学文网国际货币基金篇1
关键词：国际货币基金；汇兑安排；操纵汇率
近年来，由于我国长期在经常项目和资本项目下保持国际收支的双顺差状态，国家的外汇储备迅速增长，从而引起以美国为首的一些西方国家要求人民币升值的压力。在美国，更有一些企业界人士和国会议员指责中国操纵人民币汇率以获得不公平的竞争优势。2007年6月15日，在一些西方国家的推动下，国际货币基金组织执行董事会又通过了名为《会员国***策双边监督》的决定，就基金组织进行双边监管和会员国履行《国际货币基金协定》第四条第1款义务规定了指导原则，并就监管的程序作了较为详细的规定。这一决定取代了1977年执行董事会通过的《汇率***策监督》决定，成为国际货币基金组织双边监管活动的依据。在此情况下，从法律的角度研究国际货币基金组织协定下的汇兑安排义务，对于指导我国的人民币汇率***策，应对来自美国等的指责，都是非常必要的。
一、会员国总的合作义务
在以固定汇率为特征的布雷顿森林体系崩溃后，国际社会于1976年就《国际货币基金协定》的修改达成一致，从而形成牙买加体系的国际货币制度。牙买加体系取消了固定汇率制。根据修改后的《国际货币基金协定》第四条第2款，国际货币基金组织的会员国享有确定本国货币价值的“汇兑安排”的自由，会员国无论实行钉住汇率***策，还是浮动汇率***策，抑或相互之间达成合作安排，均是合法的。然而如果将这种选择汇兑安排的自由绝对化，将不可避免地导致会员国通过本国货币贬值来获得不当的贸易利益，进而陷入各国货币竞争性贬值，国际贸易和国际经济合作难以为继的局面。为此，必须对会员国选择汇兑安排的自由进行一定的限制。
1.与基金及其他会员国合作的义务
在承认会员国有权选择自己的“汇兑安排”从而建立本国货币与外国货币之间的比价关系的同时，《国际货币基金协定》也为会员国设定了相应的法律义务，以免使国际货币制度陷于混乱。协定第四条第1款“会员国的总义务”(GeneralObligationsOfMembers)规定，“鉴于国际货（中国整理）币制度的根本目的是为不同国家之间货物、服务与资本的交换以及为维持经济的健康增长而提供一个框架，而且(国际货币制度的)目标之一便是持续地发展那些为金融和经济的稳定所必需的条件，各会员国承诺与基金及其他会员国合作，以保证有秩序的汇兑安排，并促进汇率制度的稳定。”
这一规定为国际货币基金组织的会员国设定了一项重要的义务，即与国际货币基金组织及其他会员国进行合作，以维护有秩序的汇兑安排并促进汇率制度稳定的义务。为了行文方便，本文且把会员国的这一义务称为“会员国总的合作义务”。尽管该条在上述规定之后列举了四项义务以期将会员国的此项总的合作义务具体化，但根据协定的措辞，会员国进行总的合作的义务的范围要宽于四项具体的合作义务之和，即协定所列举的四项具体合作义务并没有穷尽此项总的合作义务。因此这一总合作义务的规定不但对理解其后所详细列举的四项具体义务至关重要，而且这一规定本身即构成对会员国的有效约束。
协定第四条第1款这一总的合作义务的规定，为基金组织要求会员国采取某些特别行动或禁止会员国采取某些特别行动提供了法律基础。如果会员国拒绝服从国际货币基金组织的指令，即构成对本条合作义务的违反。不过在实践中，国际货币基金组织通常会采取“软的”方式指导而不是指令会员国履行其义务，即通过提出建议的方式来行使其职权。在这种情况下，如果会员国拒绝听从国际货币基金组织的建议，亦不构成对会员国的合作义务的违反。
2.国际货币合作的思想前提和最终目的
在为会员国设定合作义务之前，本款首先声明了国际货币制度的目的和目标，即为不同国家之间货物、服务与资本的交换以及为维持经济的健康增长而提供一个框架，以及持续地发展那些为金融和经济稳定所必需的条件。实际上，这一声明的内容与《国际货币基金协定》第一条所规定的国际货币基金组织的宗旨是一脉相承的，它是国际货币基金组织会员国的共识，也是进行国际货币合作的思想前提和最终目的。《国际货币基金协定》把对这些目的和目标的承认(recognizing)作为会员国作出合作承诺的原因，为解释会员国的合作义务提供了依据。同时它也为理解第四条第3款下国际货币基金组织的监管义务的范围提供了参照。
国际货币基金组织执行董事会于2007年6月15日通过的《对会员国***策的双边监督》决定在确定双边监管的范围时引入“外部稳定”(externalstability)概念，期望通过鼓励会员国采用不破坏或不损害外部稳定的***策而促进国际货币体系的稳定，正是这一国际货币合作的最终目标的体现。
3.合作义务的具体目的
根据上述规定，会员国与国际货币基金组织或其他会员国进行合作的目的，一是为了保证“有秩序的汇兑安排”，二是为了“促进汇率制度的稳定”，2007年《对会员国***策的双边监督》的决定将二者归纳为“系统性稳定”(systematicstability)。
(1)关于“有秩序的汇兑安排”。显然，这里所指的汇兑安排与本条第2款中所称由会员国选择的“汇兑安排”的概念略有不同。如果说后者系指会员国的国内制度的话，前者则是指的一项国际制度；如果后者指会员国确定其本国货币与其他国家货币之间的对比关系的法律框架的话，前者则由国际货币基金组织规定的用以确定不同国家之间货币对比关系的总的安排，即第四条第2款(c)意义上的“总的汇兑安排”(generalexchangearrangements)。很明显，如果这里的“汇兑安排”系指会员国所选择的国内制度，便不存在有无秩序的问题，也不需要与其他会员国进行合作。
(2)关于“汇率制度的稳定”。必须指出，汇率制度的稳定不同于汇率的稳定。正是由于布雷顿森林制度只追求汇率的稳定，而使得国际收支的失衡无法得到有效的调整，才最终导致了这一货币体系本身的崩溃。牙买加体系将布雷顿森林制度追求汇率的稳定修改为追求汇率制度的稳定，认为货币汇率应当随其经济基础的变化而变化，从而可以自动地调节国际收支，维持经济和金融秩序的稳定。这也正是本款规定所述的国际货币制度的目标所在。鉴于此，即使会员国根据本条第2款(b)的规定选择实行钉住某一其他货币的汇兑安排，从而使得该会员国的货币与被钉住货币之间的固定汇率成为其汇兑安排的一个有机组成部分，会员国亦不得以其在第四条第2款下的选择汇兑安排的权利对抗其在本条第1款下所承担的与国际货币基金组织及其他会员国合作以促进汇率制度的稳定的义务。口换言之，作为一项国际***策的汇率制度的稳定，必须优先于作为国内***策的汇率的稳定。
显然，《国际货币基金协定》第四条第1款为会员国设定的与基金组织及其他会员国合作的义务，是在取消固定汇率制，实行浮动汇率，会员国享有汇兑安排自由的背景下，维持国际货币秩序的基本纪律。这一合作义务具体目的，不论是“有秩序的汇兑安排”，还是“汇率制度的稳定”，均着眼于国际经济与金融秩序整体的稳定。而其最终目的，则和国际货币基金组织的宗旨一脉相承，系为国际经济交往的发展搭建一个货币制度的平台，以此扩大市场，促进资源的有效开发，发展经济，扩大就业。会员国总的合作义务不但是一项***策宣示，同时其本身也构成对会员国的有效约束。
二、会员国的具体汇兑安排义务
《国际货币基金协定》第四条第1款在为会员国规定了总的合作义务之后，又将其具体化为四项内容：(i)努力使其经济与金融***策与在价格相对稳定的基础上，鼓励有秩序的经济增长的目标相一致，同时亦应适当地照顾到本国的国情；通过创造有秩序的经济与金融条件以及不致引致动荡的货币制度来寻求稳定；避免操纵汇率或国际货币制度以阻止国际收支的有效调整或获得对其他会员国的不公平的竞争优势；(iv)奉行同本款各项承诺相一致的汇兑***策。
鉴于上述四项内容未能穷尽会员国依照本款所承担的总的合作义务，因此会员国违反上述四项内容中的任何一项必然构成对其总的合作义务的违反，但对上述四项具体义务的遵守却不表明会员国一定不会违反本款所规定的总的合作义务。
1.第一项具体义务
第一项合作义务首先设定了在价格相对稳定的基础上，鼓励有秩序的经济增长即持续稳定的经济增长的目标。这一目标不仅是国内性的，更是世界性的，即使国际货币基金组织关注的仅仅是会员国国内经济的稳定增长，在很大程度上也是从会员国国内经（中国整理）济的不稳定可能对世界经济造成的影响出发的，至少这种影响是国际货币基金组织需要考虑的—个重要因素。正是从世界经济的稳定增长或会员国国内经济的稳定增长，对于世界经济的积极意义出发，《国际货币基金协定》要求会员国在制定其国内的经济与金融***策时，考虑其可能带来的消极影响。当然，《国际货币基金协定)也承认会员国在制定本国的经济与金融***策时，考虑本国的特殊情况的必要性，换言之，协定并不要求会员国为了世界经济稳定发展的“大局”而忽视本国利益的诉求。
2.第二项具体义务
第二项合作义务把稳定设定为会员国追求的目标。据称，在对《国际货币基金协定》进行第二次修订时，执行董事会曾试***在“稳定”一词前面加上“汇兑”字样，使其成为“汇兑的稳定”，但这一努力遭到理事会的拒绝。因此这种稳定应当既包括汇率制度与汇兑安排的稳定，也包括整个经济和金融秩序的稳定。为实现这种稳定创造条件，正是在本条“序言”中会员国所承认的国际货币制度的目标之一。
上述第一项和第二项具体义务有两个共同的特点。首先，它们给会员国设定的都仅仅是“软的”义务，是“努力”(endeavor)和寻求(seektopromote)的义务；其次，它们都是指向会员国的国内***策(domesticpoli—Eies)的。这与《国际货币基金协定》第二次修订前第四条条文仅仅聚焦于汇率与汇兑安排这些涉外***策(externalpolicies)是完全不同的。这表明，《国际货币基金协定》的第二次修订已经将国际货币基金组织的管辖权延及成员国的国内***策领域。而正是由于这两项义务涉及会员国的国内***策，从而涉及会员国的国家，决定了这种义务只能是“软的”义务。
3.第三项具体义务
相对而言，第三项具体义务是最为具体的，从而也是一项“硬的”义务，即它追求的不仅仅是会员国的努力，更是由此所带来的效果。该项具体义务要求会员国避免通过操纵汇率获得不正当的竞争优势。根据国际货币基金组织执行董事会于2007年6月15日通过的《对会员国***策的双边监督》决定，构成对本项义务的违反需同时满足以下两个条件：其一，会员国操纵汇率或国际货币制度；其二，会员国操纵汇率或国际货币制度的目的是阻碍国际收支的有效调整或获得不公平的竞争优势。
(1)关于会员国操纵汇率和国际货币制度。根据国际货币基金组织的最新决定，“操纵汇率”就是确定目标汇率或实际影响汇率水平的行为，操纵可能导致汇率的波动，也可能阻止汇率的波动。因此所谓操纵汇率实际上就是指以“国家之手”人为地影响和干预汇率的行为。对于什么是操纵“国际货币制度”，则无论是《国际货币基金协定》还是2007年6月15日《会员国***策双边监督》的决定以及作为该决定前身的1977年《汇率***策监管决定》都没有给我们提供有益的指导。…鉴于在国际货币基金组织的会员国当中，很少有国家有能力操纵国际货币制度，因此研究操纵“国际货币制度”的概念不具有强烈的现实意义。
(2)关于阻碍国际收支的有效调整或获得不公平的竞争优势。根据国际货币基金组织2006年发表的一份文件，一旦会员国操纵汇率的行为使得货币的价值被“高估或低估”，即可认定会员国的操纵行为妨碍了国际收支的调整；而根据国际货币基金组织的《会员国***策双边监督》的决定，下列情况下可能认定会员国操纵汇率的目的是为了获得“不公平的竞争优势”：1)会员国通过低估汇率造成“根本性的汇率失衡”；并且2)会员国造成根本性汇率失衡状况的目的是增加净出口。显然，货币价值的“高估或低估”也好，“根本性的汇率失衡”也好，均是建立在一国货币市场价值的基础之上的，而一国货币的市场价值又应当是与该国经济的基本面相联系的。鉴于协定第四条第2款既不反对会员国实行钉住汇率制度，亦不反对会员国实行管理浮动汇率制度，因此操纵汇率本身并不违反会员国所承担的汇兑安排义务。核心问题是会员国在操作或干预汇率时是否具有妨碍国际收支调整或取得不正当竞争优势的主观目的。另外，如果仅仅存在影响国际收支的有效调整或获得竞争优势的客观效果，而不存在影响国际收支或获得竞争优势的主观意***，则不存在违反《国际货币基金组织协定》第四条第1款(iii)规定的问题。由此看来，本项义务所禁止的是会员国人为地干预汇率的水平，使其偏离建立在该国经济的结构及其基本面之上的市场价值，并因此而获得不正当的竞争优势的行为。
4.第四项具体义务
对于第四项具体义务，需要辨析两个概念，“汇兑***策”和“本款各项承诺”。从字面上理解，汇兑***策(exchangepohcies)概念的范围应当宽于汇率***策(eX--changeratepoicies)概念的范围，汇兑***策除了包括决定和影响汇率的***策外，还应当包括是否允许兑换和汇付等外汇管制***策。如此，本项义务便可解释为，尽管会员国依据《国际货币基金协定》第六条第3款可以对国际资本的流动实施管制，亦可依据第十四条第2款对经常项目下的资金转移或支付实施限制，但这些限制或管制均不得背离其在第四条第1款下所作的各项承诺。换言之，会员国在第四条第1款下所承担的义务优先于其基于第六条第3款和第十四条第2款所享有的权利。
对于“本款的各项承诺”，不但应当包括会员国所作的总的合作承诺，还应包括上述三项具体义务，因为本项义务显然是企***概括未能在前三项中明确列举但又与“序言”中所规定的总的合作义务的精神相一致的内容的，从而是对前三项具体义务的补充。因此应当从“序言”中总的合作承诺出发解释“本款的各项承诺”概念。基于此，笔者认为，本项义务要求会员国所奉行的汇兑***策应当与通过与国际货币基金组织和其他会员国进行合作，以保证有秩序的汇兑安排，并促进汇率制度的稳定的目标相一致。正因此，1977年决定在规定“会员国汇率***策的指导原则”时，不但要求会员国避免操纵汇率或国际货币制度，还要求会员国在必要时对外汇市场进行干预以平抑无秩序的、损害性的短期外汇波动，促进汇率制度的稳定，同时还要求会员国在进行此种干预时考虑其他会员国的利益，以实践其与其他会员国进行合作的承诺。
通过以上分析，我们可以看到，《国际货币基金协定》为会员国设定的具体汇兑安排义务，虽然仍着眼于国际经济和金融秩序的整体稳定，但实际已经广泛地涉及到会员国的国内经济和金融***策，从而与会员国的国家构成潜在的冲突。鉴于会员国的汇率***策对国际贸易的直接影响以及其在国际货币制度中的重要性，必然受到《国际货币基金协定》的约束和国际货币基金组织的审查，而判断会员国是否操纵汇率的标准，则是该会员国是否人为地影响汇率以及其汇率水平是否与其经济的基（中国整理）本面相一致。
三、IMF协定下汇兑安排义务的监督机制
尽管《国际货币基金协定》第四条第1款为其会员国所设定的义务在理解上很容易产生歧义，但鉴于他们在牙买加体系的国际货币制度中的重要地位，必须设计一套制度来监督会员国履行义务，以保证国际货币制度的有效实施和国际金融秩序的稳定。为此，协定第四条第3款给国际货币基金组织设定了两项监管义务。其一是对国际货币制度实施监督，以保证其有效运行；其二是对会员国履行第四条第l款义务的情况实施监督。鉴于会员国能否履行其在第四条第1款下的义务与国际货币制度能否正常运行密切相关，因此后者亦可视为前者之一部分，两项监管义务从根本上说是一致的。为了履行上述监管职责，第四条第3款(b)要求国际货币基金组织对会员国的“汇率***策”实施严格的监管，并就会员国的汇率***策制定指导原则。因此国际货币基金组织执行董事会于1977年通过决定，就基金组织对会员国的汇率***策的监管规定了指导原则。2007年6月15日国际货币基金组织又通过了名为《会员国***策双边监督》的决定，该决定取代了1977年决定，成为国际货币基金组织双边监管活动的依据。
