学文网摘要：文章详细介绍了美林证券提出的投资时钟模型，并且把这一有效的理财投资工具运用到了中国的市场中，通过市场的检验发现，这个理财工具是相当有效的，当然这不是万能的理财工具，投资者应根据自己的实际情况找到最佳的理财模式。
关键词：投资时钟；理财；模式
随着我国社会主义市场经济的不断发展，投资理财的观念已经被越来越多的人们所接受，理财意识也越来越强烈。复杂多变的经济环境让很多投资者茫然失措，找不到投资的方向。然而在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，不同类别的金融资产会表现出显著的差异，在经济周期的每个阶段都会有一个特定的资产会获得超过大市的超额收益。只要投资者清醒地认识到自己的风险承受能力，明确风险偏好和资金性质、配置资产、分散风险，树立管理资产重于追求资产回报的观念，结合投资者个人的投资理财目标，将经济周期与资产配置相渗透，就能够实现资产回报安全、稳定、高效的理财目标。
一、投资时钟模型的概述
投资时钟模型是ML于2004年提出的一种自上而下，将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”、“经济周期”四个阶段联系起来的一种直观投资方法。美林用超过30年得市场数据来检验这个原理。这个方法根据CPI和产出的变化趋势将经济周期划分为复苏、过热、滞胀和衰退四个不同阶段，经济发展的周期就如同一个周而复始运转的时钟。在经济周期的不同阶段都对应着表现超过大市的不同资产类别：股票、债券、商品和现金。在不同的经济阶段，可以通过配置优势资产类别和优势行业来获利。
该模型基本包含了业界公认的如假设条件、设计原理、数据采样、算法模型、计算结果、实际操作等环节。该模型使用了三个最基本的假设包括经济有周期假设、每个经济阶段对应有最优的资产大类的假设、不同行业在不同周期中表现各异的假设。在设计原理上，依据市场均衡理论，结合美国式的市场条件，在经历多时期数据检验后，从众多要素变量中选用了极为简单的“产出——价格”以判断经济周期阶段。在数据采样上，主要由GDP数据和CPI数据判断经济周期。在算法模型上，采用简单对比方法对价格进行处理，采用产出缺口方法对产出进行处理。在计算结果上，能够给出一国在经济周期中所处的具体阶段。在实际操作上，能够给出每个经济阶段下最优资产大类，并给出优势行业及行业内的股票。
因此，投资时钟模型具有鲜明的特点。一是比较严密的逻辑性。在假设的基础上，其基本推断与事实基本吻合，其有效性及普适性同时也被市场广泛接受。投资时钟理论的基本逻辑包括其采用的假设条件和设计原理。二是比较严密的自洽性：历史与未来的相互自洽；外延自洽和内生自洽，也就是层层计算推断中，采用数据和算法的相互自洽。投资时钟理论的自洽性体现在其数据采用和算法模型上。三是比较宽泛的扩展性。在投资时钟理论的框架下，可以演变出更多的策略，比如抗通胀或抗紧缩的策略、针对性的行业策略等。此外，对市场收益等指标的真实反映及简单、可操作性等也折射出宽泛的扩展性。四是完备性。在金融领域里在正常条件下，市场上无论是存续的还是新上市的所有投资工具，都可以被包含在样本取样的范围内。
二、投资时钟在美国经济周期中的经济特征及资产表现
投资时钟模型依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势将经济周期划分为四个阶段。然后用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析美国自从1973年以来的市场数据。接着计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试结果。证实了在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。同时发现一个非常有用的、显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
1973年4月至2004年7月主要资产在不同经济周期的市场回报（美国）
衰退阶段：债券9.8；股票6.4；商品-11.9；现金3.3
复苏阶段：债券7；债券19.9；商品-7.9；现金2.1
过热阶段：债券0.2；股票6；商品19.7；现金1.2
滞涨阶段：债券-1.9；股票-11.7；商品-0.3；现金-0.3
平均：债券3.5；股票6.1；商品5.8；现金1.5
债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛商品全收益指数；现金：3月期美国国库券
（一）衰退阶段
在衰退阶段，经济的增长是停滞不前的。过剩的产能和大宗商品价格的下跌驱使通货膨胀率逐步降低，因为消费者在这个时候不再愿意消费，市场缺少流动性。企业的盈利能力越发微弱，并且实际收益率下降。尽管在这个阶段央行为了使得经济回到适当的增长路径上来而削减基准利率，产品收益率曲线依然会掉头向下，并且会很陡峭。此时，投资债券则是最理想的途径。
（二）复苏阶段
在复苏阶段，宽松的经济***策效果对于GDP的增长来说是件好事，并且较之于之前的低谷而带来更大的上升。然而，因为消费者此时对于经济的信心仍显不足，剩余的产能尚未耗尽，周期性产能的扩张强劲，通货膨胀率会继续走低。企业利润开始大幅上升，但是央行会继续保持宽松的经济***策，债券市场会持续低迷。这就是股票投资者在这个周期中的“甜蜜点”。在这个时期，股权投资时最佳时机，股票是所有资产中表现最好的。
（三）过热阶段
在过热阶段，企业生产力开始逐步呈现出增长的迹象，开始出现产能过剩，此时通货膨胀率会转而抬高。央行开始进入加息周期，以此来拉动并且维持较快速的经济增长，此时GDP增长仍然会顽强地向上处于潜能之上的。收益率曲线会逐渐上升，并且变得相对平缓。这个时候，债券市场会表现得比较糟糕，而股票收益率取决于利润增长是否强劲和估值评级间开始的不断下降作为参照判别的依据。这个时期对于大宗商品的投资是最佳的选择。
（四）滞胀阶段
在滞胀阶段，GDP的增长降低至潜能之下，同时通货膨胀率继续保持增长，这种情况通常受到原油等稀缺资源有关。企业的生产力会大幅度的下降，企业为了维持其边际利润会抬高产品价格，这就导致了收入与价格之间的螺旋上涨，只有当失业率大幅上升的时候这种恶性循环才会被打破。央行在这个阶段是比较被动的，只有等到通货膨胀达到顶峰后才能放松货币***策，这就限制了债券市场的回暖步伐。此时，企业的资产负债表所体现出的数据会趋于恶化，股票将会表现得非常糟糕。在这个阶段，高信用货币将是最佳的投资选择。
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