学文网随着证监会股权分置试点消息的颁布，学术界多年呼吁的股权分置这个制度障碍终于开始“破冰”。不解决股权分置是万万不行的，解决了股权分置也不是万能的。这已经成为共识。不过，早在几年前，这却是一个有争议的，甚至是一个不为很多人知道的名词。
把这个名词推到公众面前，推到决策者眼前的，正是一些希望中国股市一路走好的有识之士。张卫星，就是他们中间特殊的一位，他既非管理层人士，也非术业有专的学者，而是一个来自民间，从市场中走出来的思想者。
凡是关注中国股市的人，大概没有不知道张卫星的，可以说，他已经成了“名人”。但当我们咄咄逼人地与他交流完毕，他却说了这么一句话：“我是一个小人物,要把对股权分置这个问题的正确认识说清楚,引起监管层的足够重视。不这样张狂就没有人注意到我，更不会听我在说什么。”
但就是这个小人物，在用他个性鲜明的方式推动着股权分置问题的解决，这使对很多问题的看法不再一言堂，从而得以公平、公正、公开地解决。
从市场中走来
作为北京大学物理系的学生，张卫星早在1996年进入股市的时候，就立志做中国的巴菲特、索罗斯样的人物，成为中国最好的投资者。
交易屡获成功，让张卫星兴奋不已。不过，陶醉在研究、分析和买卖成功中的张卫星，在1996年12月陷入了迷茫。他说自己实在搞不明白，为什么当沪市从年初的514点升至1250点，深市从年初的924点升至4520点后，《人民日报》在12月16日发表了题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章，提出证券市场的丰盈率过高，存在严重过度投机。张卫星觉得《人民日报》有点小题大做了，而公布的发行50亿元新股额度的***策，被认为是压制市场的有效手段。当时股市日交易超过100亿元非常普遍，这50亿元新股能有什么问题呢？但随后，市场就出现暴跌，三天内大盘急跌25%。“当时实在不明白。”张卫星说了几遍。
疑惑在1997年继续加深。该年5月初，沪市冲到1510点的高位，深市创出了6103点的新高。随后，管理层公布追加1996年新股发行上市额度50亿，接着又公布股票交易印花税由3‰提高到5‰；中旬，又公布了1997年新股发行上市额度300亿的消息，股市由此下走。
当时，新股上市实行计划额度制，每年由原国家计委制定，然后再分配到各省、市、自治区及***各部委。在新股发行数量是常量的情况下，企业为募集到更多资金，只有尽量提高新股发行价格这一变量。
在一个满是高价新股的市场里，发行额度的增多，更使得市场供给大于需求，从而出现股指走低。
可是，为什么新股发行价格能够提高这么多？比如会将1元1元的股票发行成8元、9元甚至更高的价格？张卫星一头雾水：“当时有高人指点我说股票是1元1元的，发行的时候就8元9元了。元和元不一样？很奇怪。发成一股一股的不就行了？干吗还以元计算？”张卫星说：“当时想，咱就一个小老百姓，国家发行的1元钱和股市股民的1元钱就是不一样。反正就这样咱老百姓也没有什么发言权。就把这个作为疑问搁置一边。它困扰了我很长时间，就是没人给我解释清楚。”
张卫星后来才明白：1元1元指的是股票的票面面值，8元、9元则是股票溢价发行的价格。
一般来说，股票发行时，出于市场对股票购买的多寡，会形成高于净资产值的溢价。而在国内市场，股权分置的存在，大大抬高了溢价的幅度，出现8、9倍甚至20倍的价格。其实，20倍的溢价已经逐渐成为一个不成文的规矩。
困惑的张卫星后来又遇到了一个问题，那就是国家股、法人股、流通股的区别。又不明白的张卫星去问一个券商，却被训斥了一番：“那是国家的，你管这么多事情干什么，你就买你自己的就行了。”从小到大没有这么被人数落过的张卫星明白了，那是国家拿的股，他管不着。
作为一个小散户，张卫星觉得自己糊里糊涂地买卖过很多股，却不知道这些股到底是多少钱。他觉得迷茫，于是，就开始大量翻阅资料。“查阅了大量的文章，我才知道，国家股、法人股是净资产值，表现为一块、两块的。当时就有人说，那是达摩克利斯之剑。”张卫星觉得自己多少有点明白了，但他当时想的还是,这些股将来流通了怎么办？