2007年通过的《会员国***策双边监督》的决定对《国际货币基金协定》第四条第3款下的监管机制进行了细化，就国际货币基金组织对会员国“汇率***策”的监管引入了“外部稳定”的概念，而就会员国的外汇***策，则根据《协定》的要求制定了明确的指导原则。
1.对基金组织监管活动的指导
如前所述，鉴于国际货币基金组织会员国的汇兑安排义务是由《国际货币基金协定》第四条第1款设定的，因此双边监管的范围以会员国在第四条第1款下所承担的义务为依据。那么如何才算履行了第四条第1款所规定的合作义务呢?为此，2007年《会员国***策双边监督》的决定引入了一个重要的概念，即“外部稳定”(externalstability)。“外部稳定”是指会员国的国际收支状况，没有也不至于引起破坏性的汇率波动。与外部稳定要求符合的国际收支状况应当：(i)基本经常账户整体上处于均衡水平，即不存在根本性汇率失衡；并且(ii)资本和金融账户不致引起资本流动突然变动的风险。结合国际货币基金组织对于“汇率的根本性失衡”概念的解释，“外部稳定”的概念实际上是要求会员国的国际收支状况及汇率水平与其经济的基本面保持一致。由此会员国在第四条第1款下的义务在某种程度上转化成了国际货币基金组织要求会员国保持“外部稳定”的权利。会员国的汇率***策、货币***策、财******策、产业金融***策乃至其他***策，均需就其现在或将来对“外部稳定”产生的重要影响，受到国际货币基金组织的双边监管审查，以实现所谓“系统性稳定”(systematicstability)，即《国际货币基金协定》第四条第1款设定的“有秩序的汇兑安排”和“促进汇率制度的稳定”的合作义务的目的。
2.对会员国***策的指导
在2007年决定中，国际货币基金组织理事会制定出四条对会员国汇率***策进行监管的具体原则。其中第一条要求会员国避免操纵汇率或国际货币制度以阻碍国际收支的有效调整或获得对其他会员国的不正当的竞争优势，实际上是对《国际货币基金协定》第四条第1款第(iii)项义务的重复；第二条确立了会员国在外汇市场处于某种无序状态时干预外汇市场的必要性，这不但说明国际货币基金组织承认“市场失效”的可能性，同时也说明国际货币基金组织并不认为“干预”或“操纵”本身一定是违法的；第三条要求会员国在采取干预措施时要有大局观念，要考虑到其他会员国特别是相对货币所在国的利益；第四条则与上述“外部稳定”的概念相呼应，要求会员国避免实施导致外部不稳定的汇率***策。其中前三条是1977年决定中已有的，而第四条则是2007年决定新加入的。根据2007年决定，第二、三、四项原则仅构成对会员国的建议而不是义务，会员国未能遵守这些指导原则并不必然构成对《国际货币基金协定》第四条第1款义务的违反，只是如果会员国的***策完全与这些原则相协调，则国际货币基金组织通常不会认定会员国违反了第四条第1款义务，显示国际货币基金组织理事会无意扩大解释《国际货币基金协定》义务。
为了监督会员国遵守这四项原则的情况，2007年决定还详细列举了七项指标，其中包括会员国在外汇市场上进行的干预活动、会员国进行的***或准***借贷、会员国维持对经常易或支付以及对资本流入或流出的限制或鼓励措施、根本性汇率失衡、经常项目逆差或顺差以及流动性风险等。如果发生这些指标所显示的情况，国际货币基金组织便需要考虑对会员国的汇兑***策进行全面审查，可能还需要就此与该会员国进行讨论。这些指标实际上是提出了衡量会员国的汇率***策是否构成操纵汇率的标准，为会员国履行第四条第1款下的合作义务提供了参考标准，同时也对国际货币基金组织执行第四条第3款，履行监管义务具有指导意义。其中，部分项目是1977年决定中就包含的，而根本性汇率失衡、国际收支状况和流动性风险等则是2007年决定修改或新加入的，表明了国际货币基金组织对这些事项的关注。另外2007年决定要求国际货币基金组织在对会员国的汇率***策作出评估时，考虑会员国的国际收支状况，以及资本流动的规模与持续性，并顾及会员国的国内***策。
3.对2007年《会员国***策双边监督》决定的评论
纵观国际货币基金组织2007年决定，其对1977年决定的修改主要体现在三个方面：其一，引入了“外部稳定”概念；其二，增加了有关会员国汇率***策的第四项原则，要求会员国避免采用导致外部不稳定的汇率***策；其三，部分修改了监管的指标，引入了“根本性汇率失衡”、“大量和持续的经常账户逆差或顺差”、“流动性风险”等作为衡量会员国是否遵守了有关汇率***策的四项原则乃至整个第四条第1款义务的标准。应该说这些修改所体现的宗旨从总体上说是一致的，其中“外部稳定”概念则是这些修改的核心。
如上所述，《国际货币基金协定》第四条第1款所规定的“合作义务”的目的是“有秩序的汇兑安排”和“汇率制度的稳定”，即所谓“系统性稳定”。2007年决定首先认定“系统性稳定”的目标只能通过实施促进“外部稳定”的***策取得，从而使得汇兑安排义务的目的转化为“外部稳定”。然后2007年决定又将“外部稳定”转化为国际收支的平衡问题，认定“外部稳定（中国整理）”要求会员国的经常账户不存在“根本性汇率失衡”，资本和金融账户不存在流动性风险。而要做到不存在“根本性汇率失衡”和“流动性风险”，则要求会员国的国际收支状况和货币汇率与其经济的基本面保持一致。同时根据本文第二部分的论述，国际货币基金组织监督会员国是否履行了“避免操纵汇率以获得不正当的竞争优势”义务时，最终也是以会员国的货币汇率水平是否与其经济的基本面相一致为依据的。而会员国的货币汇率水平是否与其经济的结构和基本面相一致，则是一个需要由国际货币基金组织通过与会员国的磋商做出判断的问题。这样国际货币基金组织便完成了由“系统性稳定”到“外部稳定”再到“国际收支平衡”，由“国际收支平衡”再到会员国汇率***策与其经济基本面的关系的转化。尽管这一逻辑过程或许有将问题过于简单化之嫌，但应当讲整体上还是说得通的。
然而问题在于，根据2007年决定，国际货币基金组织在监督会员国履行《协定》第四条第1款义务即四项有关汇率***策的指导原则确定的义务时，却规定了“根本性汇率失衡”、“大量和持续的经常账户逆差或顺差”、“流动性风险”等指标。对于这些指标是否能够确切地表明会员国的国际收支与汇率水平已经背离了其经济的结构和基本面，笔者持怀疑态度。正如中国人民银行在2007年6月19日发表的一份声明中所说的，当前国际货币和金融体系发生的变化是在全球经济和生产要素配置等出现根本变化的大背景下逐步形成的。基金组织对成员国***策的监督应充分考虑经济全球化、产业分工的调整以及科技进步对于当前全球经济的基础性影响等因索。如果脱离这一大背景考察会员国的汇率水平和国际收支状况，便有可能失之偏颇。虽然2007年《国际货币基金决定》规定这些指标仅为基金组织审查和讨论会员国的汇率***策的依据而不是得出结论的依据，而且要求这些审查以会员国的“中期***策目标”(medium-termobjective)为视角，2007年决定中的这些规定总难免让人感到系针对中国所做。
四、结语
国际货币基金篇2
1、国际货币基金组织，是***府间的国际金融组织。主要业务活动有：向一些成员提供货款，在货币问题上促进国际合作，研究国际货币制度改革的有关问题，研究扩大基金组织的作用，提供技术援助和加强同其它国际机构的联系。
2、其宗旨是作为一个常设机构在国际金融问题上进行协商与协作，促进国际货币合作；促进国际贸易的扩大和和平衡发展；促进和保持成员国的就业，生产资源的发展和实际收入的高水平；促进国际汇兑的稳定，在成员国之间保持有秩序的汇价安排，防止竞争性的货币贬值。
3、协助成员国在经常项目交易中建立多边支付制定，消除妨成员国临时提供普通资金，使其纠正国际收支的失调，而不采取危害本国或国际繁荣的措施，缩短成员国国际收支不平衡的时间，减轻不平衡的程度。
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国际货币基金篇3
关键词：国际货币基金；汇兑安排；操纵汇率
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近年来，由于我国长期在经常项目和资本项目下保持国际收支的双顺差状态，国家的外汇储备迅速增长，从而引起以美国为首的一些西方国家要求人民币升值的压力。在美国，更有一些企业界人士和国会议员指责
3.合作义务的具体目的
根据上述规定，会员国与国际货币基金组织或其他会员国进行合作的目的，一是为了保证“有秩序的汇兑安排”，二是为了“促进汇率制度的稳定”，2007年《对会员国***策的双边监督》的决定将二者归纳为“系统性稳定”(systematic stability)。
(1)关于“有秩序的汇兑安排”。显然，这里所指的汇兑安排与本条第2款中所称由会员国选择的“汇兑安排”的概念略有不同。如果说后者系指会员国的国内制度的话，前者则是指的一项国际制度；如果后者指会员国确定其本国货币与其他国家货币之间的对比关系的法律框架的话，前者则由国际货币基金组织规定的用以确定不同国家之间货币对比关系的总的安排，即第四条第2款(c)意义上的“总的汇兑安排”(general exchange arrangements)。很明显，如果这里的“汇兑安排”系指会员国所选择的国内制度，便不存在有无秩序的问题，也不需要与其他会员国进行合作。
(2)关于“汇率制度的稳定”。必须指出，汇率制度的稳定不同于汇率的稳定。正是由于布雷顿森林制度只追求汇率的稳定，而使得国际收支的失衡无法得到有效的调整，才最终导致了这一货币体系本身的崩溃。牙买加体系将布雷顿森林制度追求汇率的稳定修改为追求汇率制度的稳定，认为货币汇率应当随其经济基础的变化而变化，从而可以自动地调节国际收支，维持经济和金融秩序的稳定。这也正是本款规定所述的国际货币制度的目标所在。鉴于此，即使会员 国根据本条第2款(b)的规定选择实行钉住某一其他货币的汇兑安排，从而使得该会员国的货币与被钉住货币之间的固定汇率成为其汇兑安排的一个有机组成部分，会员国亦不得以其在第四条第2款下的选择汇兑安排的权利对抗其在本条第1款下所承担的与国际货币基金组织及其他会员国合作以促进汇率制度的稳定的义务。口换言之，作为一项国际***策的汇率制度的稳定，必须优先于作为国内***策的汇率的稳定。
显然，《国际货币基金协定》第四条第1款为会员国设定的与基金组织及其他会员国合作的义务，是在取消固定汇率制，实行浮动汇率，会员国享有汇兑安排自由的背景下，维持国际货币秩序的基本纪律。这一合作义务具体目的，不论是“有秩序的汇兑安排”，还是“汇率制度的稳定”，均着眼于国际经济与金融秩序整体的稳定。而其最终目的，则和国际货币基金组织的宗旨一脉相承，系为国际经济交往的发展搭建一个货币制度的平台，以此扩大市场，促进资源的有效开发，发展经济，扩大就业。会员国总的合作义务不但是一项***策宣示，同时其本身也构成对会员国的有效约束。
二、会员国的具体汇兑安排义务
《国际货币基金协定》第四条第1款在为会员国规定了总的合作义务之后，又将其具体化为四项内容：(i)努力使其经济与金融***策与在价格相对稳定的基础上，鼓励有秩序的经济增长的目标相一致，同时亦应适当地照顾到本国的国情；通过创造有秩序的经济与金融条件以及不致引致动荡的货币制度来寻求稳定；避免操纵汇率或国际货币制度以阻止国际收支的有效调整或获得对其他会员国的不公平的竞争优势；(iv)奉行同本款各项承诺相一致的汇兑***策。
鉴于上述四项内容未能穷尽会员国依照本款所承担的总的合作义务，因此会员国违反上述四项内容中的任何一项必然构成对其总的合作义务的违反，但对上述四项具体义务的遵守却不表明会员国一定不会违反本款所规定的总的合作义务。
1.第一项具体义务
第一项合作义务首先设定了在价格相对稳定的基础上，鼓励有秩序的经济增长即持续稳定的经济增长的目标。这一目标不仅是国内性的，更是世界性的，即使国际货币基金组织关注的仅仅是会员国国内经济的稳定增长，在很大程度上也是从会员国国内经济的不稳定可能对世界经济造成的影响出发的，至少这种影响是国际货币基金组织需要考虑的—个重要因素。正是从世界经济的稳定增长或会员国国内经济的稳定增长，对于世界经济的积极意义出发，《国际货币基金协定》要求会员国在制定其国内的经济与金融***策时，考虑其可能带来的消极影响。当然，《国际货币基金协定)也承认会员国在制定本国的经济与金融***策时，考虑本国的特殊情况的必要性，换言之，协定并不要求会员国为了世界经济稳定发展的“大局”而忽视本国利益的诉求。
2.第二项具体义务
第二项合作义务把稳定设定为会员国追求的目标。据称，在对《国际货币基金协定》进行第二次修订时，执行董事会曾试***在“稳定”一词前面加上“汇兑”字样，使其成为“汇兑的稳定”，但这一努力遭到理事会的拒绝。因此这种稳定应当既包括汇率制度与汇兑安排的稳定，也包括整个经济和金融秩序的稳定。为实现这种稳定创造条件，正是在本条“序言”中会员国所承认的国际货币制度的目标之一。
上述第一项和第二项具体义务有两个共同的特点。首先，它们给会员国设定的都仅仅是“软的”义务，是“努力”(endeavor)和寻求(seek to promote)的义务；其次，它们都是指向会员国的国内***策(domestic poli—eies)的。这与《国际货币基金协定》第二次修订前第四条条文仅仅聚焦于汇率与汇兑安排这些涉外***策(external policies)是完全不同的。这表明，《国际货币基金协定》的第二次修订已经将国际货币基金组织的管辖权延及成员国的国内***策领域。而正是由于这两项义务涉及会员国的国内***策，从而涉及会员国的国家，决定了这种义务只能是“软的”义务。
3.第三项具体义务
相对而言，第三项具体义务是最为具体的，从而也是一项“硬的”义务，即它追求的不仅仅是会员国的努力，更是由此所带来的效果。该项具体义务要求会员国避免通过操纵汇率获得不正当的竞争优势。根据国际货币基金组织执行董事会于2007年6月15日通过的《对会员国***策的双边监督》决定，构成对本项义务的违反需同时满足以下两个条件：其一，会员国操纵汇率或国际货币制度；其二，会员国操纵汇率或国际货币制度的目的是阻碍国际收支的有效调整或获得不公平的竞争优势。
(1)关于会员国操纵汇率和国际货币制度。根据国际货币基金组织的最新决定，“操纵汇率”就是确定目标汇率或实际影响汇率水平的行为，操纵可能导致汇率的波动，也可能阻止汇率的波动。因此所谓操纵汇率实际上就是指以“国家之手”人为地影响和干预汇率的行为。对于什么是操纵“国际货币制度”，则无论是《国际货币基金协定》还是2007年6月15日《会员国***策双边监督》的决定以及作为该决定前身的1977年《汇率***策监管决定》都没有给我们提供有益的指导。…鉴于在国际货币基金组织的会员国当中，很少有国家有能力操纵国际货币制度，因此研究操纵“国际货币制度”的概念不具有强烈的现实意义。
(2)关于阻碍国际收支的有效调整或获得不公平的竞争优势。根据国际货币基金组织2006年发表的一份文件，一旦会员国操纵汇率的行为使得货币的价值被“高估或低估”，即可认定会员国的操纵行为妨碍了国际收支的调整；而根据国际货币基金组织的《会员国***策双边监督》的决定，下列情况下可能认定会员国操纵汇率的目的是为了获得“不公平的竞争优势”：1)会员国通过低估汇率造成“根本性的汇率失衡”；并且2)会员国造成根本性汇率失衡状况的目的是增加净出口。显然，货币价值的“高估或低估”也好，“根本性的汇率失衡”也好，均是建立在一国货币市场价值的基础之上的，而一国货币的市场价值又应当是与该国经济的基本面相联系的。
