选择收益率比贬值率高的投资项目进行保值。同样，利率作为一种经济杠杆，它的变动对股市的影响更直接，利率的提高和降低会影响股市资金的供应量。在利率不断走低的前提下，股市会逐渐走高；利率呈上调趋势时，股市则会呈下降走势。第三，***策法规风险。***策法规的制订、实施及变更不仅影响整个经济，而且对股市的影响也意义深远。比如国有企业的国有股及法人股的处理以及2009年意欲重启IPO等。尤其是我国目前的证券市场还处于发展阶段，新法规的出台实施或现有法规的重大修改都会对股市产生不可低估的影响。同时，***府根据股市的冷热程度出台一些鼓励投资或扼制投机的***策也是影响股市的重要因素。
结合上述风险考虑，证券公司必须对币值及利率的变动、经济发展趋势以及***策法规有全面的预测与辨析能力，积极地对各项风险加以预防与化解，努力降低证券买卖收益的波动幅度，合理确定证券自营投资方向。
2.加强对投资操作风险的管理
证券自营买卖主要指证券公司开设证券账户买卖有价证券并获取收益的行为。证券自营买卖的操作情况影响着证券公司利润表中的投资收益与公允价值变动损益这两项数据的变化。表5中近三年证券公司的投资收益与公允价值变动这两项数字的显著差异及每项数字在相应年度营业收入中所占的比重，说明证券自营买卖也是证券公司经营回报的重要来源。因此，证券公司对自身投资操作风险的管理与预防不可小觑。笔者认为，证券公司作为股票投资者，需要从如下方面管理投资操作风险［12］：第一，股票的选择。股票市场的股票并非都有操作价值。证券公司在选择股票时要经历三个步骤：第一步，确定行业范围。公司选择个股时要考虑到行业因素的影响，尽量选择高成长行业的个股，避免选择夕阳行业的个股。第二步，分析所选定行业内各家公司的财务报告。“知己知彼，百战不殆”，股市也是如此。公司需要分析行业范围内各家公司的经营情况、管理情况、市盈率等众多财务指标、未来发展前景、利润预测、已存在或潜在的重大问题，确定各家公司股票的合理价格，进而通过比较市场价位与合理定价的差别来进一步压缩股票选择范围。第三步，运用技术分析方法。在第二步的基础上，证券公司需要运用一定的技术分析方法，结合所确定范围的各家股票的周期性波动***表，充分利用外部环境可能带来的有利影响，选择超跌个股。第二，时机的选择。股市并非每日都有盈利机会，行情有明朗与不明朗之分，操作就有可做和不可做之别。从总体上讲，股市操作就是在上升的趋势中逢低买进，在下跌的趋势中逢高抛出。证券公司在股市具体操作中需要更多地借鉴技术分析方法，可参考的方法有置位操作与破位操作等。置位操作的原理是在股价上升的趋势中，等待股价回调到重要的支撑位上买进；在股价下跌的趋势中等待股价反弹到重要的压力位上抛出。破位操作的原理是当股价涨破一个重要的压力位时顺势买进，而当股价跌破一个重要的支撑位时则顺势抛空。其实，证券公司的投资操作风险管理是一项复杂的工程，因此，本文仅为证券公司提供投资操作风险管理的理论思路，期盼证券公司借股票市场行情之势创造更多的投资回报。
参考文献：
［1］ Dolvin， S.D. Market Structure，Changing Incentives，and underwriter Certification［J］.Journal of Financial Research， 2005,28(3):403-419.
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［10］ 李健夫.解决“大小非”问题与拯救中国资本市场［J］.社会科学论坛, 2009，(4):124-151.
证券投资股票论文篇3
股票价格指数统计方法的应用
道•琼斯平均股价指数的核心内容涉及：（1）变化趋势与程度两个方面于股票市场股票价格变动的综合反映；（2）根据因子对股票价格对股票市场价格总水平的影响分析；（3）长期的股票价格变化趋势分析；（4）在宏观指标可以预测国家的经济状况和经营业绩。股票价格指数是统计学理论中的一种指数类型。该指数类型反映了股票市场在一定时期之内的股票价格综合变化趋势和程度，且呈现相对动态的特点。由于***治经济、市场经济和投资心理等方面因素的影响，每一种股票的价格都会处于一种不断变动的状态，从而导致股票市场中时时刻刻都有人在进行着股票交易活动。股价平均数是反映在股票价格变动的一般水平。股票的平均价格由股票交易所、金融服务公司、银行或新闻机构共同编制，它也反映了一个股票价格行市变动的一种价格平均水平。股价指数的编制步骤一般为：第一，按期到股票市场上采集样本股票的价格，简称采样。采样的时间隔取决于股价指数的编制周期。以往的股价指数较多为按天编制，采样价格即为每一交易日结束时的收盘价。第二，利用科学的方法和先进的手段计算出指数值，股价指数的计算方法主要有总和法，简均法、综合法等，计算手段已普遍使用电子计算机技术，为了增强股价指数的准确性灵敏性，必须寻求科学的计算方法和计算技术的支持。第三，通过新闻媒体向社会公众公开。为保持股价指数的连续性，使各个时期计算出来的股价指数相互可比，有时还需要对指数作相应的调整，具体如何做调整本文将不再赘述。
投资风险的度量的应用
证券投资股票论文篇4
一、价值投资理论的定义
价值投资理论又称基础性投资理论，从本质上而言，价值投资是投资者的一种投资行为，在此过程中需要研究与分析证券投资公司的债务状况、经济实力水平、经营状况等多方面的具体情况，并完成相应的股票价值与市场的比对，最后投资者可结合分析的具体情况自主选择所要投资的股票。从理论角度而言，上市公司或企业的内在价值与其股票价格并不是完全等值的，而是其股票价格随内在价值上下波动，而最终则回归到上市公司或企业的内在价值。然而，公司或企业的内在价值主要会受到经营管理的影响，而股票的价格也会受到资金链的影响。因此，内在价值与股票价值之间的价差可视为一种“安全边际”，投资者可在这一价差违范围内进行证券投资。
二、价值投资策略在中国证券投资市场中的应用研究
（一）缺乏稳定且有效的投资市场
就目前中国证券投资市场的发展而言，很多证券市场的参照物投资利率在不断地变化，而产生通货膨胀的现象也是越来越多。在此情况之下，众多的投资者未能准确、有效地进行投资效益比对，进而无法针对性地运用价值投资策略，导致投资收益降低。随着我国股票投资市场的建立与发展，人民币价格就处于时刻波动的状态。就市场有效性的角度而言，目前我国股票投资市场普遍存在股权分割的现象。在这样的大环境之下，中国股票交易的整个行情就处于相对矛盾的气氛之下，进而造成不同股票的价格出现较大的差异。而股票价格的差异又直接导致了价值投资收益的差异，同时也影响了价值投资策略的准确应用。除此之外，我国的股票投资市场缺乏必要的收入分配功能。在过去很长的一段时间里，我国***府对证券投资市场进行过多的宏观调控，继而导致了证券市场未能发挥收入分配的作用与功能，一定程度上也影响了投资者对价值投资策略的运用。
（二）缺乏必要的参考数据
相对于国外投资市场而言，目前，我国股票投资交易市场数量较少，而且股票交易产品品种也相对较少。由此可见，中国股票投资市场尚未形成宽领域、多层次的交易体系，很难给予众多的投资者更多的投资选择。在这些有限的投资选择中，每一类的股票交易条件是不尽相同的，而投资收益率也是较为模糊不清的，这就意味着投资者容易受到主观情绪的影响而盲目地进行投资。
（三）投资者缺乏理性地思考
现阶段，我国证券投资市场经常会出现投资价值大起大落的不良现象，导致这一现象的主要原因在于巨大的投机者数量与有限的投资市场之间的矛盾。在当前我国证券投资市场中，中小型投资者与一些投资机构有着全然不同的获利方法。其中，中小型投资者由于缺乏足够的资金和时间，所以具备较强的流动性，因而不能建立较大的投资群体。然而，绝大部分的投资机构具备较强的专业性，拥有专门的投资团队，还可以获取上司公司或企业的经营管理资料，从而避免获得一些虚假信息。因此，在我国证券投资市场存在较多投机者的情况之下，股票投资参与者会选择在股票市场大涨后买入，进而使股市承担巨大的投资风险，而在股市恢复到正常运作时，他们又将手上的股票卖出，从而导致股票市场的波动。由此可见，价值投资策略在股市投机者较多的情况下并不能有效地应用。
三、加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用
