学文网国元证券篇1
收入基本持平
国元证券日前披露的上半年主要财务数据显示，报告期内公司实现营业收入8.51亿元，同比增长0.81%；实现营业利润3.66亿元，同比增长1.56%；实现归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，同比减少0.31%。
对于收入基本持平，公司方面的解释是，“经纪业务在融资融券规模增长较快等因素带动下，实现手续费收入和利息收入与去年同期相比增加较多；同时，公司加大业务创新步伐，充分使用财务杠杆，积极有效调度和使用资金，扩大投资范围，增加投资品种，也取得了一定的预期效益。另一方面，由于对短暂的结构性行情把握不够，母公司权益类投资出现一定的亏损；IPO业务暂停，投行业务实现收入较少；以上增减因素相抵后，导致公司上半年实现收入同比基本持平。”
从国元证券的一季报来看，公司1-3月的营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为3.79亿元和1.2亿元，分别同比下滑12.12%和22.44%。因此，国元证券二季度的业绩较一季度有所改善。
将发行公司债券
7月10日，国元证券了关于获得中国证监会核准公开发行公司债券批复的公告。核准公司向社会公开发行面值不超过50亿元的公司债券。
国元证券早在2012年年报里曾表示，虽然目前公司资本金充沛，流动性充足，但随着创新业务的深入开展，公司将适时考虑通过发行短期融资券、公司债券及管理层批准的其他方式进行融资。
国元证券篇2
面对IPO暂停数月，国元证券显得已束手无策，公司保荐、承销业务收入跌落谷底；同时，由于二级市场波动，公司自营业务产生浮亏，同比下滑，公司投资的债券、基金和股票也均有出现亏损的个案。
收入净利双双下滑
国元证券日前了2013年一季度。报告显示，公司实现营业收入3.79亿元，同比下滑12.12%；实现归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比下滑22.44%。值得一提的是，国元证券是目前披露2013年一季报的上市券商中唯一一家业绩出现下滑的公司。
据Wind资讯统计显示，截至4月25日，共有12家上市券商一季度。其中，东北证券（000686）以业绩增幅279.61%高居榜首；排在第二和第三位的分别为西部证券（002673）和东吴证券（601555），其净利润同比增幅分别为140.07%、130.93%。净利润同比增幅最小的广发证券（000766）实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元，同比增长4.48%。而国元证券则是唯一出现负增长的上市券商。
从国元证券披露的财务数据来看，报告期内，受IPO业务暂停，未实现收入，同时还发生业务退款影响，国元证券手续费及佣金净收入（证券承销业务净收入）为-15万元，而上年同期公司实现的净收入为1561.46万元，同比下滑幅度高达100.96%。记者统计了其他上市券商承销业务净收入的增减幅数据发现，国元证券亦是下滑幅度最大的，仅次于国元证券的是广发证券，下滑了89.25%。
同时，国元证券保荐业务收入也锐减75%，仅有屈指可数的100万元。其原因也在于IPO业务暂停，公司保荐业务受到显著影响。由此也不难看出，在IPO暂停半年多时间以来，券商的保荐业务已跌落至谷底。
此外，“现金及现金等价物净增加额”和“经营活动产生的现金流量净额”分别由去年一季度的3724.39万元和1.06亿元减少到今年同期的-23.59亿元和-23.45亿元。国元证券解释称，主要为公司增加了金融资产投资规模和融出资金规模。
记者在国元证券证券投资情况明细中看到，报告期内，公司所投资的债券、股票和基金均有亏损产生个案。比如，投资工行转债浮亏2597.03万元，浦发银行浮亏2452.57万元，国元多策略中国机会基金浮亏382.78万元。
对于业绩的下滑，国元证券证券事务代表李克木对此并不回避，坦言“的确不太好。”李克木对记者表示，“一季度业绩不好主要在于投资自营业务亏损和承销保荐业务收入下滑。”在问及上半年会否延续这一局面时，他称“不好说。现在做判断为时过早。”
另类投资遭质疑
事实上，除业绩乏善可陈，成为唯一业绩下滑的上市券商，国元证券创下这一“另类”外，公司的另类投资也遭到市场质疑。
国元证券披露的2012年年报显示，国元创新投资有限公司（以下简称“国元创新”）报告期内实现营业收入1684.02万元，营业利润584.42万元，净利润438.32万元。截止2012年，国元创新完成投资12亿元，平均年化收益率达10%以上。
据了解，为扩大投资范围和品种，增加投资收益，国元证券投资15亿元于2012年11月28日成立国元创新。成立仅一个月之后，国元创新就开始大举进***托贷款业务，并有高达4.6亿元的资金最终流向了房地产项目。
透过相关资料可以查到的是，国元创新以12%的年利率贷款5000万元给宣城市大唐万安置业公司，用于后者开发建设“大唐财富广场”项目；以12%的年利率贷款5000万元给马鞍山市和兴置业公司，用于后者“绿洲茗苑”项目的开发建设……而国元创新输血地产项目的资金则是来源于国元证券的再融资。2009年，国元证券通过公开增发募集资金96亿元，其中的15亿元在2012年10月经变更用途后成立了国元创新。
除此之外，国元创新对购买第二大股东的信托产品也相当积极。据国元证券公告称，公司在2012年底已通过国元创新买入信托产品2.1亿元，并预计在今年的交易金额不超过14.05亿元。值得注意的是，国元证券投资的这些信托产品几乎全都是国元信托发行的，由于国元信托是国元证券的第二大股东，因此构成关联交易。
其信托主要包括：“无为城投债权二期”信托计划3000万元、“含山高速道口项目”信托计划3000万元、“涡阳县金阳城建”信托计划4000万元、“黄山新城投资有限公司”信托计划1.1亿元。上述信托计划的年化收益为10%。
国元证券篇3
劳动增长率和资本增长率均面临瓶颈的情况下，中国经济亟需转型，下一波经济增长将更多地依靠技术进步来拉动。“2014年中国经济展望”论坛上，林毅夫曾指出，未来15年中国经济增速仍有年均7.5%-8%的潜力，主要来自于技术创新和产业升级带来的生产力水平提升。移动互联网促进生产力的提高既是一种全球趋势，也是中国实现超越发展的必由之路。我们判断，企业级移动互联网的黄金时代已经开启，未来十年将是高速成长期。
我们通过对网络基础、智能移动终端、移动应用开发情况、云计算技术及成本、BYOD及传统转型的情况分析，企业级移动互联网条件已成熟，市场前景广阔。
企业级移动互联网市场还处于成长初期，竞争激烈且混乱，集中度低，暂时没有形成标杆企业，规范化和集中度提升将是未来趋势。其需求个性化需要对行业的深刻理解，资金优势和客户资源丰富使得传统的行业解决方案商有望通过并购和自身研发并举获得较大的市场份额。
国元证券篇4
尽管至今IPO已经停摆了一年多，但券商冲击资本市场的决心反而见涨。10月份，华安证券、东海证券2家宣布要上市。其中，华安证券启动股份制不到一年就迈入了IPO待审名单队例，其融资欲望之强烈可见一斑。
据Wind数据显示，目前已经获得证监会受理IPO申请的券商有8家，包括国信证券、第一创业、东方证券、东兴证券、国泰君安、华安证券、浙商证券以及中原证券。如果加上东海证券，拟上市券商方队将增加9家。
事实上，正在筹备A股上市的名单还有一长串，安信证券、首创证券、齐鲁证券……以及筹备H股上市的中信建投。《投资者报》记者发现，很多券商只要一符合条件就迫不及待地申请。
“现在哪家券商不想上市，只要有条件的都想上。”这番话语道出了多少券商老总的心声。
“准”上市券商年内增4家
据Wind数据显示，今年以来，先后有浙商证券、华安证券等4家券商提出IPO申请，前两家申请的速度几乎是快马加鞭。
最新的例子是华安证券。根据公告，华安证券拟登陆上海证券交易所，保荐机构为华泰联合证券，目前已经进入初审名单。
去年下半年，华安证券才启动股份制改革，此后不到一年的时间，公司就进入在审名单，不得不赞其速度飞快。
今年5月份，浙商证券也递交了IPO申请，他的速度与华安证券有一拼。
