学文网摘 要：随着我国经济的发展，股权分置在发挥一定的作用之后，逐步成为中国资本市场发展的一个障碍，可以说股权分置的存在，使中国股市的发展步履维艰。为了解决这个问题，股权分置改革应运而生。本文重点分析了股权分置改革的必要性及其产生的影响。
关键字：股权分置改革；公司绩效；市场效应
早在证券市场设立初期，为了防止国有资产流失，巩固我国的社会主义制度，提出了“股权分置”一词。虽然股权分置对我国资本市场的建立有着不可忽视的作用，但是，随着经济的发展，其在发挥了一定作用之后，逐步成为中国资本市场发展的一个制度问题。为了解决这个问题，2005年4月中国证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点工作拉开帷幕。本文在这一背景下，探讨股权分置改革部分相关问题及其产生的影响。
一、股权分置与股权分置改革
在我国经济形态的转型之期，初步建立的证券市场上为防止国有资产的流失，对国有股票流通的问题采取搁置的办法，这在实际上已经形成了股权分置的局面。所谓股权分置是指上市公司的一部分股份上市流通（即流通股，主要是社会公众股），另一部分股份不上市流通（即非流通股，主要包括国家股、法人股等）。股权分置是中国股市因为特殊的历史原因和特殊发展演变中形成的具有中国特色的市场制度和结构。而股权分置改革是指通过协调流通股股东和非流通股股东之间的利益平衡，消除证券市场（主要是指A股市场）上股份转让制度性差异的过程。
二、股权分置改革的必要性
不可否认，股权分置环境下流通股和非流通股不同股不同价不同权，不仅造成了股东之间利益的冲突，使公司治理缺乏共同的努力目标；而且使证券市场失去其应有的价值发现功能，严重影响了证券市场的健康发展，阻碍了我国资本市场的国际化进程。为了解决这些问题和冲突，股权分置改革逐渐提上日程。除了解决上述矛盾之外，股权分置改革的其他作用也是不容忽视的，下面简单探讨一下股权分置改革的必要性。
（一）股权分置改革有利于形成有效的管理层约束机制
股权分置改革使非流通股获得上市流通的权利，全流通环境下，上市公司的并购、重组机制作用逐步显现并加强。有专家曾经指出说，股票流通性较高时，由于噪音交易（较大的外部股东私底下大量的买入目标公司的股票）的存在，一些较大的外部股东比较容易在不被关注之前就能够以合适的价格购入大量的股份，从而提高并购发生率。这种由股权分置改革带来的市场监督机制对管理者带来了前所未有的压力。这是因为一旦其经营失败，公司业绩下滑，导致公司股票价格下降，别的股东就会乘机而入，在不被关注的情况下以合适的价格完成收购。而且，公司一旦被收购，其他控股股东便会更换新的经营者。如此一来，公司的经营者为了保住自己手中的权利，不得不从公司股东的利益出发，以实现公司价值最大化为最终的奋斗目标。这就是股权分置改革所形成的有效的管理层约束机制。
（二）股权分置改革有利于提高会计信息质量
股权分置改革的完成，改变了控股股东“一股独大”所持股份不能上市流通的局面，全体股东利益取向趋于一致，都以公司的业绩为行为的出发点。这意味着控股股东手中所持股票的价值与中小股东一样都要接受二级市场股价的影响。因此，公司的董事会将会改变以往不注重会计信息披露的恶习，更加积极主动的披露公司的会计信息，特别是对公司股价有利的信息。不过，如果公司披露的会计信息存在舞弊或财务报表造假现象，中小股东就会对公司行为产生不满，拒绝购买股票或者直接抛售已拥有的股份，这不仅影响公司的声誉，还会使控股股东手中的股票价值受损。因此，这种由股权分置改革带来的约束力量有利于降低公司的经营者发生舞弊行为的频率，从而提高了会计信息质量。
三、股权分置改革带来的影响
股权分置改革是我国证券市场上的一次***性创新，它所带来的影响也是多方面的，下面重点分析股权分置改革的公司绩效效应和市场效应
（一）股权分置改革的公司绩效效应
首先，股权分置改革的完成，非流通股上市流通，增大了流通股比例，使流通股的影响力得以增强。在高流通力的影响下，公司的股票价格能够真实的反映公司的业绩，股票价格成为大股东衡量公司绩效的一大参考指标。于此同时，公司的经营者为了不被替换，会最大程度的追求企业价值的最大化，他们的这一举动将会带来股价的不断上升。另外，股价的大小与大股东的利益也息息相关，大股东的违规行为将会被利益牵制，各种理性化行为逐渐突出，这些都将有益于公司绩效的提高。
其次，股权分置改革完成之后，各大股东持股比例分散化，股权集中度降低，形成了股权制衡的局面有利于公司绩效的提升。通过理论可知，公司的股东和经营者之间是委托与的关系，由于二者追求的价值取向不同必然会存在利益冲突。公司的控股股东，出于自身的经济利益考虑，比中小股东更具有动力去监督公司的管理者。但也有研究表明，大股东为了满足控制权的私利，不惜代价侵害中小股东利益，甚至损害公司的价值。由此看来，股权集中度对公司绩效的影响取决于大股东的行为是倾向于对管理者的监督还是侵害中小股东的利益。据分析知，股权分置时期，由于大股东与中小股东利益基础的不一致，大股东获取利益的途径是公司净资产的增加，此时的大股东的行为更倾向于侵害中小股东的利益而不是监督管理者。股权分置改革中，非流通股股东对流通股股东的对价补偿中含有部分股份。从这个层面上考虑，股权分置改革分散了股权，降低了股权集中度并形成了控股股东、主要大股东、众多中小股东相互制衡的局面。合理的股权制衡制度下，控股股东更倾向于监督公司的管理者以提高公司价值，从而增加自己的收益。因此，股权集中度的降低以及合理的股权制衡机制有利于公司绩效的提高。
（二）股权分置改革的市场效应
股权分置改革对我国的证券市场产生了深远的影响，其中比较明显的就是我国证券市场投融资功能的恢复。在股权分置的背景下，证券市场的投融资功能严重扭曲。主要表现为一方面非流通股股东通过证券市场向流通股股东高价发行股票，以至于股票市场上不断出现增发新股的怪现象，此时的证券市场成了大股东“圈钱”的场所。另一方面，由于流通股股东的收益来源于二级市场的差价，所以相对于非流通股股东而言，他们更热衷于二级市场的炒作，致使我国股市出现虚假的繁荣景象。股权分置改革，从根本上消除了这两种股票的性质差别，使两股东之间有了共同的利益基础和收益函数，即提高公司的经营业绩，分享股价上升带来的股息收益。这一改革有效解决了证券市场投融资功能扭曲的问题，使其正常的投融资功能得以恢复。
四、总结
综上所述，股权分置改革是为了解决二元股权结构的一系列弊端而产生的，是继我国证券市场建立之后的一次***性创新，它产生的影响不仅有微观层面的公司绩效的提高而且有宏观层面的整个证券市场的完善。但是，值得一提的是，股权分置改革并没有完全达到预期的效果，例如流通股股东和非流通股股东是否真的达到了利益的平衡；股权过分分散是否有利于公司的治理等等问题仍是不容忽视的。
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作者简介：
陈蕊（1989年10月-）女，山东省菏泽市人，汉，硕士，研究方向：公司财务。
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