鉴于协定第四条第2款既不反对会员国实行钉住汇率制度，亦不反对会员国实行管理浮动汇率制度，因此操纵汇率本身并不违反会员国所承担的汇兑安排义务。核心问题是会员国在操作或干预汇率时是否具有妨碍国际收支调整或取得不正当竞争优势的主观目的。另外，如果仅仅存在影响国际收支的有效调整或获得竞争优势的客观效果，而不存在影响国际收支或获得竞争优势的主观意***，则不存在违反《国际货币基金组织协定》第四条第1款(iii)规定的问题。由此看来，本项义务所禁止的是会员国人为地干预汇率的水平，使其偏离建立在该国经济的结构及其基本面之上的市场价值，并因此而获得不正当的竞争优势的行为。
4.第四项具体义务
对于第四项具体义务，需要辨析两个概念，“汇兑***策”和“本款各项承诺”。从字面上理解，汇兑***策 (exchange pohcies)概念的范围应当宽于汇率***策(ex--change rate poicies)概念的范围，汇兑***策除了包括决定和影响汇率的***策外，还应当包括是否允许兑换和汇付等外汇管制***策。如此，本项义务便可解释为，尽管会员国依据《国际货币基金协定》第六条第3款可以对国际资本的流动实施管制，亦可依据第十四条第2款对经常项目下的资金转移或支付实施限制，但这些限制或管制均不得背离其在第四条第1款下所作的各项承诺。换言之，会员国在第四条第1款下所承担的义务优先于其基于第六条第3款和第十四条第2款所享有的权利。
对于“本款的各项承诺”，不但应当包括会员国所作的总的合作承诺，还应包括上述三项具体义务，因为本项义务显然是企***概括未能在前三项中明确列举但又与“序言”中所规定的总的合作义务的精神相一致的内容的，从而是对前三项具体义务的补充。因此应当从“序言”中总的合作承诺出发解释“本款的各项承诺”概念。基于此，笔者认为，本项义务要求会员国所奉行的汇兑***策应当与通过与国际货币基金组织和其他会员国进行合作，以保证有秩序的汇兑安排，并促进汇率制度的稳定的目标相一致。正因此，1977年决定在规定“会员国汇率***策的指导原则”时，不但要求会员国避免操纵汇率或国际货币制度，还要求会员国在必要时对外汇市场进行干预以平抑无秩序的、损害性的短期外汇波动，促进汇率制度的稳定，同时还要求会员国在进行此种干预时考虑其他会员国的利益，以实践其与其他会员国进行合作的承诺。
通过以上分析，我们可以看到，《国际货币基金协定》为会员国设定的具体汇兑安排义务，虽然仍着眼于国际经济和金融秩序的整体稳定，但实际已经广泛地涉及到会员国的国内经济和金融***策，从而与会员国的国家构成潜在的冲突。鉴于会员国的汇率***策对国际贸易的直接影响以及其在国际货币制度中的重要性，必然受到《国际货币基金协定》的约束和国际货币基金组织的审查，而判断会员国是否操纵汇率的标准，则是该会员国是否人为地影响汇率以及其汇率水平是否与其经济的基本面相一致。
三、imf协定下汇兑安排义务的监督机制
尽管《国际货币基金协定》第四条第1款为其会员国所设定的义务在理解上很容易产生歧义，但鉴于他们在牙买加体系的国际货币制度中的重要地位，必须设计一套制度来监督会员国履行义务，以保证国际货币制度的有效实施和国际金融秩序的稳定。为此，协定第四条第3款给国际货币基金组织设定了两项监管义务。其一是对国际货币制度实施监督，以保证其有效运行；其二是对会员国履行第四条第l款义务的情况实施监督。鉴于会员国能否履行其在第四条第1款下的义务与国际货币制度能否正常运行密切相关，因此后者亦可视为前者之一部分，两项监管义务从根本上说是一致的。为了履行上述监管职责，第四条第3款(b)要求国际货币基金组织对会员国的“汇率***策”实施严格的监管，并就会员国的汇率***策制定指导原则。因此国际货币基金组织执行董事会于1977年通过决定，就基金组织对会员国的汇率***策的监管规定了指导原则。2007年6月15日国际货币基金组织又通过了名为《会员国***策双边监督》的决定，该决定取代了1977年决定，成为国际货币基金组织双边监管活动的依据。
2007年通过的《会员国***策双边监督》的决定对《国际货币基金协定》第四条第3款下的监管机制进行了细化，就国际货币基金组织对会员国“汇率***策”的监管引入了“外部稳定”的概念，而就会员国的外汇***策，则根据《协定》的要求制定了明确的指导原则。
1.对基金组织监管活动的指导
如前所述，鉴于国际货币基金组织会员国的汇兑安排义务是由《国际货币基金协定》第四条第1款设定的，因此双边监管的范围以会员国在第四条第1款下所承担的义务为依据。那么如何才算履行了第四条第1款所规定的合作义务呢?为此，2007年《会员国***策双边监督》的决定引入了一个重要的概念，即“外部稳定”(external stability)。“外部稳定”是指会员国的国际收支状况，没有也不至于引起破坏性的汇率波动。与外部稳定要求符合的国际收支状况应当：(i)基本经常账户整体上处于均衡水平，即不存在根本性汇率失衡；并且(ii)资本和金融账户不致引起资本流动突然变动的风险。结合国际货币基金组织对于“汇率的根本性失衡”概念的解释，“外部稳定”的概念实际上是要求会员国的国际收支状况及汇率水平与其经济的基本面保持一致。由此会员国在第四条第1款下的义务在某种程度上转化成了国际货币基金组织要求会员国保持“外部稳定”的权利。会员国的汇率***策、货币***策、财******策、产业金融***策乃至其他***策，均需就其现在或将来对“外部稳定”产生的重要影响，受到国际货币基金组织的双边监管审查，以实现所谓“系统性稳定”(systematic stability)，即《国际货币基金协定》第四条第1款设定的“有秩序的汇兑安排”和“促进汇率制度的稳定”的合作义务的目的。 论文 联盟网
2.对会员国***策的指导
在2007年决定中，国际货币基金组织理事会制定出四条对会员国汇率***策进行监管的具体原则。其中第一条要求会员国避免操纵汇率或国际货币制度以阻碍国际收支的有效调整或获得对其他会员国的不正当的竞争优势，实际上是对《国际货币基金协定》第四条第1款第(iii)项义务的重复；第二条确立了会员国在外汇市场处于某种无序状态时干预外汇市场的必要性，这不但说明国际货币基金组织承认“市场失效”的可能性，同时也说明国际货币基金组织并不认为“干预”或“操纵”本身一定是违法的；第三条要求会员国在采取干预措施时要有大局观念，要考虑到其他会员国特别是相对货币所在国的利益；第四条则与上述“外部稳定”的概念相呼应，要求会员国避免实施导致外部不稳定的汇率***策。其中前三条是1977年决定中已有的，而第四条则是2007年决定新加入的。根据2007年决定，第二、三、四项原则仅构成对会员国的建议而不是义务，会员国未能遵守这些指导原则并不必然构成对《国际货币基金协定》第四条第1款义务的违反，只是如果会员国的***策完全与这些原则相协调，则国际货币基金组织通常不会认定会员国违反了第四条第1款义务，显示国际货币基金组织理事会无意扩大解释《国际货币基金协定》义务。
为了监督会员国遵守这四项原则的情况，2007年决定还详细列举了七项指标，其中包括会员国在外汇市场上进行的干预活动、会员国进行的***或准***借贷、会员国维持对经常易或支付以及对资本流入或流出的限制或鼓励措施、根本性汇率失衡、经常项目逆差或顺差以及流动性风险等。如果发生这些指标所显示的情况，国际货币基金组织便需要考虑对会员国的汇兑***策进行全面审查，可能还需要就此与该会 员国进行讨论。这些指标实际上是提出了衡量会员国的汇率***策是否构成操纵汇率的标准，为会员国履行第四条第1款下的合作义务提供了参考标准，同时也对国际货币基金组织执行第四条第3款，履行监管义务具有指导意义。其中，部分项目是1977年决定中就包含的，而根本性汇率失衡、国际收支状况和流动性风险等则是2007年决定修改或新加入的，表明了国际货币基金组织对这些事项的关注。另外2007年决定要求国际货币基金组织在对会员国的汇率***策作出评估时，考虑会员国的国际收支状况，以及资本流动的规模与持续性，并顾及会员国的国内***策。
3.对2007年《会员国***策双边监督》决定的评论
纵观国际货币基金组织2007年决定，其对1977年决定的修改主要体现在三个方面：其一，引入了“外部稳定”概念；其二，增加了有关会员国汇率***策的第四项原则，要求会员国避免采用导致外部不稳定的汇率***策；其三，部分修改了监管的指标，引入了“根本性汇率失衡”、“大量和持续的经常账户逆差或顺差”、“流动性风险”等作为衡量会员国是否遵守了有关汇率***策的四项原则乃至整个第四条第1款义务的标准。应该说这些修改所体现的宗旨从总体上说是一致的，其中“外部稳定”概念则是这些修改的核心。
如上所述，《国际货币基金协定》第四条第1款所规定的“合作义务”的目的是“有秩序的汇兑安排”和“汇率制度的稳定”，即所谓“系统性稳定”。2007年决定首先认定“系统性稳定”的目标只能通过实施促进“外部稳定”的***策取得，从而使得汇兑安排义务的目的转化为“外部稳定”。然后2007年决定又将“外部稳定”转化为国际收支的平衡问题，认定“外部稳定”要求会员国的经常账户不存在“根本性汇率失衡”，资本和金融账户不存在流动性风险。而要做到不存在“根本性汇率失衡”和“流动性风险”，则要求会员国的国际收支状况和货币汇率与其经济的基本面保持一致。同时根据本文第二部分的论述，国际货币基金组织监督会员国是否履行了“避免操纵汇率以获得不正当的竞争优势”义务时，最终也是以会员国的货币汇率水平是否与其经济的基本面相一致为依据的。而会员国的货币汇率水平是否与其经济的结构和基本面相一致，则是一个需要由国际货币基金组织通过与会员国的磋商做出判断的问题。这样国际货币基金组织便完成了由“系统性稳定”到“外部稳定”再到“国际收支平衡”，由“国际收支平衡”再到会员国汇率***策与其经济基本面的关系的转化。尽管这一逻辑过程或许有将问题过于简单化之嫌，但应当讲整体上还是说得通的。
国际货币基金篇4
如果日后香港楼市的交投持续减少，港府就可考虑调整现有楼巿措施。以下是由网J.L为您整理推荐的支持香港维持联系汇率制度正文，欢迎阅读参考。
昨日香港股市、汇市齐齐下挫，显示部分投资者对香港经济前景缺乏信心，外资大行更是对港元前景普遍看淡，其中，摩根大通在最新发表的研究报告中称，如果持续有资金流出香港，预期香港银行最快在半年内就会宣布加息。
另外，外资大行将目光聚集在香港楼市方面，法国巴黎银行发表研究报告称，预期香港楼价在今年有机会下跌一成;大和则维持对香港楼市的中性投资评级，并预测今年香港住宅楼价会下跌大约8%，但强调不会出现崩盘式下跌。
虽然市场上蔓延对香港经济及投资市场前景的悲观气氛，但国际货币基金组织(IMF)仍对香港经济前景予以乐观预期。
IMF在最新发表的报告中预期香港今年经济增长率有望由之前预期的2.25%加快至2.5%，IMF同时重申支持香港维持联系汇率制度。
IMF认同对一个拥有与环球金融服务融合的小规模开放型经济体系而言，联系汇率制度是维持香港金融稳定的基石。
IMF报告指出，香港虽然面对内地经济增长放缓以及美国加息等多方面的压力，但由于香港拥有灵活的市场决策机制以及良好的监管制度，这些因素都为香港经济提供了足够的缓冲和保障。
另外，IMF提及香港楼市将会成为香港经济的主要风险来源，短期内还有机会进一步下跌，但IMF强调香港监管当局早前收紧楼房按揭等一系列措施已经大大减低巿场风险。
IMF同时建议，如果日后香港楼市的交投持续减少，港府就可考虑调整现有楼巿措施。
就外界对香港经济及市场的担忧，以及IMF报告的内容，香港财***司司长曾俊华昨日回应表示，目前香港的经济基本面能够承受挑战，他强调香港经济一直对动荡因素十分敏感，但在过去两个星期，当环球金融市场出现挣扎的时候，香港市场仍然能保持运作过程有秩序以及顺畅。
国际货币基金组织最新发表的报告中总结了香港经济和市场的长处，只要我们继续巩固香港的竞争优势并维持金融系统的实力，香港金融服务的深度及领域将会扩大。
国际货币基金篇5
【论文关键词】 货币国际化 金融市场 风险 LIBOR利率 ARCH模型
一、研究的背景
20世纪中期布雷顿森林体系的出现，欧洲金融市场和其他金融创新工具的不断发展，使国际金融市场的自动调节机制已经不可能发挥作用了。特别是随着国际经济一体化程度的不断深入，金融市场一旦出现了波动，就会通过LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同业拆借利率扩散开来，这会为金融投机家提供了投机的手段与场所，对于国际化货币发行国和使用国际化货币国家的金融市场而言，产生了金融风险，带来了金融体系的不稳定。
货币的国际化是金融创新的一种具体形式，它是金融体系和金融市场上出现的一种新兴的事物。货币的国际化推进了金融业发展的历史，国际货币运行模式越有效，就越能限制国际货币体系中的货币数量，维持国际货币体系稳定（李建***，2009）[1]，让离岸金融市场、跨国银行金融机构、金融衍生金融工具等得到了很好的推广。由于国际化货币的出现，各个金融机构之间、金融部门与其他部门之间、国内市场与国际市场之间相互依赖加深。
但是，这也意味着货币流通的任何环节出了漏洞都会危及整个金融体系，“伙伴风险”是需要关注的一个问题。
①
*在国际金融市场“伙伴风险”传递的过程中，欧洲货币市场的同业拆借利率起到了非常关键的作用。这是因为银行间的同业拆借市场在国际金融市场中占有重要的地位，其利率被认为是国际金融市场中的基准利率。一般而言，基准利率的形成，是利率市场化的重要前提（于建忠、刘湘成，2009）[2]。一方面，同业拆借市场中的利率市场化，意味着国际金融市场中的利率水平由市场的供求来决定，形成了利率决定、利率传导和利率市场化的机制。
另一方面，同业拆借期限虽短，但对维持银行资金周转与国际金融市场的正常运行具有非常重要的意义。这是因为同业拆借全凭信誉，无需提供抵押品，交易较为方便，存款和放款都是通过电话、电传联系。每笔交易少则几十万英镑，多则高达几百万英镑。所以说，虽然货币国际化的金融创新带来了财富效应、金融市场的业务效应和金融市场的福利效应，但是，从某种意义上而言，这个创新也通过同业拆借市场给国际金融市场带来了新的金融风险。
二、国内外相关研究综述
一般来说，货币国际化以后，金融监管的重点领域，应当是国际化货币流通的国际金融市场。货币金融市场是资金供应者和资金需求者通过金融工具进行交易而融通资金的市场，而同业拆借利率是货币的流通场所和空间的基础，研究同业拆借利率的自身波动是非常必要的。因为同业拆借利率波动为国际金融市场带来了风险，影响了货币国际化的推进。在国际金融市场中，比较典型的、有代表性的同业拆放利率有四种：伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）、东京银行间同业拆借利率（TIBOR）、新加坡银行同业拆借利率（SIBOR）和香港银行同业拆借利率（HIBOR）。而伦敦银行同业拆借市场是世界上最典型的、规模最大的同业拆借市场。
关于LIBOR市场波动率的研究，PhilipInyeobJi，FrancisIn（2010）通过对2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、欧元、英镑、日元和美国美元每天波动的汇率值研究，发现LIBOR利率正在加深对其他国家货币币值波动的影响，特别是2007年以来的国际金融危机，LIBOR利率的波动更为频繁了，这在很大程度上给国际金融市场的金融资产带来了较大的风险。
[3]