去年9月，浙商证券刚改制为股份有限公司，当年10月下旬向浙江证监局办理辅导备案登记，辅导机构为瑞银证券。时隔半年，浙商证券就火速递交了上市申请，出现在证监会披露的IPO在审企业名单中。
今年递交IPO申请的还有中原证券，它在去年就开始为上市做准备。今年为加快融资速度，河南***府允许公司先去H股上市，后回归A股。
在今年10月份，东海证券也是上市队伍中的一员，只不过目前还没有接到证监会的待审核准。10月10日，东海证券《东海证券股份有限公司接受上市辅导公告》，保荐机构为瑞信方正证券。这意味着，在接受辅导完成后，东海证券将择机提交IPO申请。
东海证券准备上市之路颇为漫长。从2003年开始先后三次增资以及引入多元化的股东成为全国性的券商。去年年初，提交的改制申请被证监会正式受理，但是没有多久被中止审查。今年7月份，东海证券的股份制改革才终于完成，更名为“东海证券股份有限公司”。
迫不及待上市的还有东兴证券，去年5月，公司出现在IPO在审企业的名单中，而公司成立刚满4周岁。
按照主板上市公司的首发申报条件规定，必须满足3年盈利的硬性指标，而东兴证券到去年5月才成立满4年，刚刚凑足了三个完整的会计年度。
Wind资料显示，东兴证券成立于2008年5月，是由中国东方资产管理公司、中国铝业和上海大盛资产公司发起设立的全国性综合类证券公司，注册资本为20.04亿元，前身是因陷入巨额财物黑洞而被托管的闽发证券。
香港市场方面，进入11月份，中国信达资产管理公司正在香港上市路演，其控股子公司信达证券也将由此登上资本市场。
一位资深业内人士告诉《投资者报》称，过去一年，各种创新业务纷纷上马，非常消耗资本金，各家券商对于融资非常渴望。目前A股共有19家上市券商，占全国总数的不到20%，未来一段时间内，符合条件的券商都有可能谋求上市。
主动清障以待IPO开闸
相比上述四家“准IPO”券商，待审名单中其他券商等待了漫长的时间，有的还经历波折。
目前仍然处于初审中的国泰君安，2007年就提出上市计划，上市筹备时间长达5年。受困于“一参一控”的规定，上海本地两家大型老牌券商国泰君安和申银万国一直无缘登陆资本市场。
2010年7月，国泰君安不得以转道香港上市。当年国泰君安在港的融资额为19.39亿港元，计划A股融资规模为百亿元。
直到2011年末，汇金公司与上海国际集团完成了关于申银万国与国泰君安股份的置换和转让工作，汇金成为申银万国第一大股东，不再持有国泰君安股权，股权障碍得以清理完毕。
去年年初，董事长万建华提出要启动上市程序。去年的12月中旬，国泰君安正式接受银河证券、华融证券的上市辅导。今年5月30日，国泰君安获得上市申请受理函。
不过，由于IPO暂无开闸迹象，国泰君安一位人士告诉《投资者报》记者，他们对于上市的准备工作早已准备就绪，只等开闸。
与国泰君安一样，国信证券也是国内市场很早一批瞄准资本市场的券商，但是时运不济，几次在上市的关键时刻遭遇阻碍。
2008年，国信证券就曾上报IPO材料，但是当初因为收购华林证券以及证监会对于券商IPO控股股东“一参一控”合规的要求，公司的上市进程处于停滞状况。2011年，国信证券持有其他券商的股东清理了股权，实现了“一参一控”的要求，IPO计划才得以重启。
去年2月1日，国信证券出现在“首次公开发行股票申报企业基本信息情况表”上，保荐机构为广发证券，所处阶段为“落实反馈意见中”，成为排队上市券商的第一家。
重新冲刺IPO的国信证券当时呼声很高，据《投资者报》记者的了解，公司还为上市热身，进行了一对一路演。当时有猜测说，在去年9月份就能上市。
但是不知何故，公司一直未能上市，直到IPO实质暂停。进入2013年，国信证券在上市的当口又遇到了各种麻烦，为其上市带来了一些不确定因素。
今年5月，由国信证券保荐的勤上光电和隆基股份接连遭证监会立案稽查。10月份，公司的固定收益部门深陷债券交易黑幕，相关领导被带走调查。
东方证券和第一创业两家公司的上市路也是非常漫长，他们在去年上半年也递交了上市申请，后者处于初审中，前者为落实反馈意见中。
按照目前的审核进度，如果IPO重启，“处于落实反馈意见”的东方证券和东兴证券有可能首批获得上市资格。国信证券因受处罚，上市时间变得不确定。而国泰君安目前虽然处于初审中，但有可能获得“特批”成为重启后第一家上市券商。
并购重组成另一出路
除了进入待审名单，还有一大批券商仍然在准备的路上。他们的业绩和成长性均符合上市的硬性条件，只不过因为股权问题悬而未决。他们要上市，首先就要清理股权障碍。
譬如齐鲁证券，由于参股股东为建银投资，受困于“一参一控”。6月28日，齐鲁证券4亿股权在北京金融资产交易所挂牌转让，出让方即建银投资，到目前股权仍未转让成功。
同样受股权困扰的还有安信证券。今年10月14日，安信证券大股东中国证券投资者保护基金将所持有的全部安信股权挂牌。近期，安信股权找到了买家，接盘方或为国家开发投资公司，这为安信证券上市铺平了道路。
此外呼声很高的首创证券，借壳S前锋重组事宜已经5年，到目前仍然没有实质性进展。
在准备上市名单上，红塔证券、南京证券等券商都曾做过上市辅导，不过这些公司距离上市梦还遥不可及。
红塔证券2008年提出过上市计划，不过后来由于对券商上市审慎性监管要求，公司不符合条件，因而丧失了上市条件。《投资者报》记者还注意到，红塔证券近两年的营业收入处于不断下降中。2011年～2012年红塔证券营业收入分别为10.7亿元、5.1亿元。南京证券在2010年提出过上市，但今年由于证券评级连降5级，上市已经无望。
南方一位券商的中层领导告诉《投资者报》记者：“由于IPO停止，上市遥遥无期，部分公司取消了上市筹备小组。”
他告诉《投资者报》记者，对于那些不符合上市条件，不想在竞争中被淘汰的券商，它们的一个出路就是等待被并购。
今年方正证券收购民族证券，申银万国和宏源证券合并，两者都实现了曲折上市。近期，资本市场还盛传，长江证券收购广州证券，虽然没有得到证实，但可见证券行业的并购重组开始形成一种潮流。
浙商证券净利润降幅居首
众多排队企业因为经营状况恶化，不得不终止上市申请。但相对其他行业，券商行业由于交易量回升以及各种创新业务的推动，净利润大幅度增加。
根据中国证券业协会的数据，今年前九个月，国内券商的净利润由上年同期的263.4亿元增至373.1亿元。收入较上年同期增长26%。
今年上半年，由于仅有3家券商公布了数据，无法做统一的评价。《投资者报》记者选取了一个完整的年度来计算，2012年在营业收入方面，国泰君安78亿元、国信证券61亿元、东方证券24亿元、东兴证券14亿元、浙商证券12亿元、第一创业10.3亿元、中原证券10亿元、华安证券8亿元。8家券商营业收入基本上实现了同比增长，其中，同比增幅最大的是中原证券，为48.8%。
去年的净利润方面，国泰君安26亿、国信证券19亿元、东方证券7亿元、东兴证券5亿元、第一创业2亿元、中原证券1.8亿元，浙商证券和华安证券两者净利润相当，为1.7亿元。其中，有7家券商净利润同比增长，增幅排名第一的是华安证券，降幅最厉害的是浙商证券，降幅高达26.7%。
记者注意到，浙商证券近两年净利润都表现不佳。浙商证券年报显示，其2009年、2010年、2011年、2012年净利润分别是6.16亿元、6.18亿元、3亿元、1.69亿元。面对净利润成倍下滑的境况，浙商证券相关人士的回答是：“净利润下滑是整个行业的情况，并不单是浙商证券。”
资本渴求逼迫券商苦候IPO开闸
券商创新大会以来，证券公司对资本的渴望达到了前所未有的强烈程度，作为监管体系的核心，净资本对于券商的影响也体现得越发深刻，除了传统的自营、投行、经纪业务需要雄厚的资本金实力之外，融资融券、约定式购回、做市商等正在如火如荼地开展和筹备的业务都对券商的资金实力提出了更高的要求。
国泰君安证券董事长万建华曾对媒体表示，国泰君安在创新业务的能力上已经没有问题，就是受到资本实力的制约，不然会做得更大更快。
根据IFIND不完全统计，截至11月13日，今年以来券商通过银行间发债、短融、次级债、公司债等债务工具融资超过3000亿元，而去年全年，只有中信证券、招商证券、国泰君安证券和广发证券4家券商进行了债务融资，融资金额总共也仅531亿元，且融资方式也较为单一，均为发行短期融资券。