由于我国证券投资市场发展历史较短，很多条件还不够成熟，很多的证券信息不能及时有效地传达给投资者，因而使得证券投资市场总是处于无效状态，很容易受到资金风险的冲击。因此，投资者应努力加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用，提高自身的投资素质，合理科学地利用价值投资策略，真正发挥市场机制的作用与影响。此外，***府也要加强对证券投资市场的监管力度，打击一些违法犯罪的行为，制定相关的证券投资***策；我国的证券投资市场也应做出相应的改革与变化，建立健全退市制度，提高上市公司或企业的分红比例，从而进一步调动投资者的积极性和主动性，使我国的证券交易市场平稳健康地发展，同时也推动了价值投资策略在中国证券市场中的应用。
证券投资股票论文篇5
关键词：证券投资基金；股市波动；宏观层面
中***分类号：F83
文献标识码：A
1文献综述
Puckett等人在2009年利用1999～2004年美国的776家机构投资者数据进行研究发现机构投资者有显著的短期羊群行为，这种行为会导致股票价格偏离其基础价值。Dennis（2002）发现，机构投资者为了追求较好的短期利益，而导致经理人采取正反馈交易策略，从而在短期内加剧市场的波动。我国学者关于基金对市场稳定性影响方面的理论研究很少，大多数是通过实证研究证明基金存在不利于股市稳定的羊群效应和反馈交易。侯宇和叶冬艳（2008）在控制内生性和噪音等影响的前提下，发现了机构投资者持股比例与股价波动性之间存在显著的正相关关系。刘建辉等（2013）运用Fama-macbeth回归方法，研究发现机构投资者持股比例的提高加剧了股价的波动。
2证券投资基金对股票市场波动性的影响
2.1证券投资基金对股票市场波动的正面影响
传统上我国公众将闲散资金存入银行定期，但随着利率市场化的不断推进和居民投资理念的进步，证券投资基金作为一种风险共担、利益共享的投资方式，将社会中的闲置资金投资于证券市场，使市场资金容量快速增长，如果市场规模较大，个人投资者对市场的影响是非常有限的，对市场稳定起促进作用。相比散户，证券投资基金具备专业的投资技术，更加注重长期回报，因此在一定程度上具有稳定股票市场的作用。从国际上来看，基金筹资不仅由于国际金融合作，更有利于推进我国资本市场走上更高高度。
2.2证券投资基金对股票市场波动的负面影响
证券投资基金管理者获得的信息具有高度的同质性，彼此之间了解的程度也较高，有很大的可能性作出相似的投资决策，即基金的羊群行为，从而导致某一只股票的大量买进或卖出，加剧了股票市场的波动。另一方面，基金经理的业绩排名决定了他所获得的报酬多少，为了实现自身利益的最大化，基金经理可能采取正反馈交易策略，即所谓的“追涨杀跌”，这种短视行为导致基金管理者不断改变投资组合，追随市场的热点，买入市场表现强劲的股票，卖出市场表现不佳的股票，从而增了股票市场的单边走势，使股价越来越偏离其真实价值，增加了股票市场的波动。从市场环境来看，由于我国基金市场起步较晚，市场的导向作用还不明显，相关***策影响还不到位，这给了一些基金公司操纵股价提供了便利，甚至有一些不良的基金管理者为了谋取自身利益配合庄家操纵股票市场，帮助庄家获取不当利益，损害了中小投资者的利益，同时造成了股价的异常波动。
本文认为在股市出现大幅波动情况下，基金市场和股票市场存在长期稳定关系，且基金市场的波动会加剧股票市场的波动。
3原因分析及***策建议
3.1原因分析
3.1.1证券市场环境问题
我国***府制定的宏观***策长期左右着股票市场的运行，大大削弱了市场机制的作用，系统性风险较大，涵盖***策风险、利率风险、汇率风险等的系统性风险是无法通过投资组来规避的。而且我国证券市场上信息不对称现象较严重，证券投资基金倾向于寻找内部消息，往往忽略了对上市公司长期成长价值的挖掘，从而无法合理有效进行组合投资，必然会导致股票市场的波动性加剧。
3.1.2证券投资基金自身问题
我国证券投资基金虽然在近几年快速发展，但和西方成熟基金市场相比还有很多不成熟的地方，如投资理念、投资策略、市场操作手段等方面。由于我国有大量的散户投资者购买基金，不同于国外成熟证券市场的理性散户投资者，我国绝大部分散户投资者缺乏专业的投资理念和科学的市场判断能力，在购买基金时大多是盲目跟风，短线操作，羊群行为和正反馈效应比较明显，导致证券投资基金不能发挥其优化长期资源配置的功能，从而造成股价的大幅波动。而且有时证券投资基金的管理人会迫于业绩压力采取追随大众行为的市场操作手段，追涨杀跌，不断买入和抛售，这一行为在股市波动较大时尤为明显。另一方面，作为上市公司的“大股东”，证券投资基金对公司治理的参与度并不高，当上市公司发生重大变革或事项时，证券投资基金没有起到影响上市公司决策行为的作用，也就难以阻止上市公司股价波动。
3.1.3上市公司问题
上市公司的质量偏低，有篡改财务报表夸大业绩的现象存在，使得证券投资基金对上市公司基本面研究没有真实的信息来源，缺乏准确的投资业绩基础，短期投资因此取代了长期投资，造成股票市场的不稳定。而且股权比例失衡，大股东持股比例过高，上市公司流通股比例又偏低，要想对最大的股东进行制衡，必须采取市场手段，通过股票市场上投票权的流动和集中来实现，这往往是通过短线操作实现的，这种博取市场买卖差价的投机性操作导致了股市的大幅波动。
3.2***策建议
从理论上讲，证券投资基金这种通过专业化基金管理人投资，在锁定风险的基础上实现收益最大化的信托投资方式是能平滑证券市场波动的。可通过上文实证分析表明，我国证券投资基金并没有起到稳定股市的作用，借鉴西方成熟资本市场的发展经验，如果能够建立一个健康完善的市场运作机制，证券投资基金将极大地提高资本市场运作效率并且充分发挥稳定市场的作用。故针对上文分析的我国基金发展过程中所出现的问题，并结合中国证券市场的实际情况，提出了一些针对性的建议。
3.2.1健全证券市场监管体系，引导投资者树立正确的投资理念
我国证券市场的监管存在平时放松、事发严打的特点，这助长了许多投机，证券投资基金的内幕交易、利益输送和操纵市场等违法违规行为也屡见不鲜，扰乱了证券市场的正常秩序。因此监管机构要从根本上健全法律监管体系，提高监管力度，最大化揭示风险，保证市场信息平等、自由地流转。从监管时效上看，我国股票市场多是事后监管，一些违规行为对股市稳定的冲击难以平复，因此需要建立动态化实时的市场监管机制。
3.2.2完善证券投资基金的内部治理机制，建立合理的基金业绩评价体系
由于基金交易涉及的资金规模庞大，单笔交易量往往对股票价格的走势产生巨大影响，所以必须制定完善的公司治理机制，严格管控交易决策过程，规范投资管理程序，制衡相关决策人员和具体交易操作人员的权利以防出现操纵风险。改进现有的基金业绩评价体系，不能以短期盈利指标作为衡量其业绩的唯一标准，要建立起一套能够科学反映基金资本管理能力和风险控制能力的业绩评价体系，引导基金强化长期投资意识。
3.2.3提高上市公司质量，多元化股本结构
基金的投资策略受到上市公司股票质量的极大影响，而我国部分上市存在着诸如发展质量不达标、相关业绩没有长足保障、不注重长期投Y价值、甚至财务造假等导致基金无法以基本面为基础进行投资而只能进行短期投机。因此要规范上市公司行为，实现公司持续高成长发展。一方面，从准入上严格把关，提高对虚假包装等违规上市的企业和相关人员的处罚力度，不符合上市标准的决不允许上市。另一方面，健全上市公司退出机制，建立优胜劣汰制度，强化上市公司的竞争意识，从而提高股市整体股票质量。
3.2.4拓宽证券投资品种，分散投资风险
我国目前基金投资的对象主要是股票、债券和货币市场工具，和国外相比投资范围相对狭窄，这就导致基金为了获得较高的投资业绩不得不选择股票市场当时表现出众的几只股票，严重的羊群行为会加剧股市的波动。因此，我们要注重证券市场的各类产品创新，通过建立风险规避机制，完善交易结构，推进金融产品的大幅度创新，使得市场上有更多的风险对冲工具可以选择并使用。如：股指期货、期权等金融衍生产品。同时，避免投资对象过度集中带来的羊群效应，实现多样化的投资组合，从而有效降低投资风险，如开发诸如专项债券、项目收益债券、“债贷组合”等新品种债券。
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证券投资股票论文篇6
【关键词】 融资融券； 股票定价效率； AH股溢价
【中***分类号】 F224；F832.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2016）17-0019-04
一、引言