Shin-ichiFukuda（2011）通过对2007年全球金融危机以来国际金融市场LIBOR利率和TIBOR利率变化的研究，发现金融危机增加了国家金融市场或区域金融市场贴现率的波动程度，带来了金融风险。由于美元是国际金融市场中重要的工具货币，欧洲美元市场中的LIBOR利率通过以美元计价、结算和储备的金融产品对国际金融市场带来了交易信用风险和资产流动风险。
[4]
另外，如果把影响LIBOR利率的因素联系进来，LIBOR利率的波动就显得更为频繁了，比如陈玮光等（2009）认为当通货膨胀率和道琼斯工业指数的增长率增加时，美元LIBOR的所有利率都上升；联邦基金利率增加时，利率的水平值增加，但长期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
[5]
可见，波动率在某些时段上较低，说明同业拆借市场的价格保持稳定，带来风险的可能性在降低；而波动率在某些时段上较高，往往意味着同业拆借市场的价格出现了大幅度的变化，一方面，这会不利于国际金融市场的稳定。一般而言，一个稳定、发达、开放的金融市场是货币国际化的必要载体，它可以吸引国际借贷者和证券发行者在本国融资，可以培育丰富的金融产品，增强产品的流动性，为全球投资者提供一个多样化的资产配置平台（杨雪峰，2009）。
[6]
另一方面，银行业在国际金融市场中占有重要的地位，银行业国际金融业务对货币国际地位具有直接的影响（元惠萍，2011）[7]而同业拆借市场利率的剧烈波动会不利于发达银行业的发展。
从以往的研究来看，货币国际化带来了金融市场创新，而这个创新也通过同业拆借市场向国际金融市场带来了新的金融风险。同业拆借市场的价格从一个时期到另一个时期的变化过程中，常常表现为价格的波动，而是否会出现价格波动率聚集的现象，即大幅度波动聚集在某一段时间，而小幅度波动聚集在另一段时间上，这是中外学者重点关注的一个问题。但是，前人的研究并没有站在LIBOR利率的角度上，对货币国际化与国际金融市场发展协调推进带来的风险展开分析，没有对金融风险产生的内在机理进行大胆的探讨，特别是实证研究较少。这也说明本文研究LIBOR利率波动对于稳定货币国际化过程中的国际金融市场具有重要意义。
三、货币国际化与金融市场协调推进对同业拆借市场带来波动率的模型估计通过这一小节上文的分析，可以看出，随着货币国际化的不断推进，欧洲货币市场中LIBOR利率的波动，会对国际金融市场投资的金融产品造成冲击，产生投资的风险。本文试***站在LIBOR利率的角度上，对货币国际化与国际金融市场协调推进带来的风险展开分析。
（一）ARCH模型简述
在金融的时间序列分析中，广泛运用的一种特殊非线性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。该模型主要的思想是，某一特定时刻t的随机误差方差不仅取决于以前的误差，还取决于自己以前的方差。对于通常的回归模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果随机误差项的平方ε2t服从AR（q）过程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt***同分布，并满足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。则称模型（2）是自回归条件异方差模型，简称ARCH模型。
对于任意时刻t，εt的条件期望为：E（εt|εt-1，…）=ht・E（vt）=0（3）条件方差为：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht・E（v2t）=ht（4）通过（4）式，可以看出序列条件方差具备随时间而变化的性质。
20世纪90年代以后，为了让ARCH模型的解释能力更为完善，不断有学者对ARCH模型进行完善和扩展，出现了多种变异的ARCH模型，形成了一个ARCH模型族（黄宗远，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非对称ARCH模型、幂ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的发现引起波动状态的因素，非常适合于描述金融市场时间序列的波动特征，所以，本文在这一小节中通过ARCH模型展开货币国际化对同业拆借市场带来波动率的模型估计。
（二）数据的说明
货币国际化对同业拆借市场带来的波动，是一个较长的历史时期。随着欧元的诞生，美元在国际货币体系中的地位继续得到了巩固，并形成了以美元为核心、欧元、日元、英镑等为补充的国际货币体系。同业拆借的利率种类较多，期限较长，关于同业拆借市场中的数据，本文在英国同业拆借市场中选取欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率（LJPY），以及欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率（LUSD）每个季度的数据在1986年1月―2011年9月之间的数据，共103个观测值，数据来源于欧洲中央银行数据库，为了减缓序列的波动程度，本文选择对这两个时间序列的变化率进行自然对数处理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示欧洲日元在t时刻的LIBOR利率，而LUSDt表示欧洲美元在t时刻的LIBOR利率。
（三）LIBOR利率的数据统计特征分析为了对LIBOR利率进行ARCH模型分析，也为了达到较好的模型解释能力，首先需要对数据的基本统计特征展开分析，以观察原始数据是否具有尖峰的分布特征，便于对下文展开分析。从***1中可以看出，欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率的变化率的Sk=-0.404207，其结果小于零，表明其分布呈现出左偏态。而从峰度来看，K=9.844914，远远大于3，表明更多的变换率取值聚集在均值周围，同时部分变化率又远离均值。与标准正态分布（Sk=0，K=3）相比，欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率的变化率呈现左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。***统计量为201.9021，P值接近于0，说明该时间序列至少在99%的置信水平上拒绝为正态分布的假设。
从***2中可以看出，欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率的变化率的Sk=-1.315755，其结果小于零，表明其分布呈现出左偏态。而从峰度来看，K=8.209290，远远大于3，表明更多的变换率取值聚集在均值周围，同时部分变化率又远离均值。与标准正态分布（Sk=0，K=3）相比，欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率的变化率呈现左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。***统计量为144.7616，P值接近于0，说明该时间序列至少在99%的置信水平上拒绝为正态分布的假设。可见，欧洲日元市场与欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率呈现出尖峰的分布特征，可以在下文中对这两个序列进行ARCH模型分析。
（四）LIBOR利率波动率模型的建立1.LIBOR利率数据的平稳性分析和序列相关分析一般而言，在对时间序列数据进行分析时，首要的问题是判断它的平稳性。如果样本呈现出非平稳的现象，那么往往会导致出现“虚假回归”的问题。这样，样本之间就不会有任何意义的关系，对样本进行回归也会表现出较高的可决系数。本文选择的变量数据是1986年1月―2011年9月之间欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率（LJPY），以及欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率（LUSD）每个季度公布的数据，这是明显的时间序列，所以本文首先利用Eviews6.0统计分析软件，对所有的变量进行ADF检验。对于LJPY和LUSD时间序列而言，其ADF数值都小于1%、5%和10%临界值，因此，可以拒绝样本序列存在单位根的原假设，时间序列的数值是平稳的，可以继续进行数据分析。
同时，对LJPY和LUSD时间序列展开相关性分析。通过对LJPY相关系数的分析可以知道，滞后1阶、4阶和6阶的自相关系数较大（取绝对值以后），因此，本文采用LJPY时间序列建立一个滞后1阶、4阶和6阶的模型。
而LUSD滞后1阶、2阶和12阶的自相关系数较大（取绝对值以后），因此，本文采用LUSD时间序列建立一个滞后1阶、2阶和12阶的模型。
2.LIBOR利率分布滞后模型的OLS分析从表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系数没有通过10%的显著性检验水平，其他系数均通过了1%、5%和10%的显著性检验水平，其他拟合的整体效果似乎不错。
接下来，本文对残差序列进行ARCH效应检验，运用p=1阶的序列自相关LM检验展开分析，显示结果如表2、表3所示：从检验结果中可以看出，F和LM统计量所对应的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在临界值的右边，可以知道拒绝原假设，残差序列存在ARCH（1）效应，也就是该模型的残差序列存在自回归条件异方差详见表4。
3.ARCH（1）模型的拟合结果及分析对比前文OLS的分析结果，LJPY模型回归的参数变得更大了，而且z统计量也变得较为显著了，除了常数项以外，均通过了1%的显著性检验水平。同时，ARCH（1）模型的对数似然值有所增加，AIC和SC值都变小了，说明模型比OLS回归可以更好的拟合数据，选择ARCH（1）模型是合适的。
而对于LUSD模型，虽然回归的参数LUSD（-2）和LUSD（-12）的z统计量变得不显著了，但是，ARCH（1）模型的对数似然值有所增加，AIC和SC值都变小了，说明模型比OLS回归可以更好的拟合数据，选择ARCH（1）模型是合适的。
另外，从***3中可以看出，ARCH（1）模型很好的拟合了LJPY序列，残差序列大致被控制在-0.4―0.4之间。
从***4中可以看出，ARCH（1）模型基本拟合了LUSD序列，残差序列大致被控制在-2-2之间。
接下来，再对ARCH模型进行异方差ARCHLM检验，得到结果（详见表5、表6）：可见，对于LJPY序列，F和LM统计量所对应的概率分别为0.1958和0.1918，均大于5%，而对于LUSD序列，F和LM统计量所对应的概率分别为0.5089和0.5034，均大于5%，所以说，检验结果接受原假设，残差序列不存在ARCH效应，也就是模型ARCH（1）消除了随机游走残差序列的条件异方差性。
ARCH（1）模型拟合的LJPY序列条件标准差时间序列***5中可以看出，LJPY序列条件标准差时间序列在1994年―2009年大幅震荡，大多数年份中超过了0.4的水平，特别是2000年前后波动加剧，最大时甚至达到了2.0左右。而其他年份波动都较为平缓，基本上在0.2的水平。
从ARCH（1）模型拟合的LUSD序列条件标准差时间序列***6中可以看出，LUSD序列条件标准差时间序列在2000年以后开始大幅波动，大多数年份中超过了0.4的水平，特别是2007年美国次贷金融危机爆发以来，波动幅度甚至超过了0.8，最大时已经接近到了1.0左右。而其他年份波动都较为平缓，基本上在0.1的水平。这与近年来，美国***府及美联储的非常规货币***策缓解金融危机的负面影响，向银行系统注入资金、降息、刺激消费者开支等诸多措施来拯救银行系统是有关系的（陈敏强，2010）。
[9]通过以上的回归分析，可以看出，欧洲货币市场中同业拆借市场的价格从一个时期到另一个时期的变化过程中，常常表现为价格的波动，会出现价格波动率聚集的现象，即大幅度波动聚集在某一段时间，而小幅度波动聚集在另一段时间上。欧洲货币市场中日元的同业拆借利率在1994年以前，以及美元的同业拆借利率在2007年波动率较低，说明同业拆借市场的价格保持稳定，对欧洲货币市场中以美元、日元计价、结算、储备和投资的金融产品带来风险的可能性在降低，这会在很大程度上吸引投资者对以美元或是日元计价、结算的金融产品购买，必然会较好地促进美元与日元的国际化。
但是，欧洲货币市场中日元的同业拆借利率在1994年以后，以及美元的同业拆借利率自2008年以来波动率较高，意味着同业拆借市场的价格出现了大幅度的变化，这必然不利于美元、日元为主体的国际金融市场稳定，货币国际化正通过同业拆借市场向国际金融市场带来了新的金融风险。本文的这个实证分析结果已经拓展了前文国内外相关研究的结果，所以说，金融市场中同业拆借市场利率的剧烈波动会不利于银行业的发展，不利于国际金融市场投资的稳定，这必然影响了美元或是日元货币国际化的深入。同时，本文认为货币国际化与金融协调推进的过程中，需要引入以稳定同业拆借市场利率波动为目标的监管思路，这样可以以防范金融系统性风险为目标来设计金融市场监管的步骤。
四、结论
通过以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下几个方面的结论：第一，2000年以来，随着全球离岸金融市场金融一体化程度的不断提高，欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率和欧洲美元市场3个月期的LIBOR利率的时间序列具有随机游走的趋势，而且波动的程度还在不断扩大，这在很大程度上会为货币国际化背景下的金融市场正常运行带来风险。
第二，从ARCH模型拟合的欧洲日元市场3个月期的LIBOR利率时间序列中可以看出，实际值、拟合值和残差值具有群集性特点，国际金融市场中的LIBOR利率存在ARCH效应。
第三，同业拆借市场中价格的波动对国际金融市场带来的风险，是发行国际化货币国家和使用国际化货币国家决策者和监管当局需要密切关注的对象，这个风险会影响到货币国际化进程地深入。而关于货币国际化后离岸金融市场中风险的监管模式，本文认为可以引入以稳定同业拆借市场利率波动为目标得监管思路，也就是基于防范金融系统性风险的目标来设计监管的体系和步骤。这样，通过有效确定国际化货币的金融市场监管目标，可以在极大程度上加强对同业拆借利率地监控，并且准确无误地把监管目标责任委托给监管机构，以在极大程度上避免货币国际化对国际金融市场带来的金融风险。
参考文献：
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国际货币基金篇6
以琴推学效应凸显,“一言堂”强压下女儿“恨死了父亲”
河北省邢台市晶牛集团纪委副书记柳亦农曾经是一名***人,在部队因伤致残少了半只右臂,1985年他退伍到晶牛集团工作时,女儿柳雪刚满两岁。柳亦农对在企业当会计的妻子徐宝珍说:“常言道人不磨不成器树不修不成材,我准备好好培养咱闺女,从今往后闺女交给我来管!不过丑话说在前头,我对孩子严加管教,你可别护犊子!”徐宝珍“噗哧”笑出声:“你是孩子亲爹,再严还能严到哪儿去?孩子一抹泪看你心疼不心疼!”