今年以来，国泰君安、国信证券、东方证券、第一创业、齐鲁证券、东海证券、渤海证券、长城证券、东兴证券、中原证券、浙商证券、财通证券等12家非上市券商都发行了次级债。
国元证券篇5
关键词：证券市场；证券监管；上市公司
证券市场国际化是指以证券为媒介的资金运动实现了跨越国界的流动，与此同时经营证券的经济主体也实现了跨越国界的运作，其内容包含四个方面：一是证券投资主体的国际化，二是证券筹资主体的国际化，三是证券经营机构的国际化，四是证券运行规则的国际化。
一、中国证券市场国际化的背景
(一)国际背景
经济的全球化、证券化发展使得世界各国的生产、贸易、市场等各方面都参与了国际分工，同时带动了证券筹资、证券投资和证券服务业的国际化。随着这一形势的发展，世界各主要证券市场正发生着深刻的变化。其一，世界各大证券交易所正走向国际化，它们拥有越来越多的外国上市公司。2000年底上市的外国公司占全部上市公司总数的比例，纽约证券交易所是15．6％，伦敦证券交易所是2O％，阿姆斯特丹证券交易所是4O％，新西兰证券交易所是34％，布鲁塞尔证券交易所是42％，瑞士证券交易所是42％。其二，世界各主要证券市场大量吸收外国上市公司的同时，积极寻求与其它证券市场结盟。比如欧洲的巴黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔三大证券交易所一直在寻求结盟；伦敦、法兰克福、斯德歌尔摩证券交易所也正在探讨合并；NASDAQ正在尝试将其市场延伸至日本东京和中国香港；新加坡证券交易所与美国证券交易所也在商讨合作事宜等等。世界证券市场发生的这些变化无不显示着当今世界各主要证券市场正在朝着国际化方向发展这样一种趋势
(二)国内背景
首先，中国证券市场走向国际化是由本国国民经济日益稳步发展的要求决定的。自从改革开放以来，我国逐步实行了更加自由、开放的社会主义市场经济，经济发展速度令世人瞩目，人民生活水平迅速提高，市场潜力也随之增大，吸引了越来越多的外国投资者，这些外国投资者有的是直接投资，也有的希望通过证券投资来参与中国经济建设、分享由此带来的收益。同时国内也有大量企业希望到国际证券市场按国际惯例进行投资、筹资以博取更大的收益。其次，中国证券市场国际化是由中国证券市场自身发展的要求决定的。中国证券市场自成立以来已经走过了11年的风雨历程，在其发展过程中存在着不少问题，如股权结构分割、资金供给不足等等，这些问题只有在借助外力的情况下才能得到更快、更好的解决。再者，中国证券市场对外开放，走向国际化也是中国加入WTO的重要承诺之一。中国加入WTO在证券市场对外开放方面的承诺是在5年之内对外开放本国的证券服务业，允许外资持有中外合资证券投资基金管理公司股份(3年后最高可达49％)从事基金管理业务，享受与国内基金管理公司相同的待遇；当国内证券商业务范围扩大时，中外合资证券商亦可享受同等待遇；外资少量持股的中外证券商将可承销国内证券发行，承销并交易以外币计价的有价证券。
我国证券市场面对世界证券市场国际化发展形势，以及加入WTO后开放国内证券业的要求，最终必然走向开放、实现国际化。也只有这样，才能为我国企业的发展壮大提供有力的支持，才能为国民经济的发展创造良好的金融环境。
二、中国证券市场国际化的障碍因素
1982年中国国际信托投资公司发行国际债券，标志着中国证券市场国际化的开始。随后1991年底发行第一只B股——上海电真空B股，到2002年3月底，我国B股市场有上市公司112家。此外，还发行了H股、红筹股、N股和ADR(美国存托凭证)、国际债券，筹集了大量国际资金。但是，我国证券市场的国际化发展仍处于起步阶段，即注重证券市场筹资功能突破国界，而国际化程度较高的证券市场则更注重筹资主体和投资主体的国际化。影响我国证券市场国际化的障碍因素主要有以下几个方面。
(一)存在结构性缺陷
1．股权结构不合理。我国证券市场不仅按投资对象的权利和义务划分为普通股和优先股，而且按投资主体的身份划分为国家股、法人股和个人股等。在上市公司中，能够流通的股本只占总股本的30％左右，约占70％的国家股、法人股和内部职工股是不能流通的。这与国际证券市场股权全流通的要求相差太远。而且在我国证券市场上，大多数上市公司的不能流通的国家股或法人股占绝对控股地位，造成“一股独大”“同股不同权、同股不同利”等不合理现象，违背了证券市场“同股同权，同股同价”的基本原则。
2．股票市场与债券市场失衡。即一方面股票市场与债券市场之间发展失衡，债券市场亟待发展完善。资料显示，在发达国家公司债券的融资额一般是股票融资额的3至10倍，2000年美国证券市场共有近1600家上市公司发行债券融资，只有不到200家上市公司发行股票融资。但在我国，2000年公司债券融资额与股票融资额的比例约为1：7。2001年188家企业发行股票筹资1046亿元，而公司债券融资额不到170亿元。沪深两个交易所上市的企业债券更是少到仅有10只。另一方面单就债券市场本身来说也是失衡的：其一，债券发行市场规模庞大，而流通量却很小；其二，国债市场大，企业债券市场小。2000年证券市场总融资额为6400亿元，其中国债发行额为4800亿元，股票筹资额为1400亿元，企业债券筹资额为200亿元；国债现货交易总额为4200亿元，回购交易额为1．47亿元，企业债券全年交易总额为0．069亿元，而沪深两市的股票、基金年交易额为6．46亿元。
(二)规模偏小，难以与庞大的外国资本竞争
与国外成熟的证券市场相比，我国证券市场的规模偏小。-4J据有关资料显示，到2002年4月底，纽约证券交易所2383家上市公司的市价总值已达108757亿美元，NASDAQ的市价总值为24018亿美元，东京股票交易所的市价总值为24804亿美元，法兰克福证券交易所为10908亿美元，伦敦证券交易所为21697亿美元。-5J而同期，中国沪深两市上市公司总数为1164，市价总值45424亿元人民币(相当于5493亿美元)，总流通市值为14875亿元人民币(相当于1798亿美元)。另外，证券市场的相对规模也比较小，这可以从国民经济的证券化率来看。我国的证券化率远远低于发达国家，也远远低于一些发展中国家，1998年我国证券市场市价总值占GDP的比重为24．4％(到2001年底已上升到45％左右)，流通市值占GDP的比重为7．2696(2001年为15％)。而同期，发达国家的证券化率英国为154．3％，美国为135．5％。发展中国家的泰国为50．2％，墨西哥为33．5％，韩国为29．4%。
(三)参与主体不成熟
1．证券经营机构缺乏竞争力。与发达国家的证券经营机构相比，我国的证券经营机构不但规模小、资金实力弱，而且在专业化经营能力、产品创新能力、经营管理水平、高级复合型人才等很多方面与国外跨国证券经营机构存在着巨大的差距。首先是资产规模小。我国的证券公司在经历1999年和2001年两次增资扩股后的注册资本总额为800多亿元人民币，约合100亿美元左右。其中注册资本最高的银河证券为45亿元人民币(约合5．4亿美元)，而美国的雷曼兄弟、摩根、美林集团的注册资本金分别为40亿美元、25亿美元和20亿美元。2000年我国101家券商机构净资产总额为652亿元(约合80亿美元)，而美林集团、摩根和雷曼兄弟的净资产分别为127．6亿美元、141．2亿美元和87．7亿美元。其次是专业化经营能力弱。国外一些大型证券经营机构一般具有自身的业务特长，比如美林证券公司擅长证券发行、承销、重组，而所罗门兄弟公司则在票据发行和债券交易方面见长。反观我国证券经营机构，则业务结构雷同、种类单一、创新能力不足。目前我国证券机构90％以上的利润来源于经纪、承销和自营三大业务。另外，我国的证券中介机构普遍缺乏市场公信力，甚至有的中介机构与上市公司联合做虚假信息披露，严重损害了投资者的利益。
2．投资者不成熟。在目前证券市场上。我国6000多万投资者中散户占99％以上，散户持股比例也在95％以上。在这样的投资者结构下，市场投资理念必然容易受到投机、跟风、重投机收益轻投资效益等观念的影响。另外，市场的机构投资者行为不规范，各种违规违纪现象层出不穷。这可以从我国证券市场近几年来出现的“坐庄”“基金黑幕”、恶意炒作、包装垃圾股等现象得到印证。
