学文网【摘要】今年以来，人民币汇率走势共经历了横向持稳和急贬后震荡两个阶段。在全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代的国际背景下，国际资本流动由流向新兴市场国家逆转为流出，国内外汇市场供需关系由供大于求逆转为供小于求，国内外金融环境的巨变使得人民币面临贬值压力。然而，这一贬值压力并不必然导致人民币趋势性贬值。本文在分析人民币近期走势的同时，对未来走势和管理提出一定建议。
【关键词】人民币 走势回顾 展望
一、2015年以来人民币走势概况
（一）人民币对美元先稳后贬
今年以来，人民币汇率人民币对美元汇率走势共经历了横向持稳（8月10日前）和急贬后震荡（8月11日至今）两个阶段。中国人民银行数据显示，1至10月，人民币对美元平均汇率累计贬值3.54%。截至8月10日，人民币对美元中间价整体呈横向持稳态势，在6.1-6.16区间内小幅波动，较2014年末小幅升值0.05%。同期，人民币对美元即期汇率始终在中间价上方运行，较2014年末小幅贬值0.09%。8月11日，央行宣布进一步完善人民币对美元中间价报价机制，11日至13日三天内人民币汇率中间价大幅贬值4.66%。经过3天调整，人民币汇率累积的贬值压力得到一次性释放，逐渐向市场化水平回归。此后，中间价在6.3-6.4之间维持小幅震荡，较中间价报价机制改革前贬值约3%。
（二）人民币对非美货币先升后贬
今年以来，人民币对欧元和日元汇率呈现出先升后贬态势。由于欧洲央行今年3月推出了欧版QE，因此，人民币在一季度对欧元升值明显，但随后呈现出贬值压力。欧元兑人民币汇率自4月份的年内低点6.6261回升至10月份的7.1330，和1月份的平均汇率相近。人民币对日元汇率则在上半年成小幅升值态势，8月起随着汇改出现较大贬值，1-10月人民币对日元平均汇率累计贬值2.74%。据国际清算银行（BIS）数据显示，今年以来人民币实际有效汇率结束了2014年下半年的大幅升值，呈现高位震荡走势，并在7月触及高点132.1，创下国际清算银行自1994年有数据记录以来的最高水平。8月11日起，在央行主动引导人民币贬值的影响下，人民币实际有效汇率开始下行。但由于新兴经济体国家货币贬值更为严重，人民币实际有效汇率下调幅度有限。1至10月，人民币实际有效汇率累计升值2.99%。
二、近期影响人民币汇率的主要因素
（一）国际金融环境
全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代，资本流动格局逆转导致人民币面临贬值压力。美联储在2014年削减QE规模至零以及2015年以来加息预期日盛，使得国际资本流动格局出现逆转，这是导致人民币面临贬值压力的国际背景。2014年以前，由于发达国家采取大规模量化宽松***策，大量资本从发达国家流向新兴市场，全球金融进入套息交易时代。而我国由于境内利率长期高于国际市场，且汇率长期稳定，致使人民币成为全球套利交易的理想标的。受此影响，我国外汇储备快速增长，并在很大程度上支撑了人民币稳定升值。然而，2014年后，美联储开始收紧货币***策，特别是2015年以来市场普遍预期美联储即将加息，国际金融由此进入去杠杠时代。在此背景下，中国作为曾经全球套息交易的重要发生地，以及新兴市场国家一员，难以独善其身， 人民币面临贬值压力实属必然。央行数据显示，我国外汇储备在2014年6月达到峰值3.99万亿美元，随后出现趋势性下降。截至今年10月，我国外汇储备为3.53万亿美元，较2014年末下降3175亿美元。
另外，随着美联储加息预期升温，国际市场对美元的需求不断增长，而这又进一步巩固美元的升值预期，给人民币带来贬值压力。市场对美元需求的增长表现在量、价两个方面。一方面，全球央行对美元需求增多，具体表现为美元占全球***储备比例的上升。国际货币基金组织数据显示，2015年二季度，全球美元***储备升至4.25万亿美元，较2014年同期增加4086亿美元，美元储备占比升至63.75%，较2014年同期提高2.97个百分点。对比排在第二位的欧元储备，市场对美元的偏爱可见一斑。2015年二季度全球欧元***储备较2014年同期减少1535亿美元，占比下滑3.55个百分点。
（二）国内经济环境