随着改革开放的深入，国际化进程的加快，为了打破市场分割导致的弊端，增加股票流动性，获取国际资本和提升企业市场竞争力，一部分企业会选择交叉上市。所谓交叉上市是指一家企业在境外多个市场同时上市，香港作为国际资本市场及中国特别行***区[1]，其资本市场规模庞大，市场机制更为成熟及运作监管更为规范，以机构投资者为主，H股定价效率要高于A股。自1993年以来，国内很多公司陆续同时在A股和H股上市。由于A股和H股存在交易机制、投资者构成和监管条例等诸多条件的不同，导致同一家企业的股票价格在A股和H股存在明显差异，而且是A股价格普遍高于H股价格，即AH股溢价。针对AH股溢价现象，Hing[2]从价差和深度两个流动性的维度解释AH股溢价现象，发现两个证券市场的流动性差异是导致AH股溢价的原因。巴曙松等[3]以股权分置改革为背景，利用实证的方法，得出随着股权分置改革的完成以及资本市场的开放，市场分割导致的A+H股价差可能会有一定程度的收窄，但流动性差异、投资理念差异等使得A+H股价差仍将继续存在的结论。Tsz et al.[4]研究发现由于信息不对称和市场分割的原因，投资者对交叉上市的估值不同从而导致AH股价格不一致。程琳媛[5]在沪港通的***策背景下，利用实证的方法，从流动性差异、风险偏好差异、需求价格弹性差异和信息不对称差异解释A股和H股价差。宋顺林等[6]从投资者行为和市场情绪分析我国为什么会长期存在AH股溢价，实证研究发现个股的投机性、绝对市场情绪均与AH股溢价显著正相关。
以上研究表明，AH股溢价现象主要是A股的溢价，而非H股的折价。为了使A股的定价更为合理，我国于2010年3月31日起，实行融资融券业务，融资融券制度是一项基本的信用交易制度，允许投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资融券交易具有杠杆、允许卖空等特性，当股票价格高估时，投资者借入股票卖出，在卖空的压力下，股票价格下跌，回归到合理的水平；反之，当股票价格低估时，则借入资金买入股票。随着融资融券的标的股票越来越多，规模越来越大，对融资融券的研究也相应增加，国内学者从不同视角研究融资融券对股票定价效率的影响，如许红伟和陈欣[7]采用双重差分模型，研究了融资融券试点对股票定价效率和收益率分布的影响，发现融资融券对股票定价效率的改善较弱、收益率的尖峰现象则没有起到积极作用，认为融资融券这一机制创新没有完全发挥功能的主要原因在于诸多交易限制。万迪■等[8]采用GARCH-M模型、EGARCH-M模型分析融资融券业务推出对股市波动性的影响，结果表明，融资融券业务从试点推出到转为常规业务以来，股市的波动性有所减小，波动的杠杆效应减弱，说明融资融券能起到稳定市场的作用。黄顺武和昌望[9]研究发现，融资融券推出为交易型开放式指数基金（ETF）交易提供了额外的套利渠道，降低了市场非流动性对原有的跨市场套利的影响，从而显著提高了ETF的定价效率。李志生等[10]比较融资融券标的股票和非融资融券标的股票，以及股票加入和剔除融资融券标的前后的定价效率，发现融资融券交易的推出有效改善了中国股票市场的价格发现机制，融资融券标的股票的定价效率得到了显著提高。
以上学者对融资融券推出是否提高股票定价效率或市场效率并未达成一致结论，目前尚没有学者从AH股溢价这一视角研究融资融券股票定价效率或市场效率的影响，本文将基于AH股溢价这一视角研究融资融券对股票定价效率的影响。
二、研究假设
在有效的市场里，金融资产价格能及时完全反映所有市场信息，即资产定价是合理的。香港作为国际资本市场，在交易机制上无涨跌停限制、T+0交易、允许大部分股票卖空，对于H股，如果出现错误定价，由于套利者的存在，错误定价能及时得到纠正。而A股市场有涨跌停限制、T+1交易、不允许卖空等规定。对于出现错误定价，套利机制难以发挥作用，套利的有效性的基本前提之一就是市场不存在卖空约束，卖空限制会导致股票价格高估[11-13]，这也是A股溢价的原因之一。随着资本市场迅速发展和证券市场法制建设的不断完善，为了提高股票的定价效率，发挥股票市场资源配置的作用，证监会于2006年6月30日《证券公司融资融券业务试点管理办法》，2010年3月31日正式实行融资融券业务，但对成为融资融券标的股票有诸多条件限制，如市值、股东人数、日均换手率等①。对投资者参与融资融券交易也有资金和交易经验等的门槛限制。参与融券业务要求更为严格，如：要求投资融券业务的投资者的信用证券账户不得用于买入或转入除担保物以外的证券，也不得从事债券回购交易。这些规定导致融资融券比例严重失衡，据Wind数据库显示，2010年3月31日至2016年1月15日期间，融资余额与融券余额的平均比值为205.05，学术界称这一现象为“跛足”[14]，而且，在2015年8月3日，上交所、深交所还将融券交易改为T+1，进一步抑制融券业务的作用。根据上述分析，本文提出假设1。
H1：融资融券业务并未能提升股票定价效率，即融资融券业务不能降低AH股溢价。
三、研究设计
（一）数据来源以及变量说明
本文研究数据来源于Wind数据库和C***AR数据库。因变量为恒生AH股溢价指数日收益率（HSAHP），恒生AH股溢价指数是由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外，所以本文研究的时间范围为2007年7月9日至2016年1月15日。自变量为时间虚拟变量D，融资融券推出前为0，推出后为1。控制变量包括恒生指数日收益率（HSINDEX）、上证综合指数日收益率（SHINDEX）和深圳成指日收益率（SZINDEX）。
（二）模型
由于摩擦的存在，信息未能及时为整个市场所知[7]，完美市场假设并不能成立，金融资产的收益率并不服从正态分布，波动具有从集性（Volatility Clustering）和集中性（Volatility Pooling），收益率分布偏离正态分布[7]。经检验，变量HSINDEX、SHINDEX、SZINDEX均存在ARCH效应，结果见表1。四个变量ARCH效应的拉格朗日乘数检验的P值全部为0，拒绝不存在ARCH效应的原假设。又由于AH股溢价指数的计算涉及两个证券市场以及人民币和港币汇率，对同一只股票而言，相同的消息在两证券市场上的反应程度并不相同，TGARCH模型能够很好地处理这种非对称效应。
根据AIC、SC准则和参数估计需要，本文采用TGARCH（1，1）模型，具体模型如下：
（三）实证结果
1.描述性统计分析
为了从直观的层面了解HSAHP、HSINDEX、SHINDEX、SZINDEX四个变量的数量特征，从平均数、标准差、最小值、中位数、最大值五个方面作描述性统计分析，结果见表2。
恒生AH股溢价指数日收益率变化率的最大值为10%，最小值为-11.1%，其均值和中位数分别为0.0386%和0.0450%，说明在研究的样本期间，AH股溢价指数日收益率整体变动很小，间接看出融资融券推出对AH股溢价影响不大。受涨跌幅度的限制，上证综指和深证成指日收益率变化率的最大值分别为9.46%和9.36%，最小值分别为-8.49%和-9.03%，而恒生指数日收益率最大值为14.3%，最小值为-12.7%，涨跌制度一方面可以平稳市场，但另一方面也是抑制价格的发现，降低市场效率。
2.回归结果
为了减少误差和参数估计对样本容量的需要，对比融资融券推出AH股溢价的影响，在研究区间的选择上，遵循以下原则，模型（1）的样本区间为以融资融券正式推出日2010年3月30日为基准前后300个交易日，模型（2）的样本区间为以融资融券正式推出日2010年3月30日为基准前后650个交易日。回归结果见表3。
从表3回归结果看出，模型（1）和（2）中虚拟变量D的系数很小，还不显著，说明融资融券推出未能改变AH股溢价现象，这也验证了本文假设。这是因为融资融券业务受到众多条件限制，融资融券业务推出没有提高股票定价效率，不能降低AH股溢价。SHINDEX和SZINDEX的系数为正且显著，A股整体市场行情会增加AH股溢价水平，HSINDEX的系数为负且显著，H股整体市场行情能降低AH股溢价水平，ρ和β系数为正且显著，验证金融时间变量存在GARCH效应，直接用线性回归模型估计参数，得到的结果是有偏的，γ在模型（2）中的系数为正且显著，说明受到两个证券交易市场和汇率的影响，同一个信息在两个市场上的反应程度不同，存在非对称性。
（四）进一步分析