3．筹资主体——上市公司质量堪忧。上市公司的质量直接关系到证券市场的正常运转。如果上市公司质量不高，所发行的股票无人问津，证券市场的交易就不可能活跃。目前，我国上市公司的质量不容乐观。一方面，一些上市公司的上市动机不纯，其上市的目的不是为了使公司有一个更好的经营基础，而是为了利用“上市公司”的外衣更多、更方便地“圈钱”。另一方面，很多上市公司的经营业绩欠佳。有人通过实证分析表明，我国A股市场上市公司业绩自1996年以来逐年下降。A股市场的上市公司净资产收益率从1996的9．59％下降到2000年的7．63％，亏损面由1996年的6．03％上升到2000年的9．06％，与此同时亏损额从1996年的20．69亿元上升到2000年的136．89亿元，亏损盈利比从1996年的7．16％上升到2000年的15％，1998年甚至达到23．02％。而且还存在“一年绩优、二年绩中、三年绩差”这样的怪现象。其原因主要是上市公司没有真正建立起法人治理结构。没有正确理解上市公司的权利与义务。
4．证券监管力量不足、不规范。我国证券市场监管体制方面与发达国家和国际惯例相比有很大的差距。主要表现在以下三个方面：一是监管体系不完善。没有建立起***府监管。行业自律和社会监督等多层次的监管体系。二是监管制度不严。目前我国证券市场监管的最大缺陷在于查处力度不够、制裁措施不严厉，导致我国证券市场的“违规成本太低”。市场上违规现象频繁发生。三是监管中的计划经济色彩过浓。***府的***令干预过，曾经多次打压股市并获得成功，导致了“消息市”和“***策市”的形成。
(四)市场化运行存在机制障碍
这种障碍突出表现在计划机制与市场机制、行***手段与法律手段运用尚不协调。如上市企业的选择、企业上市目标市场的选择、上市额度和发行价格的确定等，都有很强的计划色彩，甚至不排除权钱交易等腐败现象。法律架构和监管制度与国际证券市场运作惯例存在较大差距也是机制障碍的表现之一。
此外，人民币不能自由兑换、利率机制还未实现市场化、金融市场发展不完善等都影响中国证券市场国际化的进程。尽管我国证券市场必然要走向国际化。但是由于存在股权结构分割。市场透明度低。监管的***府意志过于直接。市场系统风险较大，市场没有做空机制等问题。因此，如果在这些问题没得到很好解决之前就贸然开放国内证券投资，极易招致国际投机资本的袭击，引起证券市场的动荡，从而影响整个国民经济的稳定发展。为此，应结合我国证券市场的现实国情，明确我国证券市场国际化的必要性和目标，选准国际化进程的起点和突破口以及具体实现方式、途径和步骤，制定出合理的发展战略。
三、中国证券市场国际化的若干建议
笔者认为应该坚持“循序渐进、稳步开放”的发展战略，走“渐进式国际化”的道路，逐步推进中国证券市场的国际化进程。
(一)建立统一、多层次的市场体系
要建立主板市场与二板市场，场外交易市场与场内交易市场，股票市场、债券市场和衍生金融工具市场等等同时并存的多层次市场体系。加紧建立二板市场和场外交易市场，为包括高新技术企业在内的中小企业开辟直接融资渠道；在继续完善股票市场的同时积极发展债券市场；同时还将继续推进金融创新，积极稳妥地发展金融衍生工具市场，使我国证券市场尽快形成以股票市场为主体，多层次证券市场并存和协调发展的市场体系。
(二)改革证券监管体制，提高市场运行机制的市场化程度
证券监管层应逐步从“裁判员”兼“运动员”的角色，转变为只当“裁判员”、主要负责市场运行规则的制定和维护。当前证券监管工作的着力点应该放在尽快实现证券发行和定价市场化运作，提高其透明度，完善退市机制等方面。要取消证券发行和上市的指标限制，取消规模、行业和所有制的限制，取消证券发行的价格限制。发行的规模、定价完全取决于筹资者自身需要和投资者的认可程度。同时，逐步建立起***府监管、行业自律和社会监督三位一体的监管体系，突出培育行业自律组织发展完善，使其成为监管体系的中流砥柱。
(三)发展壮大国内证券经营机构，提高其国际竞争力
加入WTO后受冲击最大的就是证券经营机构。面对大型跨国证券机构的挑战，我国的证券经营机构应该在认真分析和预测环境变化的基础上，找准市场定位，制定科学合理的国际化发展战略，明确战略目标、战略重点和战略步骤，走特色化的发展道路。最为关键的是选准自身的市场定位。国内证券经营机构发展壮大自己的途径主要有：一是通过增资扩股、兼并重组提高资本实力，扩大资金规模，力争实现规模化经营。二是寻求与国际知名大型证券经营机构的合资、合作，成立中外合资证券经营机构。在合作过程中学习先进经验，培育自身的创新能力。三是重视人才的培养和开发。对于智力密集型的证券经营机构来说，人才就是竞争力，人才就是资本，因此必须重视人才的培育和开发，重视公司文化的培育，尽力为公司员工个人才华的发挥提供良好的平台。
(四)通过各种途径发展壮大机构投资者
一方面，继续大力发展开放式基金。目前国内开放式基金尚处于起步阶段，发展开放式基金经验还不足。但是开放式基金已经成为发达国家证券市场上主要的机构投资者，因此可以借鉴国际成熟经验发展我国的开放式证券投资基金。另一方面，也可以引进外国战略机构投资者。这方面可以借鉴发展中国家开放证券投资的成功经验，引入合格外国机构投资者，即QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度。QFII制度是近30年来发展中国家渐进式开放本国证券市场的一种制度。在QFII制度下，投资额度、投资范围、投资方向和资金的汇入汇出都受到本国***府的严格限制，主动权在主权国家，因此不会对本国证券市场造成大的不良影响。
国元证券篇6
早在2007年国泰君安就提出上市计划，并于2008年2月首次进入上市辅导期，但同年3月证监会出台的“一参一控”***策，使得国泰君安上市进程硬性止步。同时受此影响的券商还有银河证券、申银万国。
该***策使得这3家老牌券商上市计划搁浅多年，发展脚步受到限制，曾经的强势地位不断受到冲击。
2009年11月上市的招商证券、2010年2月上市的华泰证券在2012年都拿到16亿元的净利润，而银河证券和申银万国2012年的净利润同为14.3亿元。国泰君安2012年净利润为25.6亿元，同期中信和海通净利润为54.3亿元和32.3亿元。
由此看出，银河证券和申银万国已经被招商、华泰证券赶超。当初和中信证券、海通证券齐头并进的国泰君安，综合实力也已落后对手。
《投资者报》记者为询问上市准备情况联系到国泰君安，其媒体接待部经理褚悦闻表示，目前公司正处在上市静默期，不能接受上市相关问题的采访。随后记者致电国泰君安副总裁刘桂芳，她对记者表示：“很高兴能拿到受理函，过程很不容易，但相关信息不方便透露。”
急需上市补充净资本
据2012年年报统计，国泰君安、银河证券、申银万国的净资产分别为325亿元、175亿元、181亿元；ROE（净资产收益率）分别为7.9%、8.2%、7.9%。招商证券和华泰证券的净资产为346亿元、258亿元；ROE分别是4.8%、6.4%。
银河证券和申银万国2012年末净资本为124亿元和128亿元，而招商证券和华泰证券的净资本已经达到156亿元和206亿元的规模；国泰君安218亿元的净资本仅为中信证券的一半左右。3家老牌券商实力还在，但是净资本规模限制了收入的增长，上市需求十分迫切。
国泰君安2012年各项业务收入排在行业前列，其中自营业务与资产管理业务收入分别为21.5亿元和4.5亿元均排在第2位；经纪业务收入24.3亿元排在第5位；投行业务收入8.4亿元排在第7位，完全符合券商IPO业绩排名要求。
2012年3月，国泰君安两大股东中央汇金公司和上海国际集团达成股权互换加期权回兑的协议，汇金退出，上海国际集团为其实际控制人，股权问题得到解决，国泰君安扫除“一参一控”的上市障碍。
2012年12月，国泰君安再次上市辅导公告，标志着该公司的改制已经完成，其保荐机构为银河证券和华融证券。
国泰君安上市欲望强烈，从2007年就有了上市的实力，从业绩排名、资本实力、上市准备等各方面都符合上市需求，只是时运不济，一等就是6年。