立志成为中国巴菲特的张卫星当时告诉自己：“这是国家的事，是***府的事，是经济学家的事情。我‘玩’自己的就行了。”
但在市场中不断涌现的疑问如影随形让他摆也摆不掉。“除权”、“中关村配股”等纷至沓来。张卫星说，在中关村配股中，按照市场理解不应当有缺口。但当时出现了三个涨停板。因为，要是按照个股去算,是一种结果，用总市值来计算又是一种情况。当时，上海证券交易所是按照个股计算的,深圳证券交易所则是按照总市值计算的。“结果，所有的问题都出来了。现在都知道这种情况的出现就是股权分置之故。”张卫星说。
递折子
把股市比喻为桥牌的张卫星说，玩桥牌就必须在开局20分钟内找出最弱者，否则，最弱的就是自己，必输无疑。股市一样，如果找不到最弱者，输家就是自己。
“当初入股市的时候，我就是找对手。看到大厅里的股民，我知道自己比他们强就行了。他们能挣上钱，我就能比他们挣得更多。”北大毕业的张卫星有足够的理由赢得过那些整天看大屏幕的老太太。张卫星说：“后来发现，股市大盘背后还有人。你玩不过的。你必是输家。”
在国有股减持中赔了钱的张卫星察觉两方的认识差距太远了，就赶紧收手。当时已经发表了《奶牛论》、《新淘金记》等文章的他，对中国股市有了深层次的认识。他说美国的股市是公牛,中国的股市是母牛。美国股市与经济挂钩，经济好股市就涨；我们却与圈钱挂钩，一发股票就跌。中国的母牛（股民）有很多小牛（上市公司）来吃奶。但也有很多的小狼崽子（包装上市公司）来吃，这些小狼崽子吃饱了，反过来会咬母牛。
从公母牛的不同开始，张卫星开始寻根到双方的“基因”不同。“一下把问题直指股票发行环节了。一旦发现中国的发行制度和美国不一样，所有问题就豁然开朗了。”张卫星认为当时的舆论气氛还不如今日开明，就用了一个寓言故事力***讲清股票和上市公司。“在《新淘金记》里，我说，发行的不是股票，上市的也不是股份公司，而是权钱制合作上市公司，你出权，我出钱。”
“这中间的问题就大了，搞不好会是一个巨大的金融诈骗。”琢磨出来些门道的张卫星当时以为，***府了解这个复杂情况，会出***法遏制。“但后来一看不行，就自己出钱，给能想到的所有部门写文章，给一些知道名字的大经济学家也寄信，100多封，连续寄了两遍。没有人理我。”暗中上书的张卫星感觉到了没人理会的痛苦，更感受到了中国股市中弥漫的虚伪。
五星级酒店和街头小店
2001年6月开始的国有股减持，引发了股指下探，市值缩水。这个不到半年就被宣布暂停的方案，自此揭开了股市先天结构缺陷的盖子。
以前被这个盖子掩藏的众多市场黑幕纷纷暴露出来：新股发行的造假包装；二级市场的庄家恶意操纵股价；违规资金屡禁不止；长期市盈率超高；中介机构的监督职能形同虚设以及与上市公司连手公然地大面积业绩造假……
为什么会出现这样的问题？
现在回头看，问题已经比较清楚了，其中，股权分置的先天缺陷提供了制度基础。
张卫星说，一位很著名的学者，对于市场质疑的国有股一元入股，股民几十元入股的问题，解释成五星级酒店里的可乐20元和街头小店里的可乐3、5元的差别，认为同样的东西当然可以有不同的价格。正好解释反了！现实情况是，住在街头小店的股民买20块钱一瓶的可乐，那些垄断企业住在五星级酒店里，喝3块钱的可乐。现在他们想将库存的低价可乐用20元、30元的价格在街头小店倾销，还搞强制搭售行为！
证监会叫停减持之后，当年11月开始在全社会征集国有股减持方案。一时之间，洛阳纸贵，半年之内，证监会收到了4000多个方案，其中，就有张卫星的。那是在2002年初，新浪网主办 “中国股市改革方案大讨论”，张卫星在诸多方案中力拔头筹，他提出的《中国股市非流通股的全流通解决方案》被评为最受股民欢迎的股市改革方案。
这也是张卫星最为得意的一篇分析文章。他在文章中提出：“流通股与非流通股的市场***，使得中国股票市场从一开始就搞错了！”“经过先分股、再出钱、而后合资、再按股份分钱的这一系列眼花缭乱的所谓‘股份制’的IPO股票发行过程，国有股大股东轻而易举地就将社会流通股东的金钱划分到自己的名下。”为此，张卫星呼吁：“只有在中国股票市场上实现上市公司的股份全流通才是解决所有问题的前提……实现全额流通，统一价值参照体系，进而实现上市公司的同股同权，以解决我国股市多年来的积弊是当前迫在眉睫最应该解决的首要问题。”
