学文网摘 要：价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说的基本命题。从经济意义或现实操作层面上讲，EMH的这一理论含义是指没有人能持续的获得超额收益。本文根据风险偏好和市场波动特征制定出相应的交易策略；再通过交易策略模拟交易实证研究我国股票市场是否存在超额收益的可能性；从而研究我国股票市场是否达到弱式有效。
关键词：弱式有效；历史信息；交易策略；超额收益
一、引言
价格已经充分反映了所有可以得到的信息，这就是有效市场假说的基本命题。从经济意义或现实操作层面上讲，EMH的这一理论含义是指没有人能持续的获得超额收益。中国股票市场是否达到弱式有效一直是争论的热门话题。我国股票市场具体处于弱式有效、半强式有效和强式有效哪种阶段的研究具有重要的现实价值。有效市场假说理论自提出以来，对现代金融理论产生了十分深远的影响，它使得在分析资本市场时使用概率微积分得以正当化，在此基础上，像马克维茨均值-方差模型、CAPM、APT、B-S期权定价模型等各种理论模型得以蓬勃发展，并建立了一套完整的现代金融学理论体系。这些模型均是现代金融学中最主要的模型。我国社会主义市场经济建设和金融理论的完善、让市场在资源配置中起决定性用和更好发挥***府作用，有效市场假说的研究和进一步深化都有着十分重要的现实价值和理论意义。
二、理论和文献简述
在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，Fama（1970）提出了有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）。之后，金融学家们对EMH进行了广泛的检验，结论基本是支持EMH的。按照Fama（1970）对EMH的定义，一个市场是有效的是指证券价格能反应全部可用信息。而按“可用信息”集定义的不同，市场有效性被划分为三种形式：（1）弱式有效形式：可用信息只有历史价格信息。（2）半强式有效形式：可用信息包括历史价格信息和其它公共信息。（3）强式有效形式：可用信息包括历史价格信息、其他公共信息和私人信息。这三种形式的有效性暗示了三种投资策略的无效性（无法获得超额利润）：弱式有效市场上技术分析是无效的；半强式有效市场上基本面分析是无效的；强式有效市场上，内幕交易也无效。
近年来，一些国内学者对实证支持中国股市弱式有效提出异议的同时，也采用其他方法进行股市有效性的检验。陈灯塔和洪永淼（2003）进一步改进了广义谱域分析方法，其对中国股票市场的实证研究同样支持不是弱式有效的结论。因为股价变动不满足鞅过程，更不满足随机漫步。
深圳股票市场有效性研究报告（2003）对深圳股票市场的弱式效率作出多种检验。对随机游走过程的研究发现，85%的个股没有通过单位根检验方法，深圳成指没有通过VR检验，说明深圳股票市场不服从随机游走过程。深圳成份指数和40只样本股中的62.5%样本没有通过白噪声检验，说明深圳市场股价不服从白噪声过程，没有达到弱式有效市场。ARMA（p，q）-GARCH（1，1）-M模型证实了深圳股市没有达到弱式有效，不仅存在二阶的GARCH现象，还存在三阶的影响，且存在周五效应和假日效应。分年度的随机游走模型和白噪声过程检验表明，深圳市场各年度都没有达到弱式有效率，但市场整体效率正朝着有效的方向发展。
三、股市弱式有效性研究
我们采用交易师股票程式交易软件对交易策略进行优化和投资组合收益率进行统计分析，实证研究我国股票市场是否达到弱式有效。
样本数据为2011年4月1日到2015年6月15日期间每个交易日的上证综指收盘价，样本数量共计1021个，时间跨度近四年，符合时间序列样本数据的基本要求。样本二为上海证券交易所所有挂牌的股票交易数据。
策略一：5日移动平均线、10日移动平均线、30日移动平均线、90日移动平均线、120日移动平均线依次多头排列，当日收盘价突破近60个交易日的最高价，这是一个明显的上升趋势。当上证A股中任意一支股票符合这一条件时则采取“买入”策略；当最高价偏离5日移动平均线8%时则采取“卖出”策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
策略二：布林线有上轨、中轨和下轨三条轨道，它们的总体运行态势能明确指示个股的三种中线运行趋势，即向上趋势、向下趋势和横盘趋势。其中轨线为个股趋势的强弱分界线，中轨和上轨之间的区域为强势区，股价进入强势区运行的个股统称为强势股。强势股的股价一般会在中上轨之间反复向上，这就为投资者提供了中线波段操作的机会。当收盘价上穿布林线下轨时采取“买入”策略，当收盘价上穿布林线中轨时采取“卖出”的多头平仓策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
策略三：5日移动平均线、10日移动平均线、90日移动平均线、120日移动平均线刚刚多头排列，当上证A股中任意一支股票符合这一条件时则采取“买入”策略；与策略一中卖出条件――当最高价偏离5日移动平均线8%时采取“卖出”策略不同，5日移动平均线向下穿过10日移动平均线时采取“卖出”策略。每次开仓资金占投资组合资金量总额的10%，投资组合初始资金假设为100万元，交易成本默认为千分之一。
根据以上三种交易策略交易数据实证研究结果如下：
显然，常见的基于历史信息的交易策略无法持续的获得超额收益，主动型的证券组合定量管理很难跑赢市场。
四、结论
中国股票市场在某些时间区间内能够达到弱式有效，即根据历史信息做出决策无法获得超额收益；总的来说，中国股票市场基本达到弱式有效，与国内大部分学者研究的结论一致。同时投资者总能根据成交价格、成交量、换手率等历史信息制定交易策略，从而获得超额收益。随着参与者和套利者的参与，市场会逐渐向弱式有效均衡发展，超额收益的机会就会消失。
如果一个交易策略是可持续获得超额收益的，则投资者都会按照这个交易策略进行套利从而使之失效，因此有效市场假说隐含着市场不断演化的特征。股票市场无规则的定价确实可能存在，甚至会持续一段时间，股票市场也会经常为一时的趋势和市场氛围所左右，出现异常繁荣和萧条、甚至过度波动，然而任何市场股价的有效异常都将得到修正。
参考文献：
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[4] Fama Eugue F.1970 Efficient Capital Markets： A Review of Theory and empirical work Journal ofFinance25383-417.
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