学文网近来银行间信用债市场接连发生债务违约危机，继年初“中国北京地杰通信设备股份有限公司”无力偿债后，资不抵债的山东海龙也将面临债券违约。
在信用债牛市悄然展开的同时，信用债实质违约风险也在增加。受此影响，有加大交易杠杆风险的债券代持行为正在受到监管。
据了解，去年底央行就警示商业银行暂停债市丙类户垫资、无实际资金往来的债券“撮合式交易”及代持三项业务。
但一位债券交易员向《投资者报》记者透露：“债券代持行为已经很普遍，很难监管，目前券商、基金等机构都没有停止这类业务 。”
在上述采访者看来，债券代持屡禁不止，宜疏不宜堵，最重要的是加强监管，让其阳光化。
***策真空带
“债券代持，处于一个***策真空地带。”宏源证券的一位债券分析师告诉《投资者报》记者，“债券代持现在是一个比较敏感的话题。”
作为最大的债券市场，银行间市场上一直以来就有许多“上不了台面”的虚假交易行为，此类交易包括代持、债市丙类户垫资、无实际资金往来的撮合交易等。
后两种行为，都曾造成不良影响。先后引发云南富滇银行倒券风波、国信证券越权撮合交易造成6000多万亏损，目前还有代持行为没有曝出丑闻。
但是景顺长城的一位债券基金经理向记者透露，去年上半年内由于债市低迷，有些债券投资发生了爆仓事件。
北京凯世富乐投资公司投资总监乔嘉也对记者表示，去年部分券商因为债券代持发生了亏损。
受此影响，代持行为将继续成为今年的监管重点。
但是在中信证券债券销售部的一位人士看来，债券代持是债券交易的一种手段，是否违规，要看其代持的目的如何。目前大约有三种目的不算合规。
一是，监管机构会按照债券交易量排名来进行优秀评定和国债承销资格，因此对于银行、券商来说，都有意愿成为代持方，用来冲击交易量排名。
二是为了将利润转移释放，用来修饰财务报表。通常，在季末年末等关键时点，一些机构为了掩盖债券投资的亏损，就以代持方式向其他机构转移这部分亏损。
三是像银行在考核时点将债券暂时转出来降低风险资本占用量等。过去代持行为多发生在银行，现在券商和基金的需求量也在增大。
“代持”行为，常常会造成交易价格偏离市场正常水平很多，给市场带来波动，并可能影响正常的交易行为。
杠杆化的冲动
宏源证券上述债券分析师告诉记者：“之所以在债券中出现代持行为，最根本的原因在于中国缺乏衍生工具，不能轻易放大杠杆。债券代持，相当于变相的杠杆。国外债券交易中，就没有代持这个说法。”
债券市场能够杠杆操作有回购套利的方式，但通常会受到规模的限制或者交易对手的限制，因此很多机构选择了代持套利。
以券商自营盘为例，买入债券，找人代持后获得资金，继续买入债券找人代持，1亿的资金可以放大到几亿，获得超额收益。
基金也是代持需求方。
证监会对于货币市场基金投资的规定是，债券正回购的资金余额在每个交易日均不得超过基金资产净值的20%。如果按照规定进行投资，基金只能获得平均收益，为了让业绩看起来漂亮，可能就有基金公司将目光转向了债券代持。
去年7月，由于城投债发生危机，让整个信用市场跌声一片，债券基金纷纷面临赎回压力。手中的券卖不出去，很多基金就不得不选择代持。
对于资金拆借方来说，代持收益很可观。市场代持协议签订的成本一般是在7天回购利率的基础上最低加20BP（基点）左右。但代持的利息收益通常会好于回购的收益，至少超过回购利率的50BP。
上述宏源证券债券研究员认为，完全禁止债券代持的行为并不可取，如果有严厉的监管，让其阳光化，一旦有风险，就上交保证金，风险就可以规避了。■
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