学文网资本金比例篇1
固定资产投资项目资本金制度既是宏观调控手段，也是风险约束机制。该制度自19*年建立以来，对改善宏观调控、促进结构调整、控制企业投资风险、保障金融机构稳健经营、防范金融风险发挥
了积极作用。为应对国际金融危机，扩大国内需求，有保有压，促进结构调整，有效防范金融风险，保持国民经济平稳较快增长，***决定对固定资产投资项目资本金比例进行适当调整。现就有关事
项通知如下：
一、*行业固定资产投资项目的最低资本金比例按以下规定执行：
钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%。
水泥项目，最低资本金比例为35%。
煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%。
铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%。
保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。
其他项目的最低资本金比例为20%。
二、经***批准，对个别情况特殊的国家重大建设项目，可以适当降低最低资本金比例要求。属于国家支持的中小企业自主创新、高新技术投资项目，最低资本金比例可以适当降低。外商投资项
目按现行有关法规执行。
三、金融机构在提供信贷支持和服务时，要坚持***审贷，切实防范金融风险。要根据借款主体和项目实际情况，参照国家规定的资本金比例要求，对资本金的真实性、投资收益和贷款风险进行全
面审查和评估，自主决定是否发放贷款以及具体的贷款数量和比例。
四、自本通知之日起，凡尚未审批可行性研究报告、核准项目申请报告、办理备案手续的投资项目，以及金融机构尚未贷款的投资项目，均按照本通知执行。已经办理相关手续但尚未开工建设
的投资项目，参照本通知执行。
五、国家将根据经济形势发展和宏观调控需要，适时调整固定资产投资项目最低资本金比例。
资本金比例篇2
关键词:项目贷款;资本金;问题;建议
为应对国际金融危机以及国内经济下滑风险,国家出台了4万亿刺激经济的计划。随着项目纷纷上马,与之相配套的银行项目贷款也出现大规模增长。虽然总体上讲银行机构对固定资产投资项目贷款资本金管理均较为重视,在项目资本金比例上也严格按照***有关***策要求执行,但项目资本金管理中仍存在一些亟待关注的问题。
一、存在的主要问题
(一)部分银行存在超资本金到位比例放款情况
目前,各银行机构对项目资本金到位时间的要求上,一般分为两种:一是资本金到位额度与贷款到位比例保持一致;二是资本金在贷款之前全额到位。但在具体操作中,对“资本金和贷款发放同比例到位”这一要求的把握尺度不一。有的银行要求项目资本金到位比例达到多少,贷款才能按比例投放多少;有的银行则允许贷款可以先行投放,只要确保企业在一定时间内资本金达到相应比例即可,其中比较极端的情况是在项目无资本金的情况下,贷款已全额发放。虽然此类银行均表示,对项目贷款实行专户管理,通过支付审批控制贷款与资本金同比例使用,但是资金账户的使用情况能否有效监控是个值得关注的问题。
(二)资本金来源审查难度较大
在资本金来源与到位情况的真实性认定方面,有效信息资源匮乏,信息渠道单一,对有资质中介机构的有效信息无法全面掌握,较难确认资本金出资的真实性。特别是对于大型企业和项目,资本金较大,资金往来频繁,资金来源渠道广且在账户间经常流转,致使在日常的项目审查中很难判断固定资产投资项目资本金有多大比例来源于自有资金,股东借款,银行贷款,只能依据企业提供的相关凭证和财务数据加以辅证。部分地方金融机构,对项目贷款管理的经验较少,行业信息的积累不足,专业的项目评估人才还很缺乏,项目贷款的评审水平和风险识别能力不高,在项目资本金来源审查和认定方面难度更大。
(三)地方中小金融机构项目贷款管理水平较差
在项目贷款管理上,大型银行、***策性银行以及股份制银行相对较好,城市商业银行以及农信社管理比较混乱。主要体现在:一是没有制定相关的项目贷款管理制度。对项目贷款管理缺乏认识,对项目资本金比例、项目资本金到位时间、项目资本金来源认定以及项目资本金到位情况真实性认定方面没有明确要求。二是制度执行不力,管理混乱。部分中小银行虽然制定了固定资产投资项目贷款管理办法,但是没有按此办法执行,在实际操作中将项目贷款视同流动资金贷款管理。三是项目资本金比例标准执行随意性较大。如某地方金融机构发放的公路改造项目,对项目资本金比例按照“省级***府不低于10%,地(市)级不低于15%,县级不低于20%”要求,执行15%的资本金比例。但2009年***新调整的固定资产投资项目资本金比例中明确要求,公路项目贷款资本金比例要达到25%,因此存在10%的资本金缺口。
(四)地方***府融资平台贷款管理难度较大
为贯彻落实中央“扩内需,保增长,调结构”的战略决策,各级***府在积极的财******策和适度宽松的货币***策引导下,进一步加大了基础设施和社会民生领域的投融资力度,***府融资平台贷款大量增加。随着固定资产投资的集中实施和进度加快,地方***府配套资金的需求也明显增加。在通过发行***府债券和预算内安排等方式增加资本金出资的情况下,资本金的需求仍存在缺口。因此,对部分银行支持的贷款项目在落实资本金同比例到位相关规定上增加了难度,不仅影响了项目的顺利实施,也不利于银行进行有效的信贷风险管理。同时,***府融资平台公司企业关联方众多,资金裙带关系复杂,财务管理缺乏规范性、透明性,增加了对其授信评估以及贷后管理的难度。大部分***府平台类贷款企业采用多头融资形式,从多家金融机构及多级***门进行融资,银行只能对本行发放贷款的专用账户进行监管,项目资本金投入的金额也只能依靠借款企业提供的资金投向单据进行判定,对***府融资平台类贷款的资本金性质确定和管理难度均很大。目前,***府投融资平台贷款占比较大,贷款大都投向城市基础设施建设等,大部分由***府财***担保或融资平台公司互为担保,抵押物多为***府财产、项目用地土地使用权及在建工程,项目本身效益较低,还款来源依赖财***资金程度较高,***府财***偿债能力不容乐观。
二、加强对项目资本金管理的建议
(一)进一步细化法律法规,加强可操作的***策指导
建议相关部门进一步细化固定资产投资项目资本金管理制度,对企业自有资金做进一步界定;对通过理财信托、发行债券、大桥贷款等方式筹集的资金,应在制度上明确是否可以作为项目资本金;对各行业、类型项目的资本金比例要求进一步细化;对1996年的《***关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知中》的公益性投资项目不实行资本金制度的规定,监管部门应给予进一步明确等,以清除各银行机构在实际操作中的模糊地带。
(二)各银行机构要不断加强项目资本金管理,防范风险
各商业银行要严格执行项目资本金制度,并对资本金进行有效监管。一是要对资本金的来源进行认真、审慎地调查和审验;二是加强对资本金比例的管理,严格执行资本金的最低比例要求,不得随意降低项目资本金的比例;三是加强对资本金落实情况的监督,在信贷资金投放的同时要确保项目资本金与信贷资金同时间同比例的投放到位;四是加强对项目资本金真实性的核实,杜绝以“融资”替代“自有资金”充当项目资本金。特别是各地方金融机构要根据***关于固定资产投资项目资本金制度的规定,以及银监会《项目融资业务指引》和《固定资产贷款管理暂行办法》等相关制度文件,尽快出台本行项目贷款的操作流程和实施细则,严格对项目贷款以及项目资本金的监督和管理。
(三)加强对***府融资平台贷款项目的风险防控
一是各银行业金融机构要加强对***府投资项目的评估,建立一套完备的***府融资平台贷款风险评估体系,做到真正了解地方***府及其融资平台的对外融资情况,摸清地方融资平台的负债率、治理机制、偿债能力、贷款抵押担保落实问题等。二是建议相关部门建立信息共享平台,方便各家银行掌握***府融资平台贷款情况,防止过度授信、多头授信。三是积极推进银团贷款。建议监管部门对银行同业间的银团贷款和联合贷款业务加强指导,加强行业内的信息交流,实现同业间信息共享,优势互补,分担风险。
参考文献:
1、王学发.固定资产投资项目贷款风险及其审查[J].中国房地产评估师,2004(5).
2、我国固定资产项目投资资本金制度改革研究[J].新金融,2006(4).
3、肖耿,李金迎,王洋.采取组合措施化解地方***府融资平台贷款风险[J].中国金融,2009(20).