目前国泰君安IPO在初审阶段，便引起了参股的22家公司股票大涨，其中大众交通近两周涨幅超过15%，华茂股份涨幅也接近10%。这足以看出资本市场对国泰君安上市的支持态度。
众券商融资欲望强烈
近年来，随着资本消耗型创新业务在证券行业的迅速发展，净资本成为影响券商创新业务扩张速度的一大瓶颈，净资本规模对券商来说也变得日益重要。
在融资融券和股指期货业务开展之后，净资本不足的券商面临发展障碍，而上市是解决这个资本金难题的有效手段。
就在上市券商不断增资扩股扩充净资本的时候，国泰君安却严重受制于净资本规模发展趋缓。只有上市融资，才能解决直投、自营、融资融券等业务受限于净资本要求的问题。国泰君安董事长万建华曾公开表示，国泰君安在创新业务的能力上已经没有问题，就是受到资本实力的制约，不然会发展得更快。
自2012年券商创新大会以来，各证券公司对资本的渴求都十分强烈。据报道，为了补充资本金，2012年以来，共有9家上市券商相继推出再融资计划，计划融资总额达370亿元。
其中宏源证券、东北证券、国金证券在2012年实施并完成再融资计划，融资额分别为70亿元、40亿元、30亿元，兴业证券于2013年5月通过增发获得再融资40亿元。
国元证券篇7
券商“复活”引发的利益争夺的戏剧，仍在一幕幕地展开。
到2008年下半年，中央汇金公司投资责任有限公司（下称汇金）及其全资子公司中国建银投资证券有限责任公司（下称建投）持有的九家证券公司股权，将满三年。时过境迁，这九家券商无一例外地起死回生，成为各利益相关方均欲染指的对象。
“很多机构都在盯着这部分股权，理由是汇金***策性持有三年期满应尽快退出。但是如何退出，价格几何，都是难题。”一位知情人士称。
据《财经》记者获知的最新消息，汇金间接持有的中国银河证券股份公司（下称银河证券）的股权，即将转让给中国证券投资者保护基金有限责任公司（下称投资者保护基金），转让价格非常低，“汇金很可能无利可***，”前述人士称，“这也许意味着汇金系券商股权全面变更的开始。”
退出银河
“汇金把所持银河证券的股权转让给投资者保护基金的事情已开始操作，相关文件也在准备。”上述人士透露，“这是一次***策性划转，因此不会出现很大的溢价。”
2005年6月15日，汇金公司正式公布了对银河证券的注资重组。8月8日，中国银河金融控股有限公司正式注册成立，注册资本70亿元，其中中央汇金公司出资55亿元，***出资15亿元。这是经***批准第一家正式冠以“金融控股”名称的公司。
根据重组方案，在银河金融控股公司之下，成立一家新的银河证券，用其60亿元注册资本金收购老银河证券的证券类优良资产，其他存留的不良资产将由老银河证券转成的资产管理公司管理处置。这样，老银河证券的不良资产不会进入新银河证券，后者没有任何包袱；之后，新银河证券将重新起步，在市场化的操作模式下开始运作。
2007年1月26日，银河证券股份有限公司（即新银河证券）才正式成立，注册资本金为60亿元，股东有五家。其中银河金融控股出资59.93亿元；重庆市水务控股(集团)有限公司、北京清华科技创业投资有限公司、中国通用技术(集团)控股有限公司各出资200万元；中国建材股份有限公司出资100万元。
之后，银河证券的重组一波三折，先后发生了人事风波、债转股问题。但随着市场的逐步走牛，种种问题都被空前的市场繁荣一一消化，银河证券更是在经纪业务、投行业务中大显身手。2006年，银河证券以16.32亿元的净利润位列行业第二。
2007年8月，银河证券完成了全部的债务清理工作，很多债权人以每股5元的价格入股银河证券。同时约定，倘若银河证券上市，每股超过5元的溢价部分要与银河金融控股对半分成。
不过，无论从成立时限上还是三年的经营业绩要求上看，银河证券都不具备今年或明年上市的资格。但为了加快上市步伐，银河证券已经向证监会申请豁免公司上市前三年盈利的限制。
“银河证券既为中央汇金公司和***所拥有，又是证监会的直管公司（银河证券的***关系由证监会代管――编者注），抓紧时机上市是几个部门共同的愿望，得到***特批的可能性非常大。”一位分析人士称。
“对于经过大规模财务重组的券商，管理层的***策是，不设三年业绩要求，新设公司只要有一个完整的会计年度就可以了，但是需要特批。”中国证监会一位人士称，“几家券商都在申请特批，今年上半年应该能上。”
随着上市预期的增加，银河证券的估值扶摇直上。
“我们的预测是至少应该在50元左右，在中信证券之下、宏源证券之上吧。”银河证券的一位人士说。目前中信证券的股价为88元，宏源证券的股价在39元左右。“现在光分红权就可以在黑市卖到30多元一股。当然，现在的股权无法公开转让”。
以目前的市场行情，在上市前夕转让股权尤其是证券公司的股权，汇金公司不免有为人作嫁之感。
“汇金与投资者保护基金公司之间的转让属于***策性划转，因此不可能有很大的溢价。这与银河证券的即将上市没有价格上的关系。”前述知情人士说，“既然是***策性注资，就不应该考虑是赚还是赔。这个观点看来已占了上风。”
投资者保护基金公司成立于2005年9月29日，注册资本63亿元，与中国证券登记结算公司性质相似，为国有独资公司、非盈利的企业法人，归口中国证监会管理。其注册资金由***专户储存的历年认购新股冻结资金利差余额一次性划入；与此同时，中国人民银行安排发放了617亿元专项再贷款，垫付基金的初始资金。
对于这笔再贷款的出资人中国人民银行来说，再贷款的发放不应是无偿的。
“《证券投资者保护基金管理办法》中对于投资者保护基金公司使用再贷款用的是‘借用’二字，有借一定有还，投资者保护基金公司就是借款人，”中国人民银行金融稳定局相关人士说，“这也是最初把这个基金设计成公司的原因。”
银河证券股权的划拨，正是为了解决投资者保护基金偿还央行再贷款的问题。目前投资者保护基金的资金来源，主要包括券商按照不同等级缴纳的基金，以及证券发行中申购冻结的资金利息。有数据显示，2007年， 证券发行中申购冻结资金利息为投资者保护基金贡献了至少40亿元。
“由于打新资金的利息不是持续性稳定收入，但是央行的再贷款是必须要尽快还的，因此投资者保护基金公司打了报告，希望得到***策性扶持。”接近汇金公司的人士说。
有分析认为，银河证券上市后，投资者保护基金将减持部分老股偿还央行。如果按照银河证券上市后每股50元的价格粗略估计，银河证券上市后的市值将达到3000亿元，而汇金持有的部分将价值2350亿元，偿还617亿元再贷款绰绰有余。
“投资者保护基金与中司都是***出资设立的，从中投旗下的汇金划转资产到投资者保护基金，都是在***的大账中进行调整，不存在不合法的问题。”银河证券一位人士表示，“不过是利益的重新分配。”
不过，此前曾有消息称，投资者保护基金正在考虑退出安信证券，原因是投资者保护基金需要监督券商、保护投资者；如果自己成了券商的大股东，将出现裁判员下场踢球的不合理局面。
“在银河证券这件事上，投资者保护基金必然是阶段性持有，上市后必然要减持。”前述银河证券人士称。
申万争议
2007年12月，上海常熟路171号的申银万国证券有限责任公司（下称申万）。一位申万的管理层向来访的上海市有关部门领导发牢骚：“现在申万随时可以上市，但第一步要解决汇金的退出问题！”
除了最早注资的银河证券，2005年下半年，汇金根据***的批示，先后注资了申万和国泰君安证券。此后，建投也陆续注资了六家地方券商。
“与银河证券的方案不同，此后的注资方案，汇金和建投都明确了三年的持股期限，而且都有地方***府的回购条款。”一位知情人士称。
根据这些条款，汇金和建投的注资方案中都有“三年后，如果汇金要求转让，当地***府承诺将按照不低于每股1元的价格转让给指定机构”的内容。正是汇金当初这一保障基本利益的条款，为现在的争执埋下了伏笔。
2005年8月30日，中央汇金公司与申万签订备忘录，向申万注资25亿元，并提供15亿元流动性支持。汇金入股后，申万的注册资本由42.16亿元增至67.16亿元，中央汇金以25亿出资额，占股37.3％，成为申万第一大股东。
接手申万后，汇金总经理谢平兼任该公司董事长，并派七名董事进入申万董事会。2005年，汇金方面派出原中关村证券副总裁胡强担任申万副总裁，主管投行业务。
