学文网投资者购买ETF除了可以像其他指数型基金获取同步于指数的收益外,还可以利用ETF的规则进行套利交易。
ETF(Exchange Traded Fund)是指交易型开放式指数基金。基金的名称突出了三个特点:一是基金可在交易所进行买卖;二是基金可以像开放式基金一样进行申赎,不过对价是一篮子股票而不是现金;三是基金是完全复制指数的指数型基金,例如华夏50ETF(510050)的净值波动与上证50指数保持高度的一致。
投资者购买ETF除了可以像其他指数型基金获取同步于指数的收益外,还可以利用ETF的“申赎规则”以及“现金替代规则”进行套利交易,具体包括瞬时套利、延时套利、事件套利三种模式。同时,套利交易赋予了投资者新的交易手段,可以实现T+0交易、卖空股票等四大功能。
瞬时套利
ETF瞬时套利的产生是由于ETF存在“买卖”和“申赎”两个市场,其中“买卖”市场是由投资者供求关系决定价格,而“申赎”市场则由基金的价值(净值)决定价格。当这两个市场价格在某一时点不一致的时候,我们可以在低价市场买入,在高价市场卖出。因此ETF瞬时套利可以通俗地理解为同时在不同市场低买高卖。
瞬时套利根据流程中采用申购ETF还是赎回ETF,分为折价套利和溢价套利。
***1所示是折价套利。当ETF的价格低于参考净值(IOPV)时,可以采取折价套利。首先买入一定量(最低申购赎回单位)ETF,然后向基金公司赎回ETF(换成组合证券及部分现金),最后卖出一篮子股票。买卖金额差扣除成本后,就是折价套利的利润。
***2所示是溢价套利。当ETF的价格高于参考净值(IOPV)时,可以采取溢价套利。首先买入一篮子股票(组合证券),然后向基金公司申购ETF,最后卖出ETF。买卖金额差扣除成本后,就是溢价套利的利润。
瞬时套利虽然流程比较复杂,在瞬时套利过程中,对投资者盈亏造成重大影响的风险点有固定成本、冲击成本、延时成本、停牌股影响、结算风险等。其中固定成本是指投资者交易过程中缴纳的印花税、规费和佣金,以上证50ETF为例,2009年6月底折价套利成本在万分之14左右,而溢价套利成本在万分之4左右;冲击成本是指由于市场流动性不足导致套利操作无法按预期成交时,所产生的成本;延时成本则是由于套利过程中时间耗费,导致决策价格与执行价格不一致时所产生的成本。
由于ETF套利参与者的增加,目前瞬时套利的机会并不多见,一般只在ETF上市初或者市场剧烈波动时才会出现短暂机会。而如果ETF长时间出现折溢价率超过交易成本率的情况,首先考虑的不是操作ETF瞬间套利,而应该关注是否有成分股公布对股价造成重大影响的信息,造成市场提前对信息有所反应。
延时套利
ETF延时套利方法与瞬时套利一样,同样可以分为折价套利和溢价套利种操作流程。两者之间的差异是瞬时套利要求在尽可能快的时间内完成一个套利流程的操作,而延时套利可以根据对标的指数的判断,适当延长操作时间,利用不同时间点的价差获取最大的收益。因此ETF延时套利可以通俗地理解为不同时候在不同市场低买高卖。
延时套利既可以采取折价套利流程,也可以采取溢价套利流程。由于两者之间成本最大差别在于卖股票时付出的0.1%印花税。所以在做延时T+0套利时,一般尽量使用溢价流程。只有当ETF折价率超过0.省略
套利关键词
申购:指在基金合同生效后,投资者申请购买本基金基金份额的行为。
赎回:指基金份额持有人按基金合同规定的条件,要求基金管理人购回本基金基金份额的行为。
申购、赎回清单:指由基金管理人编制的用以公告申购对价、赎回对价等信息的文件。
申购/赎回对价:指投资者申购/赎回基金份额时,按基金合同和招募说明书规定应交付的组合证券、现金替代、现金差额及其他对价。
现金替代:现金替代是指申购、赎回过程中,投资者按基金合同和招募说明书的规定,用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。
(1)现金替代分为3种类型:禁止现金替代、可以现金替代和必须现金替代。禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。可以现金替代是指在申购基金份额时,允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代,但在赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券必须使用现金作为替代。
(2)可以现金替代
①适用情形:可以现金替代的证券一般是由于停牌等原因导致投资者无法在申购时买入的证券。
②替代金额:对于可以现金替代的证券,替代金额的计算公式为:替代金额=替代证券数量×该证券最新价格×(1+现金替代溢价比例)
收取现金替代溢价的原因是,对于使用现金替代的证券,基金管理人需在证券恢复交易后买入,而实际买入价格加上相关交易费用后与申购时的最新价格可能有所差异。为便于操作,基金管理人在申购、赎回清单中预先确定现金替代溢价比例,并据此收取替代金额。如果预先收取的金额高于基金购入该部分证券的实际成本,则基金管理人将退还多收取的差额;如果预先收取的金额低于基金购入该部分证券的实际成本,则基金管理人将向投资者收取欠缺的差额。
③替代金额的处理程序
T日,基金管理人在申购、赎回清单中公布现金替代溢价比例,并据此收取替代金额。在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日(T+2日)内,基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。T+2日终,若已购入全部被替代的证券,则以替代金额与被替代证券的实际购入成本的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项;若未能购入全部被替代的证券,则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T+2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
特例情况:若自T日起,上海证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日,则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额,确定基金应退还投资者或投资者应补交的款项。
现金差额:指最小申购、赎回单位的资产净值与按当日收盘价计算的最小申购、赎回单位中的组合证券市值和现金替代之差。投资者申购、赎回时应支付或应获得的现金差额根据最小申购、赎回单位对应的现金差额、申购或赎回的基金份额数计算。
最小申购、赎回单位:指本基金申购份额、赎回份额的最低数量,投资者申购、赎回的基金份额应为最小申购、赎回单位的整数倍。
基金份额参考净值:指上海证券交易所在交易时间内根据基金管理人提供的申购、赎回清单和组合证券内各只证券的实时成交数据计算并的基金份额参考净值,简称IOPV。
预估现金部分:指为便于计算基金份额参考净值及申购赎回券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金,由基金管理人计算并公布的现金数额。
申购和赎回的清算交收与登记:投资者T日申购、赎回成功后,登记结算机构在T日收市后为投资者办理基金份额与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算,在T+1日办理现金替代等的交收以及现金差额的清算,在T+2日办理现金差额的交收,并将结果发送给申购赎回券商、基金管理人和基金托管人。
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