学文网【摘要】当前在宏观经济下行压力持续存在的背景下，市场正在进入拐点。一方面，是投资资产端的优质资产的稀缺造成的“资产荒”；另一端，则是在各种因素的综合作用下，传统的类固收产品的刚性兑付正濒临“险境”，刚性兑付迟早面临被打破的风险。随着整体经济下行，信托行业的风险隐患也在加大。而对于刚性兑付，只有在系统性风险暴发后才会有公司去打破，转型和创新仍任重而道远。
【关键词】刚性兑付 转型 创新
一、引言
根据中国信托业协会公布的二季度末信托公司主要业务数据显示，2015年7月份至2016年6月份，共有14718款信托产品到期，累计规模40978亿元。风险项目450个，规模1034亿元。
随着越来越多的信托产品被曝光到期出现流动性风险，信托公司再以以往那样刚性兑付信托产品也面临越来越大的压力。在这样的背景下，针对部分出现风险的信托产品，逐步由信托公司抛出了类似“保本不保息”的最终兑付方案。
刚性兑付打破的关键在于信托公司尽职相关规定的落实，在此之前，保本微利式的兑付方案也仅能是简单的过渡性的风险项目解决方法。
虽然保本保息的刚性兑付方式正逐渐被打破，但投资者转让受益权的受让款金额究竟如何确定却不易衡量。
二、关于风险处置的现状
我国《信托法》第25条第2款规定：“受托人管理信托财产，必须恪守职责，履行诚实、信用、谨慎、有效管理的义务。”
由《信托法》引申，当受托人因处理信托事务不当造成信托财产损失时，受托人以固有财产为限向信托受益人承担责任，信托受益人享有对受托人类似债权的请求权。而在上述情形之外，信托受益人对受托人仅享有信托财产的剩余索取权，类似股权的权利。
但《信托法》规定较为抽象，目前并没有在法律层面对受托人尽职方面有更明确的解释，不好确认受托人的受托管理职责及相应的免责条件。
信托违约和银行不良贷款一样，都是正常现象。强化市场化处置机制，理清责任纠纷处置机制，才是消化风险的有效途径。
信托行业现行的风险项目处置方式主要有三种：一是信托公司通过处置信托计划项目下资产实现对信托计划受益人的本金、收益兑付，信托计划结束；二是由资产管理公司或者第三方机构受让信托计划受益权，投资者获得受让款后退出，信托计划继续存续；三是信托公司以自有资金或关联方资金受让信托计划受益权，投资者获得受让款后退出，信托计划继续存续。
包括今年爆出的“安徽中杭项目”和“黄氏装饰城项目”在内，众多风险项目均不约而同的选择了由第三方机构或自有资金受让信托计划受益权的方式，让投资者获得受让款后退出信托项目，转让价款保本并兑付部分利息。
三、刚兑打破“阵痛期”或来临
来自中国信托业协会的统计显示，因为实体经济低迷，违约率上升，系统性风险不断加大，截至今年第三季度末，信托行业风险项目有506个，比上季度末增加56个，规模达到1083亿元，比去年同期增长31.51%，较上季度末环比增长4.74%。
事实上，2014年信托业的风险就已引发社会关注。来自百瑞信托的统计显示，2014年信托全行业兑付总规模达1.27万亿元，同比增长超过40%，全行业风险项目规模也达到创纪录的781亿元，环比增长24.77%。
对于大部分信托公司而言，肯定是不愿意打破刚性兑付的。这不仅对公司声誉造成影响，更会影响其后续的产品销售。但是，随着宏观经济增长换挡，经济下行的压力也正传递至信托业。尽管不愿意，但是相信如果到了某个临界点，部分前期展业相对激进的公司，如果业务集中出现兑付风险，超过其自身的承接能力，不排除信托业的刚性兑付被打破的可能。
至于监管层面，央行去年的《中国金融稳定报告2014》曾提出，应在风险可控的前提下，有序打破刚性兑付，顺应基础资产风险的释放，让一些违约事件在市场的自发作用下“自然发生”，增强投资者对于理财产品的风险意识，树立“卖者尽责，买者自负”的理念。
刚性兑付需要被打破。信托作为一项高收益投资，其对应的必然是高风险。尽管主观上并不愿意打破刚性兑付，但是对于整个信托行业而言，虽然会经历阵痛，但打破了刚性兑付，行业发展才会更为健康。虽然刚性兑付被打破仅仅是时间问题，不过整体上来看，信托业抗风险能力仍较强，同时信托项目的风险处置方式也更加市场化。当前，信托公司开始通过并购、重组、法律追索、处置等不同方式，对信托项目风险进行市场化化解，这样既能提升主动管理能力，又能逐步弱化“刚性兑付”；另一方面，充足的拨备和净资产也成为信托业抵御出现系统性风险的有力防线，从而大大降低了行业发生系统性风险的可能性。
四、信托创新转型任重道远