徐宝珍没想到,丈夫对走路还不稳当的女儿,竟严到了离谱:夏天天气炎热,柳雪想吃支雪糕,可徐宝珍刚掏出五毛钱,柳亦农硬生生又塞回包里:“不能养成她吃零食的坏毛病!”见邻居家小朋友穿了件崭新的花裙子,柳雪也想要,刚一开口就被爸爸噎回去:“小小年纪就跟人比吃比穿?不买!”柳雪对总是板着一副冷面孔的爸爸充满了敌意,又畏惧又抵触。
柳亦农有一位精通乐器的好朋友办了一个小提琴培训班。1988年,柳亦农提出带女儿去学小提琴。拉小提琴是很多女孩都喜欢的,柳雪一听乐得又是蹦高又是拍巴掌。徐宝珍压根儿想不到,丈夫让女儿学琴,其实还有更长远打算。
刚开始柳雪非常喜欢练琴,也表现出在音乐方面的天赋,可没过几天,爸爸定的任务就让她叫苦不迭――柳亦农规定:每天早上和下午正常练琴之前,先把4支弦各拉200个空弦。1600声弦音,别说一下一下拉出来,就是数数也下不来十分钟啊!小柳雪带着怨气撒娇:“好爸爸,就让我少拉两下行不行嘛……”柳亦农眉头一皱:“拉空弦是基本功,别跟我耍滑头,赶快好好拉!”见爸爸一副“山雨欲来风满楼”的样子,柳雪嘴巴撅得老高,不情愿地操起琴弓……因脖颈子和胳膊长期保持一个姿势,酸得连转动都费劲,一天下来,柳雪累得浑身酸痛倒头便睡。半年后的一天她刚学会练习曲《蜜蜂飞舞》,这是一首曲调明快的曲子,要求手指动作特别快。弹到第五遍时,柳雪手指头像发涩的链条一样不听使唤,想想离爸爸要求的十遍还不到一半,再看看一旁不苟言笑的爸爸,柳雪又气又恼,淤积许久的怒火终于爆发了,她“哐啷”把琴往地上一掼:“翻来覆去就拉这几个破曲子,我不练了!”
“破曲子你都拉不成溜儿,还跟我甩脸子?”柳亦农当头棒喝,“刚才那几遍不算数,从头开始拉十遍!拉不完今晚上甭想吃饭!”“拉就拉,有什么了不起!”柳雪眼泪在眼眶里打转,倔犟地一甩头拾起琴来……在柳亦农近乎冷酷无情的严加管教中,柳雪小提琴进步很快,成为培训班中的佼佼者,几年后,其他30多个孩子都因受不了枯燥乏味退出学琴,唯独柳雪坚持下来,并取得小提琴考级三级证书。柳雪虽学琴有成,可她对爸爸丝毫没感激之情,相反内心充满排斥,她偷偷对妈妈说:“爸爸说一不二,就跟电视上的***似的,我恨死他了……”
上学后在柳亦农一以贯之的严格要求下,柳雪成绩一直在班级数一数二。可到了初中,英语这门课成了她的“拦路虎”,明明头一天学会的单词,第二天就是想不出该怎么发音,柳雪急得抓耳挠腮。让柳雪意外的是,关键时刻是爸爸给她巧妙点拨指明方向。
这天放学后,柳亦农忽然问女儿:“听说你英语学不好?我现在问你个问题,学英语和拉小提琴有什么类似之处?”这番话莫名其妙,让柳雪搞不清爸爸葫芦里卖的什么药!她摇摇头:“英语和小提琴八竿子打不着,能有什么相似的……”“你学琴时把五线谱上的符号叫小蝌蚪,你想想看,英语的abc像不像那些小蝌蚪?”柳雪心一动:对呀,这两样毫无关系的符号还真是挺像的,我怎么就没发现!柳亦农循循善诱:“一个节拍就有16个音符,你拉一下琴弦就有好几个音符,乐谱上那么多小蝌蚪、无数的音符才组成一支曲子。你到现在都会拉几十首曲子了,掌握的小蝌蚪数不胜数。英语总共26个字母,所有英语单词都是这26个字母组合起来的,你把默记小蝌蚪的方式用在背单词上,还不是小菜一碟?”
爸爸的话让柳雪豁然开朗:别看爸不会说英语,可他讲的还真有道理!小提琴那么难拉我都能拉得这么好,单词可比五线谱简单易学、好记得多呀,只要我认真学、下功夫背,我不相信背不过学不好!她把背乐谱的精神拿出来运用在背单词上,竟起到意想不到的好效果,初一期中考试,全年级1500多人她英语考了第一名。这对柳雪是一个莫大的鼓励,从那时起她爱上英语课,无论走到哪儿兜里都装着英语小词典,只要一有空就背单词。
宽严相济,
逼女儿***逼出高考状元
从女儿上学后,柳亦农给她定下两条在别人看来匪夷所思的“奇怪”规矩:一是无论哪门课程,遇到解不开的题、弄不懂的知识必须自己解决;二是所有作业必须在学校完成,绝不能带回家。
中考前不久的一天,因老师布置的作业多,放学铃响了,柳雪还有两道难解的几何题没做完,她只好把作业本往书包里一装,急急忙忙回家。晚饭后柳雪瞅着爸爸去洗澡了,就趁机掏出作业,请教身为会计、对数学几何很精通的妈妈。徐宝珍还没给女儿讲解完,柳亦农三步并作两步走过来,劈头盖脸朝女儿发一通火:“我的话当耳旁风了?不是说过作业不能带回家吗!课本上老师教的你都学会了没有?”“学会了,可题太难了……”柳雪吞吞吐吐嘟囔。“会者不难难者不会,别给自己找借口!” 柳亦农火药味十足,“先一个人到一边儿想想问题出在哪儿,想通了再来汇报!”
见丈夫剑拔弩张的架势,再看看女儿委屈的样子,徐宝珍心疼了:“孩子上了一天课也累得不轻,眼看都快11点了,先让孩子睡觉吧,有什么事明天再说……”她边说情,边冲柳雪努努嘴使个眼色,想让女儿赶快给老爸“服软”。柳亦农却毫不留情:“我管孩子你别拦着!不让她吃点苦头她不长记性!”说着挥挥手一指阳台:“自己快去反思反思!”他把女儿赶到阳台上“反省”。
愣在那里的徐宝珍不干了,她“腾”地站起身,抬高嗓门和丈夫顶牛:“天底下有你这么对待孩子的家长么?你不帮孩子解题也就罢了,还不问青红皂白一顿数落,你看看你吹胡子瞪眼跟凶神似的,怪不得孩子说你是***!”“就事论事,别胡乱给我扣帽子!”柳亦农却毫不让步,“有做不了的题,就说明她在课堂上没认真听讲!帮她解道题事小,可有了第一次就会有第二次,长此以往很容易造成她依赖性……”“好了好了,不就是问两道题吗,有什么大不了?孩子问问题说明爱学习,搁别的家长高兴还来不及呢!你可倒好,说得咱女儿鼻子不是鼻子脸不是脸!别说女儿想不通,连我这当娘的也想不通!”
半小时后,柳亦农把女儿叫过来冷脸问:“想清楚自己错在哪儿没有?”柳雪眼泪汪汪怯生生道:“今天我在课堂上注意力不集中……”“刚才爸爸是批评你狠了些,话也说得重,可批评你不是目的,爸爸的出发点是让你接受教训。” 柳亦农缓和语气,“题出得再难也跑不出课本范围,只要你把课本上的内容都领会了,就没做不了的题。刚才妈妈讲的就此打住!难题明天到学校去问老师,今天的事情绝不能有第二次!”
夜深了,徐宝珍还辗转反侧,她觉得丈夫不仅小题大做,而且简直是“独断专行”――放到哪个家庭,给孩子讲道题不是稀松平常的事儿?柳亦农看出来妻子的愤怒,他说服妻子道:“我知道在你看来我不近人情,可总有一天你会知道我这是为女儿好。你现在不相信不要紧,我给你立个***令状,小雪中考要是考不上重点高中,以后管教孩子的任务就交给你!”“孩子从小到大为拉小提琴一见你就发憷,你不怕她恨你就继续当你的严爸爸吧!”徐宝珍把耳朵堵上……两口子怄起气来,她一连几天不理丈夫,连晚上睡觉都给他留个凉脊背。
正是因为爸爸“离谱”的土***策,上课时柳雪一点儿也不敢开小差,她两只耳朵支棱着,把老师讲的一字不漏全记在心里;做功课碰上疑点难点,她也渐渐形成***思考、***完成的习惯,成绩稳中有升,中考后以高分升入重点高中邢台市二中。2000年,柳雪以589分成为学校高考状元,被西安交通大学科技英语专业录取!
“苛刻”父爱打造留美博士,
成IMF经济师女儿由恨到爱
大一后,柳雪对经济学产生浓厚兴趣,她“先斩后奏”又辅修了金融专业课程。很少夸女儿的柳亦农大加赞扬:“经济对人类生活越来越重要,把这个专业学好了会大有作为!”
这年暑假,柳雪对爸妈说起一个大胆的打算:“本科毕业后我想报考香港科技大学的研究生,在香港学成后再考美国的大学……”“去香港读书学费昂贵,美国更甭提了!”柳亦农面无表情打断女儿,“去国外留学你想想可以,能不能实现全靠你自己。咱家是工薪阶层,可出不起那么高的学费供你!”一番冷冰冰的话让滔滔不绝、满怀信心沉浸在美好未来中的柳雪怔住了。她没想到爸爸会对自己的未来设计给个冷脸子,气得一跺脚甩门而去。
女儿气跑了,徐宝珍恨恨地看着丈夫:“家长给子女出教育费天经地义,瞧你那副事不关己的样子!你这不是打击闺女积极性么?!”柳亦农轻叹一口气:“我这哪是给她泼冷水?我这是用激将法逼她发愤学习啊!闺女今年都18岁了,外国孩子18岁就不能跟爸妈要生活费。我们不逼她自立,她真到了国外读书还不得到处碰壁?”
柳雪号啕大哭一番冷静下来,她回忆起爸爸虽身为领导干部,但清正廉洁,从来不贪不收礼,这些年靠工资供养自己和妹妹读书、生活,家里经济条件捉襟见肘。明白家里给自己出学费的事儿没指望,柳雪学习反倒更拼命了,她憋着一股劲儿,也跟爸爸赌了一口气:爸爸不是怕给我拿学费作难么?我还不求你这尊神,我偏要自己个儿考出好成绩让你看!去美国留学必须通过的GRE考试,所涉及英语单词量1.8万个,柳雪给自己定了每天背100个的目标,大三时,所有单词她张口就来……2004年,拿到经济学和文学双学位的柳雪被香港科技大学录取为硕士研究生,经过一年学习,2005年,拿到硕士学位的柳雪获得奖学金,被美国加州大学国际经济专业(硕博连读)录取。
人才济济的校园和浓厚的学习氛围,为柳雪深造带来便利。柳亦农和妻子盼着女儿毕业后回国工作,然而2006年的一天,女儿电话里却说出一个让柳亦农意想不到的计划――“爸爸,我想毕业后到国际货币基金组织(简称IMF)工作。您觉得把握大吗?”
听到女儿把IMF当作目标,柳亦农先是一惊,他倒吸一口凉气:姑且不说IMF的高层人士都是金融巨头,就是里头的普通工作人员也都是银行业的顶尖精英啊。女儿一个没出校门的小女子,口气倒是不小!沉稳的柳亦农没给女儿泼冷水,他稍一沉吟道:“那可是联合国旗下赫赫有名的组织。你有这个奋斗目标是好的,但到IMF工作不仅要有真才实学,还得出类拔萃。除了多积累专业知识,你别无他法!”