按照***对汇金公司***策性注资的要求，汇金对注资的金融机构“不能进行过多的干预”。因此，申万的总裁一职仍由从光大银行过来的冯国荣担任。
汇金自身派驻的高管也变动频频，汇金接手申万后一年，谢平不再担任董事长一职，改由汇金公司资本市场部主任丁国荣担任。2005年下半年来到申万的胡强，亦已于2007年受聘为宏源证券股份有限公司总经理。
从申万的年报看，2006年公司营业收入共计19.80亿元，其中手续费收入高达17.53亿元，占比接近90％。此外，自营证券差价收入为-5.38亿元，证券承销收入为2.79亿元，委托资产管理收益为15.13万元。当年申万净利润为12.55亿元，未分配利润为36.52亿元。截至2006年底，该公司净资本金额为23.38亿元。
申万2007年半年报显示，2007年上半年，公司营业收入为58.26亿元，其中手续费收入为44.15亿元，自营证券差价收入为9.11亿元。
申万总裁冯国荣对目前的状态非常有信心，“2007年我们有90多亿元的利润， 其中经纪业务贡献超过70亿元。我们的历史遗留问题全都处置完毕，法人治理结构也很完整，马上就可以上市。”
据申万一位高管介绍，申万上市有两条路：一为借壳，二为特批。但是证监会目前不会再批准借壳上市，惟有通过***特批豁免三年盈利的要求，实现上市目标。
对此，上海市金融服务办公室也表示支持。有消息称，上海市在新一届领导班子确定后，申万的上市计划将被作为上海市金融工作的头一件大事来解决。
汇金的持股问题已不容回避。据《财经》记者了解，申万方面已为汇金的退出提出了“两步走”的方案。
第一步为恢复“同股同权”。汇金注资之时，前十大股东等比例让渡了30％的表决权，目前汇金在申万董事会中拥有67％的表决权比例。申万方面认为，当时之所以让渡表决权，是因为考虑到汇金入股时每股净资产只有0.18元，而现在申万的每股净资产已经达到1.50元，因此应马上恢复同股同权。
第二步，汇金退出。上海地方资金通过定向增发进入申万，申万回归上海本地券商序列。“按照当时协议的精神是三年退出，我们现在完全有能力把它拿回来。因为汇金的注资不应以盈利为目的，是救质的。”冯国荣表示。2008年9月，中央汇金入股正好将满三年。
一位上海金融界高层表示，这两年行情大好，不可能再让汇金以1元成本退出，所以当时的协议应该作废，要重新商定溢价退出。
据《财经》记者了解，目前双方正在接触，汇金的退出时机和价格，都尚未谈妥。“虽然当时说是可以以成本价退出，换位思考的话，我也不愿退出。”申万一位高管表示说。毕竟，IPO已是在望，如果汇金选择不退，也无可非议。
除了银河证券与申万，汇金还通过注资10亿元成为国泰君安第二大股东，持股21％。目前国泰君安也在考虑增发，汇金也面临着与申万同样的退出难题。
与此同时，上海市正计划将上海地方金融资产逐步注入上海国际集团，最终将上海国际集团打造成为以浦发银行为核心的地方国有金融控股集团。
除申万，上海地方国资系对其他几家本地券商均已实现控股：上海国有资产经营有限公司目前是国泰君安的第一大股东，持有国泰君安23.81％的股份；上海国际集团控股上海证券；申能集团为东方证券的控股公司；海通证券亦为上海地方国资企业控股。
“整合后的上海金控，将控制国泰君安、上海证券、海通证券和东方证券四家券商，申万是否将进入上海金控的版***目前还难以确定。不过时间很紧迫了，今年9月是最后期限。”前述上海金融界高层表示。
接近汇金的人士透露，汇金对于退出本身并无异议，关键是价格，“在上市的节骨眼上退出，总不能卖一块钱一股吧？”
国元证券篇8
最近有消息说，嘉实基金将开行业先河，降低给券商的分仓基金，或从双方默认的协议价万分之八下调至万分之五，降幅37%。
民生证券的一位机构销售人员告诉《投资者报》记者：“我们也听说了此事，不过其他的基金公司应该比较稳定，暂时还没有动作。”
事实上，基金整体的分仓佣金正在逐年萎缩。很多券商研究所开始压缩成本，裁员节流。部分研究所定位回归，转向对内服务，同时兼顾部分对外机构服务。
iFinD统计显示，2012年，爱建证券、中邮证券基金分仓萎缩最严重。
七成券商分仓萎缩
由于市场低迷，基金公司连续几年减少了分仓的支出。
iFinD显示，近三年基金分仓的高峰期在2010年，贡献64亿元；2011年为48亿元；2012年为41亿元，同比降15%。
100家券商中，67家2012年分仓收入减少，占比接近七成，其中降幅超过一半的券商有16家。
分仓收入前十名的券商包括中信证券、申银万国、银河证券、东方证券、国泰君安、中信建投、海通证券、招商证券、国信证券以及广发证券，分仓收入都超过1.4亿元，前两家高达2亿元。
但从数据上看，10家中只有银河证券和中信建投分仓收入有所增加，其他都出现滑落。同比降幅最大的是国信证券（27%），其次申银万国（18%）、国泰君安（17.5%）。
《投资者报》记者注意到，也有基金分仓收入逆市增长的券商，前五名包括中原证券、财通证券、万联证券、华泰证券以及国泰证券，同比增长167倍、2.3倍、2倍、1.5倍、1.49倍。
中原证券2011年的分仓收入仅有1.3万元，2012年增加到227万元。为何增速如此之快？
中原证券研究所机构销售部的张经理告诉《投资者报》记者，中原证券研究所单纯为公司内部服务，这两年才逐渐涉足卖方服务，由于基数小，稍微努力，增长就比较快。另一种收入来源不排除是公司营业部销售基金换取的分仓，目前还无法给出明确结论。
她还称，目前公司研究所的覆盖面不大，卖方分析师还未铺开，由于中原准备上市，因此对于研究所扩张持谨慎态度。
在排名前五中，最大的券商是华泰证券。去年华泰证券分仓收入8158万元，而2011年的收入为7355万元。主要原因在于去年华泰证券研究所和华泰联合证券研究所进行了合并。
排名前五的其他三家券商财通证券、万联证券和国泰证券的基数就很低，去年的分仓收入分别为79万元、656万元、47万元。
爱建证券下降97%
由于市场行情不好，交易量萎缩，基金分仓大幅度滑坡，部分券商分仓收入甚至出现断崖式滑落。
爱建证券、中邮证券、太平洋证券、中天证券的分仓收入同比降幅超过80%。爱建证券基金分仓收入2011年还有180万元，2012年仅有5.8万元，同比滑落97%，可以说研究所的贡献度已经降为零。
2011年有14只基金将仓位放在爱建证券，2012年基金数量猛降到2只，贡献的佣金收入因此有了质变。记者注意到，博时、银华、诺安、汇添富、华泰柏瑞等基金公司取消了在爱建证券的仓位。
记者联系到爱建证券，哭笑不得的是公司的热线电话竟然无法给出公司总部的电话。
降幅紧随其后的中邮证券，2011年佣金收入1042万元，到了去年仅剩下134万元，降幅87%。
中邮证券总部在西安，2005年增资扩股，引进中国邮***集团等股东，2009年才获得证券投资咨询业务资格，研究实力比较弱。目前，记者能在公开领域查询到的中邮证券报告，多是整个市场的梳理报告，没有行业和公司单独的研究报告。
数据显示，年景好的时候，大成、富国、中欧、南方、万家、中邮等基金公司都在该公司有仓位，主要看中的是中邮证券背后股东遍布全国的销售网点。但是2012年，仅万家、中欧和中邮还有席位。
降幅排名第7的东海证券，下降77%。其媒体联络人告诉《投资者报》记者，基金分仓收入下降，和公司研究所的定位转变有关，以后公司研究所将转向对内服务。
同比降幅超过50%的首创证券研究所所长王剑辉也对《投资者报》记者表示，和公司对内定位有关。
向券商股东倾斜
券商获得分仓佣金的多少，通常取决于研究服务及基金代销规模两方面。但是随着竞争的加剧，一些券商将大量的时间精力放在客户公关上，券商提供的研究服务也越来越有庸俗之气——模特泳装秀、游艇豪华酒会、出国旅游等花样迭出。
券商的研究实力滑坡，让很多基金公司减少了对券商研究服务的依赖，并相应地降低分仓支出。去年，在64家分仓基金公司中，只有17家公司支出有所增加。
萧条年份，基金公司首要保证的还是股东方的分仓，所谓“肥水不流外人田”。
70家基金公司，目前由证券公司控股或者参股的占40家。
例如中邮基金公司最大分仓在首创证券，佣金718万元，佣金席位占比12%，首创证券持有中邮基金47%股份。
汇添富基金去年贡献的分仓收入为7737万元，其中股东东方证券揽入1850万元，占比24%。
