学文网当这种连锁反应的威胁存在于一个行业中时，就应该把各种交易的关联性最小化
多米诺骨牌如今已经成为一项世界性的体育运动，在非奥运项目中，知名度最高，参加人数最多，扩展地域最广。“多米诺效应”成为一种术语，代表一种一倒百倒的连锁反应。
2011年3月11日，日本东北部和关东首都圈发生千年一遇的里氏9级强震，并引发海啸，而海啸又导致日本福岛第一核电站发生放射性物质泄漏事故。地震、海啸再加核泄漏导致整个日本陷入多米诺效应形成巨大的灾难事件。
巴菲特的伯克希尔核心业务是保险业务，保险业务中最核心的又是巨灾再保险。所以巴菲特对多米诺引发的巨灾风险深有研究。虽然天灾引发的多米诺效应固然可怕，但人祸引发的多米诺效应更加可怕。
航空公司倒闭的多米诺效应
巴菲特在1991分析了航空公司恶性竞争引发多米诺效应导致行业严重危机的案例：
“1990年我在信中曾经告诉各位，除非在未来几年内大量航空公司倒闭，否则我们在美国航空的投资应该会有不错的结果。但不幸的是，随着Midway航空、泛美航空（Pan Am）和美国西部航空公司进入破产程序，1991年真的成为航空业内大量公司倒闭的的一年，如果把时间延长到14个月，进入破产的还包括大陆航空与TWA两家航空公司。
“我们是在美国航空估值非常低的情况下进行投资的，这反映了几乎所有航空公司都无法实现盈利的风险，这种风险程度远不是可以忽略不计。由于法院鼓励已经宣布进入破产程序的航空公司继续营运，使得各航空公司亏损的风险进一步提高。
“这些宣布进入破产程序的航空公司能够以低于行业平均成本的价格进行竞争，因为进入破产程序，使他们完全可以不顾忌具有偿付能力的同行必须面对的资本成本。
“而且他们能够通过变卖资产来弥补亏损从而避免公司关门。
“进入破产程序的航空公司采用这种拆了家具当柴火烧的做法，以低廉的票价进行恶性竞争，将会导致先前还有盈利的其他航空公司陷入亏损，直至倒闭，从而形成一种设计完美的多米诺骨牌效应，让整个航空产业崩溃。”
衍生品违约的多米诺效应
巴菲特分析多米诺效应的最经典案例是，他早在2002年致股东的信中分析说，金融衍生品如同定时炸弹，其多米诺效应会引发金融危机。结果金融衍生品真的在2008年引发了百年一遇的金融危机。
“对于金融衍生品以及与其相关的交易行为，我和芒格的看法完全一致。我们认为，对于进行金融衍生品交易的各方和整个经济体系而言，金融衍生品就是定时炸弹!
“再保险与金融衍生品的一个共同特点就是两者产生的盈利通常被荒谬地高估。这是由于盈利很大程度上是基于对未来的估计，但估计的不准确性却往往要经过很多年后才会暴露出来。
“金融衍生品估值的问题早就不是一个学术问题：最近几年来，一些金额巨大的舞弊案及疑似舞弊案都是利用金融衍生品交易进行。例如，在能源、电力、公用事业行业，许多公司利用金融衍生品及相关交易，使其能够报告巨额的账面利润。
“但是当他们真的想要把资产负债表上与金融衍生品相关的应收账款转换成真金白银时，才真相大白。按照公式计价其实就是按照谎言计价。
“金融衍生品交易的另一项问题，是使一家公司由于一些与公司业务毫不相关的原因陷入麻烦，并加剧恶化。
“这种放大效应之所以发生，是因为许多金融衍生品交易的合约都要求，交易对手一旦信用评级降低，必须立刻提供抵押品给交易的另一方。可以想像，当一家公司遇到一般性困难而被调低信用评级时，公司的金融衍生品交易对手就马上要求提供抵押品，这会强迫该公司产生预料之外且金额庞大的现金需求。要满易对手提供抵押品的要求，就会让公司进一步陷入流动性危机，而这往往让公司信用评级进一步降低。如此连锁反应下去，形成恶性循环，将会导致该公司彻底崩溃。
保险行业的多米诺效应
“金融衍生品交易还会造成其他连锁反应带来的风险。例如一家保险或再保险公司把大部分业务转移到其他保险公司，在这种情况下，对于交易对手的巨额应收账款将逐渐累积。交易者可能觉得自己非常精明，相信其巨大的信用风险敞口已经适度分散，因而不再成为麻烦。但在某种情况下，一个外部事件导致循环链条上的A公司应收帐款成为坏账，会产生连锁效应从B公司一直影响到Z公司。历史告诉我们的教训是，一场危机发生往往起源于外部的某个事件，其引发的连锁反应，是以我们做梦也想不到的方式相互关联影响着。
“银行业认识到连锁反应的严重性，是联邦储备系统成立的主因之一。在联邦储备系统建立以前，实力弱的银行陷入危机，可能会让一些原本实力较强的银行，产生无法预料的突发的流动性需求，导致他们跟着陷入危机。美联储能够把实力强健的银行与那些实力虚弱的银行产生的麻烦隔绝开来。但是却没有一家类似于美联储的机构来防止保险业或是金融衍生品交易上发生多米诺崩溃现象。在这些行业，只因为某家公司突发危机引发行业内连锁反应，就会导致一家实力强健的公司陷入困境。当这种连锁反应的威胁存在于一个行业中时，就应该把各种交易的关联性最小化。这正是我们公司目前在再保险业务上采取的做法，同样也是选择退出金融衍生品交易的原因之一。”
能够提前预料到金融衍生品可能由于多米诺效应引发巨大危机，而且提前预防，实在难得。难怪巴菲特40多年屹立不倒，使伯克希尔成为美国净资产规模最大的投资公司。■
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