学文网由于金融、地产股带动A股不断上扬，众口传说的“牛市”俨然已经到来。11月20日至12月8日的13个交易日中，上证综指有12日收涨，累计涨幅达到23.23%，并4次创下成交量历史新高。而迟迟未到的调整终于在12月9日出现，不过其波动幅度超过了许多人的预期，不仅成交量超过上一历史新高24.12%，日内振幅也达到了8.5%，当日上证综指最终收跌5.43%，创下逾5年来的最大单日跌幅。
牛市是否还会继续？在悲观者来看，在宏观经济还未实质转好的情况下，仅靠宽松预期难以提供足够的基本面支撑，未来股市的风格可能还是要切换回小盘股;但在乐观者来看，改革措施将逐步落实并利好经济，新一轮宽松周期也已经到来，大量资金入市成为必然，甚至有极度乐观者类比上一轮大牛市，大胆预言上涨刚刚开始。
无论未来股市走向如何，有一类股票在一定程度上蕴藏着机会，即那些曾经实施过定向增发、现价却低于增发价的股票（下称“定增破发股”）。这类股票并非都具备上涨潜力，甚至当前业绩可能很差，但那些曾以现金参与定增股份认购的机构或大股东存在寻求解套的动力，这便是某些定增破发股在任何市况下都会对投资者产生吸引力的缘由。
机构现金定增
在探讨定增破发股的机会时，一种常见的逻辑是机构投资者肯定不甘被套，会向上市公司施加压力，促使其采取行动推动股价上涨，最终完成解套并获利出局。但实际案例显示，许多定增失利的机构选择了认赔出局，解禁后纷纷“割肉”而去，既然机构都已经离场，股价上涨动力也就无从谈起。
《证券市场周刊》记者根据Wind数据梳理发现，截至12月9日收盘，2013年实施的281个A股定增项目中（涉及249家上市公司），处于破发状态（已考虑除权除息影响，下同）的共有9个，其中机构投资者现金认购的有7个（均已解禁），分别为郑州煤电（600121.SH）、大华股份（002236.SZ）、山西焦化（600740.SH）、莱宝高科（002106.SZ）、人福医药（600079.SH）、盛运股份（300090.SZ）和酒钢宏兴（600307.SH），破发幅度在7.63%至34.95%。
从这7只股票来看，现金认购的机构投资者类型包括公募基金、社保基金、集合信托计划、券商资管计划、保险公司和私募股权等，其中4只股票的机构投资者限售股已经解禁半年以上。公开披露信息显示，除了保险公司和少数集合信托计划以外，大部分机构投资者在解禁后两个季度内都认赔出局。
以酒钢宏兴为例，上海钜向投资管理合伙企业（有限合伙）、汇祥宏界（天津）创业投资合伙企业（有限合伙）、瑞基资产管理有限公司三家私人机构于2013年1月份分别认购其定向发行股份2.17亿股、2.17亿股、1473万股，认购价（即增发价）为3.71元，认购金额分别为8.06亿元、8.06亿元、5465万元。
2014年1月27日，上述增发股份解禁，但酒钢宏兴股价仅为2.47元，之后一路下行，并在5月5日下探1.94元的低位。6月27日，上海钜向、天津汇祥、瑞基资产通过大宗交易以2.10元悉数转让所持股份，亏损分别为3.5亿元、3.5亿元和2371万元，亏损幅度达到43.4%。
华富基金、海富通基金名下的多只集合信托同样以3.71元参与了酒钢宏兴2013年定增，这些集合信托以两家基金名义认购的股份均为2.1亿股，认购金额均为7.78亿元。7月9日、14日和17日，华富基金名下的集合信托通过大宗交易分别以2.25元、2.45元和2.39元转让全部股份，亏损2.84亿元，亏损幅度达36.51%;7月14日，海富通名下的集合信托也通过大宗交易以2.45元转让全部股份，亏损2.64亿元，亏损幅度33.96%。
认购股份最多的华融证券分级固利4号资管计划也于8月7日、12日和15日通过大宗交易分别以2.68元、2.59元和2.70元转让全部持股，总数6.52亿股，亏损为6.99亿元，亏损幅度达28.91%。
不过，仍有一些机构在解禁半年后依旧没有斩仓，包括参与莱宝高科定增的国华人寿保险价值成长投资组合，参与山西焦化定增的华鑫国际信托有限公司、建信基金名下的3只集合信托计划，被套幅度分别为15.21%和15.64%。
尽管机构施压逻辑并不一定成立，但对于那些机构参与定增且还未解禁的破发股而言，该逻辑或许还能起到一定的参考作用。《证券市场周刊》记者根据Wind数据统计发现，截至12月9日，2014年内实施的384个定增项目中（涉及310家上市公司），处于破发状态的有26个，其中机构投资者现金认购的有17个，涉及17家上市公司。