原来,随着对专业学习的深入柳雪了解到:尽管近年来我国经济发展迅速,但到2009年我国在IMF的话语权仅为3.72%,IMF里鲜有东方人的面孔。这让柳雪产生一种不平:中国越来越强大,IMF凭什么一直被西方人垄断?我要为国争光,力争毕业后到IMF当经济学家,为祖国再赢得一份话语权增砖添瓦!冲着这个目标,柳雪在国外刻苦学习,这期间她又学会了法语。2009年,羽翼丰满的柳雪凭借过硬的英语和法语功底和专业水平,顺利进入IMF进行为期3个月的实习。
女儿正处在最后冲刺的关键阶段,在这种时候,当爸妈的应该帮着分析她哪方面还有弱势,从而有备无患向IMF进***!柳亦农和妻子商量后,于2009年9月来到美国,对女儿进行了20天的“督战”。
国际货币基金篇7
一、国际货币体系的演变
一国为了同时实现内部均衡和外部均衡的目标,需要针对一系列问题进行***策的国际协调,比如货币本位、汇率制度、国际收支的调节方式、国际清偿力的供应等。对于国际间***策的协调而言,一般需要对这些基本的问题进行制度安排。这些制度安排,称之为国际货币体系。
(一)金本位制
金本位制的理论基础是“一价定律”,英国学者戈逊也于1861年较为完整地提出了国际借贷说。在国际金本位制下,实行固定汇率制,各国的内外均衡目标可以在***府不对经济进行干预的条件下,通过经济的自动调节机制实现。世界经济在这一时期得到了较快的发展。
20世纪后,一些国家为了准备战争,财***开支急剧增加,大量发行银行券以弥补赤字,使得黄金的兑换越来越困难,从根本上动摇了金本位制的基础。第一次世界大战爆发后,各国实行黄金禁运和停止银行券的兑换,国际金本位制就此成为了历史陈迹。
(二)金汇兑本位
1922年,在意大利热那亚城召开了国际金融会议。在讨论重建有生命力的货币体系问题时,金汇兑本位制被认为是可行的方式。热那亚会议后,除英国、美国、法国实行与黄金直接挂钩的货币制度外,其它欧洲国家的货币均通过间接挂钩的形式实行了金汇兑本位。
1929―1933年爆发的世界经济危机,导致各国国际收支发生严重困难,***府不得不停止黄金的兑换。各国在1930年代中期,先后放弃了金汇兑本位制。资本主义各国,特别是英国、美国和法国组成了相互对立的货币集团。美元凭其强大的经济和黄金后盾,逐步取代英镑而成为全球的主要货币。
(三)布雷顿森林体系
1944年7月,在美国的布雷顿森林召开了国际货币金融会议。会议的基本内容是:美元与黄金相互支撑,以黄金作为价值基础;美元高居于各国货币之上,充当“世界货币”角色,从而最终从制度上确立了美元的全球“霸主”地位。会议最后通过《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》,总称《布雷顿森林协定》。由于美元存在“特里芬难题”,IMF于1968年发行了以黄金作保证的“特别提款权”(SDR)。但SDR同样没有解决问题,作为一种合法的国际货币,它缺乏普遍性。
1960年代中期,越南战争使得美国财***金融状况明显恶化,美元同黄金的固定比价受到严重威胁。为摆脱困境而设立的特别提款权也没有挽救布雷顿森林体系。1971年,美国国际收支更趋恶化,西欧市场再度掀起了抛售美元抢购黄金的风潮,尼克松***府不得不宣布停止外国中央银行以官价向美国兑换黄金。1973年,石油危机爆发,各主要资本主义国家进入了普遍浮动时期,不再承担维持美元汇率的义务,布雷顿森林体系彻底崩溃。
(四)牙买加体系
从1970年初开始,各种区域性货币区如美元区、英镑区、马克区等不断涌现,单独浮动、联合浮动、盯住浮动等多种浮动形式层出不穷。这种状况客观上使IMF对货币体系做出适当的规范。1978年,国际货币体系进入了一个新的阶段――牙买加体系。其核心内容包括:将业已形成的浮动汇率和其它浮动汇率制度合法化,IMF对汇率***策进行监督,并且尽量缩小汇率波动幅度;黄金非货币化;国际储备资产多元化,并建议以SDR作为主要储备资产;国际收支调节形式多样化,主要通过汇率机制、利率机制、IMF的干预和贷款活动来调节国际收支失衡。
二、现行国际货币体系的内在矛盾
其一,汇率自由波动与汇率波幅失控的矛盾。浮动汇率在成为国际收支失衡的自动调节器的同时,也为国际投机资本合法套取汇率差价获利提供了机会。随着国际游资规模的增大,巨额投机资本进出外汇市场导致汇率变动剧烈,汇率波幅增大,加剧了国际收支不平衡。现行的国际货币制度越来越缺少有效的内部稳定机制,缺少维护汇率稳定的物质力量。
其二,资本自由流动与国际游资监管失控的矛盾。上世纪80年代以来,随着发达国家及后起的新兴工业国家金融自由化的推进,各国资本获得了在全球经济舞台上追逐利润、实现增殖的广阔发展空间。这一方面极大地推进了世界经济的增长及一体化的进程,但同时,国际间资本自由流动特别是国际游资追逐投机利润的活动,也给各国乃至世界经济带来了巨大风险。现行国际货币制度处于对国际游资监管失控的危机中。国际游资多以境外货币(境外美元、境外日元、境外欧元等)形态存在,这是一种脱离各发行国货币运行体系的货币,是不受监管的货币。无论是发行该货币的国家,还是世界银行、国际货币基金组织(IMF),都无力对在全球股市、汇市上的国际游资实施有效监管,有时甚至连各国***府的联合干预亦不能奏效。
其三,世界货币承担双重角色的矛盾。在现行国际货币体系中,作为世界货币的主要是美、欧、日等发达国家货币,其中美元占国际经贸往来及各国外汇储备的60%-70%。美元作为美国货币和世界货币担负着维持本国经济运转和维持世界经济运转的双重角色,这一结构潜在着不可克服的内在矛盾。当货币的对内价格稳定与对外价格稳定发生矛盾时,世界货币发行国往往以本国经济利益为重而牺牲他国和世界经济的利益。
最后,维持汇率稳定的国与国之间的收益与损害失衡的矛盾。在浮动汇率制度下,汇率是两种货币相交换时双方共同使用的变量。除了一种货币钉住另一种货币浮动以外,一国货币的贬值意味着同它相对应的另一种货币同时发生升值,反之亦然。因此,即使本币对内价格稳定,但由于外币自身的升值或贬值,本币的对外价格也会被动地相应升值和贬值,从而给一国经济带来因货币对外价格变动而引发的收益或损害。目前各国***府和央行的宏观调控大都基于本国经济利益,只有当汇率的过度波动同时影响双方经济或各国利益时,才会出现有力的国际协调,这给国际外汇市场汇率波动的国际协调增加了难度,而现行的国际货币制度缺少国与国之间维持汇率稳定的责任与损益的调节机制。
三、国际货币体系改革的主要内容
1.推进国际储备货币的多元化
虽然一个以不受约束的美元为主导的国际货币体系成为这次金融危机的体制根源,但要想找到一个可以取代美元作为国际储备基础的本位币,确很困难。一则因为美国决不轻易放弃美元的主导地位;二则是没有国家能取代美国信誉和实力。从目前情况看,在今后一段时期内美元所主导的国际货币体系尚难以改变,但各国正在不断努力,力争改革国际货币体系。***行长在20国金融峰会前夕提出建立一种与国家脱钩并能保持币值长期稳定的国际储备货币。这一建议虽然得到“金砖四国”和许多发展中国家的支持,但这是作为改革的长期目标提出的。显然,只有建立一个与国家脱钩的“国际储备货币”,国际货币体系的改革才是全面的、彻底的。但这一改革不可能一蹴而就,必是渐进的。在此之前,应推进国际货币多元化的发展。
2.加强金融监管,推进金融监管国际化
各国应扩大对本国金融监管范围,对所有金融机构(银行、证券、保险)、金融产品与衍生产品及金融市场实行全面监管,确保各金融市场之间监管信息通畅和信息共享,防范跨行业风险。与此同时,推行金融监管国际化,即金融监管的国际合作,应就金融监管合作的理念、原则和方式达成共识和做出承诺,形成有力的而又具有一致性的跨国(地区甚至全球的)监管合作机制,建立有效而又及时的信息共享机制、风险预警机制。
3.发挥G20创立的FSF及FSB等新机制的作用,创建国际货币新体系
G20伦敦会议虽为共同应对国际金融危机采取一系列重大措施,但还有一些重大问题尚不明确和落实;有的重大议题虽已提出,但须长期探索。可以说,G20金融峰会及财长与央行行长会议的重大历史意义,不仅在于历史上第一次实行全球性宏观经济***策国际合作(或国际化***府干预)应对上世纪30年代以来最严重的金融危机,而且标志着一个国际金融新秩序的孕育,并由此培育出或逐步构建出一个世界新秩序。
四、我国应对国际货币体系改革的措施
1、增强我国在国际货币体系改造中的话语权
由于当前的国际货币体系对发展中国家极为不利,所以广大发展中国家急切要求变革国际货币体系。目前,中国在新的货币体系建立之前可能作出的选择是:一方面促进IMF的决策机制更加透明化,避免暗箱操作;另一方面要进行多方协调,增强我国在国际货币体系改造中的话语权。一是可借鉴欧盟的做法,先在区域内协调,在东亚范围内用同一声音说话,二是要协调广大发展中国家,凭借其整体实力与西方发达国家抗衡,这样就有可能使欧美接受中国为代表提出的某些方案,并在国际货币体系的改造中发挥较大的作用。
2、保持人民币汇率基本稳定
币值稳定是承担国际货币职能的储备货币的一项基本要求。保持人民币汇率的基本稳定,是推进人民币国际化,扩大人民币流通和使用范围的必要条件。2005年人民币汇率改革实施至今,汇率形成机制有序推进,取得了预期的效果。在本次国际金融危机最严重的时候,许多国家货币对美元大幅贬值,而人民币汇率保持了基本稳定,为抵御国际金融危机发挥了重要作用,为亚洲乃至全球经济的复苏作出了巨大贡献。目前人民币汇率变化的趋势,是符合成为国际货币的基本要求的。当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础,未来应继续采取适当的调节措施,维持人民币汇率基本稳定,为推进人民币国际化提供良好的条件。
3.加快推进人民币国际化
从发展趋势看,中国经济的国际化程度在迅速提高,这就在客观上需要一个国际化的货币,因此,人民币的国际化是中国经济发展中必然需要完成的重要任务之一。而人民币的国际化,不仅对中国经济的发展,而且对全球货币体系的更为均衡也会发挥积极的作用。
金融危机以来,中国加快了区域货币合作的步伐,开展了人民币跨境结算试点,推动货币互换,扩大人民币海外发债规模,人民币已被广泛用于中国周边经济体与中国之间的跨境边贸结算,人民币的境外市场也在逐渐形成,人民币国际化迈出重要步伐。未来,人民币区域化和国际化应循着这一趋势逐步推进,并加快人民币资本项目可兑换进程,积极稳妥开展离岸金融业务,加强货币管理能力和调控能力,为人民币的国际化奠定基础。在完成国际化之后,共同承担作为一个储备货币所应当承担的职责,促使国际货币体系更为稳定健康。
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国际货币基金篇8
关键词:金融全球化;国际货币体系;国际储备
前言
金融全球化是经济全球化的重要组成部分,是指世界各国或地区的金融活动趋于全球一体化的趋势。在金融全球化下,信息跨国界的传播和现代化电子技术的应用使得国际资本流动加速,国际金融市场规模扩大,各国之间的联系更为紧密。然而,金融全球化也在很大程度上改变了原有的金融市场运行机制和运行格局,并使得现行国际货币体系越来越无法满足世界经济发展的需求。现行的国际货币体系是在“牙买加体系”的基础上逐步演化而来的,也被称为“无体系的体系”,它既没有同一的汇率安排,也没有明确的本位货币,各国的经济***策行为也难以受到约束。当爆发金融危机时,金融全球化使得各国共同遭受危机影响的程度加深,特别是发展中国家,在这一过程中处于更加弱势的地位,极易受到攻击。20世纪八十年代以来,世界各国爆发的多次金融危机,究其根源就是金融全球化与国际货币体系矛盾的凸现。
随着2008年国际金融危机的爆发,西方发达经济体纷纷进入衰退期,世界经济重心逐步向发展中国家和新兴经济体转移。由于这些发展中国家并未在现行国际货币体系中获得相应的话语权,因此他们对国际货币体系改革的意愿极为强烈。随着近年来其影响力的逐渐扩大,改革的呼声也更加高涨,发达国家已无法再忽视发展中国家的声音,改革已势在必行。
一、金融全球化下现行国际货币体系引发的问题
(一)导致短期国际资本流动加剧。布雷顿森林体系崩溃以后,国际资本流动的增长速度已超过国际贸易和国际生产的增长速度。而且随着金融全球化的发展,短期国际投机资本数额仍在不断膨胀。跨国资本流动,尤其是短期性国际资本规模的增长主要得益于现有的国际货币体系,正是现有的国际货币体系为短期性国际资本的流动提供了便利。反过来,跨国资本流动尤其是短期性国际资本的快速流动又强化了现行国际货币体系的不稳定性。这些基于套利性动机的短期国际资本总是对一国金融体系的缺陷伺机攻击,并导致货币危机的爆发。随后,当短期国际性资本大批逃离该国时,又会将货币危机放大成银行危机、金融危机、甚至整个宏观经济的衰退。
(二)导致国际储备供求矛盾深化。国际货币体系决定国际储备体系,在现行的多元货币体系下,一国的储备资产中的特别提款权、储备头寸和黄金储备是相对稳定的,这时,外汇就成了一国增加国际储备的主要手段。通常来看,外汇收入的增加来源于国际收支盈余,这样在国际收支差额与外汇储备的关系上,一些国际收支长期盈余的国家外汇储备需求较低,却出现了外汇储备的过剩,而赤字国虽有强烈的外汇储备需求,却出现了外汇储备的短缺。于是,就出现了国际收支差额对外汇储备供给和需求两方面的矛盾。
此外,国际储备的供求矛盾还体现在储备货币发行国与非储备货币发行国的不平等上。对于储备货币发行国来说,他们可以轻松的通过货币发行和货币互换来取得外汇储备,但是他们作为发达国家往往又都是国际收支顺差国,有大量的外汇储备积累。对于非储备货币发行国来说,他们只能通过增加出口来取得外汇,但是这些国家往往是发展中国家,出口能力有限。这样,在国际储备的管理中,发展中国家与发达国家的处境形成强烈反差,迫切需要储备的国家面临储备短缺,而不需要储备的国家反而出现储备过剩。
(三)导致国际收支调节混乱。多元化的国际收支调节机制允许各国在国际收支不平衡时可采用不同调节方式,但除了国际货币基金组织和世界银行的调节外,其他几种调节方式都由逆差国自行调节,并且国际上对这种自行调节没有任何的制度约束或支持,也不存在***策协调机制和监督机制。虽然国际货币基金组织和世界银行的调节有一定的作用,但是在现行国际货币体系下,国际货币基金组织的职能已经发生了异化,他的主要义务由布雷顿森林体系下维护固定汇率、为严重逆差国提供资金援助及协助建立成员国之间经常项目交易的多边支付体系,转移到了维持货币的自由汇兑,因为他假定自由浮动的汇率具有自动调节国际收支的功能,无需过多干预。这样,当部分逆差国出现长期逆差时,由于制度上无任何约束或设计来促使逆差国或帮助逆差国恢复国际收支平衡,逆差国只能依靠引进短期资本来