证监会在2014年4月10日批复开展港股和沪股互联互通机制试点，于2014年11月17日开始实施沪港通交易，上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通之后能否降低AH股溢价水平，使同时在A股和H股交叉上市的股价趋同呢？为此，将模型（1）的时间虚拟变量改为D1，即2014年11月17日之前取值为0，之后取值为1，同时为了检验融资融券的影响，将研究的样本区别锁定在2013年9月11日至2016年1月15日，回归结果见表3最后一列，D1的系数为负，但不显著，说明在推出融资融券业务后，沪港通交易在一定程度上能缓解AH股溢价水平，SHINDEX的系数不显著但为负，沪市整体市场行情没有增加AH股溢价水平，在某种程度还能降低AH股溢价水平。出现这一现象的原因可能是，沪港通是一个创新的金融活动，而A股和H股市场存在诸多条件的不同，为了降低沪港通对市场的冲击，对沪港通交易在交易额度、投资者参与条件和购买股票等方面条件过多限制②，沪港通对降低AH股溢价的作用还是很有限。
四、结论
本文通过研究融资融券推出对AH股溢价的影响分析，发现融资融券没有降低AH股溢价，其原因可能是***府对融资融券标的选择和对参与融资融券业务的投资者都有门槛限制，特别是对融券业务要求更为苛刻，才导致融资融券推出并没有提高股票的定价效率，同样沪港通交易对降低AH股溢价的作用也不明显。
为了发挥股票市场作为经济的晴雨表和资源配置的作用，建议：（1）设计更为合理的微观交易机制，我国于1995年1月1日实施T+1制度和1996年12月26日开始实行涨跌停制度，资本市场经过多年的发展，无论是规模，还是产品类别，各种内外部环境已经发生大的变化，***府应该根据内外部环境的变化，设计更为合理的微观交易机制，使微观机制价格发现功能更强。（2）规范企业行为，信息是股票定价的根本，要求企业及时、准确披露各种信息，对虚假披露、不披露等违法违规处罚。（3）要求企业现金分红，A股投资者频繁交易的原因之一就是企业现金分红太低，A股投资者收益主要来自价差，为了鼓励价值投资，倡导理性投资，必然要求企业加大现金分红力度。（4）加大对价格操纵和内幕交易的处罚力度，保护投资者利益。（5）进一步增加融资融券标的股票数量，根据股票估值情况，对高估值的股票，实施融券业务的条件更为宽松。
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证券投资股票论文篇7
传统金融理论是从理性人假设前提出发的，它没有考虑投资者心理情绪等因素对投资决策可能会造成的影响。近些年，我国金融市场上经常会出现一些传统金融理论无法解释的极端异常现象。由此，20世纪80年代行为金融学应运而生，行为金融学是以人为出发点，研究人的心理情绪等因素对投资决策产生的影响，给人们研究证券投资提供了一个崭新的视角。行为金融学是近年来一门新兴的学科，它将金融学、心理学、社会学及行为学等相融合，通过对金融市场中投资者的心理情绪等进行研究分析，来进一步对我国金融市场中的一些极端异常现象加以解释。
二、基于行为金融学视角对投资者认知与行为偏差的分析
传统金融理论的前提假设是投资者是理性人，然而行为金融学却与传统金融理论相反，行为金融学认为受情绪、认知偏差等因素的影响，投资者在金融市场中是非理性的，从而使得其投资行为也是非理性的，这将会导致资产价值与资产当时的价格二者之间会呈现出相背离的状态。因此，本文基于行为金融学视角，对投资者认知与行为偏差进行分析。
（一）过度自信。就是指由于人们对自身能力过高估计，而导致的人们对自身判断能力过于自信的一种心理状态，在众多非理性因素中，过度自信是投资者普遍存在的一种心理状态，并且在这些非理性因素中表现也最为突出。有很多文献研究表明，人们在日常生活中，自身的自信心会随着面临问题难度的提升而增强，而当人们面对特别困难的问题时，会产生过度自信的心理状态。在证券市场中，过度自信的投资者行为主要表现为在其做投资决策时会过度估计和其内心想法相一致的信息，而容易忽视与其内心想法相背离的信息。此外，还有研究表明，过度自信的投资者更愿意冒风险，但同时他们也会因为容易忽视交易成本而导致其收益水平要低于正常收益水平。
（二）过度反应。就是指人们在面对突如其来的事情时，会更加重视眼前的信息，而容易忽视以前的信息，进而可能会造成股价出现超涨或超跌的现象。当证券市场中股价连续上涨时，投资者预期股价也会继续上涨，并对其越来越乐观，这是因为投资者在实际投资过程中赚到钱，从而增强了其乐观的心理状态，但这种心理情绪会造成投资者产生选择性认知偏差，即证券市场中的投资者会更加关注于自己所投资的股票的利好消息，而不太关注甚至可能会忽视利空消息，与此同时，这种过度反应状态会进一步促使投资者持续买入，从而形成一种相互加强效应，这种情况下，就可能会导致股价远超于其实际价值上涨；相反，当证券市场中股价连续下跌时，投资者预期股价也会继续下跌，并对其越来越悲观，这是因为投资者在实际投资过程中赔钱，从而增强了其悲观的心理状态，同样这种心理情绪也会造成投资者产生选择性认知偏差，即证券市场中的投资者会更加关注于自己所投资的股票的利空消息，而不太关注甚至可能会忽视利好消息，与此同时，这种过度反应状态会进一步促使投资者持续卖出，从而形成一种相互加强效应，这种情况下，就可能会导致股价远低于其实际价值下跌。股价如此这样反复超涨超跌会造成股价出现大幅波动。
（三）后悔理论。就是指人们在决策时由于自身原因导致决策失误，进而产生的后悔的心理状态，即在牛市行情下，投资者会因没有及时买入或是过早卖出而感到后悔；在熊市行情下，投资者会因没能及时卖出而感到后悔；同时，在日常投资中，投资者也会因自己手中股票不涨，别人推荐的股票上涨，自己因没能听取别人意见而及时换股而感到后悔；同时也可能会出现当卖出手中股票买入别人推荐股票后，自己现在手中持有的股票不涨而刚刚卖出的股票上涨时更加后悔的情况。因此，在证券市场中，投资者为了尽量避免这种后悔心理状态的出现，在投资时常会表现出犹豫不决的特点。
（四）前景理论。就是指人们在证券市场的投资过程中赚钱与赔钱时表现出的风险偏好行为不同。在投资过程中，若投资者因持有的股票价格下跌而赔钱，投资者会更倾向于风险追求，即选择继续持有赔钱的股票，并认为有朝一日该股票还是会继续上涨；而在投资过程中，若投资者因持有的股票价格上涨而赚钱，投资者会更加倾向于风险规避，即选择卖出赚钱的股票。该理论认为参照点的设立及变化会影响到投资者的得失感受，进而影响他们在证券市场中的投资决策行为。
（五）羊群效应。就是指个人想法或行为因受到其他人影响，而向和大部分人相同的方向转变的一种现象，即从个人理性行为向集体的非理性行为的变化。经济学中的羊群效应是指在市场中一些没有得到一手信息的投资者为保证自身投资决策的准确性，会在投资前通过参考其他投资者的投资决策来改变自己决策的行为，主要是指在投资过程中的从众心理。羊群效应是证券市场中的一种异常现象，长此以往会造成一种恶性循环，越来越多的投资者将会出现跟风的投资行为，从而会大大增加证券市场中投资风险出现的概率，同时也会对证券市场的稳定性和效率产生很大影响。
（六）动量效应。就是指股票收益率会继续保持原来的变动趋势，即以前收益率高的股票未来的收益率也会继续保持，并且依然会高过过去收益率低的股票。根据动量效应原理，投资者可以通过买入以往收益率高的股票、卖出以前收益率低的股票，而从中获得收益。但是，这种情况下也存在一定的弊端，即一些投资者可能会产生侥幸心理，或对证券市场中的一些***策产生过度依赖的情况。
（七）处置效应。就是指在证券市场中，投资者在处置股票时，会更加倾向于卖出自己手中已经赚钱的股票，而选择继续持有手中赔钱的股票，他们认为赔钱的股票未来可能还会上涨回到自己买入时的成本价格或是超过其成本价格，而没考虑到在投资过程中应注意及时止损，即当投资者赚钱时倾向于风险规避，当投资者赔钱时倾向于风险偏好。（八）启发式偏差。就是指人们在面对自身不确定的事情时，由于没有有效的方法，因此他们会选择依靠过去经验得到的启示进行判断，然而通过这种方法，有时可以帮助人们做出准确的判断，但有时也会造成判断的偏差，这种因利用过去经验得到启示进行判断而导致的偏差就称为启发式偏差。
三、应对策略
（一）反向投资策略。针对市场中存在的过度自信以及过度反应情况，采取反向投资策略是较为有效的方法。反向投资策略是指在实际交易过程中通过进行反向操作，买入价格被低估的股票，卖出价格被高估的股票，从而从中获得一定的收益。但在实际运用反向投资策略时，应注意要快速决策，使得自己的决策远远快于证券市场中绝大部分的投资者，这样才能利用此策略获得一定的收益。