资本金比例篇3
关键词：企业 资金结构
资金结构就是各种资金在社会再生产过程中相互依存、相互制约和不断运动所形成的一定比例关系的总和。即资金结构表现为“各种各样的数量与比例”，“资金各个组成部分的搭配和排列”。笔者将从以下三个方面来进行论述。
一、企业资金结构与经济效益
在商品生产条件下，资金是经济活动中不可缺少的要素提高资金的使用效益，对于提高企业经济效益有着重要的意义所谓资金的使用效益，通常是指一定的资金投入，产出最多；或一定的产出，资金投入最少。研究资金使用效益应从资金的投入状况入手。一般地说资金投入主要受三个因素的影响：一是资金的数量：二是资金的成本；三是资金的结构。资金的数量和资金的成本，与资金投入或资金使用效益的关系是比较清晰的即资金数量和资金成本与资金投入成正比；在产出一定的情况下，它们与资金使用效益成反比。但是，资金结构与资金投入或经济效益的关系就比较复杂。
1、企业资金筹措结构与经济效益
在市场经济条件下，企业以***的经济实体身份作为市场的主体参与竞争。随着企业经营自的扩大，形成了资金来源多元化的格局。这就要求企业必须根据资金市场的变化，结合经营需要及效益预测，保持最佳的筹资结构。这样一方面促进企业合理运用资金，以利于企业的自身发展；另一方面促进资金的横向流动，以利于社会资源的有效配置。企业资金筹措结构与经济效益的关系主要体现在资金筹措结构通过资金、息税前利润与负债成本率之间关系影响企业的经济效益。
2、企业资金运用结构与经济效益
企业资金运用结构是指企业的各项资产占全部资产的比重。从资产的占用形态和在生产中的作用看，它可分为流动资产构成率、固定资产构成率以及无形资产构成率等。企业筹集资金是为了运用资金，企业经济效益状况如何，在很大程度上取决于企业资金运用的状况，而资金运用状况又主要体现在资金运用结构是否合理上。
二、企业资本结构与财务风险
企业的财务风险来源于企业投资利润率与借入资金利息率的不确定性。当企业投资利润率低于借入资金利息率时。企业使用借入资金，反而会使自有资金利润率降低，甚至发生亏损。这就给企业负债经营带来了风险，这种因借入资金而增加的风险称为财务风险。
企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多，但总的来看分为负债资金和权益资金两类。因此，资本结构问题总的来说也就是二者的比例问题，即二者在企业全部资金中所占的比重。权益资金属于企业的自有资本，与负债资金相比较，它更能提高企业的资信和借款能力；若权益资金在企业中所占的比例过小，企业到期还本付息的负担过重，则加大了企业的财务风险；若权益资金在企业中所占的比例过大，企业就不能很好地利用负债资金的财务杠杆效益。
三、企业资金结构的优化
企业资金结构包括资金筹措结构、资金运用结构和资金分配结构。优化企业资金结构，对于提高企业经济效益、避免财务风险将会起到积极的作用。
1、资金筹措结构的优化
优化企业资金筹措结构，主要就是正确处理企业各种资金来源项目之间的比例关系，以期建立企业最佳的资金筹措结构。在企业资金筹措结构中，最重要的是长期负债与所有者权益之间的比例关系，即资本结构。衡量企业资本结构是否最佳。主要有两条标准：一是使企业资金总成本最低；二是使企业价值最大。一般讲，企业长期负债的资金成本低于所有者权益的金成本。因此，长期负债比率越高，企业价值也越大；但当企业预期投资报酬率低于借款利率时情况就相反。
2、资金运用结构的优化
资金运用结构，是企业全部资金运用项目之间的比例关系又称资产结构。它主要包括：流动资产与长期资产之间的比例关系：流动资产内部速动资产与非速动资产，以及各项目之间的比例关系；对外投资与生产经营用资产之间的比例关系；固定资产与流动资产之间的比例关系等。在优化资金运用结构时，应该主要考虑的因素有：优先满足偿还债务的需要，满足企业生产经营的需要，资产配置的合理性。
3、资金分配结构的优化
资金分配结构是企业全部资金分配项目之间的比例关系一般是指企业利润分配项目中的各种比例关系。它主要包括税后利润分配中公积金、公益金、向投资者分配利润与未分配利润各个项目之间的比例关系。企业在合理安排资金分配结构时应该妥善处理好利润分配过程中的债权人利益、投资者利益、企业利益、职工利益等各方面的均衡关系。在优化资金分配结构时，应该主要考虑的因素有：利润分配的合法性，尊重债权人的利益，考虑企业自我积累、自我发展的能力，保证企业职工的集体福利支出的资金需要，正确处理投资者眼前利益与长远利益的关系。
总之，只有在企业合理地确定筹资结构、有效地配置和运用资金、对所取得的财务成果作出有利于各方的分配，从而形成一个顺畅的“资金流”，企业的资金结构才能真正得到优化。
参考文献：
[1]***注册会计师全国考试委员会办公室。财务成本管理[M]。东北
财经大学出版社，2000
[2]王方明$论资本结构与财务杠杆[J]。财经论丛，1984，4
资本金比例篇4
住房公积金按月缴存，缴存额计算公式如下：
住房公积金缴存金额=职工本人缴存的住房公积金+单位为职工缴存的住房公积金
职工本人缴存的住房公积金=职工上一年度的月平均工资×职工住房公积金缴存比例
单位为职工缴存的住房公积金=职工上一年度的月平均工资×单位住房公积金缴存比例
由此可见，住房公积金缴存比例直接影响着缴存金额的多少，影响着制度保障水平。按照《住房公积金管理条例》规定，职工和单位住房公积金的缴存比例均不得低于职工上一年度月平均工资的5%，有条件的城市，可以适当提高缴存比例。2005年，建设部、***、中国人民银行联合下发的《关于住房公积金管理若干具体问题的指导意见》规定，设区城市（地、州、盟）应结合当地经济、社会发展情况，统筹各方面承受能力，合理确定住房公积金缴存比例，单位和职工缴存比例不应低于5%，原则上不高于12%。
在实际工作中，由于相关国家***策没有规定缴存比例的设定规则，且各地经济发展水平、住房保障状况不同，缴存比例均有不同。笔者统计了2012年全国若干大中城市的住房公积金缴存比例，缴存比例分布于5%～20%之间（见表1）。
二、住房公积金缴存比例的影响因素分析
1.房地产市场状况
1998年***出台《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，决定停止住房实物分配，实行住房货币分配。房地产市场开始蓬勃发展，成为国民经济的重要支柱产业。与此同时，各大中城市房价逐年攀升，从房价收入比、租售比等指标来看，房价逐渐超出了绝大多数职工的承受能力，通过购房贷款提高即期支付能力已经成为大多数中低收入家庭的选择。在这种情况下，为增加职工住房资金积累，解决即期支付能力和长期还款能力，***府及职工均希望提高住房公积金缴存比例，即房屋价格影响住房公积金缴存比例。
2.职工收入状况
住房公积金缴存比例与职工收入的关系类似于税收理论中的“拉弗曲线”，一般情况下，收入越高，住房公积金缴存比例可以越高，但收入超过一定程度时，职工住房问题易于解决，住房公积金缴存比例可以适当降低。
3.住房保障***策
目前，住房公积金在住房保障方面主要发挥两方面作用：在住房供给方面，贷款支持经适房、公租房、安置房等保障性住房建设，住房公积金增值收益用于廉租住房建设补充资金；在住房消费方面，通过资金积累、低息贷款为职工融通购房资金，让职工提前获得住房。如果住房保障***策要求提高保障水平，加大保障房建设力度，***府将倾向于提高住房公积金缴存比例，增加住房保障资金来源。
4.其他因素
除以上因素外，城市经济发展水平、地方***府财***收入、宏观经济状况等对住房公积金缴存比例也有一定的影响。从历史来看，自1992年住房公积金制度建立以来，住房公积金缴存比例随着经济发展水平的提高稳步提高，比如，天津市住房公积金缴存比例从1992年的5%逐步提高到2010年的11%。从财***角度出发，由于目前住房公积金缴存职工大部分为***府机关、事业单位、国有企业职工，部分中小城市由于财***压力较大，也影响了其提高住房公积金缴存比例。另外，宏观经济状况不佳时，企业生存压力较大，***府从稳经济、保增长的角度出发，也往往不愿意提高住房公积金缴存比例，避免给予企业较大生存压力。
三、住房公积金缴存比例的设定方法
结合以上影响因素，为具体测算各地住房公积金缴存比例是否合理，确定住房公积金缴存比例的设定规则，初步建立以下分析模型。
1.模型一
其中：w为职工工资收入；x为住房公积金缴存比例；t为职工累计住房公积金缴存年限；p为房屋价格；s为基本住房需求所对应的住房面积。
模型的前提假设。本模型为静态模型，假定职工累计缴存的住房公积金总额应当能够购买一套基本住房。为简化模型，假设职工工资收入、缴存比例、房屋价格、住房面积等因素为固定值，不考虑各指标随时间的变化情况。
模型的应用。本模型可以根据某城市当年职工平均工资收入、平均住房面积、平均住房价格、预计职工平均工作年限等数据测算城市住房住房公积金缴存比例。如2011年天津市住宅均价为10188元/平方米，家庭人均住房面积为25.5平方米，职工年平均工资42240元，假定职工从入职到退休平均工作年限30年，则计算单位加职工缴存比例合计为20.5%。
模型的不足。本模型适用于经济发展水平较高、社会较为成熟的阶段，未考虑职工工作期内工资收入的变动情况、职工间收入分配差异、房地产市场变动情况、基本住房保障变动情况等，与中国目前高速发展的情况相比还有一定的局限性。
2.模型二
假设职工收入、房屋价格均按照一固定比率变动，基本住房面积达到一定面积后趋于稳定，我们可以借助货币的时间价值概念（设定贴现率r），可将模型1优化如下：
