学文网摘 要：上市公司可持续增长对公司战略管理和公司价值评估有重要意义。上市公司不能可持续增长必定面临清算的风险。该文分析了公司销售可持续增长模型的局限性，在此基础上提出了上市公司每股收益可持续增长模型，并得出了几点基本结论。
关键词：增长模型；可持续增长率；实际增长率
可持续增长是企业保持现有的经营效率和财务***策不便，在不增资扩股的情况下，销售可能实现的最大增长。可持续增长深层次上综合揭示了企业的增长速度与目前的经营方针，财务***策以及盈余分配***策之间的关系，对企业发展有很强的指导意义
一、企业可持续增长模型
(一)可持续增长的假设条件
1．公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续持续维持下去。即，资本结构保持不变假设。
2.公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去。即，股利支付率不变假设。
3.不愿意或者不打算发售新股，增加债务是其的外部筹资来源。即，股本不变假设。
4.公司的销售净利率将维持当前水平,并且可以涵盖负债的利息。即，销售净利率不变建设。
5.公司的资产周转率将维持当前的水平。即，资产周转率不变假设。
(二)基本原理：新增销售、新增资产、新增负债和新增利润留存的平衡关系
假如企业要在接下来的年度里增加销售,它就必须增加存货、应收账款等资产以提高生产经营能力。所以要支持新增销售必需要新增资产。
(三)可持续成长率的推导
M：销售净利率；d：现金股利支付率；E：股东权益总额；D：负债总额；A：资产总额；S：本年度销售收入；S1：下年度销售收入预测值；G：销售收入年增长率。
模型 g = S1/S - 1
由企业可持续增长模型所使用变量的逻辑关系可知,下年度净利润预测值=m•S1=m•S(1+g),下年度利润留存预测值=m•S(1+ g)(1-d),即股东权益增量为:ΔE=m•S(1+g)(1-d)。因为企业保持负债权益比率不变,所以预计利润留存增加将使企业负债的总量等比例增加,其增量为:ΔD=ΔE•即ΔD=m×S(1+g)(1-D)×又因为企业保持资产销售比率不变,所以销售额上升,资产总额必须按同等比例增加,其资产增量为:ΔA=A×g根据资产负债表,有下列会计恒等式:ΔA=ΔE+ΔD即:A×g=m×S(1+g)(1-D)+m×S(1+g)(1-D)×移项合并同类项化简后得：g1-dA-m*S(1-d)(1+)=m*s(1-d)(1+)由此,得企业可持续增长率SGR的计算公式:SGR=S1/S-1=g即SGR=g=又因为:1+=+=所以,可持续增长率SGR的计算公式又可写成:SGR=。
(四)模型分析
模型清楚地表明,企业可以从下面五个方面着手提高可持续增长率:
1.降低现金股利支付率d。若现金股利支付率下降 ,则现金股利分配减少,企业留存收益增加 ,使企业内部融资力度更大，从而能支持更高的增长率。
2.调整财务杠杆比率D/E。随着负债权益比率上升,使得企业负债额增加,在不通过权益融资的情况下,能投资更多资产 ,因而能支持更高的增长率。
3.提高销售净利率m，销售净利率m的提高将增加内部融资金额,从而加速SGR的上升。
4.降低资产销售比率A/S。在其他财务比率不变的情况下，资产销售比率A/S下降将促使SGR提高。因为资产销售比率下降,可减少资产投资，或在资产投资不变时 ,将增加销售额 ,从而使SGR提高。
5.提高企业的息税前总资产收益，提高本年度销售收入S。息税前总资产收益率是息税前收益与总资产的比值。提高息税前总资产收益率也就意味着企业资产使用效率的提高。在企业的实际经营过程中 ,主要体现为企业固定资产使用效率的提高、应收账款回收期和存货周转期的缩短。
二、可持续增长率与实际增长率存在的差异
可持续增长率只是一个理论增长率，实际中通常存在实际与理论不一致的情况，而可持续增长率最大的意义便在与它对实践的指导性。
(一)当企业实际增长率高于可持续增长率当企业实际增长率时，企业的管理者可以通过注入新的资本、提高资产负债率增加负债、增加留存收益比例、出售某些资产所获收益可支付生产经营中所需的现金、摒弃某些不良的增长资源以减少实际的销售增长等加速资金周转提高产品售价减少增长等等。
(二)当企业实际增长率低于可持续增长率时，企业管理者要综合分析企业内部和外部的原因，找出影响销售增长的症结所在，确认企业的增长速度是否可以合理提高。一般来说企业的实际增长率低于可持续增长率可能是企业没找到合适的投资机会，；其次，企业应寻求新的利润增长点，加大投资力度或收购相关企业从而避免资源闲置；最后，当产业进入衰退期，剩余资金也无适当用途，这时公司可通过股份回购减少公司股本，这样不仅可充分利用公司现金顺差改善公司资本结构还可以提高每股收益从而缩小可持续增长率与实际增长率的差距。可持续增长率对企业发展的指导作用是明显的。
三、对该模型的评价
(一)该模型的指标体系只是一个预测性质的指标,在实际应用中如果不能恰当使用比率分析,就容易发生偏差，而如果预测的结果发生了偏差，势必对企业的经营产生错误的引导，引发经营风险。
(二)由于该指标体系中绝大多数指标均来源于资产负债表和损益表,所以这些指标很容易被人为“粉饰”,在使用指标的时候，一定要结合公司的实际情况和审计报告等途径来进行指标数据真实性方面的考量。
(三)对于经营业务活动非常频繁地发生剧烈波动的企业而言,利用可持续增长率进行销售增长控制意义不大。尽管可持续增长模型存在上述缺陷,但在实际工作中该模型对于我们做好销售增长的财务规划工作仍具有较强的指导意义。
参考文献：
[1]罗伯特•C•希金斯.财务管理分析[M].北京:北京大学出版社,1998.
[2]肖峰,李伟.论企业可持续增长的财务管理[J].财会研究,1999,(12).
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