（二）动量交易策略。针对反应不足和保守心理，采用动量交易策略是较为有效的方法。它是指通过提前对股票收益及交易量进行设置，当二者满足过滤准则时就买入或卖出股票的一种投资策略。行为金融学意义上它的提出是源于对股票市场中股价中期收益延续性的研究，即以前收益率高的股票未来的收益率也会继续保持，并且依然会高过过去收益率低的股票。
（三）成本平均策略。成本平均策略是指在投资过程中以不同价格分批买入同一只股票，以此来达到平均成本的目的，这样可以有效降低在一个价格时投入全部资金所带来的风险。通常情况下，成本平均策略使投资者在股价较高时买入较少数量的股票，当股价降低时再买入较多数量的股票，这样就可以从整体上降低投资成本，从而进一步降低投资风险。
（四）时间分散化策略。时间分散化策略是指投资者手中持有某只股票的时间越长，该股票的风险会随时间加长而降低，根据该理论，投资者可以在自己年轻时多买入股票，此后随着年龄的增长，逐渐降低股票的购买数量。有学者研究表明，在1～20年这段时间内，持有股票的时间越长，损失的风险就会越低，同时该研究还得出结论，若持有某只股票超过15年，则基本可以得到非负收益。
（五）基于启发式偏差的投资策略。基于启发式偏差的投资策略是指，为了应对因利用过去经验得到启示进行判断而导致的偏差，投资者可以在投资之初就开始保持详细记录的习惯，这有助于投资者根据记录的内容进行评估，进而可以比其他大多数投资者更早一步地认识到这些偏差。因此，从启发式偏差的投资策略来看，一个成功的投资者不仅应了解自己在投资过程中会产生怎样的认知与行为偏差，并且应及时避免因自身认知与行为偏差所可能导致的投资失误。与此同时，一个成功的投资者还应及时了解其他投资者的认知与行为偏差，找到被市场错误定价的股票，并在大多数投资者认识到这些偏差之前投资于这些股票，随后当大多数投资者意识到这些错误并投资于这些股票时卖出这些股票，这样才能获得一定的超额收益。
四、基于行为金融学视角的证券投资应注意的问题
上文基于行为金融学视角对投资者在证券投资过程中的认知与行为偏差进行分析，然后提出了一些证券投资的应对策略，但在具体运用这些投资策略时还应注意要灵活变通，因为行为金融学视角下的投资策略就是一个优秀的投资者应该在其他投资者还未发现自身认知与行为偏差时投资某些证券，而当其他投资者发现自身认知与行为偏差时抛售这些证券，就可获得超额收益。但是，在实际投资过程中，有可能会出现这样一种情况，即证券市场中的大多数投资者都意识到这一问题并采取一样的投资策略，在这种情况下，投资者就无法获得超额收益，因此在将理论运用到实际投资操作过程中，我们还应注意要灵活变通。
证券投资股票论文篇8
摘 要：股票和债券的资产组合是最基本的投资组合方式，研究这两种资产之间的相关性对于投资者来说具有重要的现实意义。本文通过静态与动态的实证分析，初步探索了我国金融危机前后股票市场与债券市场之间的相关性以及其相关性的时变特征。
关键词：股票市场；债券市场；相关性；金融危机；时变特征
一、引言
股票市场和债券市场是金融体系的重要组成部分，也是间接融资的主要方式。作为一国经济的“晴雨表”，股票市场可以反映宏观经济的整体运行情况；而债券市场作为金融市场的“避风港”，其重要性也日益凸显。当前我国居民的投资对象主要集中于股票和债券，股票和债券之间的联动也影响着机构或个人投资的投资组合决策。大多数投资者会根据不同的预期市场行情在股票和债券之间进行策略性的资产分配。只有这样，投资者才能在获得稳健收益率的前提下，尽可能地减小其投资组合的风险。但在2008年金融危机的影响之下，股市大跌，同期的债市投资则获益不菲；而2011年在持续宏观紧缩***策的作用下，股市债市又出现了资金不足、同时低迷的状态。这是否意味着我国的投资者并不是总能够通过股市债市之间的相关关系达到降低风险的目的，它也是本文研究的主要问题。
二、相关文献
国外其实很早就开始研究股票市场与债券市场的相关性问题，至今为止关于该方面的研究也有很多。通过对***表的分析，Shiller（1982）发现股票与债券市场间不存在相关性或相关性很低。在Engle和Granger（1987）提出协整检验之后，对股市和债市相关性的实证研究才开始大量进行。大部分的研究表明，股票市场与债券市场是存在相关性的，但相关系数却因时期和国家的差异有所不同。Shiller和Beltratti（1992）对美国1948年至1989年期间的股票和长期债券收益之间的相关关系进行分析。他们发现股票与债券收益率之间存在一个正的相关关系，但相关程度很小，理论上只有0.06；然而股票与长期债券之间的实际相关程度比理论值要高，达到了0.37。对此他们解释为金融市场行为的非理性导致了市场之间的过度反应。最新的研究主要探讨了股票与债券相关性是否具有时变特征的问题。Scruggs和Glabadanidis（2003）发现股票与债券的协方差矩阵并不稳定，也就是说二者的相关性是随时间变动的。
我国金融市场的特殊性决定了国外研究难以完全揭示我国股市与债市的相关关系。其原因在于我国股票市场的发展历史较短，市场效率偏低；而且债券市场的发展程度也不高。所以我国学者也对股市和债市之间的相关关系进行了研究。
李晓蕾（2005）以2000年1月4日至2004年12月31日为样本区间，通过单位根检验、协整检验和方差分解，对我国股票市场和债券市场的相关性进行了静态与动态分析。徐林（2006）将股票指数和国债指数作为解释变量，分别引入到对方的模型中，直接分析股市与债市之间的相互关系，结果发现股票市场与国债市场之间为此消彼长的关系，且国债市场对股票市场存在较大影响，而股票市场对国债市场影响较小。张丽贤（2009）发现股市与债市收益率之间存在相关性，但相关性较弱；债券收益率是股票收益率的格兰杰原因，而股票收益率并不是债券收益率的格兰杰原因。短期来看，股票市场与债券市场在某些阶段存在均衡关系，或表现为正相关，或表现为负相关。邹***（2011）通过建立向量自回归模型、同时考察脉冲响应函数、方差分解以及格兰杰因果关系，结果发现总样本时期股票市场和债券市场收益率之间不存在长期均衡关系，而子样本期间股市和债市的收益率之间存在相关性。
综上所述，股票收益率和债券收益率之间可能存在长期协整关系，但相关性较小；在短期某一特定的阶段内，它们之间存在或正或负的相关关系。但笔者发现，在进行相关关系的实证分析时，以往的研究对于时间段的确定只是基于两个市场的走势***进行较为主观的划分，由此得出的结论可能并不是很准确。此外，还没有学者就2008年金融危机对我国股市与债市相关关系所产生的影响进行研究。基于Scruggs和Glabadanidis（2003）对股债市相关关系研究的结论，本文将首先对金融危机是否改变了我国股市和债市相关关系的结构进行检验，然后再初步探索08年前后股债市相关性的时变特征。
三、股市和债市的发展规模及波动对比
我国股市和债市已有三十多年的历史，如今两个市场的发展都初具规模，成为投融资的重要场所。***1描述了2005年至2012年我国股票市值和债券存量与GDP的比值，分别用S/G和B/G来表示（数据来源：中国债券信息网）。
***1 股票市值和债券存量与GDP的比值
观察上***可以发现，股票市值与GDP的比值出现较大的波动，特别是在2006年到2008年之间，这说明股票市场的融资效率会随着股价的波动产生剧烈的变化。相比而言，债券存量与GDP的比值逐年稳步上升，表明债券市场的融资作用在不断加强。但即便如此，我国股市、债市与GDP的比值在2012年仅为30.56%和45.75%，这和同年美国S/G与B/G的96.30%和240.55%相比还有很大差距。
本文选择上证综合指数和上证国债指数分别反映股票市场和债券市场的总体价格波动状况。这里需要说明的是，由于缺少对企业债券、金融债券等的度量，国债并不能完整描述我国整体债券市场的波动情况。但由其自身的安全性和稳定性，国债的利率客观上起到了基准利率的作用，所以笔者以国债指数来反映债券市场的总体波动是合理的。除此之外，本文对该期的国债指数不加以考虑。作者选取2005年1月1日至2013年5月10日这一区间的数据为研究总样本（数据来源：上海证券交易所）。
***2 上证综合指数及股票波动率 ***3 上证国债指数及国债波动率
***2为我国在样本期内上证综合指数及其波动率，竖线代表的是2008年9月18日雷曼兄弟的破产。从***中可以看出，在此之前我国的股市一直处于下跌的状态，此后有短暂的回升并趋于平稳；受金融危机的影响，07、08两年股市的波动尤为剧烈。***3为我国样本期内上证国债指数及其波动率，***中显示我国的国债价格一直都在平稳上升，雷曼兄弟破产时国债出现了短暂的剧烈波动。
四、实证研究设计及分析