假设w以rw的平均速度变动，则wn=w（1+r）n-1。假设p以rp的平均速度变动，pn=p（1+r）n-1。模型可
继续调整为：
模型的应用。该模型的基本原理与模型一相同，主要增加了职工收入、房屋价格、货币价值的变动因素。如果系统整理近年来职工收入、房屋价格、货币价值的变化，可构建时间序列模型，采用计量经济学的基本方法确定r、rw、rp，利用统计部门公布的当年度职工平均工资收入、房屋平均价格为基础，计算当年度住房公积金缴存比例。
模型的不足。本模型适用于当前中国经济高速发展、职工收入稳步增加、房地产市场日渐繁荣的实际情况，但依然以平均值所代表的典型职工为计算依据，忽视了职工间收入分配差异。模型的进一步细化可按照职工收入进行分类，按照不同收入群体分别计算缴存比例。
3.模型三
其中：NI为当年该城市国民收入；x为住房公积金缴存比例；TE为当年该城市房屋销售总金额；y为总房屋销售金额中基本住房保障金额的比例，即应当除去别墅、商业物业等高端消费，一般商品住房、保障住房也应当去除投机性因素、改善性因素。
该模型主要从国民宏观经济角度来考虑，假设城市当年缴存的住房公积金与用于基本住房消费的资金量相等，该资金量应当与国民收入保持一定比例，该比例可以作为设定住房公积金缴存比例的参考。在具体应用时应注意从房屋销售总量中刨除非基本住房消费的金额，可以采取抽样统计方法确定刨除比例。该模型化繁为简，从宏观经济角度出发，便于操作，但是同样存在忽视职工个体间收入分配差异的缺点。
以上三个模型的分析为确定住房公积金缴存比例提供了一个初步参考方法，但在目前我国经济市场化改革不彻底、住房保障***策、收入分配***策变化较大的情况下可能具有一定的局限，这也是需要进一步深入研究和完善的地方。
四、对住房公积金管理***策的若干建议
1.建立住房公积金缴存比例的管理***策
住房公积金监管部门要制定住房公积金缴存比例的管理***策，对缴存比例的设定、调整予以规范。目前，各地缴存比例设定的随意性较强，不同城市之间、甚至同一城市不同单位之间比例均不相同，缴存比例的高低只是依赖于财***资金的多寡、企业效益的高低，完全忽视了住房公积金作为基本住房保障资金应当具有长期性、固定性的基本原则。制定管理***策，可以明确各地最低的保障标准，明确缴存比例与职工收入、房地产市场的关系，使住房公积金能够发挥有效的作用，而不是成为职工“食之无味、弃之可惜”的一项福利。
2.缴存比例设定与不同群体住房支付能力挂钩
从模型一、模型二来看，职工收入水平对住房公积金缴存比例影响较大，为提高住房公积金的保障功能，针对不同群体确定相应的缴存比例更为适宜。针对低收入群体，可设定较低的职工缴存比例和适中的单位缴存比例，避免缴存比例过高影响职工生活。同时，由于该部分群体主要依靠保障性住房解决住房问题，降低缴存比例可以提高其参缴率，便于其利用住房公积金租赁、购买保障房。针对中等收入群体，可设定较高的职工缴存比例和单位缴存比例，该群体是利用住房公积金解决住房问题的主要群体，也是所谓的“夹心层”，较高的缴存比例将更有利于积累资金，获取和偿还住房贷款。针对高收入群体，可设定适中的职工缴存比例和单位缴存比例，由于该部分群体收入较高，对住房公积金的需求不大，设定较高的缴存比例反而导致该部分人群规避个人所得税，引发社会不公。
另外，在职工整个生命周期内，尽管通过长期低息贷款可以熨平其不同年度资金支出状况，但从实际情况来看，生命周期各阶段住房需求及住房资金支出是不一致的，也可以考虑不同年龄段职工设定不同的缴存比例。
资本金比例篇5
60起投资案例涉及金额32.46亿美元
根据清科研究中心统计，该月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例60起，其中披露金额的47起投资案例涉及金额32.46亿美元，平均每起案例涉资6906万美元。从行业方面来看，投资案例主要分布在互联网，IT、清洁技术和生物技术／医药健康等17个一级行业。从案例的个数上看，VC／PE机构投资者高度关注互联网行业，15起投资案例，占投资案例总数的25.0％，IT行业排在第二位，有8起投资案例发生，占比13.3％，排在第三位的是清洁技术行业，发生7起投资案例，占比11.7％，生物技术／医疗健康行业排在第四位，有5起投资案例发生，占比8.3％。
从披露的投资金额来看，生物技术／医疗健康行业排名第一，披露金额的5起投资案例涉资约24.21亿美元，占74.4％，是4月份当之无愧的黑马，位居第二的是一向受VC／PE投资者追捧的互联网行业，14起披露金额的投资案例涉资约3.82亿美元，占比11.7％，清洁技术行业排在第三位，披露金额的6起投资案例涉资约1.72亿美元，占比5.3％。 br>
从平均投资金额来看，生物技术／医疗健康行业以5起投资案例遥遥领先，平均金额484亿美元位居第二位的是电子及光电设备行业，平均每笔投资案例涉资5150万美元，食品＆饮料行业排在第三位，平均每笔投资案例涉资3058万美元，化工原料及加工行业紧随其后，1起披露金额的投资案例涉资3000万美元。
该月份涉及4笔过亿美元级大额投资。4月4日，美国辉瑞制药公司与美国私募股权投资公司KKR宣布，双方已经达成协议，K,KR将支付24亿美元的现金收购辉瑞制药旗下CapsugeI业务，苏州胶囊有限公司是美国辉瑞公司旗下胶囊部(Capsuge)在中国的合资企业。
4月11日，团购网站拉手网宣布完成C轮融资1.11亿美元，是由麦顿投资、历峰集团旗下的ReJnetFundSCAFIS和RemroLlmlted金沙江创投三期基金及其它两家基金投资。
4月19日，以上海为基地的太阳能单晶硅片生产商――卡姆丹克太阳能系统集团引入私募股权公司美国德太集团(TPG)投资，该公司宣布向TPG发行本金总额为7.8亿港元，于2016年到期附认股权证的可换股债券。
4月26日。本土搜索和城市消费门户网站大众点评网宣布，获得总额超过1亿美元的第三轮融资，此轮投资由挚信资本、红杉资本启明创投和光速创投四家联合投资。
(见表1)
小额投资受青睐北京地区受追捧
从投资规模来看，该月份小规模投资仍受VC／PE投资者得青睐，披露金额的47起投资案例中，规模在1.000+00万美元以下的共有22起，占披露金额总案例数的46.8％，涉及金额8684万美元，投资规模在1.000.00-3.000.00万美元的案例数共有14起，涉及金额约1.93亿美元，占比29.8％，投资规模在3.00000万美元以上的案例有11起，投资总金额约29.66亿美元，占比23.4％。
该月份涉及两笔天使投资。4月12日，女性垂直团购网站米奇网宣布获得千万元天使投资。4月25日，奢侈品折扣购物网站尊酷网正式上线，并宣布已获得严治风的千万元级别天使投资。
另外，涉及4笔PIPE投资。4月1日，丰德丽及娱乐公司ROJAM宣布，引入丰德丽、云锋基金及新浪网成为其股东，涉及资金近1.19亿元，其中云峰基金出资1760万元，占股8％，
4月7日，中国旭光高新材料集团公告称，向中投的子公司史泰宝以及中信资本旗下的私募基金，分别发行本金额9000万美元及3000万美元，于2014年到期的可换股债券：
4月26日，雅戈尔公告称向成都市兴蓉投资股份有限公司投资2.06亿元，占兴蓉投资总股本的2.08％。
第四笔PIPE投资为卡姆丹克太阳能系统集团向美国德太集团(TPG)发行本金总额为7.8亿港元，于2016年到期附认股权证的可换股债券，若果悉数行使换股权，TPG将额外向卡姆丹克注资3.9亿港元，并持有卡姆丹克约20.7％股份。
从投资地域上看，发生的60起投资案例主要分布在北京、江苏。上海。深圳和四川等16个省市。从投资案例个数来看，北京以19起投资案例位居第一位，占比31.7％；位列第二位的是江苏，有7起投资案例发生，占比11.7％，上海和深圳并列第三，分别有6起投资案例发生，各占比1.00％，四川位列第四位，共有4起案例发生，占比6.7％。
从披露的投资金额上来看，江苏秒杀北京和上海位居榜首，3起披露金额的投资涉及金额约2411亿美元，占比74.3％，北京和上海分别位列第二和第三位，各以17起披露金额的投资案例涉资300亿美元，6起披露金额的投资案例涉资2.79亿美元，分别占比9.2％和8.6％，四川排在第四位，披露金额的4起投资案例涉资1.02亿美元，占比3.1％。
(见表2)
退出交易57笔IPO退出占主流
根据清科数据库统计，该月份共发生57笔退出交易，其中有54笔是以上市的方式退出，占退出交易总笔数的947％，3起为并购退出，占比5.3％。
(见***)
资本金比例篇6
【关键词】现金持有；管理者持股比例；流通A股比例；国有股比例；法人股比例
一、引言
早在20世纪90年代末，西方国家企业出现持有大量现金及现金等价物的现象，这一现象得到了西方广大学者的关注，并从多个角度对其进行了广泛的理论与经验研究。我国学者近几年也开始对现金持有进行大量的研究，尤其是公司治理结构与现金持有的研究，但这些研究多数是针对所有的上市公司，而股权结构是公司治理结构的重要组成部分。基于此，本文以制造业上市公司这一板块为考察对象，对其股权结构与现金持有的关系进行实证研究。
二、文献综述