随着整体经济下行，信托行业的风险隐患也在加大。而对于刚性兑付，只有在系统性风险暴发后才会有公司去打破，转型和创新仍任重而道远。未来信托公司的业务会呈现分化局面。
传统的地方融资平台业务已经抬头，由于有地方***府的隐性担保，暗含着风险的相对可控，一般信托公司更愿意做此类项目，加之对地方***府债务置换的推行，信托公司对地主融资平台的热情又回来了，而一直被各方推行的PPP业务却进展缓慢，鲜有公司愿意做此类业务。在证券投资方面，随着A股单边上涨行情的结束，证券投资类信托开始在收缩。
随着整体经济环境下行，信托行业的风险隐患也在加大，而对于刚性兑付，也只有在系统性风险暴发后才会有公司去打破。刚性兑付实际上已是信托行业的‘明规则’了，没有人会愿意第一个去打破这个规则，整个行业都在背负着包袱前进。除了传统的融资类业务，公司也在开展一些创新性业务，在主动投资类业务上开始下力，包括一级市场的股权投资以及二级市场的证券类投资。
在创新业务方面，不少公司在尝试养老地产、土地流转、消费信托、医疗信托以及资产证券化等领域。一些股东背景、资金实力较强的信托公司已经开始创新业务的布局，包括在人才方面的储备、对员工的激励等方面都在做尝试。目前，国内整个资产管理行业有两个大趋势，一个趋势是从通道类业务转向主动管理类业务；二是从借贷类业务转向权益类投资。以前国内信托以资金信托为主，未来信托业务会不断多元化。同时随着投资者的理财意识觉醒，理财观念不断先进化，中国会逐步具备消费信托、家族信托和公益信托发展的土壤。
未来信托公司的业务会呈现分化局面。目前已有一些信托公司的一些业务已经开始走在前面了。比如中信信托的PPP业务、兴业信托的资产证券化业务、中融信托的股权类业务。未来证券类投资、权益类投资将会是业务重点。资本市场将成为投资的重点领域之一，自去年定增、并购、量化等产品已经层出不穷了，甚至新三板市场，信托公司发行了不少产品。
业务创新、公司转型落地实现仍然需要付出巨大的努力。比如一直在提倡的PPP模式，由于期限长，收益上又并无优势，信托公司参与的意愿并不强烈。事实上，传统的地方融资平台业务已经的所抬头，由于有地方***府的隐性担保，暗含着风险的相对可控，一般信托公司更愿意做此类项目，加之对地方***府债务置换的推行，信托公司对地主融资平台的热情又回来了。地方融资平台业务的回升又让行业回到最初的问题上，“刚兑”是悬在信托行业头顶上的“达摩克利斯剑”，投资又转回到对收益的绝对保证上。在行业转型的阵痛期，只有少部分信托公司主动探索，大部分公司仍在观望。即使是上半年火暴的证券投资，也只是在二级市场单边走牛形势下的市场红利，一旦A股行情走势发生转变，这部分的资金又回到原来的业务上了。中国信托业协会最新的数据显示，截至2015年二季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模为15.87万亿元。证券投资信托的规模为3.02万亿元，其中，股票投资规模为1.41万亿元，占比9.53%。在6月市场行情发生转变后，证券投资的占比开始收缩。
五、结束语
对于整个市场而言，打破刚性兑付是有益无害的，但是对于每一家单独的信托公司而言，做第一个吃螃蟹的人却需要冒极大的风险，个体的理性导致了集体的非理性，这也是我国长期以来的刚性兑付现象始终难以打破的原因。但是由于目前经济下行趋势难以扭转，在风险积聚之下信托公司想要维持此前的做法也是非常困难的。刚性兑付问题不局限于信托行业，还包括银行理财等业务。
同时，刚性兑付的打破需要慢慢推动，要加强对相关行业的监管。事实上，国内的理财、信托、资管领域对于投资者资金的投向并没有得到有效的监管，很多项目的资金流向并没有流向最初设定的项目中，还有一些项目在产品设计时为营利而做监管规避，而在业务端和销售端又过于注重提成激励，而造成从业人员对投资者的风险提示不到位。市场需要培育正常的投资理念，还做好投资者教育，机构要有足够的监管和风险揭示，投资者要有足够的风险认知。预计未来刚兑会从社会影响较小的民间借贷如P2P网贷行业或村镇银行等后起的民营银行率先突破，只有当各方做好足够的准备才能去一步步破局取得进展。
参考文献
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作者简介：于楠（1988-），女，北京人，中信信托有限责任公司，本科，公司职员，信托业务部门工作。
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