学文网摘 要 股票市场风险溢价对公司财务和投资管理决策发挥着重要的作用，并且还是大部分金融理论模型的参考数据。由于我国股票市场发展历史较短，参考数据较少，机制还不太完善，所以采用横向调整法计算中国股市的风险溢价。首先选取成熟市场――美国的股票市场风险溢价为基础，确定研究时段，计算调整系数，最后计算出美国和中国股票市场的MRP。
关键词 股票市场 风险溢价 横向调整法
一、引言
市场风险溢价（MRP）也被称为市场风险回报率或者股权风险溢价，主要是指股票资产与无风险资产之间的收益差额，常被投资者拿来衡量因为承担风险而获得的报酬大小。其中，股票资产常指普通股，无风险资产指实际收益和预期收益相同的资产。
股票市场存在风险溢价的原因：一是普通股票的风险大于***府债券，其直接表现就是股权的风险溢价。二是任何投资都是为了未来能获得更多的利益，为了让投资者放弃眼前的消费而拿来投资，就要在未来给他们更多的利益补偿。三是股票市场是在股份制经济基础上应运而生的，其促进了社会资源的优化配置，明确了资产的价格和降低了交易的成本，实现了风险的重新分配，起到了对宏观经济及时反馈的作用。在市场经济里面，股票的投资风险是不可避免的，那么为了让投资者承担相应的风险，股票的预期收益必须高于***府债券的收益。四是如果不存在风险溢价，那么所有的金融资产的预期收益应该是一样的，等于是无风险的收益，这显然违背客观存在事实。
中国股票市场由于发展时间较短，可参考的数据相对较少，所以由历史数据计算出的结果误差相对较大，而横向比较法则可避免以上缺点。国际规定，新兴市场的风险溢价由成熟市场的风险溢价调整得来。
其中，市场风险溢价=成熟股票市场的基本溢价+国家风险溢价
而在实际的应用中，一般认为美国是一个成熟的市场。
本文以公式（1）为基础，在时段选择上稍作改进，对调整系数重新计算，从而对中国股票市场的风险溢价进行估算。
二、利用横向调整法估算我国股票市场的风险溢价
（一）选择成熟的股票市场――美国
美国的股票市场是世界公认的较成熟的市场，它有200年的发展历史，从其历史数据可以发现长期的均衡水平，股票的价格取决于企业的业绩。本文通过两个指标换手率和市场盈率来解释为什么选择美国股市，中国股票市场的平均换手率和年均市盈率都大大高于美国市场，具有很大的投机性。而成熟的美国股票市场是值得我们学习的。
（二）计算过程和结果
本文在公式（1）基础上进行了改进：将月收盘价收益率替换成日收盘价收益率；中国及美国股票市场数据的时间段选择为1991年初到2010年末。其中，中国股市的日收益率数据采用上证综指4911点，美国股市的日收益率数据采用标准普尔500指数5055点。
第一，使用SPSS13.0对数据进行计算，得出的结果为：中国股市日收益率标准差是0.01，日收益率均值是0.1%；美国股市日收益率标准差是0.01，日收益均值是0.03%。然后根据公式（2）得出调整系数是0.84。
第二，确定美国股票市场的风险溢价（MRP）。美国股票市场较成熟，各项机制相对较完善，所以噪音交易者的风险相对较小。即便有噪音交易者风险存在，也会因为选择的时候较长，数据量大，市场组合的平均收益率足以抵消噪音交易者风险。
Pablo Fernandez（2007）对学者们计算总结的以往美国MRP进行统计分析得出的值为7.41%。Pablo Fernandez（2010）也对美国200多家公司调查得出MRP的均值为5.3%。采用加权平均法确定美国股票市场的风险溢价为：
美国股票风险溢价=（7.41%+5.3%）/2=6.36%。
第三，中国股票市场的风险溢价=6.36%。
×0.84=5.34%。
（三）计算中国股票市场风险溢价
选取1991～2010年的历史数据，计算公式为：
股票市场风险溢价=未剔除噪音交易者风险的市场组合平均收益-无风险收益率 （3）
第一，样本股指选取上证综指为样本，计算出年均收益率值。如表1，由算术平均法得出1991～2010年均收益率为24.16%。
第二，无风险收益率。本文的无风险收益率用一年期记账式国债代替，我国国债1997～2010年的年均到期收益率为3.69%（有些年份没发行一年期国债）。并且由公式（3）得出中国股票市场的风险溢价为20.47%，远大于成熟股票市场的风险溢价水平。
（四）对比结果
与历史数据计算得出的20.47%相比，横向调整法计算的5.34%更为正确合理。
三、结语
本文采用横向调整法来估算中国股市的风险溢价，避免中国股票市场发展历史较短，机制不成熟，数据较少，噪声交易风险较大以及无风险收益率等问题。选择美国成熟市场的风险溢价和调整系数相乘得出的中国股票市场的风险溢价为5.34%。
（作者单位为成都赞颂金融信息服务有限公司）
参考文献
[1] 邵希娟，孟慧.“市场风险溢价”概念内涵辨析[J].财会月刊，2011（11）.
[2] 廖理，汪毅慧.中国股票市场风险溢价研究[J].金融研究，2003（4）.
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