自20世纪90年代末期以来，西方学者基于权衡理论、融资优序理论、理论对现金持有水平进行了研究和探讨，研究成果主要集中在四个方面：一是考察了公司特征因素与现金持有水平之间的关系。二是考察了公司治理特征因素与现金持有水平之间的关系。三是考察了制度因素对现金持有水平的影响。四是对现金的价值进行了研究。国内学者在国外研究的基础上，也从多个视角出发对我国公司的现金持有水平进行了实证研究。周伟和谢诗蕾（2007）发现，在制度环境较差的地区，公司面临较多的融资约束，持有现金的收益较高，因而这些地区的公司持有更多的现金。罗琦和秦国楼（2009）的研究表明，在投资者保护较好的情况下，公司持有更多的现金。综上所述，已有研究对公司特征因素、制度环境与现金持有水平之间的关系，以及现金的价值等问题进行了广泛而深入的研究，得到了不少有意义的结论。
三、研究假设
我国上市公司的股权结构不同于国外上市公司相对分散的股权结构，通常由国有股、法人股、流通A股和其他股份（主要指上市公司管理者持股）构成。因此，本文从上述四种股权结构变量在公司治理中的作用出发，提出我国制造业上市公司股权结构与现金持有量关系的理论假设。
假设1：管理者持股比例与上市公司现金持有量正相关。
假设2：流通A股比例与上市公司现金持有量负相关。
假设3：国有股比例与上市公司现金持有量负相关。
假设4:法人股比例与上市公司现金持有量负相关。
四、研究设计
（一）样本选取与数据来源
本文以2008-2010年我国制造业上市公司为研究样本，在此基础上剔除财务状况异常的上市公司，即ST、PT公司。本文主要考察的是正常经营状态下公司现金持有行为，上市公司连续数年亏损将会导致现金持有量非正常的变化，也将其剔除，同时剔除变量数据不全的公司，最后剩余2533个样本。本文所使用的研究数据来源于C***AR交易数据库。
（二）变量定义和计量
本实证分析所涉及的变量包括：被解释变量（现金持有量Cash）、解释变量（管理者持股比例Man，流通A股比例Trad，国有股比例State，法人股比例Corp）、其他控制变量。（1）现金持有量（Cash）。现金持有量＝(货币资金＋短期投资)/(总资产－货币资金－短期投资)。（2）管理者持股比例(Man)，管理者持股比例＝董事会持股比例＋监事会持股比例＋高管持股比例；流通A股比例(Trad)；国有股比例(State)；法人股比例(Corp)。（3）控制变量。主要有：现金流(Cflow)，现金流＝（税前利润＋折旧＋无形资产及其他资产摊销）/总资产；现金替代物(Liq)，现金替代物＝(流动资产－流动负债－货币资金－短期投资)/总资产；财务杠杠(Lev)；上市公司规模(Size)。
（三）模型建立
在研究股权结构与现金持有量关系时采用多元回归的研究方法，因此本文运用如下基本计量模型来检验有关理论假设：
Cash=a0+a1Manit+a2Tradit+a3Stateit+a4Corpit+a5Cflowit+a6Liqit+a7Levit+a8Sizeit+a9Mbrit +εit
五、实证结果分析
回归结果表明：（1）管理者持股比例与上市公司现金持有量显著正相关，与假设一致。（2）流通A股比例与现金持有量显著负相关，与假设一致。（3）国有股比例、法人股比例与现金持有量负相关，但不显著，仅为假设3和假设4提供了有限的证据支持。（4）在控制变量中，现金替代物与财务杠杆与上市公司现金持有量显著负相关；增长机会、现金流与现金持有量显著正相关；上市公司规模与上市公司现金持有量负相关，基本不显著。
（-0.616）
六、研究结论
通过分析可以得出以下结论：（1）管理者持股比例与上市公司现金持有量显著正相关，说明在我国上市公司中，当管理者持股比例处在低水平上时，管理者固守职位状态就发生了，我国上市公司大力推行的管理者持股计划在降低公司现金持有量上并没有显著作用。（2）流通A股比例与上市公司现金持有量显著负相关说明流通股比例越高，公司改善治理的压力就越大。不断提高流通股比例，最终实现“全流通”将极大地提高我国上市公司的治理水平。（3）国有股比例与上市公司现金持有量负相关，但不显著，说明国有股股东参与公司治理的意识逐步增强，对公司管理者持有现金形成一定的约束，但其参与程度还有待进一步提高。（4）法人股比例与上市公司现金持有量负相关，但不显著，说明我国上市公司法人股股东在公司治理中起到了监督管理的正向作用，但其作用还有待进一步加强。
参考文献：
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[2]杨兴全,孙杰.公司治理机制对公司现金持有量的影响――来自我国上市公司的经验证据[J].商业经济与管理,2006(10).
资本金比例篇7
一、中国保险投资与证券市场对接和国际上存在的差距
以美、英、日为代表的西方发达国家，经过长期的发展实践，在保险资金的运用方面已经形成一套比较成熟的理念，将中国的保险投资与证券市场对接与之进行比较，可以发现自身的不足。
1.在理念上的差距
美国保险公司拥有完善的投资管理体系，投资理念和投资策略比较积极，可以说是兼顾了保险投资的收益性原则和安全性、流动性原则。英国保险公司高度自律，其投资管理体系比较成熟，投资理念和投资策略较为积极，可以说是更注重于收益性原则。日本保险公司的投资理念比较传统，投资策略相对不积极，可以说是更注重于安全性、流动性原则。
我国的保险公司，长期以来一直重视传统，轻视投资，根本谈不上形成完善的投资管理体系。正是这种理念，导致保险公司的组织结构设置不利于保险公司投资于证券市场，大部分公司只是在近年来才成立了投资部，而且专门的投资人才也比较匮乏，这样就导致了保险公司对资金安全控制没有把握，而选择风险小的方式来投资。例如，银行存款和国债投资的风险较小，所以对国债投资的实际比例比较接近理论比例，银行存款也是居高不下。总体来说，对投资的三原则把握得不好。
2.在监管上的差距
各国都对投资于哪些证券以及投资比例做出了明确的规定。美国的保险投资监管呈现出多样化，多层次、严格型、综合性的特点。在保险投资的比例限制方面，较为严格，如纽约州保险法规定保险公司在普通股、合伙股等股权方面的投资占其可运用资产的比例不能超过20%。英国的保险投资监管最为松散、灵活，在保险投资的比例限制方面，也最为宽松。英国《1994年保险公司条例》规定***府公债的投资比例上限为1896，股票的投资比例上限则高达48%。日本的保险投资监管较为严格，1996年4月1日实施的日本新保险业规定的各类投资的比例上限为；国内股票投资30%，不动产投资20%，外汇计价资产30%，债券、贷款及有价证券贷款10%，金融创新产品10%。
与国外保险公司资金运用监管方式相比较，我国属于严格监管型。1995年《保险法》中规定，保险公司的资金运用涉及到证券的只有***府债券、金融债券两种。近年来，国家开始拓宽保险资金投资渠道，允许保险公司进入全国银行同业拆借市场，从事债券买卖业务；可申请购买信用评级在AA+以上的中央企业债券，可参加沪。深两家证券交易所债券交易可以通过购买证券投资基金间接进入证券。但是，只对证券投资基金的投资比例做出了规定，对其他证券类投资没有给出明确的比例。
3.在结构上的差距
由于寿险资金和非寿险资金的不同特性，寿险公司和非寿险公司的投资类别和投资结构表现出不同的特点。以寿险公司进行比较，美国寿险公司普通账户的投资结构以债券为主，债券投资比例占到70%左右，股票投资占总资产的比例仅仅为5%左右。英国寿险公司的投资结构以股票为主，股票投资比例高达50%以上，其次是***府债券，投资比例为20%左右，公司贷款、公司债券和其他资产加起来只占30%左右。日本寿险公司的投资结构以有价证券为主，有价证券的投资比例为50%左右。各国实际投资比例的平均值如表1所示。中国保险投资证券化的结构特征表现为国债投资占29%左右，证券投资基金占5%左右，另外企业债券和金融债券占少量比例。
4.在投资效果方面的差距
保险投资的效果主要表现在两个方面，一是保险投资的效率与效益，二是保险投资与经营的稳定性。前者对应保险投资的收益性原则，后者对应保险投资的安全性和流动性原则。总体来说，美国保险投资模式的效率与稳定性很高，投资效果比较理想。英国保险投资模式的效率较高，但是稳定性较差。日本保险投资模式的效率与稳定性都一般。
中国保险投资的效果和国际上存在较大差距，这是由中国保险投资是否优先选择证券投资工具、分布在证券化资产上的比例以及资本市场的发达程度有关。由于我国资本市场的发展只有10年左右的时间，资本市场上的投资工具有限，而且各种工具发展不协调，例如重视股票市场的发展，轻视企业债券的发展，保险投资的波动性较强。以保险资金投资于证券投资基金为例，2000年证券市场行情较好，投资于证券投资基金的收益率较高，保险公司的投资效果就好。2001年下半年开始，由于证券市场低迷，保险公司证券投资基金的收益明显下降。由此可见，我国保险投资证券化的稳定性和收益性都较差。从投资收益率指标来看，发达国家保险投资收益率超过12%，而我国的保险投资收益率较低。
二、中国保险投资与证券市场对接存在需要放松管制的现实压力
对保险投资与证券市场对接管制的放松是指逐步放松对保险资金投资子证券的严格限制。”严格度“是管制保险投资与证券市场对接的核心问题，是***府力量逐渐减小、市场力量逐渐增大的过程。保险投资与证券市场管制的“严格度”是一些自变量的函数，即保险投资与证券市场对接管制的严格度=f[市场违约率(-)，利率(±)，市场波动率(-)，通胀率(-)，证券市场完善程度(+)]根据英美日等国情况的分析，放松保险投资与证券市场对接管制的市场与环境条件应该是：市场的商业信用发达，市场违约率低；利率由市场决定，且利率呈下降趋势，证券市场利润率较高；市场波动性小；通货膨胀率较低，证券市场发达完善或走向发达完善。不具备这些条件的国家只能实现严格的管制，所以中国的保险投资管制属于严格监管型，但“严格度”过高。从保险业发展趋势看，近几年保险业发展实际情况增加了保险投资管制宽松化的迫切性。