平衡逆差,而大量短期资本的流入为金融危机的爆发埋下了隐患。在国际收支调节问题上的这种混乱状态,成为了现行国际货币体系与经济全球化发展趋势矛盾的集中体现。
二、国际货币体系改革构想
(一)提高特别提款权的地位和作用。早在1969年布雷顿森林体系的缺陷暴露之初,基金组织就创设了具有超主权货币性质的特别提款权,以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在缺陷,也为调节全球流动性提供了可能。由于特别提款权具有超主权储备货币的特征和潜力,它的扩大发行有利于国际货币基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。当一国主权货币不再作为全球贸易的尺度和参照基准时,该国汇率***策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险,增强危机处理的能力。因此,当前改革国际货币体系的首要任务是着力推动改革特别提款权的分配,考虑充分发挥特别提款权的作用,实现对现有储备货币全球流动性的调控,这主要体现在两个方面:一方面改革不合理的份额制,应综合考虑一国国际收支状态和经济规模来调整份额,以此来降低某些经济大国对国际货币基金组织的绝对控制;另一方面继续增加国际货币基金组织的基金份额,扩大其资金实力,以便有足够的可动用资金来应对危机。
(二)改革国际货币基金组织的职能和作用。国际货币基金组织作为现行国际货币体系重要的载体,理应发挥更重要的作用,但现行国际货币体系的演变,使国际货币基金组织的职能被弱化和异化,因此有必要对国际货币基金组织进行广泛的改革。(1)扩大国际货币基金组织提供援助的范围,强化其国际最终贷款人的职能。在经济全球化大背景下缺乏一个国际的最终贷款人,显然是难以应付国际货币危机的;(2)国际货币基金组织在实行资金援助时,不仅要考虑恢复受援助国的对外清偿能力,还要考虑促进其经济发展。这就要求国际货币基金组织,应改变将短期内恢复受援国偿付能力作为唯一目标的做法,并把重点放在危机防范而不是补救上;(3)增强国际货币基金组织的监测和信息功能。当成员国经济出现问题时,国际货币基金组织有义务对成员国内经济***策提供建议,并为投资者和市场主体提供准确及时的信息;(4)促进交流与合作。国际货币基金组织在加强与成员国交流的同时,还应积极促进成员国之间或成员国与其他组织之间的交流与合作。
(三)加强国际金融合作,改善各国经济***策的协调性。金融全球化为资本的无序流动创造了条件,同时也在很大程度上削弱了各国货币***策的有效性。同时,世界上主要货币的汇率大幅度波动,为发展中国家平衡国际收支和稳定汇率带来了巨大的风险和成本,也使国际货币体系的稳定变得更加困难。因此,发达国家应主动担起责任,最大限度地减少主要货币之间的汇率波动。这就要求各国加强国际金融的合作与协调,这是确保国际货币体系稳定的基础。从国别上看,这种合作与协调主要表现在三个方面:一是协调发达国家之间的经济合作。各发达国家之间应经常相互协调与沟通,共同承担起应有的国际责任,并以积极的态度,加强各国在货币和经济***策方面的合作,以保证国际货币体系稳定;二是协调发达国家与发展中国家之间的发展关系。在支持发达国家经济增长的同时,更多地考虑促进发展中国家和地区经济的发展,注意保护发展中国家的根本利益;三是加强区域性经济货币***策的合作。在总结欧盟与欧元经验的基础上,加强一国与周边国家之间的经济合作,共同探讨区域性货币合作的有效途径,以抵御外部危机对该区域经济体的冲击。此外,从加强合作的领域看,还应加强国际金融经营环境、国际金融内部控制、国际金融市场约束以及国际金融监管等方面的合作与协调。
(四)建立和加强国际金融监管。在金融全球化下,建立和完善国际金融监督机制已成为国际货币体系改革的重要组成部分。这些制度包括:(1)提高信息透明度,公开披露有关信息;(2)抑制国际范围内短期资本的无序流动,特别是加强对“对冲基金”、离岸金融中心的监管。对对冲基金以及其他种类繁多的金融衍生工具的监管已成为国际货币新体系的一个重要内容;(3)加强对银行的跨境监管。随着金融自由化的发展,某些国际性银行经营转移到管理不严的离岸避税港,以便规避国内的管理和监督,这无疑中增加了资本无序流动的风险。因此,对银行的跨境监管是国际监管体系的重要内容。
主要参考文献:
[1]冉生欣.现行国际货币体系研究.华东师范大学,2006.
[2]国庆.现行国际货币体系的缺陷及改革方向.上海经济研究,2009.2.
国际货币基金篇9
关键词：特别提款权 人民币 货币篮子
什么是特别提款权货币篮子
特别提款权
特别提款权（SDR）是国际货币基金组织根据会员国认缴份额进行分配的、可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国***府之间国际收支失衡的一种账面资产。SDR最初主要是为了补充美元国际流动性和储备的不足，部分替代美元国际货币职能而产生的，设立初始就是基于超货币的考虑。但是，由于美国等经济体的反对，当时SDR仅主要作为记账单位，并少量用于***府之间国际收支失衡的调节，不能用于私人部门，这大大限制了其应有职能的发挥。
理论上，国际储备货币应该具有三个基础条件：一是币值具有稳定的基准及其明确的发行规则；二是供给总量可以根据需求的变化及时、灵活调节；三是供给规模调整基于全球经济，超脱了单一经济体的基础和利益。虽然，目前SDR主要承担计价单位、***府间调节和储藏手段的功能，市场化程度低，但是，SDR及其设计框架符合国际储备货币的基础条件，可以为国际货币体系提供新的“锚”。
特别提款权的货币篮子
SDR最早发行于1969年，目前其计值是基于一篮子货币的利率和汇率加权得出的。SDR创立之初，其价值由黄金决定，当时规定35特别提款权单位等于1盎司黄金，即与当时美元黄金***价格等值。在这一情况下，SDR没有也不需要货币篮子进行定值，故其“货币篮子”中只有一个货币，即美元。
SDR的定值方式随着布雷顿森林体系的崩溃而不断演进。1971年，美国***府宣布黄金与美元挂钩之后，国际货币体系陷入混乱。1973年国际货币基金组织（IMF）秋季会议上，国际货币体系及其相关改革委员会提出了基于SDR和替代账户机制的国际货币体系改革方案，其中委员会认为SDR的定值方式缺乏弹性，建议用“一篮子”货币作为SDR的定值标准。1974年7月，IMF正式宣布由于主要货币实现自由浮动，SDR与黄金脱钩，改由“一篮子”货币作为定值标准，至此，SDR货币篮子应运而生。
1974年，IMF规定：货币篮子的组成货币为1968―1972年这5年中在全球商品和服务出口总额中占比超过1%的IMF成员国货币。当时符合要求的货币有16种：美元、马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、里拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、南非兰特以及奥地利先令。货币的权重根据商品和服务出口总额的相对大小设定。IMF每天根据外汇市场的行情，公布SDR的价格。
1980年9月，IMF简化了SDR的定值方法，将SDR的货币篮子简化为5种主要国际货币：美元、马克、日元、法郎和英镑，权重分别为：42%、19%、13%、13%和13%。欧元全面流通之后，马克和法郎由欧元替代，货币篮子改由美元、欧元、英镑和日元4种货币组成。
人民币为何能够加入SDR货币篮子
SDR的货币篮子及其权重每5年审议一次。2001年、2006年以及2011年的三次调整仅涉及货币篮子的权重。2011年1月1日实行调整后，美元、欧元、日元和英镑的占比由2006年的44%、34%、11%和11%调整为41.9%、37.4%、9.4%和11.3%，但SDR的货币篮子币种及数量的调整一直没有进展，直到2015年人民币获准加入。
2005年11月，IMF执行董事会明确表示了SDR货币篮子组成货币遴选的两个原则：第一，货币必须是IMF成员国货币或是成员国组成的货币联盟所发行的货币，该经济体在5年考察期内是全球领先的商品和服务贸易出口地；第二，该经济体的货币必须为《基金组织协定》第30条第6款所规定的可自由使用的货币（Freely Usable Currency）。IMF执董会同时明确了SDR货币篮子权重的决定主要考察两个指标：其一，该成员国或货币联盟的商品与服务的出口值及其全球占比；其二，该经济体货币作为国际储备货币被其他经济体所持有的数量。
2011年，SDR货币篮子遴选标准进一步明确，强化了自由使用货币的标准。对于自由使用标准，主要以在各国外汇储备中的比重（外汇储备标准）、在国际银行债务中的比重、在国际债券中的比重以及即期外汇市场交易规模等4个指标为衡量标准。对于外汇储备标准，除了主要考察相关货币在各国外汇储备中的比重之外，还考察相关货币在外汇衍生品及场外交易市场的份额、是否具备较完备的利率市场工具以及即期外汇市场交易规模。
2010年，IMF做出暂时不会讨论人民币是否纳入SDR货币篮子的决定，其根源在于“人民币在外汇交易或其他金融市场交易中都尚未成为被广泛使用的货币，即未能实现在全球市场自由流通”。“人民币的问题是不能自由兑换，而且中国的资本市场在很大程度上处于封闭状态……至少人民币被纳入SDR的那部分（相关的交易）应实现可自由兑换”。其潜在含义就是截至2010年，人民币不符合“自由使用货币”标准。
自2010年底开始，中国***府针对“自由使用货币”标准，采取了一系列举措，以积极姿态期望人民币能够早日加入SDR货币篮子大家庭。在过去5年中，我国在人民币汇率形成机制改革、资本项目开放和人民币国际化等方面取得了显著成效，人民币在国际金融市场体系的地位和作用明显提升，人民币已经成为全球第二大贸易融资货币、第四大支付货币和第六大外汇交易货币。最终，2015年11月30日，IMF正式宣布，人民币于2016年10月1日正式加入SDR。
人民币加入特别提款权货币篮子的积极效应
人民币加入SDR充分体现了我国在全球治理体系中的建设性作用。人民币加入SDR为中国参与国际货币体系的改革与合作提供了一个新的机制。在美元公信力遭到严重质疑的背景下，人民币加入SDR，不仅有利于SDR定值的长期稳定性，还有利于中国参与全球经济规则制定和全球治理体系改革。人民币加入SDR将会提升人民币的国际地位和作用，一方面，这将会大大加速人民币国际化的进程，另一方面，这将为国内金融体系的改革提供新动力。
更重要的是，人民币纳入SDR将为国内金融体系改革带来极为深远的影响，是国内完善金融市场体系的催化剂。虽然SDR尚不能直接用于交易和支付，不能用于私人部门，SDR的需求和使用在短期内是有限的，短期内对我国国际贸易成本和收益的影响也都是有限的，但是，人民币加入SDR后，人民币国际化程度将有较大幅度提升，人民币资产在中长期将会迎来一个需求提升的过程。如果国内金融改革能够与人民币纳入SDR的相关制度安排相匹配，那人民币纳入SDR的象征意义将演变成为真正的“金融WTO”。
为更好地发挥人民币加入SDR货币篮子的积极作用，中国市场还需做以下4方面的调整与完善。
一是加快推进利率市场化进程。2015年10月，人民币存款利率上限取消，利率市场化的“面子工程”基本完成，但是，国内仍然缺乏基准利率，市场化程度最高的上海同业拆借利率仍然不是完全的市场化利率和基准利率，国债收益率由于其收益率曲线不合理亦难以成为基准利率。人民币加入SDR后，由于SDR利率定值的需要，人民币市场化基准利率的形成更加重要，这要求我们加快利率市场化的进程。利率市场化是金融要素价格改革和发挥市场在资源配置中决定性作用的基础，对于完善金融市场体系而言是第一支柱，对金融改革与发展意义重大。
二是深化人民币汇率形成机制的改革。人民币加入SDR意味着人民币汇率的变化将会直接导致SDR价值的变化，人民币汇率形成机制的透明度面临更加直接而多元的压力，现有机制的适用性可能受到制约，汇率形成机制的完善需要加速。汇率形成机制的完善是内外两个大局、两个市场和两种资源统筹的关键，只有完善、弹性的汇率机制，才能调节好内外经济的互动。
三是金融市场完善和开放。人民币成为SDR篮子货币后，国际上对于人民币的需求将会提升，这要求人民币资产规模要大幅扩大，期限要更加多元，市场要更加开放，而目前我们的市场上没有充分的能力提供足够的人民币资产，特别是债券。2016年8月31日，世界银行在我国银行间债券市场发行了5亿SDR计价债券，即木兰债。随着金融市场的开放，要求我国深化金融市场体系建设，加快金融市场内外互联互通，而金融市场体系的建设则是我国金融发展以及发挥金融支持实体经济的基础设施。
最后是金融风险的管理和防范。人民币加入SDR后，内外资源互动将强化，内外市场风险共振问题将日益凸显，这就要求我们要强化对短期资本流动管理机制、金融风险跨境传染应对以及宏观审慎管理框架的建设，坚决守住不发生区域性和系统性风险的底线，确保金融稳定与金融安全。特别是，资本项目开放是一个长期过程，不能因人民币纳入SDR就不顾国内金融稳定和安全的现实情况盲目加速资本开放项目，资本项目开放与国内金融稳定、内外经济互动应相互统筹。
人民币加入特别提款权货币篮子对居民有何影响
人民币加入SDR货币篮子将提升人民币的使用范围。一是***储备带来的直接运用规模大致是310亿美元。截至2016年3月底，所有SDR的价值约为2850亿美元，人民币权重为10.92%，这意味着人民币加入SDR将可能使得各国央行累计持有人民币资产规模达到310亿美元。二是人民币成为重要国际货币，将会明显提升人民币在跨境贸易结算、外商直接投资以及海外直接投资中的应用。三是人民币资产扩张将迎来重大的历史机遇，债券或将成为人民币国际化最为重要的核心资产品种。
人民币日益成为重要的国际货币，居民在海外使用人民币将逐步便利化。虽然，SDR不能直接用于私人部门，居民无法直接使用SDR，但是，不管是***储备导致的需求增加、在贸易和资产项目下的运用，还是债券市场的发展，都需要匹配支付清算、信息系统以及机构服务等基础设施，有助于提高对居民的金融服务能力。