目前我国处在“三期叠加”的复杂时期，经济面临持续的下行压力。今年前三季度，我国GDP同比增速分别为7%、7%和6.9%，显示我国经济正在探底。从投资、消费、出口三驾马车来看，三大指标已公布的数据均差于去年同期。虽然我国GDP增速放缓，但由于人民币实行对美元软盯住***策，使得人民币汇率一定程度上被高估。我国目前的汇率***策是盯住一揽子货币，但今年8月11日汇改前美元兑人民币中间价波幅极窄，表现出明显的盯住美元特征。美元强势带动人民币强势，但二者背后的经济基本面和货币***策却存在分化。
另外，随着我国经济金融加速全球化，当前我国国际收支运行正在从大额顺差、单边增长的“旧常态”转向一顺一逆、双向波动的“新常态”。2015年上半年，我国经常项目顺差1468亿美元，主要是由货物贸易顺差所致；资本和金融账户（不含储备资产）逆差1256亿美元，非储备性质的金融账户逆差显著增加。具体来看，我国经常账户中，货物贸易衰退型顺差高企，服务贸易逆差扩大，总体来看经常账户顺差规模有所扩大，在一定程度上支撑了人民币汇率。资本和金融账户（不含储备资产）中，资本账户小额顺差，但非储备性质的金融账户逆差猛增，对人民币汇率构成压力。
（三）央行***策导向
在资本外流背景下，央行维护汇率稳定的意***较为明显。受美联储加息预期和美元升值影响，我国自2014年下半年起出现较为明显的资本外流。考虑到此时人民币持续大幅度贬值将加剧资本外逃风险，更何况当前中国资本和金融账户开放步伐正在加快，资本大规模外逃与本币迅速贬值可能相互影响、循环联动，冲击国内金融市场，使经济面临开放性系统金融风险。因此，央行今年以来恢复对外汇市场的常态式干预，维持人民币汇率稳定意***明显。央行曾在2014年3月将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价波幅由1%扩大到2%，并在此后的大半年时间内退出外汇市场的常态式干预，2014年4月-11月央行外汇占款月均波动仅有245.6亿元。然而随着人民币贬值预期在2014年底开始升温，央行对外汇市场的干预力度开始增加，2014年12月至2015年7月央行外汇占款月均波动升至989.5亿元，8月11日汇改后升至2119.4亿元。
三、人民币未来走势展望
（一）人民币大幅贬值可能性小
虽然我国经济增速仍处在探底阶段，但全球横向比较来看，目前6.9%的经济增速仍属较高水平。同时，我国转变经济发展方式的改革成果逐渐显现，牺牲短期经济增速以换取长期更高质量的、创新的、绿色的和更加开放的经济增长具有前瞻性战略意义。今后，随着改革红利不断释放，财******策不断加码，“一带一路”、区域经济协同发展、互联网+等战略持续推进，在拓展新外部空间的同时，盘活内部过剩产能存量并刺激内需，这都将支持中国经济实现6.5%以上的平稳增长。稳定的经济增长是支持人民币汇率稳定的基础，人民币难现趋势性大幅贬值。从国外来看，随着美联储兑现加息预期，人民币贬值压力也将部分消减。从去年7月起美元指数强势升值超过20%，随着美联储步入加息周期，美元强势地位将进一步巩固，对人民币而言，美元升值以及美联储平缓的加息路径均有助于消解部分贬值压力。
（二）人民币将实现有管理的双向波动
人民币将在相当程度上盯住美元，人民币将实现有管理的双向波动。为确保金融市场稳定和我国金融市场开放的顺利推进，人民币仍将在相当程度上和美元挂钩，以维持强势。但由于盯住美元对外汇储备的消耗巨大，因此盯住的力度将减弱，这使得未来人民币将实现有管理的双向波动。一方面，双向波动可消化部分贬值预期，减轻央行干预和维稳压力；另一方面，避免人民币贬值预期失控是建立双向波动格局的重中之重，央行参与管理可确立人民币稳定的大方向。基于以上分析可知，在全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代的国际背景下，国际资本流动由流向新兴市场国家逆转为流出，国内外汇市场供需关系由供大于求逆转为供小于求，国内外金融环境的巨变使得人民币面临贬值压力。然而，这一贬值压力并不必然导致人民币趋势性贬值。一方面，我国经济增长正在减速提质，仍将对人民币汇率形成支撑；而且美联储加息和美元强势已被市场充分预期，兑现加息预期可能减缓美元升值速度并消解部分人民币贬值压力。另一方面，决策层维护金融稳定的意***明显，央行也积极加强外汇市场宏观审慎管理以确保贬值预期不会失控；加之人民币国际化战略的推进也需要汇率稳定做保障，因此未来人民币将实现有管理的双向波动。
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