这17只股票中，破发幅度超过10%的仅有3只，分别为杰瑞股份（002353.SZ）、华策影视（300133.SZ）和奥飞动漫（002292.SZ），破发幅度依次为31.88%、15.58%和10.57%，其中杰瑞股份和华策影视的机构限售股将于2015年一季度解禁，奥飞动漫的机构限售股将于2015年四季度解禁。
大股东现金定增
对于定增破发股，有大股东一起参与现金认购的股票显然安全边际更高一些：大股东敢于以真金白银一起参与，至少也显示其对公司未来业绩具有足够的信心，在被套情况下，大股东也有动力采取行动脱困，尤其是私人股东。实际上，大股东现金参与定增认购的股票一般很少破发，不过2013年实施定增的公司中仍旧出现了两家：人福医药和莱宝高科。
2013年8月下旬实施定增的人福医药，2014年7月中旬以来股价就一直低于定增价29元，最低在11月12日跌至24.5元，破发幅度超过15%。截至12月11日收盘，仍处于破发状态。
根据人福医药的定增发行情况报告书，大股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（下称“当代科技”）认购690万股，认购金额2亿元，占定增募集资金总额的19.52%。
另外，2013年2月下旬实施定增的莱宝高科也获得了大股东现金认购，不过其大股东为国企，相较而言安全边际的不确定性更大一些。自2013年8月末以来，莱宝高科股价持续低于定增价16.52元，最低于2014年5月21日跌至10元附近，破发幅度接近40%。截至12月11日收盘，其破发幅度仍接近15%。
根据定增方案，莱宝高科第一大股东中国机电出口产品投资有限公司（后更名“中国节能减排有限公司”）认购1220万股，认购金额2.02亿元，占定增募集资金总额11.57%。
由于大股东现金认购定增股份锁定期通常为3年，那些已经解禁（或临近解禁）但仍旧破发的股票更加值得关注。《证券市场周刊》记者根据Wind数据统计发现，截至12月9日收盘，2011年实施的171个A股定增项目中（涉及170家上市公司），有大股东或大股东关联方现金参与认购且破发的共有19个（对应19家上市公司），其中私人大股东现金认购的有10个，国有大股东现金认购的有9个。
整体来看，在这19家上市公司中，私人大股东现金认购的，破发幅度会比国有大股东现金认购的低一些。其中破发幅度低于15%的有6家，全部为私人大股东现金认购类;破发幅度超过30%的有7家，其中5家（包括破发幅度最高的前3家）为国有大股东现金认购类;破发幅度在15%-30%之间的有6家，其中4家为国有大股东现金认购类。
在10家私人大股东现金认购的上市公司中，破发幅度超过10%的有6家，分别为好当家（600467.SH）、***众和（600888.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、综艺股份（600770.SH）、华联综超（600361.SH）和大东南（002263.SZ），破发幅度依次为44.21%、37.19%、28.63%、26.03%、14.68%和14.59%。这些私人大股东现金认购的限售股均已解禁。
进一步筛选出来的6只股票中，市值最高的为综艺股份，达到124.51亿元，其余5家市值均在40亿-50亿元左右;从业绩表现来看，大部分公司都较差，与其股价低迷的表现“匹配”，但鉴于其私人大股东认购的定增股份仍处于浮亏状态，这些公司都有较大的可能性采取行动提振业绩，不排除寻求注入优质资产或重组。
另外，截至12月9日收盘，2012年实施的158个A股定增项目中（涉及154家上市公司），有大股东或大股东关联方现金参与认购且破发的共有11个（对应11家上市公司），其中私人大股东现金认购的有两个，国有大股东现金认购的有9个。
这两家私人大股东现金认购的上市公司分别为神火股份（000933.SZ）和苏宁云商（002024.SZ），破发幅度分别为31.16%和25.16%。其中神火股份虽然为国有控股上市公司，但其认购大股东为一私人企业，锁定期仅有12个月，已经于2013年8月解禁，至今仍持有上述认购股份;苏宁云商的大股东关联方限售股解禁时间为2015年7月10日。