在看到利好消息的同时，随着人民币不断市场化和国际化，汇率波动水平可能增加，这要求普通居民具有风险意识。人民币加入SDR使得其在跨境资本流动中的地位上升，而利率和汇率定价更加市场化就会使得人民币及其相关资产价格波动加剧，特别是外部风险的外溢效益以及内外风险的共振问题。比如美联储加息可能对人民币造成贬值压力，人民币贬值可能导致资本流出、资产估值下移以及诸如股票、房地产市场价格下跌等风险。
人民币加入SDR货币篮子整体有利于提高我国在国际货币体系中的话语权，有利于统筹国内外经济两个大局，有利于我国经济转型发展和金融体系改革，但是，相关的风险防范亦是需要重视的。
参考文献：
1.葛华勇（2010）：《人民币应该进入特别提款权货币篮子》，《中国改革》，第10期。
国际货币基金篇10
［关键词］国际货币基金组织 份额 汇率监督 ***策协调
在今天的世界上，有三个大型国际经济组织共同维护着我们的经济生活和经济秩序，号称国际经济秩序的三大支柱，这就是“世界贸易组织”（缩写为 WTO）、“国际货币基金组织”（缩写为 IMF）和“世界银行集团”。他们每天都在关注着我们的经济生活，精心维护着经济秩序，使我们有一个和平、宁静、稳定的生活环境。对于WTO，也许是因为我们经过艰难而有漫长的奋斗才成为其中的一个成员，我们比较珍惜这得来不易的成果，因此舆论宣传给予了较多的关注。而对于国际货币基金组织（ IMF）和世界银行集团这两个国际经济组织却关注甚少。可能是我国加入（或恢复）这两个组织时（ 1980年）我国还处于半封闭状态，与我们的生活还不是十分相干，没有引起舆论的足够关注。经过二十多年的改革开放，我们已经逐渐融入开放的世界，尤其是我国加入世界贸易组织（WTO）之后，我们不能不再度审视与我们的开放金融生活息息相关的国际货币基金组织。至于世界银行集团将另文介绍。
一、国际货币基金组织的产生与机构组成
国际货币基金组织( International Monetary Fund，缩写为IMF）是布雷顿森林城国际金融会议的产物。1944年7月1日到22日，第二次世界大战邻近结束时， 44个国家的300多位代表集聚在美国新罕布什尔州的布雷顿森林城，就重建国际货币体系召开会议。我国当时的代表——中华民国的代表参加了会议。在这次会议上制定了新的国际货币体系即“布雷顿森林体系”。会议的一项重要成果就是签署《国际货币基金协定》，成立永久性的“国际货币基金组织”，促进国际金融协调与合作。该组织于 1945年12月27日正式成立，1947年3月开始工作。是联合国的专门机构之一。我国作为创始成员国之一在有关文件上签字，并认缴了一定份额。国际货币基金组织的总部设在美国华盛顿。经过几十年的风雨历程，该组织已由最初的39个创始成员国发展到今天拥有 180多个成员国和成员地区。瑞士不是该组织的成员国，但参加该组织的活动。
国际货币基金组织的组织机构分三个层次：理事会、执行董事会、总裁和副总裁及有关业务部门。最高决策机构是成员理事会，由各国财长或央行行长组成，每年秋季举行会议，决定该组织和国际货币体系的重大问题，如接纳新会员、修改基金协定、调整基金份额、调整成员国货币平价、决定成员国的退出等。执行董事会负责该组织的日常事务处理，是个常设机构。该机构由24名成员组成，其中，出资最多的美国、英国、法国、日本、德国、沙特阿拉伯各指派 1名，中国和俄罗斯为单独选区，各自选派 1名，其余16名由包括若干国家和地区的16 个选区各选派 1名，每 2年改选 1次。执行董事会另设*** 1名，***同时为国际货币基金组织总裁，每 5年选举 1次。总裁在一般情况下不参加执行董事会的投票，只有在正反两种意见票数相等时，总裁可投决定性的一票。另设副总裁 1名，由美国人担任。 1994年 6月，将副总裁名额增加到 3名，协助总裁工作。执行董事会下设职能部门若干：货币与汇兑事务部、各地区行***部、特别提款权部、研究部、法律部、财务部、统计部、出版部、基金司库、驻各地区分部和代表处等。***示如下。
在理事会和执行董事会之间还有两个机构：一个是临时委员会（全称为“国际货币基金组织理事会关于国际货币制度的临时委员会”），另一个是发展委员会（全称为“世界银行和国际货币基金组织理事会关于实际资源向发展中国家转移的联合部长级委员会”）。这两个委员会都是部长级委员会，其成员大都来自主要国家，而且级别很高，每年举行 2 -- 4次会议。另外，在国际货币基金组织中还有两大利益集团：代表发达国家利益的“十国集团”和代表发展中国家利益的“二十四国集团”。“十国集团”由美国、英国、法国、加拿大、德国、日本、意大利、荷兰、比利时、瑞典等组成。“二十四国集团”不是一个稳定的组织，其成员基本上由发展中国家组成。
二、国际货币基金组织的宗旨、职能和主要业务
国际货币基金组织的宗旨表述在《国际货币基金协定》的第一条：1.通过设立一个就国际货币问题进行磋商和合作的常设机构，促进国际货币合作；2.促进国际贸易平衡地发展，提高和保持高的就业率和收入水平，开发所有成员国的生产性资源，以次作为基金***策的主要目标；3.促进汇率的稳定，保持成员国之间有秩序的汇率安排，避免竞争性货币贬值；4.协助建立成员国之间经常易的多边支付体系，取消阻碍国际贸易发展的外汇限制；5.在有充分保障的前提下向成员国提供暂时性资金融通，以增强其信心，使其有机会在无须采取有损本国和国际繁荣的情况下，纠正国际收支失衡；6.根据上述目标，缩短成员国国际收支失衡的时间，减轻失衡的程度。基金的一切***策与决定，均应以本条所列宗旨为原则。
国际货币基金组织的职能主要有三项：①确立成员国在汇率***策、与经常项目有关的支付以及货币的兑换性方面需要遵守的行为准则，并实施监督。汇率监督是国际货币基金组织的一项重要职能，其目的在于保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定，消除不利于国际贸易发展的外汇管制，避免成员国操纵汇率或采取歧视性的汇率***策以谋取不公平的竞争利益。反对成员国利用宏观经济***策、出口补贴或任何其他手段操纵汇率，反对成员国采用差别汇率***策（如双重汇率、复汇率等）。②向国际收支发生困难的成员国提供必要的临时资金融通，以使他们遵守上述行为准则，并避免采取不利于其他国家经济发展的经济***策。③为成员国提供进行国际货币合作与协商的场所。在全球经济一体化日见增强、各国经济依存性日益提高的情况下，开设一个就国际货币问题进行磋商和合作的场所是国际货币基金组织的重要职能。
国际货币基金组织的业务主要围绕汇率监督与***策协调、储备资产创造与管理、以及向国际收支逆差国家提供短期资金融通等展开活动。⑴汇率监督与***策协调。为保证国际货币体系的正常运作，保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定等，该组织定期对成员国进行检查，并实行多边监督，强调对国际货币制度有重要影响的国家的***策协调和发展。并要求成员国在改变汇率***策时及时通知基金组织，使其能够及时进行监督和协调。同时基金组织对成员国的财******策和税收***策也进行监督，因为财***补贴和税收减免都可能导致汇率的改变。基金组织实施监督和***策协调的办法，一是要求成员国提供经济运行和经济***策的有关资料，包括***府和其他机构持有的黄金和外汇资产、黄金产量、黄金的输出入、进出口值及国别分布、经常帐户和资本帐户收支的详细分类情况、国民收入、物价指数、汇率、外汇管制等；二是组织成员国举行定期和不定期磋商；三是对各国的汇率和外汇管制进行评价。⑵储备资产的创造和管理。国际货币基金组织在60年代末创造了“特别提款权（Special Drawing Rights，简记SDR）”，它是一种依靠国际纪律而创造出来的储备资产，它具有价值尺度、支付手段、贮藏手段等功能，但不能流通，不能被私人用来作媒介物。其分配是无偿的。国际货币基金组织只向参加“特别提款权部”的成员国按一定比例分配SDR，并记入成员国特别提款权帐户的贷方。当某成员国（甲国）发生国际收支困难、需要使用 SDR时，基金组织指定另一国际收支顺差国（乙国）接受 SDR并记入乙国帐户的贷方，同时在甲国的帐户借方记入相应数字。然后由乙国将等值的可兑换货币转入甲国的央行，甲国用这笔可兑换货币平衡国际收支。最初定价1 SDR等于 1美元，1SDR等于1盎司黄金。现在采用五国（美、英、德、日、法）各自对外贸易在五国总贸易中的百分比为权数，分别乘以五国货币“计算日”当天在外汇市场上对美元的比价，加权平均的办法计算出计算日当天 SDR对美元的价值。然后通过市场汇率再分别计算出 SDR与其他货币的比价。权数每五年计算一次。通过上述计算方法，我们可以知道，SDR的价值是比较稳定的。SDR的用途，除了前述可以划帐的方式获得可兑换货币外，还可以用作缴纳基金份额、清偿与基金组织之间的债务、向基金组织捐款或贷款、充当储备资产等。特别提款权的使用仅限于***府之间和***府与基金组织之间。⑶向成员国提供贷款。基金组织向成员国提供贷款的数额与其份额紧密联系在一起：成员国从基金组织获得贷款的限额每年不得超过其份额的110%，三年累计不得超过其份额的330%，总累计净额不得超过其份额的440%。成员国获得贷款的方式是以本国货币购买可兑换货币，还款时用可兑换货币或黄金购回本国货币。贷款利息用SDR支付。贷款种类有：普通贷款、补偿与应急贷款、缓冲库存贷款、中期贷款、结构调整贷款、补充贷款等。
三、基金组织成员国的份额与权利分配
国际货币基金组织的资金来源有四个部分：一是成员国认缴的份额，二是基金组织在运行过程中所获得的收入，三是向成员国借入的款项，四是其他途径获得的资金。其中，成员国认缴的份额是基金组织的主要资金来源。份额是成员国向基金组织缴纳的一定数量的款项。二十世纪70年代中期以前，份额的 25%用黄金缴纳，75%用本国货币缴纳；1976年“牙买加协议”生效后，用黄金缴纳的 25%改用可兑换货币或特别提款权缴纳，其余部分仍用本国货币缴纳。总份额和成员国各自的份额每五年调整一次。最初的总份额是76亿美元，经过多次调整，目前约2880亿美元(折2120亿SDR )（据1998年资料）。
各成员国所占的份额，最初是按照下列公式计算出来的：
某国的份额=(0.02Y+0.05R+0.10M+0.10V)(1+X/Y)
式中，Y代表该国1940年的国民收入，R代表1943年的黄金和美元储备量，M代表该国1934年--1938年的年平均进口额，V代表该国同时期出口的最大变化额，X表示同时期的年平均出口额。某国的实际份额是上式计算结果的90%，其余的10%作为基金组织的机动部分灵活掌握。这个公式的最大缺陷是忽视了国际收支的波动作用。二十世纪60年代和70年代基金组织两次对份额计算公式作了修正。把进出口额改为经常项目的支出和收入，扩大了经常项目收支波动的作用，缩小了国民收入和国际储备的作用。
根据1997年12月份的IMF《国际金融统计》资料，国际货币基金组织份额的主要国别分布如下：发达国家金额 88425.2百万SDR,占总份额的60.85%,发展中国家金额56893.6百万SDR,占39.15%。总份额中，美国占18.25%，德国占 5.67%，日本占5.67%，法国占5.10% , 英国占5.10% , 沙特阿拉伯占3.53% , 意大利占 3.16% , 加拿大占2.97% , 俄罗斯占2.97% , 荷兰占2.37% , 中国占2.33% 。
份额的大小，不只是一个成员国加入国际货币基金组织时应认缴的款项，同时也决定了这个国家在基金组织内的权利、义务和地位。①投票权。国际货币基金协定规定，每个成员国都有 250票基本投票权，此外，每缴纳10万美元份额就增加一票投票权。对于国际货币基金组织的重大问题须经全体成员国总投票权的85%通过才能生效。美国的投票权约占18%，因此，美国在基金组织内拥有绝对的否决权。②借款权。每个成员国从国际货币基金组织中获得借款限额与其份额紧密相连，份额越多，可获得的借款也越多。③ SDR分配权。每个成员国的特别提款权的多少与其份额也成同比例关系。基金组织根据各成员国上年年底在基金组织缴纳的份额按同一比例进行分配。成员国可以动用的特别提款权数额，平均不超过其全部分配额的70%，并且这70%部分无须偿还。任何成员国，只要其愿意，最多可持有三倍于它本身分配额的SDR。成员国使用所分配的SDR需支付年率1.5%的利息。此外，份额还决定了成员国的其他一些权利。
四、我国与国际货币基金组织的关系发展
我国是国际货币基金组织的创始成员国之一。最初的份额是5.5亿美元。当时的代表是中华民国***府。新中国成立后，台湾***府一直窃据该位。1971年联合国恢复我国的合法席位后，国际货币基金组织并没有立即恢复我国的合法席位。经过我国***府多次努力与抗争，并声明对中国在该组织中的财产和权益保留权利。直到1980年4月18日才正式恢复大陆的合法地位，但保留了台湾在该组织内的地区成员地位。目前，我国在国际货币基金组织内有四个席位：一个创始成员国席位和三个地区成员席位（台湾，香港，澳门）。不包括三个地区成员的份额，我国1980年的份额是12亿SDR，1983年增加到18亿SDR，1989年是23.91SDR，1997年是33.852亿 SDR。占总份额的2.33%，占总投票权的2.29%。
我国在与国际货币基金组织交往过程中，使用过部分 SDR，也从国际货币基金组织那里获得了许多技术帮助，如金融规划、财******策、税收***策、外汇管理等。近年来，随着我国经济的稳定增长，综合实力的增强，我国也参与了一些国际货币基金组织活动。如通过国际货币基金组织向泰国、阿富汗等国提供了数十亿美元的援助。1997年在发生亚洲金融危机的情况下，我们坚持人民币不贬值，对于稳定亚洲经济起到了一定作用，真正负起了一个大国的责任。
目前，我国的央行行长是国际货币基金组织理事会的理事，***长是副理事。同时还有一人担任执行董事会董事。随着我国与国际货币基金组织的关系进一步发展，我国将在该组织中发挥更重要的作用；国际货币基金组织也将逐渐深入到我们的金融生活的方方面面。
[参考文献 ]
1、国际货币基金组织：国际金融统计年鉴，1992年,1993年,1994年，1995年，1996年,1997年,1998年.
2、孙肇昆、肖瑜《对外经济工作实用全书》，青岛海洋大学出版社，1993年版
3、姜波克《国际金融学》，高等教育出版社，1999.
4、许斌《国际金融简明教程》，中央***校出版社，1998年版。