学文网一、来源及定义
自20世纪七十年代布雷顿森林体系崩溃以来，世界经济格局发生了重大变革。金融市场得到了迅猛地发展,同时也带来了市场波动性的加剧和市场风险的复杂化。金融机构和企业暴露在日益复杂的风险中,这在客观上对风险管理技术,尤其是对市场风险管理提出了更高的要求。金融市场风险管理的基础和关键在于测量风险,即将风险定量化。
经过近三十多年的发展,国外投资组合风险管理的理论与方法已相当成熟,其主要包括三种思路：一是Markowitz资产组合理论框架下的投资组合风险管理；二是建立在Black scholes模型上的衍生工具风险管理理论及方法；三是研究的VaR及其拓展模型的风险管理理论及方法。VaR最初在1993年被提出，是一种对在市场不利情况下潜在损失的测度。而VaR的最大优点在于：不管金融风险的根源在哪个市场，VAR模型都可用一个数值表示未来某个时期的潜在损失，这样不同的市场、交易者和金融工具间就可进行风险的比较。
VaR(value at risk),按字面意思解释就是“按风险估价”，就是指在某一特定的时期内,对给定的置信度、给定的资产或资产组合可能遭受的最大损失值。其数学定义为：P(ΔPΔt≤VaR)=1－δ,其中ΔPΔt表示在Δt时间内,某资产的市场值的变化,δ为给定的概率。即：对某资产或资产组合,在市场条件下,对给定的时间区间和置信水平,VaR给出了其最大可能的预期损失。也就是说，我们可以1－δ的概率保证,损失不会超过VaR。
VaR方法把一种资产或资产组合的风险归纳起来用一个单一的指标来衡量,把风险管理中所涉及的主要方面组合价值的潜在损失用具体的货币单位来表达。资产组合价值波动的统计测量,其核心在于构造组合价值变化的概率分布,基本思想仍然是利用资产价值的历史波动信息来推断未来情形,只是对未来价值波动的推断不是一个确定值,而是一个概率分布。令一种资产或一个投资组合的初始价值为P0,收益率为R，则期末的价值为P=P0(1＋R)。令R的期望值与波动性分别为μ和σ,在给定置信水平下,该投资组合的最小价值为P′=P0(1＋R′),风险价值VaR值定义为相对损失,即VaR=E(P)－P′,将P与P′代入,则VaR=－P0(R′－μ)。
二、具体计算
由VaR的数学定义式可以看出，计算VaR值只需确定三个变量：置信度、持有期和资产组合未来回报的概率分布。其中前两者是风险管理者根据需要主观确定的,所以资产组合未来回报的概率分布的确定就成为VaR计算的关键。
时间范围的选择是主观行为,它与银行或者金融机构所要分析的资产类型有关。投资于高流动性的资产,选择的期限一般较短,比如一天或者一周。对于按季节调整的资产,时间范围一般选择为90天。尽管VaR值与时间范围有关，一般在实际应用中,不是按不同的时间范围分别给出相应的VaR值计算方法,而是采用不十分精确但被使用者普遍接受的简单可行的处理方法。其方法是：t天的VaR值近似地等于1天的VaR值乘t1/2。
置信水平的选择,金融学的理论尚无一般的指导原则,它主要是基于风险管理的需要。例如,银行信托公司选择的置信水平是99％；花旗银行选择的置信水平是954％；J.P摩根银行选择置信水平是95％；美洲银行选择的置信水平是95％；美孚石油公司选择的置信水平是997％。一般来说,时间范围相同,置信水平越高,VaR值越大。选定了时间范围和置信水平以后,还要求得资产组合价值的概率分布,为此一般要推导出概率密度函数，一般常用的方法是假设服从正态分布,或者从已知的分布推导出来。而对一般的分布可有相应的解决方法,但一般说来比较复杂。
对于资产组合未来回报的概率分布的确定，无论具体采用哪种方法，根本的就是希望通过某种方法来估计出投资对象的价值变动背后隐藏着的分布，既然VaR就相当于该分布的某一个分位数，那么，一旦已知了分布，就很容易得到这个分位数，也很容易分析它的各种特征。关于VaR的系统地处理，可以通过Matlab的基本命令来实现。
三、VaR的拓展模型
20世纪九十年代以来,尤其是1998年长期资本管理公司(LTCM)的破产,使得流动性风险在风险管理中的重要性越来越被众多监管机构和机构投资者所认同。国际清算银行等权威金融机构,也已经意识到对流动性风险加以研究的重要性,并开始制定将市场风险与流动性风险合成的管理方法到目前为止,将市场风险与流动性风险合成的风险管理方法基本思路是,在传统的VaR方法基础上,通过各种不同的方式,融合进市场风险和流动性风险,将其统称为VaR拓展模型,以此为基础形成新的风险管理框架,按照研究方法的不同可以划分为两大类。
（1）基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险合成的管理。基于资产头寸变现期限的市场风险和流动性风险合成的管理方法,都是将研究的重点集中于对能够将资产头寸变现的期限,即资产出清的时间进行研究。
（2）基于买卖价差的市场风险和流动性风险合成的管理。基于买卖价差的市场风险和流动性风险合成的管理方法,将研究的重心放在交易的日内数据买卖价差上。采用这类方法的研究者认为,日内数据的买卖价差反映了资产头寸流动性的大小,故可将日内数据买卖价差的概率分布与传统的VaR相结合来对市场风险与流动性风险进行合成管理。这类方法主要有Bangia Diebold Schuermann Stroughair提出的模型(简称BDSS模型)和Heude－Wynendaele模型(简称H－W模型)等。自1999年BDSS模型被提出后,这一类方法基本上都是以BDSS模型为基础。
VaR的产生无疑使人们的投资观念、经营观念以及管理观念都发生了巨大变化:对交易员或交易组而言,它是进行投资决策时风险度量的科学方法。VaR将风险具体地量化为简明的数值指标,可以使交易机构和交易员清楚地了解到他们在进行多大风险的金融交易,并可以为每个交易机构和交易员设置VaR限额，防止因风险敞口过大而造成损失。对大型的金融机构或基金管理公司而言,它是进行资金配置、业绩评价和全面风险控制的有力工具。证券投资中,高收益总与高风险相伴而生,如单纯以利润作为考核指标,下级部门或交易员可能不惜冒巨大的风险去追求利润,有了VaR值,可以对投资业绩进行比较全面、合理的衡量。风险调整的资本收益(RAROC)就是引入VaR值而设计出的一种比较科学的衡量指标,其公式是RAROC=收益/VaR。从公式中可以看出,当交易员从事高风险投资时,即使收益很高,但因VaR值也会很高,所以业绩评价值RAROC也不会高。在险价值也适用于一般投资者,在制订证券投资策略时,当对某些股票进行了基本面分析,确认为候选的投资对象后,计算其VaR、VaB、VaR/VaB、VaB(英文为Value at Best)即最好收益,指在未来一定时间内,给定条件下,投资任何一种金融工具和品种的潜在的最好收益,考察其大小和变动趋势,确定进入市场或退出市场的时机。VaR方法是国际上最新的度量金融风险的定量方法,在我国金融改革不断加快、金融市场不断发展的形势下,特别是在目前我国已经加入WTO、利率市场化正不断推进的环境下,许多市场因素将更加显示出内生经济变量的特点,即随经济周期的变化面呈现更大的波动性,这对于风险规避提出了更高的要求。金融市场风险的度量与管理也就会变得更为重要了。因此，研究风险的度量与管理也就更具实际意义。
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