1.资金压力
从1980年到2003年，中国的保费收入以年均30%以上的幅度递增，远远高于同期GDP的增长速度。根据世界银行预测，未来5年中国保险业将保持13%的增长速度。这充分说明中国保险市场尚属于开发型市场，在今后较长时期内保费收入会保持较高的增长势头。但是保费收入的增长并非意味着保险公司的经营成功。保险业不同于其他行业，是负债经营的行业，当前的保费收入是为了实现以后的保险补偿功能，保费收入的增加同时代表了保险公司对保户负债责任的增加。巨额的资产并不意味着保险公司具有足够的偿付能力，保险公司经营的最终目标是实现利润最大化，保费收入不等于利润。目前我国保费增长较快，而赔付率较低，给付高峰未到，保险公司压力还不明显。但是十几年、二十年之后，保费增长趋缓，给付高峰到来，保险公司将面临严峻考验。因此，必须合理运用有巨额保费收入和保险给付之间的“时间差”、“数量差”所形成的保险资金，充分认识到可运用资金已经形成一定规模而给付高峰未到这段时间的价值和重要性。因此必须把可运用资金投资于证券市场的比例提高，因为当前的可运用资金中银行存款占50%，银行存款的收益率比证券市场的收益率要低。
2.利率风险的压力
我国还未形成市场利率，因此保险公司是按照银行利率为标准来厘定预定利率的。由于预定利率一旦确定，在之后的一段时间内不会改变，而银行利率却有可能变动多次，这种确定的约定利率和不确定的银行利率之间的矛盾就产生了利率风险。一般说来，银行利率的升降会反作用于保险公司的负债和投资业务。银行降息可能会在一段时间内扩张寿险公司的保费收入，但降息对投资业务是极为不利的，特别是目前银行存款占保险资金相当大份额的保险公司来说影响相当明显。在过去银行存款利率较高的情况下，保险公司几乎感觉不到利率风险的压力。但是自1996年以来，中央银行8次下调银行存款利率和国债发行利率，2002年银行一年期存款利率为1.98%，保险公司面临越来越严重的“利差损”问题.
同时，各保险公司多年来大量长期业务形成的“利差损”也在降息后不断积累和扩大。从长远看，随着经济发展，一国银行利率由高到低是正常的，发达国家都经历过这样的时期。而且我国中央银行在必要时以利率为杠杆进行宏观调控是经济体制改革的必然趋势，保险公司无法回避利率风险。而我国保险公司资金运用的收益过分依赖于银行利息，则加大了保险公司的利率风险。因此，必须改变保险资产的结构，降低存款比例，拓宽资金运用渠道，以保证投资收益高于预定利率。
3.竞争压力
我国保险市场竞争日趋激烈，保险资金高效运用对于提高保险企业市场竞争力。增强经营稳定性的功能日益突出。目前我国初步形成了多家保险公司相互竞争发展的保险市场体系。将来更多的外资保险公司的进入必将使我国保险业竞争格局发生根本变化，市场竞争必将更加激烈。目前我国保险业赔付率比较低，1996年只有56%，而上世纪90年代英国保险业赔付率一直在80%以上，1985年日本保险业赔付率为85%，1988年美国的赔付率高达105%。当前，我国保险资金运用收益率较低还可以满足需求，但在保险市场竞争日益激烈的情况下，如果不对保险资金高效运用，在赔付率增大的情况下，则势必难以适应需求。特别是对于寿险业而言，资金运用具有紧迫性。因为寿险业利润来源于费差、死差以及利差“三差”损益，由于费差和死差直接关系到寿险产品的价格，对保险产品的销售会产生明显的影响，要通过费差和死差赚取利润，会受到相当大程度的限制。并且随着保险市场竞争的日益激烈，费差和死差会逐步趋于零或者负数，寿险利润必须通过投资形式取得。而国外的保险公司现在基本上都是靠投资利润来弥补承保亏损达到盈利的目的。所以，中国保险公司面临的竞争压力也会越来越大。
三、中国保险公司与证券市场对接的发展策略
尽管中国的现状距离放松保险投资管制的市场条件还存在一定差距，但从保险业发展的动态过程来看，目前可以部分地放松对保险投资与证券市场对接的管制程度。根据前面对保险投资与证券市场对接的实证研究结果，可以发现当前保险公司资金运用的银行存款较高，证券化程度较低。造成这种状况的原因是多方面的，既有保险公司投资理念方面的原因，也有证券市场方面的原因，还有法律方面限制因素的原因。但是，保险投资与证券市场对接是一个国际趋势，所以我国的保险公司应该融入这一趋势。为此，就我国保险投资与证券市场对接的发展提出若干***策建议。
1.给保险公司提供与证券市场对接的合法渠道
尽管《保险法》的修改增加了投资渠道，但是修订是根据当时的经济环境以及企业的发展情况进行的。然而，市场是不断发展变化的，即使新《保险法》对保险投资证券的渠道、比例以及方式的规定和国际惯例存在较大的差异，但是这并不妨碍保险投资向证券化方向发展。国际上保险资金投资于证券是长期逐步发展起来的，各国的保险立法也是不断修正的，所以只要《保险法》中给予相关部门根据市场的实际适时适地出台相关***策的权利，保险投资就可以朝着与证券市场对接的方向发展。
2.保险投资与证券市场对接的工具安排
目前保险公司的证券投资涉及到国债，企业债券、金融债券以及证券投资基金，但是只有国债投资的比例较高。其他形式的投资所占比例很低。尽管实证研究表明国债投资的实际投资比例比较接近理论上的最优投资比例，但这是在将投资对象仅限定银行存款，国债和证券投资基金这三种形式上得出的结论。如果扩大收益性较高的投资渠道，那么各种形式的最优投资比例必然发生变化。从保险证券投资的特点来看，债券投资应该是保险投资的重点，也是保险公司在资本市场上与其他金融机构竞争的重要手段。就发达国家保险公司的资产来看，40%一50%的资金是投资于债券市场，尤其是企业债券、国债，这些债券回报率高且期限较长，可以配合长期保单。然而我国企业债券、国债不论在规模上。还是数量上都不能满足保险资金的投资组合需要。流动性问题也是困扰保险投资的一个重要问题。因此，在积极促进企业债券市场发展的同时，要不断完善国债结构，健全国债市场运作机制，丰富国债品种，特别是增加短期国债和10年期以上长期国债以满足保险公司的需要，适当时候还可以考虑开放国债衍生产品，扩大保险公司资产组合的选择余地。
资本金比例篇8
【关键词】异质信念；机构投资者;持股比例；价值相关性
1引言
资本市场瞬息万变，股价是反映资本市场的重要指标，国内外众多学者致力于会计信息与股价相关性的研究，以探索会计信息对股价的影响。传统的研究在理性人假设的基础上分析财务指标与股价的相关性，但随着资产定价研究领域中异质信念这一概念的提出，传统会计信息价值相关性研究无法与真实的资本市场相对应，在考虑异质信念的基础上研究会计信息价值相关性成为现阶段的主要趋势。本文以机构投资者持股比例差异作为衡量异质信念的标准，将全部样本分为异质信念强与弱两大类，分析不同情况下价值相关性的差异，从而分析异质信念对会计信息价值相关性的影响。
2文献回顾与假设提出
国内外学者早期对于会计信息价值相关性的研究主要集中于对财务报表信息与股价关系研究。Rayburn（1986）分析了流动性应计利润与非流动性应计利润的价值相关性，发现前者具有更强的相关性。Bemard等（1989）选取了会计盈余、经营现金流量作为研究变量，发现两者与股价之间的相关性均较强，但前者的相关性相对强于后者，两者的相关性随着时间的延长会不断趋同。Barth等（1993）选取资产的账面价值、负债的账面价值、净收益三种类型的指标分析与股价之间的相关性，发现三者在解释股价时的力度都很强。Barth等（1996）分别分析资产、负债相关指标与股价的相关关系，发现股价与资产之间相关性为正，与负债之间相关性为负。Subramanyam等（2007）分别分析了经营现金流量、自由现金流量与股票价格之间的相关性，比较发现前者与股价之间的相关性较弱，进而使用后者解释股价更加合适。赵宇龙（1998）[1]通过选取上海证券交易所123家上市公司，并对其超常收益率进行分析，发现未预期的财务信息的变动与超常收益率之间呈现正相关关系。陈晓等（1999）[2]选取我国839家A股上市公司作为研究样本，并对其会计盈余信息进行分析，发现盈余信息与股价之间存在相关性。刘洋（2013）[3]以上证A股为研究对象，通过分析自由现金流量等指标与股票价格之间的相关性，发现与每股收益与股价之间的相关性相比较，自由现金流量与股价之间的相关性相对较弱，但有逐年增长的趋势。近年来，学者们逐渐将研究视角转移到投资者行为与股票价格相关性分析研究，具有代表性的有Barth等（1996）认为传统的会计信息价值相关性研究中均假定投资者共识，事实上市场并不会长期有效，投资者信念在长期会影响股价。Dontoh等（2004）通过使用改进的奥尔森估值模型进行分析，将会计信息价值相关性下降的原因归结为非信息交易行为的增加。Sugato等（2010）将投资者划分为零售投资者、非机构投资者和机构投资者三类，通过分析三种投资者的超额认购量的差异，进而研究不同人的异质先验性、异质信念、异质预期是否会影响交易量和资产价格。王治等（2013）[4]通过对传统文献进行总结以及对现有文献的重新审视，指出了传统会计信息价值相关性的文章中存在的缺陷，并提出异质信念应该作为分析价值相关性的重要因素。可以看出，目前国内外对于财务指标与股价之间的会计信息价值相关性的研究较多，近几年研究开始将三张主要财务报表的会计信息指标相结合进行分析，研究表明部分指标结合分析结果会存在差异。传统会计信息价值相关性研究也存在一些缺陷，传统情况下研究均是基于有效市场这一前提，但在真实条件下投资者信念对会计信息价值相关性的研究是不容忽视的。目前，国内外基于投资者信念分析财务指标与股价相关性的文献相对较少，因此考虑异质信念与会计信息价值相关性是有价值的。从以上分析可以看出，影响股票价格的会计信息主要包括资产负债表信息、利润表信息和现金流量表信息，同时，资产负债表信息和利润表信息的价值相关性相对强于现金流量表。因此，本文提出如下假设：H1：每股收益、每股净资产、每股现金净流量均与股价相关，同时，每股收益、每股净资产的相关性强于每股现金净流量的相关性。文章以机构投资者持股比例作为异质信念的衡量指标，机构投资者相对于散户而言具有更大的信息优势，接受更加正规、全面的投资方面的培训，具有更加丰富的投资经验，机构投资者持股比例高的公司，其信息获取渠道会多余机构投资者持股比例低的上市公司，因此，对于机构投资者持股比例低的上市公司而言，投资者获取信息渠道有限，不得不更多依赖于会计信息进行投资，在此类公司中，会计信息价值相关性会更强。基于以上分析，本文提出如下假设：H2：异质信念会对会计信息价值相关性产生影响，同时，机构投资者持股比例低的会计信息价值相关性强于持股比例高的会计信息价值相关性。