时间序列变量之间协整关系是由Engle和Granger在1987年提出的，为了方便研究，先对两个变量的数据进行对数化处理，以LnSt表示对数化后的上证综合指数，LnBt表示对数化后的上证国债指数。
本文采用增广Dickey-Fuller（ADF）的方法进行单位根检验，以判断检验变量的阶数。通过AIC准则确定滞后阶数，对对数化的上证综合指数LnSt和国债指数LnBt进行单位根检验，并比较ADF检验值（选取1%的显著水平）与临界值的大小。结果显示LnSt 和LnBt的检验值都大于临界值，不显著，也就是说这两个变量均不是平稳的。再对LnSt 和LnBt差分一次，以dLnSt 和dLnBt 表示差分结果，该结果也可以分别表示股票收益率和债券收益率。由表1可知，dLnSt 和dLnBt 的ADF检验值均小于临界值，因此LnSt 和LnBt这两个变量都是一阶平稳的，即I（1）过程。
表1 ADF单位根检验
变量ADF检验值ADF分布临界值（1%的显著水平）
dLnSt-44.92296-3.433384
dLnBt-34.44006-3.433384
协整检验常用的方法有EG两步法和Johansen检验法，其中EG两步法操作简单，但它易受样本大小的影响；Johansen检验虽克服了这些缺点，不过它对样本的要求却非常大。因此综合考虑，本文先对于所有的2025个数据在Eviews中利用Johansen检验来确定上证综合指数和上证国债指数之间是否存在协整关系。
表2 Johansen检验结果
零假设：协整向量的数目特征值迹统计量5%显著水平对应P值
0 *0.01124322.9455615.494710.0031
至多一个5.28E-050.1066443.8414660.7440
表2的结果表明，在假设协整个数为0的情况下，检验值大于5%显著水平下的临界值（22.94556>15.49471），则拒绝零假设，即股票指数和债券指数之间存在协整关系。利用EG两步法也同样确定了两者之间的长期均衡关系，并得到LnSt 和LnBt 的协整方程。
LnSt =1.760128+1.257503LnBt
从整个时间段来看股市与债市之间存在长期的均衡关系，且相关关系为正，笔者认为这正是我国证券市场发展逐步成熟规范的一种表现。比起股债市长期的均衡关系，投资者更关注的是自己投资组合的风险是否得以降低。因而本文将验证金融危机是否对股市和债市相关性的结构产生影响。笔者将总体区间大致划分为两个时段，以2008年9月18日雷曼兄弟的破产为分界点，两时期的上证综合指数和上证国债指数分别以LnSt1 、LnSt2 、LnBt1 和LnBt2 表示。
如上首先进行对单位根检验，检验结果说明除LnBt1 之外，其余分量都是I（1）过程，也就是说第一阶段上证综合指数与上证国债指数并不存在协整关系。这种现象的原因有可能是股市和债市之间并未形成大规模的资金互动，特别是2006和2007两年，股票市场的总市值曾一度达到GDP的101%，相比于债券市场的46%，规模的不成比例，也从侧面说明了股市与债市在该阶段均衡关系不明显。采用EG两步法，利用最小二乘法OLS对第二阶段两分量进行回归，并考察方程的残差et是否平稳。
表3 第二阶段残差单位根检验
变量ADF检验值ADF分布临界值（5%的置信度）ADF分布临界值（10%的置信度）
E-2.868099-2.863904-2.568079
上表中列出了两个显著水平，虽然在5%和10%的显著水平下均拒绝零假设，但是ADF检验值十分接近5%水平下的临界值，所以尽管LnSt2与LnBt2 存在协整关系，但显著性降低。协整方程为LnSt2 =13.59436-1.188491LnBt2 ，即金融危机之后股市与债市之间整体之间是负相关关系。有趣的是，在对2008年股票与债券相关关系进行分析时，笔者发现二者的负相关系数特别的大，这点也可以从***2和***3上证股票和国债的指数走势中得以印证。这可能是因为受金融危机的影响，2008年我国经济由热转冷，货币***策由“从紧”转为“适度宽松”，百日之内连续五次下调利率，由此促成了债券市场的一波上涨行情。而我国股市则一路下跌，在***府4万亿投资计划和一系列稳市***策刺激之下，在10月份跌至最低点之后才逐步回调。因此在该阶段，股市和债市之间存在十分显著的负相关关系。
简而言之，金融危机之后股市和债市之间总体上保持着此消彼长的负相关关系。这主要是由于我国证券市场尚出于发展和规范的过程中，***府的介入程度很深，因而股票市场和债券市场的相关关系在很大程度上与***府***策有关。
通过以上的这些静态分析，我们可以发现股市与债市之间毫无疑问是相关的，即便在某一阶段并不存在传统意义上的长期均衡关系。整体来看，金融危机前后股市与债市之间相关关系结构的确发生了变化，该变化在2008年尤为明显，同时也初步证明了股债市相关关系是具有时变特征的。所以在接下来的部分，本文将从动态的角度对股市与债市相关关系进行探索。
本文采用股票和债券市场的日收盘数据计算出年度Pearson相关系数以便对股票市场和债券市场的相关程度进行整体认识。如***4显示，在样本期间股市与债市的年度Pearson系数主要有六次明显的变化，也就是说股市与债市在三个阶段处于正相关，在其余阶段负相关。但从整个时间长度来说，二者在多数情况下还是呈现负相关的状态。观察***5也可以得到相似的结论，***5为股票和债券每年的月度收益率线性回归对比***。其中05、06和07三年的斜率接近于零，但总体偏向于正；而08、09两年的斜率为负，并且最为陡峭；10、11、12三年的斜率虽然为负，但整体上要平滑很多。
***4 样本期间股债指数年度Pearson系数 ***5 股票与债券月收益率回归对比***
我们可以看到，从05年的下半年到07年的上半年，我国股债市之间经历了一个两年的正相关时期，该时期也正是我国股市进入牛市并大幅上涨的阶段。从宏观经济上看，经济增长偏快，通胀压力不断增强，大量过剩的流动性从居民存款流向股票市场，尽管在紧缩性措施月月连出的环境下，债券市场一波三折，但并未减弱人们的投资热情。直到07年下半年之后，受金融危机的影响，股市便开始进入了漫长的熊市，股债市之间存在着此消彼长的“跷跷板效应”。低迷的股市将很多投资者驱向了债券市场，此时人们开始重新理性地审视收益与风险，而作为一种规避股市风险的投资工具，国债投资的保本增值特性显然具有较大的吸引力。随着2009年我国经济的好转，股市与债市都有不同程度的上涨。而2010年上半年流动性趋紧导致股市持续下跌，资金从股市陆续转移到债市，债券市场迎来小阳春。这也证明了在股票市场前景不明确、经济环境存在较大不确定时，债券为追求稳健收益的资金提供了相对安全的避风港。在2010年末预期高通胀率可能引发央行提准加息的情况下，股市与债市在2011年出现了罕见的双双齐跌，这也恰恰解释了为什么股市和债市在该年内出现了短暂的正相关现象，即***策紧缩导致的系统性风险远远大于股市对债市的撬动作用。自2012年至今，股市和债市有如跷跷板震荡起伏，股票市场表现并不如债券市场理想，但从Pearson系数的整体趋势来看，股市与债市很有可能在2013年的下半年正相关。
五、结论
我国的证券市场是一个新兴的市场，具有其特殊性。本文通过静态与动态的实证分析，初步探索了我国金融危机前后股票市场与债券市场之间的相关性以及其相关性的时变特征。结果表明，在样本期内股市与债市之间存在着长期均衡关系，但金融危机之前二者不存在协整关系，之后股债呈现此消彼长的负相关关系。而且股票和债券的相关系数是时变的，大部分时间表现为负相关，且股债之间的相关性的变化主要受其自身及国内宏观经济***策的影响。这些结论具有深刻的现实意义，在股市和债市负相关的环境中，投资者若要取得较优的回报，投资上应选择股、债两栖的投资组合；但如果股票和债券是正相关的，投资者则不能很好地分散风险。所以机构和个人投资者可以利用股市和债市的波动以及宏观经济形势来预测股票和债券的相关性，这就为投资组合选择和风险管理提供了参考。
尽管本研究还存在一定的不足之处，但其为股票与债券的相关性研究提供了思路，有助于投资者了解两个市场的关系。随着我国股票市场和债券市场的日益发展，本文所进行的相关研究也会得到进一步地完善。
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证券投资股票论文篇9
[关键词]股票价格 利率调整 实证分析
