学文网摘要：本文首先简单介绍了美元的加息背景,接着基于超调理论，分析美元加息对人民币汇率的影响，考虑到影响汇率的影响因素十分复杂,本文还从我国整体经济形势，国际资本流动和人民币“新汇改”三个方面进行了分析。
关键词：美联储加息；中美汇率；汇率波动；汇率超调理论
一、美联储加息背景
美联储加息指的是上调美国同业隔夜拆借利率。自20世纪80年代以来，美国共进行了五轮加息。平均每次升息幅度大约为30个基点。2008年金融危机席卷全球，随后美国开始实行了长达七年的量化宽松***策。美国经济逐步复苏，2014年初美元指数呈现上升趋势，2014年10月美联储结束第三轮量化宽松货币***策。在经济总体复苏背景下，2015年12月17日，美联储将联邦基金利率上调25个基点，下限0.25％，上限0.5％，美元指数99.09，启动新一轮加息周期。这是美联储自2006年7月以来近10年的首次加息。2016年12月15日，美联储再次加息，上调利率区间至0.5%到0.75%，美元指数达到103.15。2017年3月16日再次加息至0.75%到1.00%区间，美元指数为100.38。预计在2017年下半年还将经历两次加息。美国总统特朗普上任已过去了半年多，一方面特朗普宣称美元太强，另一方面加息又会在短期内造成人民币下行压力，在特朗普未来任期内，美联储货币***策具体会如何调整仍有待观望。
二、美联储升息对中美汇率的影响
美元加息***策给世界经济，特别是汇率波动带来的影响不容忽视。2015年上半年由于美国经济复苏和美联储加息预期强烈，美元升值9.2%，许多货币对美元大幅贬值，人民币汇率面临阶段性的贬值压力。2015年8月人民币新汇改，人民币不再单一盯住美元而是参考一篮子货币，美元存在加息可能性。如***1所示，美元加息预期加上“新汇改”，人民币瞬时贬值4.86%，市场贬值预期占主导，因而造成人民币兑美元汇率的剧烈波动。2015年12月17日美联储宣布加息，导致国际资金进一步从其他国家流向美国，加大其他货币贬值的压力。此后一段时间内人民币对美元汇率相应贴水，进入贬值通道，此后几个月内，人民币汇率稳定小幅贬值。2016年随着美国经济数据逐渐改善，美元指数冲破100，全球对美国加息的预期不断加强，人民币对美元汇率从2015年12月至2016年12月的一年里贬值6.9%。***12015年至2017年上半年人民币兑美元汇率根据多恩布什的汇率超调理论（M-F-D模型），汇率超调指汇率在受到来自外部冲击后做出过度调整，在短期的反应超过了其长期稳定均衡值。人民币受到美元加息的冲击，短期内使美元相对于人民币升值,而且相对于长期的均衡汇率水平会有较大幅度的波动。特朗普上台后采取了系列振兴美国经济的措施，如加大基建、减税、制造业回流等，市场对于美国经济前景变得较为乐观。因此，从短期来看，由于强势美元***策，人民币汇率近期贬值压力仍将存在。在长期，中国经济增长率仍将远超美国，决定人民币汇率走向的还是我国的经济基本面，预计未来美联储升息后，人民币对美元在进一步贬值后会小幅回调升水至均衡汇率，在汇率走势***上呈现倒“V”型。但是考虑到人民币兑美元汇率的实际影响过程及影响因素十分复杂,分析汇率仅考虑美元加息这一因素是不全面的，还要从经济环境、汇率制度、国际资本流动等多方面进行综合分析。
三、近期人民币汇率阶段性持续贬值的其他成因
1.我国经济进入转型期。近年来，我国经济增速逐渐放缓，经济结构矛盾凸显面临调整，产能过剩，劳动力成本提高，经济面临严峻的下行压力，GDP从“保八”到2017年***府工作报告将增长目标设定在6.5%。同时，世界经济步入低速增长期，国际贸易持续疲软，我国货物进出口总值2015年和2016年分别萎缩8%和6.8%；外汇储备缩水，2015年、2016年我国外汇储备分别减少5127亿美元和3198亿美元，持续的资本外流导致人民币贬值预期持续存在。2.国际资本外流。2003年以来，国际投机资本不断流入我国股票市场、房地产市场等各项人民币资产。近年来，我国经济增长速度逐年下降，经济增长进入转型期，股票市场低迷，房地产市场虚高。与此同时，美国方面结束量宽***策，经济稳定复苏，美元走向强势，美元指数冲破100，导致资本纷纷大量回流美国。增加人民币贬值压力。3.人民币“新汇改”。2015年8月11日，人民币汇率中间价形成机制有了很大的调整，形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。由此，新的中间价形成机制加之单日浮动区间由2014年3月的1%扩大至2%，使得人民币对美元汇率的弹性加大，增强了人民币贬值势头，同时进一步强化了人民币贬值预期。
2015年下半年开始，人民币出现了阶段性持续贬值，但是在美联储加息前，人民币贬值压力已经得到了很大程度的释放，8月“新汇改”人民币被允许对一篮子货币贬值，汇率已经得到了一定的调整，且人民币对美元贬值幅度与其他大多数非美货币相比较贬值幅度较小，并且基于汇率超调理论，预期在下半年，人民币汇率会有一个小幅升水走势。总的来说，人民币汇率影响着国家经济运行的各个方面，保持人民币汇率的基本稳定，合理制定相应的汇率调控***策，推动汇率形成机制更加市场化具有积极和现实的意义。
作者:杨诗怡 单位:华东***法大学商学院
参考文献：
[1]傅广敏.美联储加息、人民币汇率与价格波动[J].国际贸易问题,2017(03):131-142.
[2]李萌.美联储加息背景下的人民币汇率的波动[J].财经界(学术版),2016(18):19+24.
[3]李艳丰.人民币汇率波动影响因素分析——基于汇率超调模型视角[J].理论月刊,2017(01):122-128.
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