3样本选取、变量定义及模型设计
3.1样本选取
本文在样本选取过程中，首先对沪深主板A股上市公司依据以下条件进行剔除：①剔除全部ST和*ST等特殊情况的公司；②剔除上市时间不足三年的上市公司。在此基础上针对剩余的样本，本文分别选取了2012-2016年主板A股上市公司中机构投资者持股比例最高的四分之一作为机构投资者持股比例高的样本，最低的四分之一作为机构投资者持股比例低的样本进行研究，选取的样本如下：机构投资者持股比例高的公司1234家，持股比例低的公司1234家（数据来源于C***AR数据库、RESSET数据库）。
3.2变量定义
本文在将全部样本划分为2组样本之后，针对每个样本中的上市公司选取其财务指标及其股票价格分析两者相关性。因此在变量选取时，本文以股票价格为因变量，3个财务指标和机构投资者持股比例指标作为自变量，营业净利率和企业规模指标作为控制变量。
3.3模型设计
本文选取价格模型进行分析，在分析异质信念对会计信息价值相关性影响时，依据机构投资者持股比例高低划分样本，通过对比两样本结果进行分析，主要使用以下模型通过实证结果发现异质信念会对会计信息价值相关性产生影响，因此，本文将机构投资者持股比例指标加入上述模型中分析资产负债表信息、利润变信息和现金流量表信息对股价的影响。
4实证分析和结果
表2所示是样本数据的描述性统计分析结果，可以看出，股票价格的均值为13.208，最小值0.730，最大值252.230；每股净资产、每股收益、每股现金净流量的均值分别为0.375、4.561和0.164；机构投资者持股比例均值为0.153，最大值和最小值分别为0.970和0；营业净利率和公司规模均值分别为0.126和22.661。可以看出本文因变量、自变量及控制变量的数据均没有大幅波动。表3表示2012-2016年机构投资者持股比例高的样本与机构投资者持股比例低的样本会计信息价值相关性面板回归结果，从中可以看出机构投资者持股比例高的样本每股收益、每股现金净流量、营业净利率、公司规模与股价之间基本不存在相关性，每股净资产指标，在0.001的水平上与股价显著相关。与机构投资者持股比例高的样本结果相反，机构投资者持股比例低的样本每股收益、每股净资产、每股现金净流量、公司规模与股价之间相关性较强，且每股收益在0.01的显著性水平下与股价显著相关，每股净资产与公司规模在0.001水平上与股价显著相关。将机构投资者持股比例高的样本结果与持股比例低的样本结果进行对比可以看出，机构投资者持股比例低的每股收益相关性（1.838**）强于持股比例高的样本结果中每股收益（1.636）；每股现金净流量相关性（0.496*）强于高机构投资者持股比例每股现金净流量相关性（0.121）；公司规模相关性（2.823***）强于高机构投资者持股比例公司规模相关性（1.158）。可以看出持股比例低的样本中相关性较强的财务指标的价值相关性强于与之相对应的持股比例高的样本中的相关性，说明机构投资者持股比例差异对会计信息价值相关性存在影响，即异质信念会对会计信息价值相关性产生影响，且机构投资者持股比例低的会计信息价值相关性强于持股比例高的会计信息价值相关性，假设H2成立。表4所示是会计信息相关性逐年变化实证结果，可以看出2013年每股收益、每股净资产与股价之间存在显著的相关关系，每股现金净流量与股价之间的相关关系不显著；2014年、2015年和2016年每股收益、每股净资产和每股现金净流量这三个财务指标与股价之间存在显著的正相关关系。通过系数对比可以看出2013年到2016年，每股收益（系数7.573***、6.648***、9.942***、5.875***）和每股净资产（系数0.724***、0.818***、1.015***、1.543***）两个变量与股价之间的相关关系均强于每股现金净流量（系数0.241、0.501**、0.872、0.748）与股价的相关关系。此外，机构投资者持股比例与股价之间的相关系数从2013年到2016年依次为3.770、2.123和5.436，均在0.01水平显著，进一步表明衡量投资者异质信念的机构投资者持股比例指标与股价之间存在相关关系，即投资者异质信念会对股价变动产生影响。
5结论及***策建议
基于异质信念的视角研究会计信息的价值相关性问题，不仅能够透过现象对价值相关性研究的本质进行较深入的认识，而且能够发现价值相关性存在差异的根本原因。本文将机构投资者持股比例作为衡量异质信念的因素，以2012-2016年沪深主板A股上市公司为研究样本，按机构投资者持股比例大小排序之后，选取全部样本中的最低的四分之一作为持股比例低的样本，与之相对应，选取最高的四分之一作为持股比例高的样本。在对所构建的两个样本中的上市公司的财务指标与股价进行相关性分析的基础上，将实证结果进行对比，从而分析机构投资者持股比例不同情况下相关性的差异，得出的主要结论有两个：第一，每股收益、每股净资产和每股现金净流量均与股价相关且每股收益、每股净资产两个财务指标的价值相关性高于每股现金净流量；第二，机构投资者持股比例低的会计信息价值相关性强于持股比例高的会计信息价值相关性。既然价值相关性的大小并非一种客观存在，而是取决于投资者信念，那么我们就可以通过制定相应的***策，如提高会计信息质量，强化会计信息的估值作用；提高资本市场的投资者保护水平，改善投资环境；持续追踪信息不对称的上市公司，改善信息不对称的环境等，从而改善和提高价值相关性，努力促使市场变得更加有效。
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资本金比例篇9
摘要：随着中国社会保险基金的逐年累积，其保值增值的能力成为中国社会保险制度能否实现可持续发展的关键，我国社会保险基金进入资本市场也就成为了必然的选择。在进行社会保险基金投资时，资产组合结构的选择也同样成为了重要问题。本文将区分不同筹资模式下的基金资产组合结构，并利用现资组合理论来对我国养老保险个人账户基金的资产组合结构进行定量分析。
关键词 ：社会保险基金；资产组合结构；定量分析
一、社会保险基金及其资产组合结构简介
1.社会保险基金内涵
社会保障基金是国家***府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法规筹集的用于社会保障基金事业的一项法定的专门资金。从我国的实际情况看，社会保障基金包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和优抚安置基金。其中，社会保险基金又是三者中最重要的组成部分。①我国的《社会保险法》第八章第六十四条规定：社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金。
2.社会保险基金资产组合结构
社会保险基金资产组合结构是指包括银行存款和投资组合在内的所有资产的组合，其中投资组合是指社会保险基金在无风险资产以及各种风险资产组合之间的配置，而银行存款是为了满足社会保险基金的流动性需要，即社会保险基金的支出需要而配置的资产。②
二、社会保险基金筹资模式对投资组合的影响
1.我国社会保险基金筹资模式分析
我国的社会养老保险实行的是“个人账户+社会统筹”模式。社会统筹账户是现收现付制的，理论上要遵循“收支平衡、略有结余”的原则，个人账户是完全基金积累制的，个人账户长期积累并可继承。我国的基本医疗保险虽然和基本养老保险一样采用“社会统筹与个人账户相结合”的模式，但该制度在具体实践中遵循的是“以收定支、收支平衡、略有结余”的原则，其实质更接近于一种现收现付制。③失业保险要建立一定的积累基金以应对不确定的失业周期，但是又不可能如同社会养老保险一样着眼于长期基金平衡。所以，失业保险基金一般是根据长期的历史数据来测算，在保持一定的基金规模上仍保持年度收支平衡，基本上是可以认为属于现收现付制的。工伤保险分散的是被保险人因偶然发生的工伤事故导致伤残或死亡的风险，这种风险的发生概率是可以推算出来的。我国的工伤保险也是根据“以支定收、收支平衡、略有结余”的原则确定费率的，也属于现收现付制。生育保险基金支出与生育率、工资基数和医疗服务费用等因素相关，这些因素的可预期性很强，实际可能发生的费用也是可以比较准确的估算出来的而不需要过多的基金积累来应对意外情况，所以我国的生育保险基金筹资模式采用的也是现收现付制的。④
