学文网年报业绩增长略超预期
研制和应用并重 业务稳定增长
未来发展前景广阔
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公司主要从事卫星应用运营服务、卫星及卫星应用产品和基础的研制、系统集成等，其中，卫星制造及卫星应用占营业收入的98.42%。公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，在我国小卫星研制市场处于垄断地位。公司是航天五院控股子公司，作为航天五院唯一控股上市公司，是中国卫星产业进行资本运作的平台。
年报业绩增长略超预期
2008年公司完成对母公司小卫星研制和应用相关资产的收购。按可比口径，公司实现销售收入19.94亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东的净利润17558万元，同比增长32.83%；扣除非经常性损益之后的净利润为17666万，同比增长178.4%；每股收益0.60元，略超预期。
收入和利润呈现明显季度性特征。由于公司面对的主要客户是***府和特定行业，合同到款时间主要集中在四季度，这决定了公司资产负债表和利润表呈现较强的季度性特征。四季度销售收入占全年销售收入的37.56％，归属于母公司的利润占全年利润的44％。
卫星研制业务2008年快速增长。公司在国内小卫星研制领域处于垄断地位，2008年多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段。环境与灾害监测预报小卫星星座A/B星、“实践六号”及“遥感卫星四号”等4颗卫星成功发射。我们估计2008年卫星研制业务收入在12亿左右，相对于2007年增长30%以上。卫星研制业务收入快速增长支撑上市公司收入和利润的大幅增长。
增资打造小卫星研制新平台。经历了多年小卫星研制的快速增长之后，公司卫星制造业务已经开始面临瓶颈。为此公司2008年利用募集资金1.5亿元向航天东方红增资，用于小卫星平台的建设。该平台研制成功后一方面可以解决日益紧张的产能问题，另外一方面可在高分辨率对地观测领域广泛应用，提高小卫星的应用能力。
预计2009年卫星研制业务收入增速12％。由于公司目前产能已经日益紧张，新平台尚未使用，所以2009年卫星研制业务收入增速较2008年有所回落，我们预计收入增长率为12％。
卫星应用业务2008年快速增长。公司卫星应用业务快速发展，通信广播、导航、遥感、综合应用业务进展顺利，占公司收入的比重逐步增大。报告期内公司设立西安恒星，成为公司卫星应用业务发展的另一载体。预计2008年公司卫星应用业务收入在7.5亿元左右，成为公司利润快速增长的另一引擎。
研制和应用并重 业务稳定增长
公司客户主要为***府、***工和行业大客户的结构特征使得公司业务基本未受到波动负面影响。卫星研制业务保持稳步增长，东方红卫星公司实现净利润1.22亿元，同比增长44%，占公司净利润的69%。针对近年灾害频发的国情，公司以减灾星座为突破，成功发射环境与灾害监测预报小卫星星座A/B双星，实现第一阶段目标。此外，实践六号卫星和遥感卫星四号两颗卫星也成功发射，并有多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段。
公司将Cast968平台注入东方红卫星，增强该公司卫星研制业务的***性，并增资1.5亿元研制新型小卫星平台，目前项目处于前期研发阶段；公司还合资设立东方红海特，专业发展微小卫星业务，完善产业布局。
置入资产带动卫星应用业务跨越式发展。08年航天恒星科技及503所卫星应用业务资产组开始并表，并形成新的业绩增长点。航天恒星科技实现净利润5870万元，使得卫星应用业务的净利润占比提升至30%以上。此外，公司通过新设专业子公司的方式丰富和延伸产品链。新设航天恒星空间技术应用有限公司，拓展卫星通讯和导航定位等业务；新设航天东方红卫星信息技术有限公司，建设卫星综合信息运营服务平台。
《航天发展十一五规划》提出，要初步实现应用卫星和卫星应用由试验应用型向业务服务型转变，领域涉及卫星对地观测、卫星通信广播和卫星导航定位，这将拉动未来两年小卫星研制和卫星应用需求持续增长。
未来发展前景广阔
卫星制造平稳增长，卫星应用业务将加快。公司在国内小卫星研制领域处于垄断地位，2008成功进行了4颗卫星的成功发射。卫星研制业务收入快速增长是公司收入和利润增长的主要原因。但小卫星的研制业务毛利率偏低，仅在15%左右。08年公司完成对航天恒星科技股份有限公司股权的收购，主营业务从单一卫星研制变为两大主业共同发展的新型产业格局。卫星应用业务应用更加广泛，毛利率在30%左右。卫星应用业务比例的不断提高能够逐渐提升公司的总体毛利率水平。
卫星运用领域广阔，受经济危机影响小。目前中国卫星发展仍处于初级水平，未来对科研，减灾防灾，***事，通讯等领域需求将会逐渐增大。公司处于该行业的垄断地位，未来成长性确定。公司卫星业务服务于***府国防等领域，受经济环境影响较小。且中国拥有卫星数量相比发达国家仍相当少，未来自身市场增长潜力十分广阔，公司未来的主要市场仍在国内，受国外经济不景气影响不明显。
航天系整合，无限想象空间。随着航空工业系整合加速，预计航天系的整合也会随之拉开序幕。航天系的整合将以公司为卫星制造平台，逐步将卫星制造相关资产注入上市公司。
投资评级
虽然公司卫星研制和卫星应用业务2009年收入和利润增速较2008年会有所回落，但是相对于整体宏观经济衰退，公司确定性增长使其更具吸引力。而且我们认为随着2010年新产品市场的逐步开拓，公司将重新步入快速增长轨道，维持2009和2010年公司EPS分别为0.74和0.98元，对应的PE分别为27倍和21倍，维持“买入”评级。
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