学文网中长期国债收益率下降带来无风险利率下行，非金融企业的债务率下降和不良释放速度放缓带来风险溢价降低，债转股落地和供给侧改革的提速，大幅暴露的不良将加大风险缓释的力度，当风险得到控制之时也就是银行不良拐点出现之日。
最新公布的7月信贷数据大幅下挫，在原本平静的市场引起一阵波动。7月人民币贷款增加3852亿元，市场预期7800亿元，前值1.08万亿元，同比少增3145亿元，并创下2009年以来的新低。
对此，A股以急跌的方式在第一时间进行了反应；为稳定市场信心，央行也罕见地在第一时间***解读，称7月季节性回落较以往更为明显，房地产下行、银行存贷比上升和控制不良贷款率是主要原因。总体来看，7月份主要金融指标仍在合理区间运行。
银行信贷投放能力未减
央行认为，新增贷款疲弱主要是因为银行惜贷、需求疲软和季节性调整所致。从贷款看，金融机构出于“早投放、早收益”的考虑，一般上半年贷款占大头，2016年上半年，贷款增加了7.53万亿元，同比多增近1万亿元，投放进度较快，虽然7月份贷款季节性回落，但累计来看仍然较多。
此外，还有几个特殊因素也需要考虑，一是2015年7月，为应对市场波动投放了一些贷款，剔除这一部分贷款后2016年7月贷款同比并不少；二是地方***府债务置换对贷款数据有较大的影响，据不完全统计，2016年以来，仅定向置换的大中型银行贷款已超过8000亿元；三是金融机构加大了不良贷款核销和处置的力度。因此，随着基数效应的逐步消失，8月、9月的M2同比增速将有所回升。
对市场而言，不能单看信贷增长者一个数据，还应关注各种综合因素的共同作用。首先是在经济发展“新常态”和落实“去杠杆”任务的大背景下，货币信贷增长的中枢水平可能比过去有所调整，对此也需要适应；其次是由于多种因素的影响，货币信贷月度数据出现一定的波动比较常见，应该避免对某个月的短期数据做过度解读；最后是当前银行体系流动性充裕，利率水平在低位运行，稳健的货币***策将继续保持灵活适度，适时预调微调，为稳增长和供给侧结构性改革营造适宜的货币环境。
具体而言，从住户部门贷款来看，2016年的增长确实比较突出，主要与不少城市房地产市场的升温有关，前7个月平均每月个人中长期住房贷款接近4000亿元，季节性波动也不大。从企业部门贷款来看，在经济结构深度调整、经济面临下行压力，特别是“去产能”、“去杠杆”的背景下，企业总体信贷需求没有住户部门那么旺盛。
因此，市场无需过度解读个别月份的贷款数据。企业贷款季节性波动本身比较大，7月、10月是明显的贷款“小月”，“小”主要就体现在企业贷款上。而地方***府债务置换减少的是存量企业贷款，不良贷款核销处置基本上也是企业贷款，2016年置换和核销处置的力度很大，还原后1-7月企业贷款同比还是多增的。此外，1-7月企业债券和股票融资合计达2.65万亿元，同比增加1万亿元，多渠道融资对贷款形成一定的替代，这与提高直接融资比重的方向也是一致的。
2015年下半年以来，M1的增速持续上升，主要是企业活期存款增速加快，这可能是以下因素共同作用的结果：一是中长期利率降低，企业持有活期存款的机会成本下降；二是房地产等资产市场活跃，交易性货币需求上升，尤其房地产和建筑业公司持有的货币资金增加比较多；三是地方***府债务置换过程中会暂时沉淀一部分资金。
由于2014年和2015年上半年M1基数比较低，很多月份M1增速低于5%，也明显低于M2增速，所以近期企业活期存款多增加一些，M1增速就出现明显上升，这里面也有很强的基数效应。因此，M1与M2增速“剪刀差”主要反映货币在各部门分布以及活性方面的变化，这与“流动性陷阱”的理论假说之间相距甚远，并没有必然联系，不能作为衡量是否进入“流动性陷阱”的指标。
广发证券认为，信贷增速放缓显示央行维持中性货币***策的态度，其当前关注的重点转为如何将滞留的流动性转移传导至实体经济。当前整个流动性相对宽裕，持续的货币宽松刺激的边际效果减弱，央行强调了货币信贷增长的中枢水平可能比过去有所调整以求引导***策预期。此外，受汇率因素的制约，限制了货币***策进一步宽松的空间，后续***策的选择可能更倾向于财******策，通过货币和财******策协调稳定市场预期，刺激民间投资和消费，疏导流动性流向实体以稳定经济增长。
如果对新增贷款进行分解，可见新增贷款乏力，反映出汽车销售、房屋销售和企业实体融资需求的疲弱。居民新增短期贷款仅为259亿元，与7月汽车销售弱相对应。新增居民中长期贷款较上月回落，对应的是7月房地产疲弱的销售；企业短期贷款大幅下降，反映实体缺乏扩大再生产意愿，部分企业提前还贷减轻财务压力；值得关注的是，票据融资大幅增长1726亿元，反映实体融资需求并不强。
从银行间市场利率来看，银行体系的流动性依然较为充裕，信贷扩张能力没有问题。较低的信贷可能在于银行风险偏好回落，导致融资需求与放贷意愿之间存在不匹配。如果从企业中长期贷款仍算稳定来看，融资需求并未大幅萎缩，存款减少导致贷款额度受限的冲击可能更大一些。中金公司认为，在7月份低于预期的情况下，央行定向***策以及窗口指导可能推动8月份信贷增长较快反弹。
债务风险逐渐下降
随着国际经济形势的动荡加剧，央行货币***策定调倾向于稳健，银行通道监管成为二季度以来的监管重点，表外杠杆的持续压缩有利于行业后续风险的防范。
由于流动性宽裕、利率不断下行的趋势还在，这在很大程度上会推升银行估值的底部。这是目前银行股的核心逻辑：宽裕的资金四处寻找安全资产，利率持续下行推升股息率的吸引力。各类资金会逐渐青睐低估值的银行股，进而逐步提升其估值。
尽管三季度银行业不良贷款率出现企稳的迹象，但市场对“资产质量是否已见拐点”的分歧仍会持续。对银行股而言，“资产质量改善”是强逻辑，在经济下行和结构调整滞后的背景下，虽然银行业半年报资产压力缓解的市场预期已比较充分，但目前还很难形成较强的一致预期。如果三季度出现行业性资产压力环比改善的趋势，且当时市场环境配合，会有银行股的小高潮。因此，根据推动银行股的核心逻辑，应从资产质量、估值和股息率等多个角度来观察银行股的发展态势。