2.不同筹资模式的资产组合差异
采用现收现付制模式筹集的社会保险基金一般是着眼于短期平衡，为了随时准备应付突发的意外情况，最好是选择那些期限短、流动性较高、风险较小的投资工具进行投资，如银行存款、短期***府债券等。完全积累模式筹集的社会保险基金能够存留的时间较长，一般可达30年以上，对这部分基金可以选择那些期限长、流动性低但收益率高的投资工具。
三、我国现收现付部分社会保险基金的资产组合结构分析
由于具体的数据无从获得，在这里不考虑基本养老保险基金社会统筹部分的结余。从国家统计局公布的数据得知，我国现收现付部分社会保险基金累计结余总额达到了17318.9亿元。依据之前的分析，现收现付制维持的是“收支平衡、略有结余”的原则，其基金结余过多并不是什么好现象。相反，现收现付制下基金结余得越多，越表明制度运行存在问题。从我国的现实情况来看，基本医疗保险基金和失业保险基金累计结余过多。在目前我国社会保险费率过高的情况下，可考虑降低这两项基金的缴费率或者是扩大支付。我国现收现付部分的基金结余可考虑使用银行储蓄、短期金融债、短期***府债券和货币市场基金这四种低风险、高流动性、收益率稳定的投资工具进行投资。这四种工具都可涉及，另外在选择具体的投资品种时要在衡量风险的基础上比较收益率，以形成最优的投资组合。
四、养老保险个人账户基金的资产组合结构分析
按照现代资产组合理论，可以将各种投资工具进行组合，力求在风险既定情况下获得最大化的收益。下面，我们将利用马科维茨投资组合理论和资本资产定价模型来探讨我国的养老保险个人账户基金在银行存款、国债、企业债券和股票之间的资产配置问题。
在投资组合理论中，无风险资产一般是指短期***府债券。我国发行的国债多以3~5年的中期国债为主，1年期国债的比例很少，而且有很多年份没有发行1年期国债。所以，在这里我们将我国在一级市场上发行的3年期凭证式国债看作是无风险资产。风险资产则是指收益率不确定的资产，包括股票、企业债、证券投资基金等。资产的预期收益率以梳理统计中的期望值E(r)来定义。资产的风险用预期收益率的标准差来衡量，符号为σ 。
同时为了后续的计算工作，我们给出2005-2014年来我国3年期凭证式国债、股票以及企业债券收益和风险情况。我国在一年内会发行多期国债而利率可能不同，在这种情况下取其算术平均值。衡量股票收益率时，根据上证综合指数每年的开盘点数和收盘点数，运用公式：股票年收益率=（收盘点数-开盘点数）/开盘点数。企业债券以二级市场上上市交易的企业债为代表，并且也以上海证券交易所企债指数为计算依据。
1.无风险资产与风险资产的配置问题
假设无风险资产F 的无风险利率为rf ，风险资产P的预期收益率为E(rp) ，标准差为σp ，由无风险资产F和风险资产P组成的投资组合记为C，它的期望收益率和标准差分别记作E(rc) 和σc 。设投资组合C中风险资产的投资比例为w,无风险资产的投资比例为1-w,则：
联立（1）和（2）式可以得到：
（3）式表明投资组合C的预期收益率E(rc) 和风险σc 之间有着线性关系，投资学上把这条直线叫做资本配置线（CAL)，表明某个投资者可以选择的风险资产与无风险资产的所有组合，有效的投资组合全部在这条直线上。
如果把资本配置线与风险-收益无差异曲线联系起来，养老保险个人账户基金投资可以达到的最大效用曲线与CAL的切点就代表最优投资组合点。所以，在这里我们需要引入经济学中的“效用”概念来衡量人们对风险-收益的主观判断。借鉴Dutta J.,Kapur S.和Orszan J.M.在《养老基金投资组合优化途径》一文中的研究成果，假设养老保险个人账户基金投资者的效用函数为：U=E(r)-0.005A σ 2 （4）
其中，U为效用值，E(r)和σ 2 是投资组合的预期收益率和方差，A为投资者的风险厌恶系数，表示人们对风险的厌恶程度（A处于0-10之间），系数越大表明对风险的厌恶程度越高。在存在无风险资产的情况下，最佳配置比例必定是效用函数与资本配线的切点。
将（1）式、（2）式与（4）式联立得到：
因此，使得效用最大化的最优配置比例为：
2.两种风险资产之间的最优配置问题
在这里仅以股票与企业债券为例进行定量分析。假设风险资产组合P由股票组合S和企业债券组合D构成，其预期收益率分别为E(rp)、、E(rs) 和E（(rd) ，标准差分别为σp 、σs 和σd 。股票组合S与企业债券组合D的相关系数为ρ ，协方差为cov(rs,rd) 。设投资于股票组合S的比例为ws ，投资于企业债券组合的比例为wd ，ws + wd =1。依据投资组合理论有：
同样借鉴效用函数U=E(r)-0.005A σ2 ，将（7）和（8）式代入效用函数中得到：
一阶条件为：
由此可得，使得效用最大化的风险资产组合的配置比例为：
3.无风险资产与两种风险资产间的最优配置问题
这里仍用3 年期凭证式国债作为无风险资产，企业债券和股票代表两种风险资产。由前面的分析可知，无风险资产与风险资产之间的配置点一定是资本配置线上的点，风险资产组合一定是有效边界上的点，因此资本配置线与有效边界的切点P是最佳的无风险资产与风险资产组合的配置点。
先求解最佳风险资产组合。最佳风险资产组合P出现在CAL与有效边界的切点P处，此时CAL的斜率达到最大。设过P点的CAL斜率为kp ，由（3）式得：kp =
把（7）式和（8）式带入（13）式中，求kp对wd 的一阶导数并令导数等于0，可以得到CAL斜率最大时的两种风险资产的比例：
根据这一比例，利用（7）式和（8）式可以得出最优风险资产组合的预期收益率和标准差。将这一最优风险资产组合与无风险资产组合再进行重新组合，即可计算出投资组合中风险资产组合和无风险资产的比例。
4.养老保险个人账户基金在无风险资产和两种风险资产之间的最优配置比例实证分析
根据表1 的数据可知：rf = 4.46%，E(rs)=23.80% ， E(rd)=6.84%、，σs =61.22% ，σd =8.51% ，ρ =-0.582 ，将这些数据带入（14）式和（15）式可以计算出最优风险资产组合中股票和企业债券的配置比例分别为wd* = 81.82%，ws* =18.18%，将其代入（7）式和（8）式中，可以得到最优风险资产组合的预期收益率E(rp) =9.92%，σp =9.06%。
把这一最优风险资产组合再与无风险资产进行组合，把数据代入（6）式可以得到投资组合中风险资产组合的比例w* = 6.65/A ,则无风险资产的配置比例为1-w* = 1- 6.65/A，风险资产组合中的股票和企业债券的投资比例分别为：
根据这两个比例公式可以求出不同风险厌恶系数下该基金在国债，股票和企业债券三种资产之间的最优配置比例。
5.包括银行存款在内的养老保险个人账户基金资产组合结构分析
养老保险个人账户基金的资产组合结构应该包括银行存款、无风险资产以及各种风险资产在内。银行存款主要用来满足基金的流动性需要，挤占了基金在其他资产上的配置。城镇职工基本养老保险基金是我国基本养老保险基金的主体，所以对养老保险个人账户基金银行存款比例的分析可以参照我国对城镇职工基本养老保险的规定：基金结余额要预留相当于2个月的支付费用。截至2014年底，我国基本养老保险基金累计结余31769.1亿元，2014 年全年支付基本养老金21752.4亿元，平均月支付1812.7亿元，那么两个月的支付费用则为3625.4亿元，占累计结余额的11.41%，所以，基本养老保险基金结余额的至少12%左右要存入银行，以满足基金的流动性需要。为了让基金的流动性足够充分，存入银行的比例可以适度提高至15%，其余的85%左右可以通过投资于资本市场实现保值增值的需要。这样一来，根据前面的计算可以得出基金的具体投资组合如表2所示。
五、小结
通过以上的分析，给出了我国社会保险基金的投资组合。但在实际投资中，这种分析是远远不够的。社会保险基金的投资不仅要考虑基金的筹集模式、支付水平，还要考虑人口年龄结构、预期寿命等社会因素，并且经济因素也会对其产生影响，除此之外，还要考虑***府对社会保险基金的投资管制。由于现资组合理论的前提假设都很理想化，所以以上的分析都是在理论上进行的，还存在着局限性。
通过分析，可以对我国的社会保险基金的投资提出以下建议：
1.不同筹集模式的基金采用不同的投资方式
现收现付部分的基金采用风险低、流动性强、收益稳定的投资工具，养老保险个人账户基金可以投资于期限较长但收益率较高的领域。
2.依据投资组合理论合理配置养老保险个人账户基金的资产比例
根据上文的分析，该部分基金的配置比例大致为：银行存款的投资比例不应该低于15%，国债的投资比例不低于5%，股票的投资比例不超过15%，企业债券的投资比例不超过65%。
3.适时调整基金资产组合的配置比例，条件成熟时可以进行海外投资
资产配置只是一个时点上的决策。一旦外部环境发生变化，就需要对资产组合中各项资产的配置比例进行调整。随着我国资本市场的发展和完善，需要对社会保险基金的资产组合做出及时的调整。另外，社会保险基金不应局限于国内投资。当条件成熟时，还可以进行海外投资，以减少社会保险基金面临的系统风险。
4.金融投资与实业投资相结合
本文只分析了银行存款、国债、股票和企业债券四种金融工具，但是这并不排除社会保险基金可以投资于其他金融资产，如金融债、证券投资基金、贷款合同、衍生金融工具等。除此之外，养老保险个人账户基金还可以进行实业投资，如基础设施等等。⑤
引文注释
①殷俊，赵伟.社会保障基金管理新论[M].武汉：武汉大学出版社，2007：1-3.
