学文网【摘要】项目融资，一般是指为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组而进行的融资活动。文章通过对加拿大407公路项目的融资风险及成本的分析，探讨项目融资的一般过程及其成本，如何降低融资成本。从过度信贷及适时进行重新融资浅谈如何加快项目融资进程及降低融资成本。
【关键词】项目融资；BOT；案例分析；成本分析
中***分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1006-0278（2013）08-062-01
一、项目概况
加拿大407公路位于加拿大多伦多地区的关键交通走廊，与401公路大体平行，目的是对拥挤的401公路进行分流。该公路全长108公里，由中间段（69公里，4―10车道）、西延伸段（24公里，初期设计为6车道，可扩建为8车道）和东延伸段（15公里，初期设计为4车道，可扩建为10车道）三段组成。
投资决策阶段：在1998年2月20日宣布出售和私有化407公路之前，安大略省407ETR特许经营有限公司拥有1999年特许权和土地租赁协议，并已完成中间段的建设。1999年3月17日由Cintra公司（61.29%），SNC-Lavalin公司（22.6%）和CDPQ公司（16.1%）组成的联合体通过专门成立的407国际公司（407Intemadonal Inc.）斥资31.07亿加元收购ETR特许经营有限公司（包括已建成的中间段和特许经营权），并投资5亿加元用于修建东、西延伸段和在中间段增加7座立交桥，另外需要4亿加元用于贷款利息和流动资金，总投资约40亿加元，并予2001年年底完工投入运营。
二、资金结构
在融资决策阶段中为了筹集项目所需的巨额资金，项目发起人采用了多种融资方式。1999年4月12日3家项目发起公司达成投资6.5亿加元股权协议，1999年5月3日项目公司与项目发起人签订累计不超过7.75亿加元的从属信贷协议，同年5月5日用3亿加元的保函从一家加拿大注册的银行获得1.5亿加元的3.5年期低级过渡信贷，又以25亿加元保函作保障，由Montreal银行、美国花旗银行和加拿大皇家银行三家银行联合包销20亿加元的2年期高级过渡信贷和3亿加元的3年期高级过渡信贷，出售从属可转换债券1.25亿加元，共计筹集资金40亿加元。
三、重新融资
由于过渡信贷是短期贷款，项目需要进行重新融资，这正是项目的亮点所在。
项目公司以其在407公路所拥有的权益（即已建成的中间路段和特许权经营权）做抵押，在1999年7月至2000年7间发行了一系列高级债券，用来偿还23亿加元的高级过渡信贷；利用低级定期信贷替换1.5亿加元的低级过渡信贷。然而，发行1.65亿加元的低级债券来偿还低级过渡信贷尚未偿还的部分和设立贮备账户（可以支付1年的应还贷款及其利息）；安排4.25亿加元的高级定期信贷替换发起人从属信贷，又发行3亿加元的从属债券来支付发起人从属信贷的利息和费用，并为从属债券设立预付利息贮备账户（可以支付2年的应付利息）。
在融资谈判阶段，在此项目中为了保证债权人的利益，项目收入严格按照预先确定的优先顺序进行分配。根据1999年5月5日项目公司与Montreal银行你的信托公司签订的信托契约，项目收入必须存入专门开设的收入账户。
最后就是项目融资的执行阶段，贷款人通过融资顾问经常性地对项目地进展情况进行监督，根据融资文件地规定，参与部分项目地决策、管理和控制项目地贷款资金投入和部分现金流量。
四、融资成本分析
从诸多类似407公路的BOT项目融资案例中，我们可以总结出项目融资的一般过程和融资成本的一些相关内容。一般来说，项目融资的程序大致可以分为五个阶段：投资决策、融资决策、融资结构分析、融资谈判和执行阶段。下面从融资成本的角度浅谈此项目的成功之处。
我们知道债券都有一定的回报率，不同类型的债券和不同期限的同类债券要求不同的回报率。利用这一特征，可以减少融资成本，实现融资成本优化。过渡信贷的有效利率均高于债券的利率，这反映了资金投入的时间顺序对贷款人是非常重要的。
407公路项目前期由于项目风险大，所以先用银行担保的方式获得过渡信贷，提高了后续融资的可行性；然后当项目进行到一定程度时，风险减小，发行高级债券替换高级过渡信贷，低级债券替换部分低级过渡信贷，从属长期信贷和从属债券替换部分发起人从属信贷，及时调整融资结构。这样不但解决了融资的问题，而且为项目公司节省了480万加元的融资成本。
五、小结
应用用BOT模式的难点之一是以合适的融资成本筹集到项目所需的资金。加拿大407公路项目的融资方式表明采用多种融资工具不但可以成功地筹集到项目所需资金，而且可以降低融资成本。其关键是合理安排不同种类资金的投入顺序，先投入的资金可以加强项目的资信，不但可以提高后续融资的可行性，还可以降低后续融资成本。此外，多种融资工具不但可以更好地满足不同投资者的需要，而且可以优化项目的现金流。
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