股票作为一种金融商品，其价格总是随供求的变化而变化。具体来看，股票价格的波动与股票供给的变动方向相反，供给增加，股价倾向于下跌，反之则上升；股票价格与其需求成同方向变动，需求增加，股票价格上升，反之则下跌。利率是资本市场的一个敏感指标，利率的变动会改变股票的供求，从而影响股票价格波动。中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测或市场对利率变动的谣言都极易造成股票价格的波动。综合各种相关理论，利率主要通过以下两个渠道影响股票市场。
一、利率变动通过影响资金供求来影响股票价格。
一方面，企业筹措生产资金，总要付出一定的资金使用代价或成本。企业追求的是利润最大化，在项目收益已定的条件下，也就要求资金使用成本最小化。因而，企业融资方式的选择，通常着眼于各方式的成本比较。企业的融资方式包括直接融资和间接融资，前者主要指银行贷款，后者包括了发行债券和股票。高利率将抑制企业向银行贷款和发行企业债券。而通过股票进行融资，其成本费用通常是固定的，不会随利率的变动而变动。因此，在银行利率较高的时候，企业上市的动力增强，更倾向于股票融资，这时，股票的供给将会增加。若股票的需求一定，则股票的交易价格将下跌。
另一方面，利率变动造成的资产组合替代效应。利率调整影响股票投资的相对收益率，从而影响居民投资股票的热情。股票投资的相对收益率是指购买股票的收益率与其他投资收益率的比值。该值越高，居民就越有动力去购买股票，这会引起股票投资对其他投资的替代，股票需求上升；反之，则股票需求下降。利率的降低将直接导致居民在银行的存款收益相对减少，投资证券市场的机会成本降低，这样，居民将提升其金融资产结构中股票的比重，从而，股票需求增加。
二、利率调整影响市场参与者的预期
利率调整作为一种***策信号将改变投资者对经济的未来预期，进而反映在股票的即期价格之中。具体来讲，利率调整将通过改变投资者对证券重新评估而对证券价格产生影响。利率下调一方面意味着扩张性货币***策的实施，人们预测经济增长提速，这种乐观情绪促使股票投资量增大，股价上涨；另一方面，企业利息负担减轻，生产经营成本降低，盈利能力提高，分红派息增加，人们预期企业股价上涨从而造成多头，引起股价的上涨。关于这一方面，范方志和赵明勋(2005)归纳为：
1.如果利率的调整早已为市场所预期到，则根据有效市场假说，证券需求不会发生大的变动，证券价格也不会发生大的变化。
2.如果利率的调整出乎公众预期，根据流动偏好理论，利率下降，人们会相信未来利率会上升，未来的证券价格会更低，当期卖出证券，因而证券价格下降。
3.如果利率的调整低于公众预期，根据流动偏好理论，利率下降，人们会相信未来利率会下降的更低，从而将来证券价格会更高，所以会在当期买入证券，证券价格相应上升。
综上所述，利率与股价总体上表现为负相关，但其作用机理却相当复杂。具体来说，利率上升，融资成本提高，公司预期收益下降，从而导致股票价格下降；利率下降，融资成本提高，预期收益上升，从而导致股票价格上扬。
三、实证检验
用最小二乘法将调息前后各14个交易日沪指收盘指数变动的百分比(HZ)和1年期存款利率调整的百分点(r)作一元线形回归分析。
采用样本期间：1996年5月1日-2007年9月15日
表格1 利率调整与股票市场价格的变动
资料来源：中国人民银行网站、股票分析软件历史数据经计算所得
HZ=调息前后14个交易日平均指数之差÷调息前14个交易日平均指数
用SPSS回归的结果如下：
由此知道回归曲线为：HZ=5.552+2.256r
虽然回归方程通过了显著性检验，但是R2=0.018，方差分析的结果并没有通过相关性检验，即HZ与r没有线形相关关系。以上结果从HZ-r散点***中也不难看出。
回归相关系数只有0.018，说明调息前后各14个交易日沪指收盘指数变动的百分比(HZ)与1年期存款利率下降百分点(r)之间不相关。
另一方面，回归r的系数为2.256，说明1年期存款利率每下降1个百分点(r)，降息前后半个月左右时间沪指反而上升约2.256个点。事实上，这15次利率变动中，利率与股票价格反方向变动有6次，同方向变动则多达9次，占大多数。这与理论分析的结果大相径庭，说明就短期而言，利率变动对股票市场的影响是不确定的或是不显著的，股票市场的走势可能更多依赖于经济增长、资金供给、外部制度环境等其它因素，牛市或熊市的发展进程往往具有巨大惯性，这不是单一一个利率工具所能改变的。利率只是影响股市发展的诸多因素中的一种，而其它诸多因素制约着股市的发展。中国股市与短期利率有正的相关关系这一结论与Maysami和Koh 2000于新加坡股市Mukherje和Naka(1995)于日本股市，Bulmash和Trivoli(1991)于美国股市的结论一致。Bulmash等对此的解释是短期利率影响的是流动性较强的资本，它代表投资者个人股民持有货币的机会成本，由于中国股市的现状是较多的资金追逐相对较少的股票，股民多半缺乏理性，加之股市操纵严重，以致短期利率下降时股价不升反降，利率调整***策的效果也大打折扣。
四、结论与启示
根据马克思的股票价格公式，股票价格=股息收入/市场利率。股票价格与利率成反比。一般认为，利率上升股票价格下跌；利率下降，则股票价格上涨。而然，在中国市场上，股价对利率调整反应有着独特的特点。从长期看，利率的调整对股价的影响较大，短期内利率对股票市场有一定的影响，但造成的冲击不大，分析其原因可能是多方面的。
第一，这与中国股票市场发展现状有关。中国股票市场还很不完善，效率较低，投机行为和内幕交易较多，立法准备也不完善。
一方面，我国的股票市场的市盈率高，投资者多半处于投机的目的而非投资目的买入股票，使得投资者对利率的变动不敏感。比如仅就03年之前的数次降息而言，市场投机成风致使有相当多的股票价格被高估，虽然经过几年的调整这种状况有所改善但还是未完全消除。股票相对价格过高削弱了降息效应使利率下调时股票价格上升有限，另外股民的过度投机和非理往往使股市波动背离经济理论规律导致利率与股票价格之间的反向关系缺乏坚实的基础，使股市还无法真正起到充当将货币***策传导给整个经济的渠道作用，在一定程度上削弱了中央银行货币***策的实施效果。这进一步表明中国股市的不成熟和不规范使利率调整效应尤其是短期利率还不能充分显示出来。一些投资者还处于一种盲目的状态之中，造成了对各种***策的非理性分析，往往使得股票价格的不正常波动，同时影响股票价格变动还有其他的经济因素，这些都可能弱化利率调整对股票价格及其收益的短期影响作用。
另一方面，证券市场效率较低，中国的股市目前尚不能完全反映历史信息，影响了贷款利率上调的效果。同时，由于我国上市公司大部分由国有企业构成，而国有股和流通股是股权分置的情况，这使我国股票价格在一定程度上有一些扭曲的行为。当贷款利率下降后，投资本应该增加，但是由于我国国有企业经营体制的原因，许多企业的投资效益并不太好，所以投资增加不一定企业的利润就增加。即使有些企业的经营效益的确不错，利润有所增加，但是由于许多上市公司的股利***策中，股东分红较少，对投资者的报酬不多，所以利润对股价的影响很小。最终导致贷款利率的调整对我国股票市场的激励效应很小，贷款利率和股价指数间也就
第二，利率的市场化发展滞后，交易主体单一，市场规模不大，利率不能完全反映市场供求关系的变化，也不能反映资本的边际效率等等。
利率在很大程度上没有发挥引导资源配置的功能。同时由于本文实证研究用的是名义利率，可能存在名义利率与实际利率不是同向变动，这些都会影响利率对股票价格及其收益的短期预测作用。
第三，中国货币市场和资本市场长期处于分割状态，长期和短期证券品种不丰富，国民经济中很大一部分闲置资金无法依法进入证券市场进行投资，使得资金无法迅速理性的在两市场中流动，也就无法调节两市场的收益和风险，阻碍了利率对资本市场的作用渠道，使得利率的调整对资本市场上所产生的效果很弱。
第四，沪深股市的相对收益率在利率下调后仍处于较低的水平。一般说来，利率下调后股票投资的相对收益率提高，从而引起股票投资对其他投资的替代。如果将利率倒数定义为标准市盈率，则实际市盈率小于标准市盈率时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当实际市盈率大于标准市盈率时，引起其他投资如储蓄对股票投资的替代。1998年第三次降息后，标准市盈率为26倍，而实际市盈率仍保持在30多倍，股票投资价值尚未凸现出来。
第五，利率下调未能推动股指回升，也同一级市场相对收益率较高有关。一级市场风险较低，且同二级市场存在较大差价。降息后，一级市场申购资金冻结期的利息损失减少，降低了一级市场投资成本，推动资金向一级市场流动。