②刘敬伟.养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析[D].重庆：重庆大学，2006.
③邓大松.社会保险[M].北京：中国劳动社会保障出版社，2009：377-388.
④刘丹.我国社会保险基金投资运营研究[D].厦门：集美大学，2009.
资本金比例篇10
一、股权投资基金概述
股权投资基金（Private Equity Fund或PE），是指通过对少数投资者非公开发行基金份额，设立基金公司、基金合伙公司或契约式基金组织，投资于事业项目和非上市公司股权的一种金融制度创新安排，是市场经济发展到一定程度后出现的一种以定向募集、组合投资、整体核算、专业管理为运作特点的新型投融资工具，是完善多层次资本市场体系的一个重要组成部分。在国内目前习惯沿用“风险投资”、“创业投资”等名称来表述股权投资。
股权投资是一种向成长性企业提供资本支持和管理服务，并通过股权转让获得增值收益的投资方式。作为支持创业和创新活动的投资制度，股权投资能够有效支持创业和创新活动，极大的刺激国内实体经济的迅速发展。它一方面可以培育出大批类似微软、英特尔、思科、苹果等具有核心竞争力的高成长性企业，另一方面可以促进传统产业的改造升级。
二、股权投资基金相关规章制度
2005年11月，国家***、科技部、***等十部委联合了《创业投资企业管理暂行办法》，对创业投资企业的设立、注册资本以及在主管部门的备案等日常经营管理进行规范，使我国创业投资企业的设立和管理有法可依，2007年2月***、国家税务总局联合《关于促进创业投资企业发展有关税收***策的通知》，明确了创业投资企业的纳税抵扣问题。***策后，各省级管理部门认真贯彻实施了管理办法和税收***策优惠，对促进创业投资企业规范运作和健康发展，起到了积极作用。
2008年，我国管理部门了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》，为股权投资基金利用投资企业在创业板上市之机实现资本退出铺平了***策性道路。2009年10月，创业板实现挂牌交易，让股权投资基金拥有了一个实现快速增值的场所，也为我国众多创业投资基金参与创业企业解决了后顾之忧。
三、当前股权投资基金规模及发展
近几年，我国的股权投资基金获得了长足发展，无论从基金数量还是基金资产规模等获得了迅速增长。总体来说，股权投资基金的发展呈现出了以下几方面的特点：
1、股权投资基金数量增加，控制的资产总额相应迅猛增长。2010年末，全国备案创业投资企业数量增加到706家，资产规模达1502.89亿元（不含承诺资本额）。
2、股权投资基金投资案例和投资金额保持稳步增加态势。从投资案例数量看，2010年新增投资案例为1507个，年末投资案例余额增加到5129个，历年累计投资案例由2006年的2380个增加到2010年的6622个。2010年度新增投资金额为235.37亿元，年末投资余额为729.53亿元，历年累计投资金额由2006年的219.26亿元增加到2010年的845.49亿元。
3、股权投资基金对被投资企业的持股比例呈现出由集中到较为分散的状态。2006～2010年度，股权投资企业对被投资企业持股10%～30%的案例一直占第一位。但是，2010年，持股比例5%以下的案例占比提高到30.26%，同比上升4.31个百分点。2006～2010年度，创业投资企业对被投资企业持股10%～30%的金额也总体上占第一位。
4、投资行业相对集中于传统制造业、新材料工业和金融服务业。2006～2010年，创业投资企业对传统制造业产业、软件产业、新材料工业和金融服务业等4个行业的投资案例数量较高。从投资金额看，投资金额居前三位的行业也分别是：金融服务产业、传统制造业产业和新材料工业产业。
5、投资阶段主要集中在起步期，特别是扩张期。2006～2010年度，在起步期和扩张期进行投资的案例占多数，在种子期和成熟期进行投资的案例都相对较少。
6、股本退出案例和金额总体呈“双增”局面。2010年实现股本退出案例数有357个。截至2010年末，股权投资企业累计实现股本退出案例1493个。2010年实现股本退出金额达32.23亿元，截至2010年末，股权投资企业累计实现股本退出的金额达115.96亿元。
7、经济社会贡献显著。2010年，股权投资企业所投资企业的年末就业人数108.8万人，股权投资企业所投资企业的研发投入合计达253.69亿元，销售额合计达7615亿元，2010年股权投资企业的当年新增投资额仅为232.52亿元，只相当于全社会国内生产总值的0.06%，但其所投资企业创造的GDP增加值却占到国内生产总值的0.47%，两者相差6.83倍，倍增效应明显。股权投资企业所投资企业缴纳税金358.23亿元，比上年增长29.87%，相当于当年全社会税收增长速度23%的1.3倍。
8、股权投资基金持股期限较短。持股不足1年的股本退出案例占比较高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而较低。
四、股权投资基金发展方向
随着国内股权投资基金规模壮大，掌管的资金和投资项目越来越多，以及IPO节奏放缓，特别是监管部门对股票发行人创投股东持股锁定期的要求，必然导致股权投资基金的发展发生变化。笔者认为，未来股权投资基金发展方向必将向以下几种方向发展：
发展方向一：实行项目长短期搭配，寻求潜力行业。清科数据显示，8月在境内市场IPO的15家VC/PE支持的中国企业，共实现了35笔VC/PE的退出，平均账面回报率为4.67倍，但相比去年同期平均十多倍的回报率，已大幅回落。回报率的降低增加了项目投资风险，对高市盈率取得的PRE-IPO项目更是如此。为了降低项目投资风险，部分股权投资企业开始转变思路，减少PRE-IPO项目在资产配置中的比重，增加早中期项目的配比。比如，达晨创投将PRE-IPO项目占总投资项目的比重减至20%，早期项目8%左右，中期项目约占62%-72%。
发展方向二：转型为资产管理公司，从资产管理中获取利润。随着股权投资基金利用项目IPO获取利润率的降低，基金管理公司必然要为掌握的大量资金寻找出路，寻找其他相对稳妥、利润相对较高的业务。例如，去年硅谷天堂创业投资有限公司更名为硅谷天堂资产管理公司。一年来，硅谷天堂将已发行股权投资基金的PE投资占比降至约30%，新发行基金则明确PE投资比重降至25%以下，同时，加大对中早期项目与并购重组（包括定向增发）的投资力度，形成中早期投资、PE投资与并购重组的“三驾马车”业务链。
发展方向三：国有创司实现市场化转型，力争在创投行业中处于有利地位。今年，湖南省***与湘投控股集团已同意湘投创业投资增资扩股申请。对一家国有创司而言，引进民间企业战略投资，打开了市场化运作的一扇门。转型基金管理公司，一方面是让公司管理团队参股基金管理公司部分股权，形成风险共担与利益共享机制，另一方面形成激励机制，鼓励国有创司更好的留住PE人才。
参考文献：