2002年、2003年是解决股权分置问题的最好时机，这是相当一部分学者的观点。但，一直到2005年的4月份，在市场的多方呼吁下，股权分置改革才作为试点被推出。
股权分置的事情要天天讲月月讲
2002年12月下旬，张卫星发表文章，说中国股市2003年的首要任务是化解股市崩盘危机。因为，2002年已经成为利好出台相对较多但频频失效的一年了，“增发演变为的圈钱，市场低迷新股圈钱照样不断。与低迷的市场形成鲜明对比的是‘一次性圈钱数额反而创新高’，6・24如此重大的***策也被市场走势证明为失效，而其他诸如三板全流通、向外资转让国有股、QFII、MBO等等***策的出台与辟谣，一直有***策市称谓的中国股市变得连***策也不管用了。”张卫星提醒监管机构：“中国股市因十多年‘股权***’累积的问题是股市危机的根本原因，在此基础上触发中国股市崩盘的因素很多：出台错误的国有股解决方案、继续圈钱发行大盘股、重大社会、***治突发事件冲击、延续错误格局的股票发行、投资者信心突然连锁崩溃等等，都可能成为中国股市崩盘的导火索。”
2003年的股市崩盘了吗？从年初的表现看，张卫星悲观得似乎没有道理。沪深股市在开市遭遇三连阴并创出近三年新低后，爆发出一轮排山倒海的强劲上涨，有人高呼，牛市来临。不过，风转急下，7月份一则关于国有股减持的传闻震动了市场。虽然***马上辟谣，但股市统计数字越来越难看。
股市大讨论此后风生水起，参与者甚众，专家学者、券商、媒体、投资咨询公司、股民、网友都纷纷发言。多数意见都直指股权分置是股市的病灶所在。
而这个时候的张卫星，经过研究，自信已完成了对中国股市重大结构性问题的理论探索，张卫星说自己那时“以前遗留的问题都想明白了”。11月，张卫星发表《中国股市全景分析和未来展望》，提出了中国股市在宏微观上存在的重大的股权结构性缺陷问题。“国有股与社会流通股的股权***”的理论论述，张卫星自信找到了中国股市产生变异的微观结构的问题所在。他说，股票发行问题就是历史问题的产物，我们是为了国有企业的融资而发展股票市场的，从出发点看中国股市就自然重上市企业融资者的利益。他以“菜市场”作比喻，假设全中国只建立一个表面标明“市场经济”的“菜市场”，那是任谁也管理不好的。
此后，张卫星开始了在媒体频放“卫星”，他说要把自己关于股权分置问题的认识天天讲，月月讲，讲到所有的人都彻底明白，讲到问题的解决为止。推动股权分置问题的解决，是他这辈子的希望。
呼吁的是一个公平制度
2004年，是一个***策频出但又频频失效之年，也是一个各方疾呼解决股权分置问题之年。这时的张卫星，一边参加各种会议，警告大家在股权分置不解决之前，出台的***策都会扭曲，一边思考解决方案。
跨入2005年后,股权分置问题更成为张卫星撰文重点。2月2日发表《股市为什么一定要解决股权分置的问题》；3月8日发表《不解决股权分置问题中国股市则应改名》；3月10日发表《直面中国股市五大问题 首要解决股权分置》；3月30日发表《理论清晰是解决股权分置问题的前提》；4月10日发表《张卫星通俗化顽疾用酒馆模型破解股权分置》等等，大有不呼唤出改革举措，誓不罢休的劲头。
证监会宣布股权分置试点改革之后，张卫星又频频撰文，呼吁监管机构及时采取有效措施，规避试点中出现的问题。4月30日，张卫星发表《股权分置试点通知的三个漏洞》；5月11日，发表《张卫星：股权分置改革试点的五大败笔》；5月14日，发表《张卫星：可怜的股民只能行使“否决权”了?》；5月17日，发表《参加“试点方案”投票，“基金”得到授权了吗？》。
如此频繁密集的撰文，张卫星说自己不过是在呼吁一个公平制度，争取“同股同权”的交易制度安排。
张卫星提出的理想解决方案原来是：建立在对流通股股东单方面补偿基础上的一揽子方案。