最后，居民储蓄利率弹性的变化，制约着利率下调效应的发挥。居民的储蓄动机中，利息动机有较强的利率弹性，主要受真实利率的制约；而为了购买住宅、家具以及为婚丧嫁娶等需要大笔开支的未来消费作准备的特殊消费动机的利率弹性较低，主要受现期收入、预期收入、预期价格以及信贷条件、社会福利制度等因素的综合影响；居民为子女教育以及失业和退休后提供生活保障的负担动机的利率弹性最低，受社会福利和社会保障制度的影响最大。随着市场化改革的深人，居民储蓄的特殊消费动机和负担动机有不断提高的趋势。由于特殊消费动机和负担动机的利率弹性较低，因此利率下调即使提高了股票投资的相对收益率，也很难引起对储蓄的替代，于是削弱了利率下调的投资替代效应。
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证券投资股票论文篇10
[关键词]家庭理财；储蓄；股票开放式基金
[中***分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）45-0126-02
经济的快速发展一般都伴随着物价上涨，社会就业水平的提高也伴随着一定的通货膨胀，在这种经济环境下，储蓄这种传统的理财方式已不能实现资产的保值和增值，更不能实现家庭全方面、多层次的理财目标，而证券投资可以弥补这种缺失。在今天理财投资的趋势下，证券投资在家庭理财规划中已占有不可或缺的地位，只要能根据家庭资产状况合理地选择投资工具和进行资产投资配置，证券投资就能弥补储蓄的不足，起到实现资产保值、增值的作用，同时通过长期的投资规划可以使家庭资产的深化配置更加趋于合理，以实现家庭不同阶段的理财目标。
家庭理财就是管理自己的财富，进而提高财富的效能的经济活动。理财也就是对资本金和负债资产的科学合理的运作。通俗地说，理财就是赚钱、省钱、花钱之道。理财就是打理钱财。就家庭理财规划的整体来看，它包含三个层面的内容：首先是设定家庭理财目标；其次是掌握现时收支及资产债务状况；最后是如何利用投资渠道来增加家庭财富。
如何使自己家庭的财产实现一定的保值、增值，以应对各种不确定因素，如通货膨胀、紧缩等带来的财产贬值对每一个家庭和个人都是非常重要和必要的。俗话说，“你不理财，财不理你”，这句话形象而又生动的告诉了我们只要用心去打理你的资产就能实现预期的理财计划。
理财计划包括很多方面，如消费和储蓄计划、保险、养老规划、投资筹划等，本文从投资的角度来论述，通过具体实例来阐述投资特别是证券投资对于当今社会和环境下的家庭理财的重要性。
谈到证券投资，人们就会想到股票、债券、基金这些名词，它们都是证券投资的不同方式，尤其是在2006年年底到2007年，中国股市出现了大牛市，这也给社会中不同阶层的人们带来了不小的影响，出现了当时“全民炒股”的现象，从企业白领到街头摆摊的小商贩，人人手里都有几只股票，不管是否懂得股票投资的来龙去脉，大家都能说出个子丑寅卯，也都盼望着自己的股票不断的涨停。这说明人们在追求财富方面都有迫切的愿望，也正是大家这种迫切的心情让当时的人们近乎疯狂的参与到股票交易中，结果是绝大多数人都失去了理智，一味地追涨，当股市大跌时连割肉都没来得及，面对跌去76%市值的中国股市，中国的股民的发财梦一下子随着股市泡沫的破灭而破灭了。
上述情况反映的是当时社会公众的投资状况，当然，除了股票外还有很多人选择了股票和基金两种投资工具相结合的方式。我们可以清楚地看到人们的对资产保值、增值的意识已经从定期储蓄、国库券开始向证券投资转变，因为大家都知道储蓄的实际利率是负的（实际利率=名义利率-通货膨胀率），把钱放到银行里得到的利息已抵御不了通货膨胀所带来的货币贬值的影响，想要实现个人或是家庭的资产保值、增值及长远的更高的财富追求已不能靠储蓄来实现了。于是大家开始互相了解、学习、交流证券投资方面的一些名词、知识，在考虑到风险因素的影响时，一些人首选开始尝试投资基金，在经济向好的势头下，基金的收益率要大大高于储蓄所带来的收益，而股票的收益又优于基金，当然，风险也高于基金，后来越来越多的人纷纷到证券公司开户，开始尝试股票投资，都获得了不同的收益。
以笔者本人的投资经历为实例来证明证券投资在个人和家庭理财中不可或缺的地位和对实现资产保值增值的作用。笔者在2006年年底至2008年上半年也先后进行了封闭式基金、开放式基金和股票的投资，本金是4万元，其中2万元进行了基金投资，另外2万元进行了股票投资，2007年的投资收益已达到近1万元，投资收益率近25%，远远地超过了这一段时期的银行一年期定期储蓄利率（2006年8月为2.52%，2007年8月为3.6%，2007年12月为4.14%），而2007年的通货膨胀率为4.8%。可见在2007年的实际利率已为负值，通过储蓄已不能实现资本保值，更谈不上资本升值，而证券投资带来的收益不仅弥补了储蓄方面的损失，且实现了资本增值，从理财角度来说，证券投资的优势大大高于储蓄。在此基础上，可实现资本的不断积累，通过合理的资产配置，可以实现长期的良好的投资操作，有助于实现稳定的收益。
当然，任何投资都是有风险的，收益与风险是成正比的，风险越高收益也就越高，高收益伴随着高风险，这是每一个投资者都要面对和接受的，证券投资也不例外。以股票为例，股票能带来高收益，也具有高风险，如果没有一定的股票投资知识，盲目进行投资，势必会在投资中承受着巨大的风险，最终导致投资亏损。
笔者认为如果要想规避股票投资的风险，使投资收益最大化，应该注意以下几点：
（1）学习掌握必要的股票投资知识，深入了解股票市场，让自己掌握尽可能多的理论知识，如通过***形来分析股票的走势，这是进行股票投资的基础和前提。
（2）积极关注基本面的信息，掌握经济动向。***府出台的一些经济和宏观调控的***策等重要信息对股票市场大的环境会产生不可忽视的影响，这些具有导向性的信息往往决定近期大盘的走势。
（3）积极关注某些重点行业的各方面消息，无论是利好消息还是利空消息都要掌握，这对某些行业的股票的长期投资都会有很大的影响。
（4）分散投资，风险对冲。不要把鸡蛋放在一个篮子里，选取不同类型的股票进行交易，在不同股票有涨有跌的情况下，上涨股票的收益可以弥补下跌股票的损失，这样可以规避某只股票连续下跌对投资收益带来的影响。
（5）合理的运用资金进行投资。在投资股票时合理分批的将资金投入到股票市场中，尤其是在一只有潜力的股票下跌时，当股票下跌到一定的价格时，适时补仓，将投资成本逐渐拉低，以待股票上涨时获得较高收益。
（6）保持清醒的头脑和良好的投资心态，适时的进行卖出。如果一味地追求更高的收益，没有根据的判断股票的持续上涨，不在适当的价格卖出，盲目的盯住眼前的收益，忽略了潜在的风险，很可能落得一败涂地。
就当前的经济形势和市场信息综合分析，现在我国股票市场与2006—2007年的牛市相比处于一个震荡调整的市场，对于个人投资者投资股票来说相对风险较大，而基金投资对于家庭理财就现在的形势下也是一个不错的选择。以开放式基金为例，目前可投资的开放式基金有900多个，其中又大体分为股票型、债券型、股债平衡型、特定策略混合型等不同类型的开放式基金。从理财角度出发，可以根据风险承受能力及厌恶程度来选择不同类型的基金进行投资，股票型基金的走势与大盘联系较密切，风险相对较大，而债券型基金的风险则相对较低，在投资时可根据家庭资产具体情况和近一段时间内的市场走势在不同类型的开放式基金中进行不同比例的资金配置，以实现资产保值、增值，同时做到规避股票市场上的投资风险。随着基金管理规模的不断扩大，基金已然成为目前中国证券市场上最重要的机构投资者之一，其投资理念、投资取向、投资风格和管理水平，对证券市场的走势，乃至整个市场的结构化和制度化的完善起着举足轻重的作用。
以上就是笔者对证券投资在家庭理财中的作用和地位的一些看法和浅显的论述，证券投资对于家庭资产的保值、增值有很大的积极作用，它是家庭理财的重要组成部分，有着举足轻重的地位。而要想利用好证券投资工具，实现理财计划，保证资产投资的较高收益，就要在具备一定的投资知识，掌握一定的经济信息，充分了解市场风险的前提下进行投资，以良好的心态应对市场波动对投资带来的影响，适时地做出调整，才能在证券投资的道路上立于不败之地。
利用好投资工具，成功实现各阶段的理财计划和最终的财务自由是一个值得深入思考的问题，也是一个不断发展的、动态的研究课题。
参考文献：
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