中欧基金最大一笔分仓为908万元，交易席位放在国都证券，而全部的分仓量不过1400亿元，国都占比65%。国都证券持股47%，是公司第二股东。
按照《中国证监会关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》规定：一家基金管理公司通过一家证券公司的交易席位买卖证券的年交易佣金，不得超过其当年所有基金买卖证券交易佣金的30%。按照这个标准，中欧基金已越过红线，有向大股东输送分仓收入之嫌。
招商、银华、华龙、华商基金等基金公司都存在向券商股东倾斜分仓的现象。一些实力平平的券商靠着旗下基金才有不菲的分仓。
研究所应对之策
2009年～2010年，券商纷纷扩大研究所规模，四处挖掘人才。分析师薪酬也在争夺中水涨船高，顶峰时刻，金牌分析师年薪超百万。
国元证券篇9
对于哪家券商年薪最高？人们的第一反应肯定是全国性的综合大券商，或者一向以高工资著称的外资券商。事实即是如此。
Wind资讯显示，共有58家券商了2009年年报。《投资者报》记者统计后发现，北京高华证券的平均薪酬最高，达188万元；中信建投71.8万元；随后是恒泰证券、国泰君安、银河证券、东方证券，这4家券商的平均薪酬都在50万元以上。
在证券市场回暖的过程中，中小券商的薪酬排名增幅相比大券商快得多。中原证券以452%的薪酬增速排名第一。
薪酬整体增幅35%
一向“靠天吃饭”的券商，在2009年重新打起了精神。
以沪市为例，去年全年累计成交金额为34.5万亿元，日均成交金额为1415.8亿元，较2008年分别增加92.2%和93.7%，创历史新高。证券公司以交易佣金为主要收入，2009年收益盆满钵满，员工薪酬自是水涨船高。
据Wind数据，截至2月6日，已有58家券商公布2009年年报，支付的薪酬合计达到206亿元（中金公司未公布薪酬），比去年增长了35%，甚至比2007年的大牛市增长了5.5%。
按照中国证券业协会公布的注册员工人数计算，57家券商的平均薪酬水平达到21.9万元，平均增幅35%。
上海一位券商营业部的经理告诉《投资者报》记者：“我们是小券商，实行固定年薪，但今年也有10%的增长。其他市场化券商平均底薪30万~50万，加提成几百万的都有，个别大营业部经理的年薪甚至上千万，和去年相比，薪酬肯定有了很大提高。”
一家总部在北京的券商研究所人员也向《投资者报》记者透露：“我今年的固定薪酬没变化，相信年终奖应该会有一个大的涨幅。”
太和顾问的薪酬专家蒲世林长期跟踪金融行业的薪酬发放情况。他对《投资者报》记者表示，对券商来说，薪酬来源更多的是奖金和绩效提成等浮动收益，“我测算今年的奖金应该会和2007年高峰持平。”
“从券商已经发放的奖金总数看，低的有两三万，高的有500多万。”蒲世林说。
6券商平均薪酬超50万
由于券商盈利水平不同，员工的薪酬严重分化。
根据证券业协会公布的注册员工人数，《投资者报》记者计算了一下，平均薪酬在50万元以上的有6家券商；在30万元~50万元的有5家；在10万元~30万元区间段的有28家。
北京高华证券公司是目前出手最大方的券商。作为一家定位高端客户的券商，2009年，高华证券实现利润2.4亿元，在58家中排名倒数第6。但注册员工仅有90人，给出的薪酬1.6亿元，平均薪酬最高，达到188.3万元。
中信建投平均薪酬水平排名第二。数据显示，该券商去年应付职工薪酬达到20.6亿元，注册员工2872名，平均薪酬为71.8万元。事实上，即使在证券业哀鸿遍野的2008年，中信建投的平均薪酬水平也达到50万元，居于行业前列。
去年底，一位从国家***辞职加入中信建投的一位研究员曾对记者说，“我来这里工作，看中的就是高工资，不然我不会从国家机关辞职。”
排名第三的是名不见经传的恒泰证券，平均薪酬64.6万元，它是在薪酬前6名中唯一的一家地方券商。这家总部在内蒙古呼和浩特的地方券商，2008年的利润仅4033万元，2009年爆赚近6亿元。在业绩大幅增长的支持下，恒泰证券的平均年薪与2008年相比，增长了229.5%。
国泰君安、银河证券和东方证券均在50万元以上。
记者注意到，根据券商公布的应付职工薪酬来计算，还有18家券商的平均薪酬在10万元以下。但是在蒲世林看来，一般证券行业人均薪酬都在10万元以上，如果出现平均薪酬在4~5万元的数据，有可能是公司只公布了固定薪酬，有关奖金和绩效没有放在应付职工薪酬科目里。
中原排名增长最快
已公布年报的58家券商中，薪酬排名增长最快的黑马是中原证券。
据Wind资讯统计，中原证券2008年的应付职工薪酬为4575.6万元，按照注册职工1112人计算，平均仅为4万元，在58家券商中排名第41名。而2009年的应付职工薪酬为2.5亿元，平均年薪达22.7万元，排名第17，上升了24位。
去年底，一位业内人士应邀参加中原证券年度策略报告会，当时为其订机票的是一位市场策略研究员，接机的是一位宏观分析师。这位同行揶揄说：“中原证券的领导真会精减人手，市场部也不招聘几个人。”由此看来，中原证券平均薪酬提高，和其精减了人手不无关系。
其薪酬增速较大也从侧面反应了中原证券近几年的发展成果。2009年，中原证券实现净利润8.7亿元，与2008年的1亿元净利润相比翻了7番；与2007年大牛市的10亿元相比，也仅差了1.3亿元。
薪酬排名增速位居第二名的是正在努力为上市做准备的德邦证券。德邦证券去年应付职工薪酬达到8812万元，注册员工451名，平均薪酬为19.5万元，排在21名。2008年其应付职工薪酬只有1556万元，平均薪酬约为3.5万元，排在42名。与2008年相比，德邦证券平均薪酬排名增长了21名。
前身为无锡证券的国联证券，平均薪酬为18万元，位列2009年的薪酬排名增速第三名。2008年只发放了1795万元，到了2009年就达到1亿元，排名上升20位。
其他券商薪酬排名增速在10位以内的还有广州证券、大通证券以及上文提到的恒泰证券，平均薪酬分别为11.8万元、8.67万元、64.5万元。
上述排名增速较高的几乎都是中小券商，而中信建投、国泰君安、银河证券等综合性大券商的排名较为稳定，仅在3~5个名次内波动。
国元证券篇10
【关键词】资产支持证券；资产证券化；固定收益证券
1.固定收益证券基本概述
1.1 固定收益证券
2.2 资产支持证券的定义
资产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的、以该财产所产生的现金支付其收益的受益证券。其属于债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池（Pool of Underlying Assets）产生的现金流或剩余权益。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的，即具有固定收益证券的特征。同时，资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的不可预见性，是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征。与股票和一般债券不同，资产支持证券不是对某一经营实体的利益要求权，而是对基础资产池所产生的现金流和剩余权益的要求权，是一种以资产信用为支持的证券。
2.3 历史发展过程
上世纪70年代，资产支持证券在西方国家融资证券化、直接化的金融大环境下应运而生的，最早出现在美国金融市场，随后被众多成熟市场经济体接受和采用。近年来资产支持证券又在许多新兴市场国家得以推行，对提高新兴市场国家的资产流动性、分散信用风险、推动金融市场发展起到了积极作用。目前，美国和欧洲的资产支持证券市场规模较大，其他地区相对较小。我国则刚刚起步，2005年12月8日，国家开发银行和中国建设银行在银行间市场发行了首批资产支持证券，总量为71.94亿元。
资产支持证券最初采用的基础资产为住房抵押贷款，随着证券化技术的不断提高和金融市场的日益成熟，用于支持发行的基础资产类型也不断丰富，目前还包括汽车消费贷款、信用卡应收款、学生贷款、住房权益贷款（home equity loan）、设备租赁费、厂房抵押贷款（manufacturing housing）、商用、农用、医用房产抵押贷款、贸易应收款、基础设施收费、门票收入、俱乐部会费收入、保费收入、中小企业贷款支撑、知识产权等。