虽然，试点改革开始之前，张卫星也撰文提出，广大投资者不要抱有太大的希望，新方案的出台，不排除存在缺陷的可能，还需要不断地讨论和弥补。
但从目前的操作细节看，试点的清华同方居然拿出公积金10送10的方案，三一重工派现金也用公积金，公积金不知何时成了大股东的资产。难怪网上评论家水皮这样说：“直到现在才搞清楚，为什么在长假还没过完的5月7日，张卫星就急忙忙打来电话，为什么在电话中又是那么地义愤填膺，为什么一个全流通的激进主义者对试点会产生那么悲观的预期，为什么会对自己一向崇尚的科学方法在决策中的作用产生了前所未有的怀疑。一句话，因为张卫星认为自己被人愚弄了。”这说的是：“ 根本不存在大股东补偿小股东的可能，所以如果真搞全流通的话，小股东会死无葬身之地，获利的只会是大股东。”
行文至此，想起采访结束时张卫星说的话：“如果解决不好就是切尔诺贝利核电站出问题了，惹的麻烦更多。把所有的人都伤害了，还在原来的地方重建？做梦！40年以后吧。”
张卫星这番犀利的言词其实道出了中国股市目前所处的困境：***府怎样才能够公正地采取***策平衡相关各方的利益？
从10多年前艰难筹建到如今步履蹒跚，中国股市其实是整个国民经济二元结构的表现。在这里，为了防止国有资产的流失，设置了股权分置的制度安排；为了防止市场配置资源的失灵，作出了由中央***府集中调控的选择。
可是，昔日作出历史贡献的安排已经成为今日的障碍，股权分置成为解决诸多黑幕的制度瓶颈，集中调控使股市市场运行功能出现了***治化的倾向，日趋成为各类***治力量角逐的场所。经济问题***治化、社会化了，这可以说是中国股市的悲哀，也是***府当前解决问题棘手所在。
观点链接
***发展研究中心金融所所长巴曙松：股权分置改革呼吁监管归位
不过，不要以为解决股权分置就解决了中国上市公司的一系列问题。它只能解决流通股与非流通股股东利益不一致的问题，以及由此引发的相关问题。除此之外，大小股东的矛盾、上市公司质量、大股东侵占上市公司资金等问题，其根源并不在股权分置。如果监管没有相应跟上，掏空上市公司、转移资产、利益输送等现象可能更加严重。
股权分置启动是为了对市场有一个挽救，但从目前的情况看，可能比想象的更混乱。阀门已经打开了，驾驭这个局面是非常困难的。为了防止市场大起大落，有必要建立纠错机制。每一家公司方案的选择都要有评议的过程，试点方案确定以后，要注意保证信息的透明度。监管部门有必要就这个专项问题设立及时有效的信息披露制度，或者建立专门的新闻发言人制度，或者是其他的信息披露制度。
可以说，股权分置改革的推动对监管能力的要求更高了，这需要证监会从直接干预中尽快退出，考虑下一步的监管方式。在股权分置问题的解决过程中，监管机构一是要防止操纵市场，非流通股股东也可能与流通股大股东合谋，形成有利于二者的方案，使小股东成为最大的利益损失者。二是要建立方案本身的纠错机制。
万国宝通投资公司董事长艾群策：股权分置试点改革呼吁配套措施
股权分置试点改革还需要从三个方面进行配套：其一，改变券商通过保荐人制度独享股权分置试点改革话语权的现状，使那些对股权分置问题有深入研究的市场化人士和学者得以参与到具体的股权分置试点步骤中：其二，证监会需要切实履行监管职责，避免基金公司和上市公司、非流通股和流通股之间的恶意串谋；其三，对于试点公司来说，在试点方案最终表决之前，应当持续性停牌，停止交易。
上海证券交易所研究员陆一：中国应在东八区谋求建设全球性的证券交易市场
在全球证券市场竞争日趋激烈的时代背景下，中国有必要基于拥有香港联交所、上海证券交易所和深圳证券交易所的现实，对涉及本土资本市场的战略问题给以完整的认识和深入的探讨。
如果按照24小时连续交易的市场要求，在全球证券市场上，除了伦敦证券交易所、纽约证券交易所外，亚太地区的东八区也应当有一个极富竞争力的全球性的证券市场。虽然，中国的证券市场才建立不过十多年，也存在着这样那样的问题，但不能没有这样的远景规划。而要实现这一目标，***府如何扮演其中的角色甚为重要。