2.4 相关法律体系
在美国，资产支持证券的发行和交易与公司债券等其他证券基本相同，受1933年《证券法》（Securities Act）和1934年《证券交易法》（Securities Exchange Act）约束，同时也涉及《投资公司法》、《破产法》、《投资信托法》有关内容及专门的会计、税收***策等。
在欧洲，法国于1988年颁布了《资产证券化法》，英国于1989年出台了《贷款转让与证券化准则》，意大利、荷兰、西班牙等国家也出台相关的法律规范资产支持证券市场。
在亚洲，为推动资产支持证券市场发展，自上世纪90年代以来很多国家纷纷推出专门法律，比如日本2000年修订的《资产流动化法》、菲律宾1991颁布的《资产支持证券注册和销售规则》、泰国1998年实施的《证券化法》、韩国1998年出台的《资产证券化法案》、中国台湾2002年颁布的《金融资产证券化条例》等。我国于2005年3月出台《信贷资产证券化试点管理办法》，正式开展资产支持证券业务试点。
2.5 发行过程
资产支持证券的发行过程通常如下：首先由基础资产的发起人（Originator），包括商业银行、信用卡服务商、汽车金融公司、抵押贷款公司、储蓄贷款公司、消费金融公司等，将贷款或应收款等资产出售给其附属的或第三方特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），实现有关资产信用与发起人信用的破产隔离（Bankruptcy Remoteness），然后由SPV将资产打包、评估分层（Tranches）、信用增级（Credit Enhancement）、信用评级等步骤后向投资者公募或私募发行.产品类型包括简单的过手证券（Pass-through Security）和复杂的结构证券（Structured Security），如MBS（Mortgage-backed Security）、CMO（Collateralized Mortgage obligation）等。
资产支持证券的投资者主要是各大商业银行、保险公司、货币市场基金、长期共同基金、对冲基金和养老基金等。由于大多数资产支持证券的存续期限、偿付结构、信用增级手段等都各不相同，其交易大都在OTC市场进行，主要通过电话双边报价、协议成交，因此除标准化程度较高的MBS外，其他类型的资产支持证券一般流动性不足、价格透明度不高。
2.6 我国资产支持证券的交易特殊规定
资产支持证券可以向投资者定向发行。定向发行资产支持证券可免于信用评级。定向发行的资产支持证券只能在认购人之间转让。
证券投资基金投资的资产支持证券必须在全国银行间债券交易市场或证券交易所交易。货币市场基金可投资于剩余期限在397天以内（含397天）的资产支持证券。
货币市场基金投资的资产支持证券的信用评级，应不低于国内信用评级机构评定的AAA级或相当于AAA级的信用级别。其他类别的证券投资基金投资于资产支持证券，根据基金合同制订相应的证券信用级别限制。若基金合同未订明相应的证券信用级别限制，应投资于信用级别评级为BBB以上（含BBB）的资产支持证券。证券投资基金持有资产支持证券期间，如果其信用等级下降、不再符合投资标准，应在评级报告之日起3个月内予以全部卖出。
《资产支持证券交易操作规则》第7到第10条规定：“资产支持证券应以现券买卖的方式在银行间债券市场交易流通。资产支持证券交易采用询价交易和点击成交的报价交易方式。资产支持证券按每百元面额对应的本金进行报价。资产支持证券的交易数额最小为面额10万元，交易单位为面额1万元。”
3.我国资产支持证券发展过程和现状
根据证券业和金融市场协会（Securities Industry and Financial Markets Association，SIFMA）统计，截至2008年1季度末，美国资产支持证券（含MBS，下同）余额为9.88万亿美元，占美国债券市场余额的32.34%，是第一大债券品种；欧洲资产支持证券余额为1.21万亿欧元，主要集中在英国、西班牙、荷兰、意大利等国家。2007年，美国共发行资产支持证券2.95万亿美元，占当年美国债券发行总额的47.58%；欧洲共发行资产支持证券4537亿欧元。2007年，资产支持证券中标准化程度最高的美国机构MBS（Agency MBS）的日均交易额约为3201亿美元，远低于国债的日均交易额5671亿美元，换手率相对较低。
我国于2005年12月由国家开发银行在银行间债券市场成功发行首单信贷资产支持证券。根据中央国债登记公司统计，截至2008年7月底，我国共发行各类资产支持证券531.18亿元，7月末余额为434.4亿元，基础资产类型包括住房抵押贷款、汽车贷款、优质信贷资产以及不良贷款等。交易方式包括现券买卖和质押式回购，截至2008年7月底累计成交158.65亿元。
截止2012年3月末，资产支持证券托管量为86.17亿元（银行间托管量为81.04亿元，其他托管量为5.13亿元），其中待偿期限为一年的有14.39亿元，10年以上的为71.77亿元。可流通的资产支持证券银行托管的有4只，非流通的资产支持证券有7只。我国资产支持证券交易笔数很小，截止2012年3月末，本年共交易2笔，2011年全年交易7笔。
4.我国资产支持证券优势
4.1 资产支持证券是公司债的升级
资产支持证券是一种债券性质的金融工具，是公司债的替代选择，它将公司的特定资产或某项现金流作为融资抵押资产，而非以公司整体名义来融资，由于选择特定资产或某项现金流的风险通常要低于公司整体，因此公司可以获得较低的利率，减少融资成本，也可限制偿债风险。
4.2 资产支持证券品种丰富
ABS的流程是这样的，首先要从公司资产负债表上剥离出准备资产证券化的资产，如应收账款、商业银行的贷款资产，将这些资产或现金流放到一个特殊目的载体（SPV）中，再以SPV的名义向投资者发行ABS证券。目前国内ABS尝试还主要集中在商业银行剥离资产领域。ABS给投资者带来的好处是，可以提供更加丰富的投资品种，满足不同风险/回报需求。
4.3 资产支持证券能帮助化解商业银行不良资产
资产支撑证券化的思想和技术，对我国进行商业银行不良债权的化解、国企存量资产的盘活、基础设施建设资金的筹集有着广泛的借鉴意义。
4.4 其具有较高的信用评级
从信用角度看，资产支持型证券是最安全的投资工具之一。与其他债务工具类似，它们也是在其按期偿还本利息与本金能力的基础之上进行价值评估与评级的。但与大多数公司债券不同的是，资产支持型证券得到担保物品的保护，并由其内在结构特征通过外部保护措施使其得到信用增级，从而进一步保证了债务责任得到实现。大多数资产支持型证券从主要的信用评级机构得到了最高信用评级——3A级。
4.5 投资多元化与多样化
资产支持型证券市场是一个在结构、收益、到期日以及担保方式上都高度多样化的市场。用以支持证券的资产涵盖了不同的业务领域，从信用卡应收账款到汽车、船只和休闲设施贷款，以及从设备租赁到房地产和银行贷款。另外，资产支持型证券向投资者提供了条件，使他们能够将传统上集中于***府债券、货币市场债券或公司债券的固定收益证券进行多样化组合。
4.6 资产证券化有助化解地方债风险
按照国家审计署的数据，截止到2010年底全国地方***府性债务余额为10.7万亿，2012年到期债务占比17.17％。资产证券化能够较好地解决地方融资平台公司资产现金流和债务不相匹配的问题。资产证券化能够分散银行体系的风险，帮助银行分担流动性管理和支持实体经济发展的压力。
5.结语
综述所述，资产支持证券的优势的充分发挥，还有赖于我国相关资产证券化法律法规制度的完善，以此为资产支持证券提供合理有序的投资环境，这是我国立法机关和各监督管理部门未来的努力方向。相信未来的我国的资产支持证券在资本市场中的份额将会越来越大，同时，其在固定收益证券中所扮演的角色也将会越来越重要。
参考文献
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